著者：Blockworks翻訳：深潮 TechFlow深潮ガイド：Strategyは約68万枚のビットコインを保有しているが、その資金調達モデルは静かに変化しつつある。2024年のゼロクーポン転換社債から、2026年の高コスト優先株および希薄化株式の発行まで、1株あたりのビットコイン保有量は希薄化されている。本稿では、この構造的変化がBTC価格に与える実際の影響を解説する。注目すべきは、その買いが継続的から断続的へと変わることだ。Strategy執行会長マイケル・セイラー | DAS 2025 ニューヨーク・サミット、写真：Mike Lawrence for BlockworksStrategyは再びビットコイン市場における国庫買い支えの存在感を示しているが、2024-2025年と比べると、資金調達の背景は大きく異なる。昨年12月末、Strategyは一連の資金調達を完了したが、その資金はほとんどビットコインに投入されなかった。12月29日から31日にかけて、同社は125万5911株のMSTRを売却し、総調達額は1億9590万ドルだったが、実際に購入したビットコインはわずか3枚だった。1月に入り、資産の投入は再開された：1月1日から4日にかけて735,000株を再び売却し、総調達額は1億1630万ドルとなった。平均価格は90,391ドル/枚で、1,283枚のビットコインを購入し、総額は1億1600万ドルに達した。これにより、保有枚数は673,783枚に増加した。より重要なシグナルは、資金調達の構造変化にある。2024年から2025年初頭にかけて、Strategyは低コストの転換社債を通じて資金調達を行った—クーポン金利は0.625%から2.25%と低水準だった。その後、複数のゼロクーポン転換社債も発行された。この戦略は、MSTRのビットコインNAV（純資産価値）プレミアム（mNAV > 1）時に最も効果的であり、株式オプションの価値自体が魅力的だったためだ。長期的に見ると、2025年の限界買い手はほぼ二つの勢力、現物ETFとStrategyの二つだ。累積買い増しのグラフを見ると、Strategyは年間を通じてETFの資金流入とほぼ同じ規模で推移しており、特定の段階では価格への影響力はETF群と肩を並べるほどだったことを示している。2026年の条件は明らかに弱まる。mNAVの縮小に伴い、資金調達手段は二桁のコストを伴う優先株や希薄化を伴うATM普通株の発行に移行し、Strategyは1株あたりのビットコイン保有量を悪化させずに大規模な買い増しを続けることは難しくなる。Strategyは依然として市場のセンチメントの指標だが、その買い圧力はより穏やかで断続的となり、ETFの資金流入や暗号市場全体のリスク許容度が価格決定のより信頼できる要因となるだろう。
Blockworks: Strategy 2026 ビットコインの追加保有の論理はすでに変わっています
著者：Blockworks
翻訳：深潮 TechFlow
深潮ガイド：Strategyは約68万枚のビットコインを保有しているが、その資金調達モデルは静かに変化しつつある。2024年のゼロクーポン転換社債から、2026年の高コスト優先株および希薄化株式の発行まで、1株あたりのビットコイン保有量は希薄化されている。本稿では、この構造的変化がBTC価格に与える実際の影響を解説する。注目すべきは、その買いが継続的から断続的へと変わることだ。
Strategy執行会長マイケル・セイラー | DAS 2025 ニューヨーク・サミット、写真：Mike Lawrence for Blockworks
Strategyは再びビットコイン市場における国庫買い支えの存在感を示しているが、2024-2025年と比べると、資金調達の背景は大きく異なる。
昨年12月末、Strategyは一連の資金調達を完了したが、その資金はほとんどビットコインに投入されなかった。12月29日から31日にかけて、同社は125万5911株のMSTRを売却し、総調達額は1億9590万ドルだったが、実際に購入したビットコインはわずか3枚だった。1月に入り、資産の投入は再開された：1月1日から4日にかけて735,000株を再び売却し、総調達額は1億1630万ドルとなった。平均価格は90,391ドル/枚で、1,283枚のビットコインを購入し、総額は1億1600万ドルに達した。これにより、保有枚数は673,783枚に増加した。
より重要なシグナルは、資金調達の構造変化にある。2024年から2025年初頭にかけて、Strategyは低コストの転換社債を通じて資金調達を行った—クーポン金利は0.625%から2.25%と低水準だった。その後、複数のゼロクーポン転換社債も発行された。この戦略は、MSTRのビットコインNAV（純資産価値）プレミアム（mNAV > 1）時に最も効果的であり、株式オプションの価値自体が魅力的だったためだ。
長期的に見ると、2025年の限界買い手はほぼ二つの勢力、現物ETFとStrategyの二つだ。累積買い増しのグラフを見ると、Strategyは年間を通じてETFの資金流入とほぼ同じ規模で推移しており、特定の段階では価格への影響力はETF群と肩を並べるほどだったことを示している。
2026年の条件は明らかに弱まる。mNAVの縮小に伴い、資金調達手段は二桁のコストを伴う優先株や希薄化を伴うATM普通株の発行に移行し、Strategyは1株あたりのビットコイン保有量を悪化させずに大規模な買い増しを続けることは難しくなる。Strategyは依然として市場のセンチメントの指標だが、その買い圧力はより穏やかで断続的となり、ETFの資金流入や暗号市場全体のリスク許容度が価格決定のより信頼できる要因となるだろう。