Variantの創設者：万物は市場であり、金融の最終形態は「見えざるもの」

作者：ジェシー・ウォルデン、バリアント創始者

翻訳：Yuliya、PANews

編集者コメント：バリアントファンド創始者のジェシー・ウォルデンは、記事の中で「万物は市場である」という先見的な見解を示し、暗号通貨が金融の境界を文化領域に拡大し、横断的な基盤インフラ層となると考えている。この記事は、大衆参加、非許可型イノベーション、市場のプログラム可能性の3つの核心的推進力から、金融がいかに普遍的なインフラへと進化しているかを探り、暗号技術と人工知能の融合による金融の隠蔽化の未来像を描いている。

全文は以下の通り：

暗号通貨は純粋に金融のためのものなのか、それともより大きな意義があるのかについては、長らく議論が続いている。私の見解はこうだ：はい、暗号通貨は金融のためのものだ。しかし、重要なのは、金融の本質が人々が一般的に理解しているよりもはるかに広範であるということだ。

この変化の背後には、3つの根本的な推進力がある。

大衆参加： 市場へのアクセス障壁が低下するにつれ、金融はますます文化と交錯し、その影響を受けている。

無許可市場： この推進力は変革の原動力として、世界中のユーザーに新たな行動様式を示すことを可能にし、その過程で規制当局や従来の機関に前進を促している。

プログラム可能なエンドポイント： 金融市場は離散的な場所からAPIへと進化している。それらは経済データを埋め込み、他のシステムでは生成できない、偽造コストが非常に高いリアルタイム情報を生み出し、AIエージェントがシームレスに利用できる。

大衆参加は誰が市場を使うかを変え、無許可型イノベーションはどのような市場が存在できるかを変え、そして新たな市場のプログラム可能性は、我々（およびAIエージェント）が市場をどう使うかの新たな設計空間を切り開いている。

総じて、価値がソフトウェア化しつつある世界において、金融は激しい変革を経験しており、その終局に対してより拡張的な視点を持つ必要がある。

10億の取引者へ向けて

2020年、バリアントは「所有権経済」（Ownership Economy）のビジョンを掲げ、10億人のユーザーが所有者となることを目指した：彼らのアイデンティティ、資金、データ、そして日常的に使う製品やサービスの所有者になることだ。現在、ユーザー所有権は、いくつかの重要かつ垂直的なソフトウェア分野で実現されつつあり、主に金融的属性に集中している：価値保存資産（BTC/ETH）、分散型ブロックチェーンや金融市場（Solana、Uniswap、Morpho、Hyperliquid）などだ。私たちは幸運にも、これらのプロジェクトに投資している。

振り返れば、2020年の議論は正しかった。人々は、自分が理解し関心を持つ事柄の中で経済的な上昇を得たいと望んでいる。私の当初の予想は、これが従業員のストックオプションのように、ユーザーの日常的な製品利用全体に拡大することだった。しかし現実は、機会が「利益関係者」として関与できるあらゆる事柄に対する投資へと変わった。

今や、「取引」は、より広範で非物理的な経済参加の手段となっている。実際、デジタルアイデンティティや資金、データ、プラットフォームを所有するよりも、取引によるフィードバックの方が直接的で表現力が高いことが証明されている。

取引は、多くの場合、より広範な市場への入り口となる。暗号分野で出会う多くの人材は、次のような成長軌跡をたどっている：

暴騰暴落するアルトコインで教訓を得る；

トレーダーのようにリスク管理を学ぶ；

最終的には、より成熟した長期投資家になる。

失敗も意味がある。全財産を失ったギャンブラーが、自分が理解している事柄にのみ賭けることを決めれば、それはトレーダーになる。信仰を持ち、時間軸を長くするトレーダーは、投資家へと変貌する。

このリスクテイクの連続性を、マズローの欲求階層理論で見ることもできる：

ギャンブルや取引は、低次の欲求を満たす：経済的困難から逃れるための安全欲求（大儲けして脱出）や帰属欲求（WallStreetBetsがCitadelに対抗しようとしたり、友人とチームに賭けること）だ。

一方、投資は自己実現や使命感に近い。住宅を持つことはアメリカンドリームであり、企業に投資することは、その未来への信念を表す。しかし、もしあなたの注意が底層の欲求にとどまっているなら、その信念を実現するのは難しい。

PANews注：WallStreetBets（WSB）はRedditの有名なサブフォーラムで、高リスク・アグレッシブな投資やミーム株取引で知られる個人投資家の拠点。レバレッジオプションを使った短期の暴利追求を奨励し、2021年にはゲームストップ（GME）のショートスクイーズを扇動して世界的に金融界を騒がせた。Citadelは、厳格なリスク管理と高リターンで知られるトップクラスのヘッジファンド兼金融サービス企業であり、ウォール街の最も影響力のある金融巨頭の一つだ。

期限が短く、変動が大きいため、取引はより多くの人の切実なニーズを満たすことができる。そして、無許可市場はほぼあらゆる事柄—デリバティブからミーム、政治結果まで—に対して経済的利益を得る手段を提供しており、人々の資産獲得のチャンネルはかつてないほど広がっている。

こうした市場の多くでは、生活経験が（少なくとも短期的には）優位性となる。TikTokのトレンドを理解する子供は、Citadelよりもミームを理解しているかもしれない。仮想経済に生きるプレイヤーは、ゲーム分析者よりもゲームを理解している。

「理解しているものに投資せよ」という古い格言は、今日ますます実現可能になっている。結果として、市場参加はもはや専門職ではなく、大衆参加の文化へと変貌し、独自の地位ゲーム、ミーム、ヒーロー、ヴィラン、サブカルチャー、言語を持つようになった。この新たな表現力とアクセス性により、金融市場は文化とますます絡み合っている。そして、トレンドや政治的出来事といった文化も、市場を通じて表現されることが増えている。

（図：パリ・サンジェルマンS2023のニューヨーク証券取引所でのファッションショー）

私たちは、世界の価値のトークン化がステーブルコインを通じて指数関数的に拡大しているのを目の当たりにしている。一方、取引や市場を通じた金融リスクの負担も拡大し、10億のアクティブ取引者規模に向かって進んでいる。

市場は変革の推進者

1960年代、株式の平均保有期間は8年以上だった。2020年には、その平均は1年未満にまで短縮された。これが今の世界だ：大衆参加の市場で、取引は人々が経済的利益を得ようとする主要な動脈となっている。

この世界は、従来の金融システムの枠内だけで生まれたわけではない。新たな市場は主に外部に構築されており、意図的にそうされている場合もあれば、必要に迫られてそうなっている場合もある。新技術と自由市場を活用し、規制当局や既存の機関を逆手に取ることは、伝統的なシステムが適応・進化する最も信頼できるモデルの一つだ。

私の最初の論文で書いた通り：

「プロトコルの歴史はあるパターンに従う：まず、早期採用者が新しいプロトコルを使って、新技術の前では不可能だったことを行う。この新しい行動はしばしばルール破りを伴う。次に、創始者の成功戦略は、これらの新しいパターンをより広い層に受け入れられるような製品を構築することだ。」

典型的な例は2003年に発明されたBitTorrentだ。これによりストリーミング配信が実現し、ピーク時にはインターネット全体のトラフィックの3分の1を占める違法コピーに使われていた。その後、Spotifyは合法的な合意を得て、ストリーミングを商品化（実際には最初からBitTorrent技術も底層で使われていた）した。

暗号通貨は、BitTorrentのように情報の再構築を通じて、価値の無許可の再構築を進めている。

予測市場：Polymarketは、米国では禁止されていたオフショアの暗号取引プラットフォームだ。今や、新たな規制の明確さのおかげで、米国内でもモバイルアプリを持つようになった（ただし、チェーン上ではない）。

ステーブルコイン： かつて規制のグレーゾーンで生き延びていたが、最初はオフショア取引所で流動性を誘導していた。昨年、GENIUS法案により、システム内部に取り込まれた。

ICOと資金調達： 2017年、ICOは、初期のスタートアップ投資が制限されていた時期に、無許可のクラウドファンディングを実現した。SECはその後取り締まりを行ったが、これにより一つの問題が浮き彫りになった：技術革新と成長のリターンは私的に獲得され、一般の参加者が上昇の恩恵を享受する機会はますます少なくなった。しかし今年、議会はCLARITY法案の市場構造に関する立法を進めており、創始者が公開トークン販売を通じて広範な資金調達と所有権の共有を可能にすることを明示している。

無許可市場は絶えず「ルール破り」を試みており、民間企業の経済的利益を得る手段を提供している（ClaudeやChatGPTの一部を所有したくはないか？）。Robinhoodは最近、ヨーロッパの暗号軌道において、OpenAIやSpaceXなどの民間企業のトークン化エクスポージャを提供し、SECに対して米国の私募市場ファンドの導入を申請した。スタートアップは、新しい製品を通じて民間企業の合成エクスポージャを提供しようとしている。

これは、もともとの「所有権経済」論に回帰する道筋かもしれない。つまり、ユーザーは日常的に使う製品やサービスの経済的エクスポージャを実際に得ることができる、ということだ。しかし、他の市場で見られるように、規制の変革を促すには時間がかかり、規模や検証済みの市場需要に依存することが多い。

より直接的には、多くの新たな純増市場が飛躍的に成長するのを目にするだろう。そこには、これらの新市場の完全な設計空間は何か？ それらは従来の市場とどう異なるのか？ そして、誰や何が、それらの取引や消費を担うのか、という問いがある。

市場はAPIとして

この瞬間は、過去の金融革新の波と異なる点がある。それは、ソフトウェアの中で2つの表現形態が同時に拡大していることだ。

暗号通貨（Crypto）： 新たな市場のための最も強力な軌道を提供—無許可の作成、プログラム可能な決済、組み合わせ可能な流動性、そしてグローバルアクセス。コストは急速にゼロに近づいている。これにより、以前は流動性不足やアクセス不能、あるいは存在しなかった事柄をトークン化し、取引できる。

人工知能（AI）： かつて処理できなかった事柄の構築、モデル化、自動化を可能にしている。

Crypto+AIは、組み合わせた設計空間を形成している：市場が生み出すすべての価格はAIの行動の根拠となり、AIがモデル化できる新たな事柄は、市場が価格付けできる対象となる。

言うまでもなく、インテリジェンスは予測や賢明な意思決定の能力だ。市場と暗号通貨は、私たちが知る最良の「予測」メカニズムを提供している。AIはこれらの価格を利用して未来を理解・シミュレートし、意思決定を行う。

この設計空間こそが、「産出」から「インフラ」への進化の理由だ。過去10年、暗号通貨は基盤となるインフラを構築し、新たな市場の爆発を促した。今後10年で、市場はますますインフラそのものとなり、アプリケーションやエージェントが入力として消費するエンドポイントとなる。

（図：メキシコシティ中央食品卸売市場）

従来のAPIは保存されたデータを返すだけだ。APIとして、市場は、自らの信念に資本リスクを負う参加者間の対抗的競争を通じて、リアルタイムのデータを生成する。これにより、市場は単なる情報提供を超え、情報を生成する。さらに、市場が生成する情報の生産コストは高いため、偽造も困難だ。

オンチェーン市場は、デフォルトで無許可かつ組み合わせ可能である点で、従来のAPIよりも優れている（誰でも呼び出せる）、グローバル化しており、標準化されたインターフェースを使用している。

市場を直接製品に組み込む動きは、金融分野で既に始まっている。これがいわゆる「DeFi Mullet」だ：従来のフロントエンド体験を持つフィンテック製品が、DeFiのバックエンド軌道上に構築されている例だ。例えばMorphoの金庫。Coinbaseの貸付・利息獲得製品は、動的な金利を提供し、ユーザーはMorphoのオンチェーン貸付市場をクエリして利息を支払ったり獲得したりできる。ユーザーは、底層の貸付市場の動向を理解せずともこれらの機能を享受できる。

金融サービス以外では、Polymarketのアカデミー賞のオッズは、この現象の直感的な例だ。リアルタイム価格を提供するAPIは、エンタメ製品に組み込まれ（この市場は27人の受賞者のうち26人を正確に予測した）。

今後、世界の価値のさらなるトークン化と新市場のオンチェーン化に伴い、このモデルは、金融テクノロジーのパッケージングやライブイベントのオッズを超えて拡大していく。現時点ではオンチェーンではないが、Appleの「クリーンエネルギー充電」は一例だ。米国では、スマホの充電時に、電力網の炭素強度のリアルタイム予測を利用して充電時間を調整し、エネルギーとコストの効率最大化を図っている。底層のエネルギー市場は見えないが、Appleの製品はエンドポイントから市場データを呼び出し、その信号を入力として意思決定を最適化している。

予測市場の例として、予測市場を駆動するプラットフォームであるMetaDAOがある。これは、ガバナンス決定において、提案が通るかどうかの条件市場を2つ作成する：提案が成立した後のトークン価格と、提案が不成立だった場合の価格。どちらの市場価格が高いかによって結果を決定する。提案が自動的に効力を持つか拒否されるかは、市場の価格次第だ。DAOはもはや投票ではなく、市場を呼び出して意思決定を行い、参加者はより良い未来の結果に賭ける。ここでは、基底の市場は単なる入力ではなく、意思決定の仕組みそのものだ。

もし、すべての金融と市場がプログラム可能になり、AIがますます強力になると仮定すれば、金融の終局に対して拡張的な見解を持つことは合理的であり、かつ刺激的だ。価格信号、予測市場の結果、オンチェーンの資金流動などは、あらゆるアプリやエージェントが読み取り、解釈し、それに基づいて行動できる入力となる。もし、あるエージェントが市場を作成・参加することで、推論コスト以上の利益を得られるなら、それは合理的な行動だ。

AIエージェントの消費と市場参加を考慮すれば、「10億のアクティブ取引者」という規模は、未来の実際の規模を大きく見積もりすぎている可能性もある。

金融の終局

金融は、独自の垂直産業から横断的な基盤層へと変貌を遂げつつある。

市場の表現力とアクセス性が高まるにつれ、金融は文化に埋め込まれ、文化もまた金融を通じて表現されるようになっている。同時に、市場が無許可のソフトウェアとなることで、変革の推進者としての役割を加速させている。ユーザーは、自分が理解し関心を持つ事柄の中で経済的な上昇（および下降）を追求する新たな機会を得ている。そして、ユーザーはまた、AIエージェントが市場に参加して生活を改善することを望むだろう。

市場のプログラム化が進むにつれ、金融は情報インフラの新たな構成要素としてますます普及していく。最も成功したインフラはしばしば見えないものであり、金融はあらゆるものに融け込む道を歩んでいる。

これが、私が「金融」の終局に対して持つ、非常に拡張的なビジョンだ。