ココア先物は木曜日にドル安を背景に市場のショートポジションの買い戻しが入り、著しい反発を見せた。3月ICE NYココアは+27ポイント（+0.65%）で引け、3月ICEロンドンココアは+29ポイント（+1.01%）上昇した。しかし、この一時的な反発は、中長期的に商品価格を押し下げ続けるより深い構造的な課題を覆い隠している。価格回復の直接的なきっかけは、ドルの軟化であり、これにより最近の弱気な売りポジションを解消しようとするトレーダーが動き出したことだった。これを「穏やか」と表現する向きもあるが、このショートカバーの動きは、長期的な下落局面の中で十分な押し上げとなり、相場を一時的に持ち直させた。ロンドンココアは水曜日に2年半ぶりの安値を付け、NYココアは前週金曜日に2年ぶりの安値を記録しており、木曜日の反発前の急落を反映している。## ドルの下落とショートカバーが短期的に先物を押し上げる米ドルと商品価格の逆相関は、木曜日の上昇を支える重要な要因だった。ドルが下落する中、売りポジションを保有していた市場参加者は買い戻しに走り、買い圧力を生み出してココア価格を押し上げた。この種のショートカバーは、通貨の動きが突然変化した際に商品市場でよく見られる現象であり、基礎的な需給ファンダメンタルズが不利なままであっても一時的な反発をもたらす。しかしながら、この短期的な支援は、トレーダーが見ているように、持続的な弱気市場の中で一時的な安堵に過ぎない。ドル主導のラリーは、テクニカル要因や通貨の動きが一時的に売り圧力を凌駕することを示すが、長期的な構造的トレンドを根本的に変えることはほとんどない。## 世界的なココア過剰供給予測が長期的な圧力を継続短期的なココア価格の反発にもかかわらず、世界的な供給過剰は基本的な見通しを支配し続けている。StoneXは2025/26年度の世界ココア過剰在庫を287,000MTと予測し、2026/27年度にはさらに267,000MTの過剰在庫が見込まれるとした。これらの過剰予測は、供給圧力が今後もココア価格の上昇を阻む要因となることを示唆している。国際ココア機構（ICCO）は、世界のココア在庫が前年同期比4.2%増の110万トンに達したと報告し、過剰供給への懸念を強めている。この在庫の積み増しと予測される過剰は、価格の回復に対して繰り返し抵抗をもたらす環境を作り出している。その規模は驚くべきもので、ICCOの以前の予測では2024/25年度の過剰在庫は4万9千MTにとどまるとされていたが、2023/24年度の記録的な赤字494,000MTの後、初めての黒字となる見込みだ。それでも、市場はわずかな過剰予測にもかかわらず、価格の持続的な上昇を維持できていない。## 主要消費地域でのチョコレート需要は依然弱い世界のチョコレート供給チェーンにおける需要の弱さが、ココア価格を押し下げる主な要因となっている。消費者は高値のチョコレートに抵抗感を示し続けており、その傾向は主要地域の生産・販売データにも表れている。世界最大のバルクチョコレートメーカーであるバリー・カレボーは、2023年11月30日までの四半期において、ココア部門の販売量が-22%減少したと報告した。同社は、「市場の需要の低迷と、ココア内の高リターンセグメントへの優先順位付け」が縮小の主な理由だと述べている。地域別の粉砕量データは需要の弱さを示している。- **ヨーロッパのココア粉砕量：** ヨーロッパココア協会によると、Q4のヨーロッパのココア粉砕量は前年同期比-8.3%の304,470MTで、予想の-2.9%を大きく下回り、過去12年で最低のQ4となった。- **アジアのココア粉砕量：** アジアココア協会は、Q4のアジアのココア粉砕量が前年同期比-4.8%の197,022MTに減少したと報告し、アジアでも需要の軟化が見られる。- **北米のココア粉砕量：** 全米菓子協会は、Q4の北米のココア粉砕量がわずか+0.3%の103,117MTにとどまり、成長はほとんどなく、地域の消費者需要の課題を示している。主要な消費地域すべてで、粉砕量のデータは需要の持続的な低迷を示しており、特に消費者のチョコレート価格に対する敏感さを考えると、早期の回復は見込みにくい。## 西アフリカの収穫とナイジェリアの生産動向が短期的な動きを形成供給側では、世界のココア生産の大部分を占める西アフリカの生産地域が、好条件のもとで近いうちに収穫量を増やす可能性がある。トロピカル・ジェネラル・インベストメンツ・グループは、西アフリカの天候が良好で、コートジボワールとガーナの2月-3月のココア収穫を促進すると予測している。農家は前年よりも大きく健康的な莢を収穫していると報告している。チョコレートメーカーのモンデリーズは、西アフリカの最新のココア莢の数が過去5年平均を7%上回り、昨年の収穫よりも大きいと指摘した。コートジボワールの主要収穫は始まっており、農家は品質に自信を持っている。一方、世界最大のココア生産国であるコートジボワールでは、価格低迷のために供給を控える農家も見られる。2026年1月25日までの累計データによると、今季のコートジボワールの出荷量は120万MTで、前年同期の124万MTから-3.2%減少している。一方、世界第5位のココア生産国ナイジェリアは、状況が異なる。ナイジェリアの11月のココア輸出は前年同期比-7%の35,203MTだった。ナイジェリアココア協会は、2025/26年度の生産量が前年同期比-11%の30.5万MTに落ちると予測しており、2024/25年度の34.4万MTから減少する見込みだ。供給の縮小はココア価格の支援材料となる可能性もあるが、全体の過剰供給予測を覆すには不十分だろう。## 在庫増加と市場心理が反発を複雑に技術的には、米国港に保管されているココア在庫が急増しており、これが価格の持続的な上昇を阻む要因となっている。12月26日に10.5ヶ月ぶりの低水準の162万6,105袋を記録した後、ICEの在庫は木曜日時点で2.5ヶ月ぶりの高水準の177万5,219袋にまで回復した。この在庫の積み増しは、ショートカバーの動きが新たな売り圧力に直面する可能性を示唆している。総じて、木曜日のココア価格の一時的な反発は、数週間続いた下落局面からの一時的な救済にすぎず、構造的な逆風は依然として強力だ。ドルの弱さは戦術的な支援をもたらす可能性がある一方で、世界的な供給予測、消費地域の需要低迷、在庫の増加が、ココア価格の本格的な回復に対して大きな抵抗となる見通しだ。この反発は、弱気市場においてもテクニカル要因や通貨の動きが短期的なラリーを引き起こすことを思い出させる一方、資産の根本的な下落トレンドを変えることはほとんどない。
ココア市場の見積もりが上昇、ドルの弱さがショートカバーのラリーを引き起こす
ココア先物は木曜日にドル安を背景に市場のショートポジションの買い戻しが入り、著しい反発を見せた。3月ICE NYココアは+27ポイント（+0.65%）で引け、3月ICEロンドンココアは+29ポイント（+1.01%）上昇した。しかし、この一時的な反発は、中長期的に商品価格を押し下げ続けるより深い構造的な課題を覆い隠している。
価格回復の直接的なきっかけは、ドルの軟化であり、これにより最近の弱気な売りポジションを解消しようとするトレーダーが動き出したことだった。これを「穏やか」と表現する向きもあるが、このショートカバーの動きは、長期的な下落局面の中で十分な押し上げとなり、相場を一時的に持ち直させた。ロンドンココアは水曜日に2年半ぶりの安値を付け、NYココアは前週金曜日に2年ぶりの安値を記録しており、木曜日の反発前の急落を反映している。
ドルの下落とショートカバーが短期的に先物を押し上げる
米ドルと商品価格の逆相関は、木曜日の上昇を支える重要な要因だった。ドルが下落する中、売りポジションを保有していた市場参加者は買い戻しに走り、買い圧力を生み出してココア価格を押し上げた。この種のショートカバーは、通貨の動きが突然変化した際に商品市場でよく見られる現象であり、基礎的な需給ファンダメンタルズが不利なままであっても一時的な反発をもたらす。
しかしながら、この短期的な支援は、トレーダーが見ているように、持続的な弱気市場の中で一時的な安堵に過ぎない。ドル主導のラリーは、テクニカル要因や通貨の動きが一時的に売り圧力を凌駕することを示すが、長期的な構造的トレンドを根本的に変えることはほとんどない。
世界的なココア過剰供給予測が長期的な圧力を継続
短期的なココア価格の反発にもかかわらず、世界的な供給過剰は基本的な見通しを支配し続けている。StoneXは2025/26年度の世界ココア過剰在庫を287,000MTと予測し、2026/27年度にはさらに267,000MTの過剰在庫が見込まれるとした。これらの過剰予測は、供給圧力が今後もココア価格の上昇を阻む要因となることを示唆している。
国際ココア機構（ICCO）は、世界のココア在庫が前年同期比4.2%増の110万トンに達したと報告し、過剰供給への懸念を強めている。この在庫の積み増しと予測される過剰は、価格の回復に対して繰り返し抵抗をもたらす環境を作り出している。
その規模は驚くべきもので、ICCOの以前の予測では2024/25年度の過剰在庫は4万9千MTにとどまるとされていたが、2023/24年度の記録的な赤字494,000MTの後、初めての黒字となる見込みだ。それでも、市場はわずかな過剰予測にもかかわらず、価格の持続的な上昇を維持できていない。
主要消費地域でのチョコレート需要は依然弱い
世界のチョコレート供給チェーンにおける需要の弱さが、ココア価格を押し下げる主な要因となっている。消費者は高値のチョコレートに抵抗感を示し続けており、その傾向は主要地域の生産・販売データにも表れている。
世界最大のバルクチョコレートメーカーであるバリー・カレボーは、2023年11月30日までの四半期において、ココア部門の販売量が-22%減少したと報告した。同社は、「市場の需要の低迷と、ココア内の高リターンセグメントへの優先順位付け」が縮小の主な理由だと述べている。
地域別の粉砕量データは需要の弱さを示している。
ヨーロッパのココア粉砕量： ヨーロッパココア協会によると、Q4のヨーロッパのココア粉砕量は前年同期比-8.3%の304,470MTで、予想の-2.9%を大きく下回り、過去12年で最低のQ4となった。
アジアのココア粉砕量： アジアココア協会は、Q4のアジアのココア粉砕量が前年同期比-4.8%の197,022MTに減少したと報告し、アジアでも需要の軟化が見られる。
北米のココア粉砕量： 全米菓子協会は、Q4の北米のココア粉砕量がわずか+0.3%の103,117MTにとどまり、成長はほとんどなく、地域の消費者需要の課題を示している。
主要な消費地域すべてで、粉砕量のデータは需要の持続的な低迷を示しており、特に消費者のチョコレート価格に対する敏感さを考えると、早期の回復は見込みにくい。
西アフリカの収穫とナイジェリアの生産動向が短期的な動きを形成
供給側では、世界のココア生産の大部分を占める西アフリカの生産地域が、好条件のもとで近いうちに収穫量を増やす可能性がある。
トロピカル・ジェネラル・インベストメンツ・グループは、西アフリカの天候が良好で、コートジボワールとガーナの2月-3月のココア収穫を促進すると予測している。農家は前年よりも大きく健康的な莢を収穫していると報告している。チョコレートメーカーのモンデリーズは、西アフリカの最新のココア莢の数が過去5年平均を7%上回り、昨年の収穫よりも大きいと指摘した。
コートジボワールの主要収穫は始まっており、農家は品質に自信を持っている。一方、世界最大のココア生産国であるコートジボワールでは、価格低迷のために供給を控える農家も見られる。2026年1月25日までの累計データによると、今季のコートジボワールの出荷量は120万MTで、前年同期の124万MTから-3.2%減少している。
一方、世界第5位のココア生産国ナイジェリアは、状況が異なる。ナイジェリアの11月のココア輸出は前年同期比-7%の35,203MTだった。ナイジェリアココア協会は、2025/26年度の生産量が前年同期比-11%の30.5万MTに落ちると予測しており、2024/25年度の34.4万MTから減少する見込みだ。供給の縮小はココア価格の支援材料となる可能性もあるが、全体の過剰供給予測を覆すには不十分だろう。
在庫増加と市場心理が反発を複雑に
技術的には、米国港に保管されているココア在庫が急増しており、これが価格の持続的な上昇を阻む要因となっている。12月26日に10.5ヶ月ぶりの低水準の162万6,105袋を記録した後、ICEの在庫は木曜日時点で2.5ヶ月ぶりの高水準の177万5,219袋にまで回復した。この在庫の積み増しは、ショートカバーの動きが新たな売り圧力に直面する可能性を示唆している。
総じて、木曜日のココア価格の一時的な反発は、数週間続いた下落局面からの一時的な救済にすぎず、構造的な逆風は依然として強力だ。ドルの弱さは戦術的な支援をもたらす可能性がある一方で、世界的な供給予測、消費地域の需要低迷、在庫の増加が、ココア価格の本格的な回復に対して大きな抵抗となる見通しだ。この反発は、弱気市場においてもテクニカル要因や通貨の動きが短期的なラリーを引き起こすことを思い出させる一方、資産の根本的な下落トレンドを変えることはほとんどない。