ポッドキャスト出典：Banklessポッドキャスト整理：BitpushNewsゲスト紹介：Lyn Alden（リン・オールデン）は、世界的に著名なマクロ戦略家兼投資家であり、長期債務サイクル、通貨システムの進化、金やビットコインなどのハード資産の役割について長年研究している。著書に『Broken Money』がある。彼女の研究は、資産間の配置や歴史的サイクル分析を得意とし、長期債務構造や政策制約の観点から金融市場の変動を理解することに長けている。## なぜ現在の世界情勢は極めて混乱し、不確実性が高いのか？Lyn： 私は一般的に、「第四次産業革命」のような文化的枠組みではなく、長期債務サイクルを用いて説明することが多い。 現在の世界は長期債務サイクルの後半にあり、典型的な特徴は、数十年にわたり債務/GDP比率が上昇し続け、金利構造が段階的に低下してゼロ近くに達することだ。民間部門の債務拡大が難しくなると、システムは政府部門にレバレッジを移し、インフレや通貨の価値下落を通じて「ソフトなデレバレッジ」を実現しようとする。この段階では制度への信頼低下、政治の極端化、産業政策の復活、貿易摩擦の増加などが見られ、すべての変数が同時に乱れるように見える。歴史的に見れば、民間の債務バブルがピークを迎えた後、政策は財政と中央銀行の協調に向かい、通貨供給を拡大し、実質金利を押し下げて債務の持続可能性を維持しようとする。この過程は一夜にして完了するものではなく、何年もかかる。現在の状況は、1930年代後半といくつかの構造的な類似点があるが、情報伝達速度の速さや人口構造の高齢化、ソーシャルメディアによる波動の増幅により、体感としてはより激しく感じられる。## 米連邦準備制度の独立性は弱まっているのか？Lyn： このような公開された対立は確かに稀で、1951年以前の時期に例えることができる。 大恐慌や第二次世界大戦期には、米連邦準備制度は財務省の影響下にあり、高い債務を支えるために利回りコントロールや実質金利の負の状態を長期間維持した。1951年の協定以降、米連邦準備制度は比較的独立性を取り戻したが、その「独立性」は絶対的なものではない。債務水準が極めて高い場合、国債市場の安定を維持すること自体が暗黙の目標となる。現状は完全に政治に支配されているわけではなく、高い債務と財政圧力により、政策の選択肢が狭まっている状態だ。多くの場合、中央銀行と財政当局が同じ方向を向いているのは、直接の命令によるものではなく、システムの制約による結果だ。両者の意見が分かれる局面になったときに、初めて独立性の問題が本格的に問われる。今はまさに、その分裂がより顕在化している段階だ。## 新たな米連邦準備制度のリーダーシップの下で、「大規模な金融緩和」は起こるのか？Lyn： 私の基本的な見方は、「漸進的な通貨供給拡大」の段階に入ることであり、極端な大規模緩和ではない。 まず、FRB議長はFOMCの一員に過ぎず、政策は委員会の合意に基づく。次に、短期金利は長期金利を完全にはコントロールできず、長期金利こそ住宅ローンや財政資金調達の鍵となる。 もし政策が過度に攻撃的になれば、長期金利が上昇し、逆効果になる可能性もあるため、決定は現実的な制約を受ける。 現在、銀行システムの流動性は底に近づいており、バランスシートの縮小余地は限られるが、緩やかな拡大はあり得る。金利はハト派寄りに動く可能性が高いが、バランスシートの拡大は即座に大規模にはならず、徐々に増加していくと考えられる。 全体として、今後数年は流動性の段階的な上昇の過程であり、一気に政策が変わるわけではない。## なぜ金は強いのか？Lyn： 理由は二つある。 一つは、地政学的緊張や資産凍結事件の後、各国中央銀行が準備資産の多様化を重視し始め、金の重要性が高まっていることだ。 もう一つは、中米間の金融・貿易摩擦により、いくつかの国がドル資産への依存を減らし、金の比率を増やしていることだ。 短期的には、市場のモメンタムやアービトラージ取引、レバレッジ資金の動きも価格変動を増幅させるため、上昇局面で一時的な過熱も起こり得る。 私は金が長期的なバブル状態にあるとは考えていないが、急騰後の調整や変動は自然な現象だと捉えている。 全体としては、世界の準備資産構造や通貨システムの変化と深く連動している。## 今後の通貨システムはどうなるのか？Lyn： 私は多極化の進展を予想している。 世界経済規模は第二次世界大戦後と比べて格段に拡大しており、単一の国の通貨だけで全ての準備・決済を賄うのは難しい。 今後は複数の地域通貨センターが出現し、中立的な準備資産として金が引き続き重要な役割を果たすだろう。 また、ビットコインなどのデジタル資産も長期的には補完的な役割を担う可能性がある。 この変化は一気に起こるのではなく、数年にわたり波動や調整を伴いながら進む。ドルは依然として重要な地位を保つが、その「特権」は徐々に薄れていく可能性が高い。## なぜビットコインは今回のサイクルで金に比べて遅れているのか？Lyn： 確かに、今回のパフォーマンスは私の以前の楽観的予測より低いが、それが長期的な価値を否定するわけではない。 一つは、機関投資家のリスク評価の再構築や、量子コンピュータなどの遠未来の不確実性が、モデルにおいてリスクの左側尾を重視させ、資産配分を抑制していることだ。 また、資金流入の構造的変化も、直接的な買い圧力を分散させている。 ビットコインの長期的な論理は、分散性とネットワーク効果にあるが、その採用速度は多くの人が想像するより遅く、日常生活での代替通貨体系への緊急性を感じていない人が多いためだ。 金と比べると、ビットコインはより早期段階にあり、そのため価格の動きも異なる。## 4年サイクルはまだ有効か？Lyn： 初期段階では、半減期が供給に大きな影響を与え、サイクルが明確だった。しかし、新規発行量の比率が低下するにつれ、市場価格はホルダーの行動や機関投資、マクロの流動性により左右されやすくなる。 半減期の重要性は相対的に低下しているが、多くの投資家は依然として4年サイクルを指標としており、その期待が短期的な市場行動に影響を与え続ける可能性がある。## 資産配分はどうすべきか？Lyn： 私は三本柱の構造を推奨している。第一は高品質株式で、米国や海外市場を含め、適度に国際分散を図る。第二はハード資産、例えば金、ビットコイン、エネルギーインフラなど。これらは長期的な通貨価値下落や供給制約の環境下での保護資産だ。第三は現金と流動性で、ボラティリティに対応し、大きな調整局面での買い場を確保する。この構造の核心は、特定のストーリーに賭けることではなく、不確実性の中で多様性と柔軟性を保ち、過度なレバレッジを避けることにある。今の世界は突発的な崩壊よりも緩やかな再構築を経験しやすいため、長期的かつ分散的な戦略が望ましい。## まとめLyn Aldenの見解は、世界は長期債務サイクルの後半にあり、政策は徐々に緩やかで持続的な流動性拡大へとシフトしている。通貨システムはより多極化の方向に進み、金やビットコインを含むさまざまな資産の役割は変化し続ける。投資家は不確実性の中で構造的な視点と忍耐を持ち、単一の大きなストーリーに頼るのではなく、多角的な視点を持つことが重要だ。
「漸進式印刷」時代の理解——ウォッシュのFRB、金とビットコイン
ポッドキャスト出典：Bankless
ポッドキャスト整理：BitpushNews
ゲスト紹介：
Lyn Alden（リン・オールデン）は、世界的に著名なマクロ戦略家兼投資家であり、長期債務サイクル、通貨システムの進化、金やビットコインなどのハード資産の役割について長年研究している。著書に『Broken Money』がある。彼女の研究は、資産間の配置や歴史的サイクル分析を得意とし、長期債務構造や政策制約の観点から金融市場の変動を理解することに長けている。
なぜ現在の世界情勢は極めて混乱し、不確実性が高いのか？
Lyn：
私は一般的に、「第四次産業革命」のような文化的枠組みではなく、長期債務サイクルを用いて説明することが多い。
現在の世界は長期債務サイクルの後半にあり、典型的な特徴は、数十年にわたり債務/GDP比率が上昇し続け、金利構造が段階的に低下してゼロ近くに達することだ。民間部門の債務拡大が難しくなると、システムは政府部門にレバレッジを移し、インフレや通貨の価値下落を通じて「ソフトなデレバレッジ」を実現しようとする。この段階では制度への信頼低下、政治の極端化、産業政策の復活、貿易摩擦の増加などが見られ、すべての変数が同時に乱れるように見える。
歴史的に見れば、民間の債務バブルがピークを迎えた後、政策は財政と中央銀行の協調に向かい、通貨供給を拡大し、実質金利を押し下げて債務の持続可能性を維持しようとする。この過程は一夜にして完了するものではなく、何年もかかる。現在の状況は、1930年代後半といくつかの構造的な類似点があるが、情報伝達速度の速さや人口構造の高齢化、ソーシャルメディアによる波動の増幅により、体感としてはより激しく感じられる。
米連邦準備制度の独立性は弱まっているのか？
Lyn：
このような公開された対立は確かに稀で、1951年以前の時期に例えることができる。
大恐慌や第二次世界大戦期には、米連邦準備制度は財務省の影響下にあり、高い債務を支えるために利回りコントロールや実質金利の負の状態を長期間維持した。1951年の協定以降、米連邦準備制度は比較的独立性を取り戻したが、その「独立性」は絶対的なものではない。債務水準が極めて高い場合、国債市場の安定を維持すること自体が暗黙の目標となる。
現状は完全に政治に支配されているわけではなく、高い債務と財政圧力により、政策の選択肢が狭まっている状態だ。多くの場合、中央銀行と財政当局が同じ方向を向いているのは、直接の命令によるものではなく、システムの制約による結果だ。両者の意見が分かれる局面になったときに、初めて独立性の問題が本格的に問われる。今はまさに、その分裂がより顕在化している段階だ。
新たな米連邦準備制度のリーダーシップの下で、「大規模な金融緩和」は起こるのか？
Lyn：
私の基本的な見方は、「漸進的な通貨供給拡大」の段階に入ることであり、極端な大規模緩和ではない。
まず、FRB議長はFOMCの一員に過ぎず、政策は委員会の合意に基づく。次に、短期金利は長期金利を完全にはコントロールできず、長期金利こそ住宅ローンや財政資金調達の鍵となる。
もし政策が過度に攻撃的になれば、長期金利が上昇し、逆効果になる可能性もあるため、決定は現実的な制約を受ける。
現在、銀行システムの流動性は底に近づいており、バランスシートの縮小余地は限られるが、緩やかな拡大はあり得る。金利はハト派寄りに動く可能性が高いが、バランスシートの拡大は即座に大規模にはならず、徐々に増加していくと考えられる。
全体として、今後数年は流動性の段階的な上昇の過程であり、一気に政策が変わるわけではない。
なぜ金は強いのか？
Lyn：
理由は二つある。
一つは、地政学的緊張や資産凍結事件の後、各国中央銀行が準備資産の多様化を重視し始め、金の重要性が高まっていることだ。
もう一つは、中米間の金融・貿易摩擦により、いくつかの国がドル資産への依存を減らし、金の比率を増やしていることだ。
短期的には、市場のモメンタムやアービトラージ取引、レバレッジ資金の動きも価格変動を増幅させるため、上昇局面で一時的な過熱も起こり得る。
私は金が長期的なバブル状態にあるとは考えていないが、急騰後の調整や変動は自然な現象だと捉えている。
全体としては、世界の準備資産構造や通貨システムの変化と深く連動している。
今後の通貨システムはどうなるのか？
Lyn：
私は多極化の進展を予想している。
世界経済規模は第二次世界大戦後と比べて格段に拡大しており、単一の国の通貨だけで全ての準備・決済を賄うのは難しい。
今後は複数の地域通貨センターが出現し、中立的な準備資産として金が引き続き重要な役割を果たすだろう。
また、ビットコインなどのデジタル資産も長期的には補完的な役割を担う可能性がある。
この変化は一気に起こるのではなく、数年にわたり波動や調整を伴いながら進む。ドルは依然として重要な地位を保つが、その「特権」は徐々に薄れていく可能性が高い。
なぜビットコインは今回のサイクルで金に比べて遅れているのか？
Lyn：
確かに、今回のパフォーマンスは私の以前の楽観的予測より低いが、それが長期的な価値を否定するわけではない。
一つは、機関投資家のリスク評価の再構築や、量子コンピュータなどの遠未来の不確実性が、モデルにおいてリスクの左側尾を重視させ、資産配分を抑制していることだ。
また、資金流入の構造的変化も、直接的な買い圧力を分散させている。
ビットコインの長期的な論理は、分散性とネットワーク効果にあるが、その採用速度は多くの人が想像するより遅く、日常生活での代替通貨体系への緊急性を感じていない人が多いためだ。
金と比べると、ビットコインはより早期段階にあり、そのため価格の動きも異なる。
4年サイクルはまだ有効か？
Lyn：
初期段階では、半減期が供給に大きな影響を与え、サイクルが明確だった。しかし、新規発行量の比率が低下するにつれ、市場価格はホルダーの行動や機関投資、マクロの流動性により左右されやすくなる。
半減期の重要性は相対的に低下しているが、多くの投資家は依然として4年サイクルを指標としており、その期待が短期的な市場行動に影響を与え続ける可能性がある。
資産配分はどうすべきか？
Lyn：
私は三本柱の構造を推奨している。
第一は高品質株式で、米国や海外市場を含め、適度に国際分散を図る。
第二はハード資産、例えば金、ビットコイン、エネルギーインフラなど。これらは長期的な通貨価値下落や供給制約の環境下での保護資産だ。
第三は現金と流動性で、ボラティリティに対応し、大きな調整局面での買い場を確保する。
この構造の核心は、特定のストーリーに賭けることではなく、不確実性の中で多様性と柔軟性を保ち、過度なレバレッジを避けることにある。今の世界は突発的な崩壊よりも緩やかな再構築を経験しやすいため、長期的かつ分散的な戦略が望ましい。
まとめ
Lyn Aldenの見解は、世界は長期債務サイクルの後半にあり、政策は徐々に緩やかで持続的な流動性拡大へとシフトしている。通貨システムはより多極化の方向に進み、金やビットコインを含むさまざまな資産の役割は変化し続ける。投資家は不確実性の中で構造的な視点と忍耐を持ち、単一の大きなストーリーに頼るのではなく、多角的な視点を持つことが重要だ。