2025年が終焉を迎え、暗号資産市場と伝統金融システムは前例のない転換点に直面しています。流動性の罠とは何か—それは単なる金融現象ではなく、康波周期の終焉と第一曲線から第二曲線への移行過程を象徴する構造的矛盾です。Coinbaseが年末に発表した『2026 Crypto Market Outlook』レポートが示す通り、市場は無秩序な再構築の只中にあり、DeFi2.0がこの混乱を通じて急速に成長する必然的な方向性を示唆しています。## 康波周期終焉と第一曲線の信用崩壊——市場の無秩序化の始まり2025年初頭、筆者は過去の投機とナラティブの持続不可能性について論述しました。当時、市場には7つの巨人が存在していましたが、現在、自力で戦い続ける者はわずかになりました。多くのプレイヤーが退場するか、あるいは地に足つけた第二曲線の発展へと転換しています。10月11日の事件が象徴的です。この日、暗号資産市場は193億ドル規模の単日最大清算を経験し、その後数日間で合計約400億ドルの清算が発生しました。表面的には低流動性環境下での極端なレバレッジ構造の集中清算に見えますが、本質的には、ゼロサム市場に十分なプレイヤーが存在しなくなったことに由来しています。テーブルに残されたプレイヤーが少なすぎるとき、すべての協力戦略は無効化され、相手の困難が市場全体の第一曲線終焉の必然的要因となるのです。同時期、$TRUMPトークンの相場操縦に見られるように、第一曲線の信仰基盤は根本的に崩壊しつつあります。単純なナラティブに基づく期待の清算は、ギャンブル的投機の終焉を象徴しています。対照的に、Onchain Asset Management、RWA Finance、トークン化に基づくDeFi2.0市場は、エコシステム企業による実務的で長期的な発展ルートとして次の段階の必然的方向性となっています。## 傳統金融システムの限界——デジタル強規制下での流動性枯渇2025年末時点で、世界経済はインフレーションから完全なスタグフレーションへと移行しました。多くの国の中央銀行の金融政策は実効性を失い、残るのは感情的価値調整の作用のみです。興味深いことに、多くの経済学者が依然として利下げに固執しています。パンデミック前の2020年2月からピーク時の2022年4月まで、米国のM2は40%以上増加しました。この巨額の流動性に直面して、その後のQT（量的引き締め）やQE（量的緩和）は実質的には形式主義的な感情療法となり、25ベーシスポイント、さらには100ベーシスポイントの調整も、すでに本来の計量的経済価値を失っています。流動性の罠は、利下げが受取人の感情的期待と政策決定者の強制的決定の完璧な結合となった状況を指します。10月29日、Nvidiaの時価総額が5兆ドルを突破し、世界史上初めてこの規模に到達しました。現在のBTC価格が$67.69Kで、市場全体の流動性が著しく限定されている中で、Nvidiaの評価が象徴する市場の非均衡性は明白です。世界各地は「データがあれば利用し、方法があれば規制する」という巨大な誤解に陥っています。古いシステムのルールコストと規制障壁は、すでに機会コストとリスクコストを大きく上回っています。デジタル規制の硬直性は、歴史的経路への教条的依存を打破することなく、むしろより大きな代償を強制する「データ中世」効果を形成しています。## 資産トークン化とRWA復興——第二曲線の成長エンジン2025年、RWAのナラティブは見事な復活を遂げました。その理由は単純です：第一曲線の信用崩壊により、第二曲線に新しい用語が合意されていない空白期間に、RWAが臨時のソリューションとして登場し、今年のMVPを獲得しました。しかし、RWAは名前だけでなく、ゼロから構築されています。問題は、この用語を使用する人々の理解が千差万別であることです。2025年下半期の時点で、世界のほとんどの地域の理解は、資産をトークン化するクラウドファンディング行為に近いものです。真の価値を持たないRWAと当時の株式クラウドファンディングに何の違いがあるのでしょうか？流動性を欠くRWA資産は本当にトークン化の必要があるのでしょうか？Coinbaseのレポートで分析されたデータによれば、T-Bill、Commodities、Liquid Funds、Credit Loansが依然として4つの主流資産類型です。2026年には、上記の資産は継続されながらも、新興発展経済国がもたらすDeFiと暗号資産ファイナンスの実ビジネスが、資産供給者としてRWA市場に並行して参入することになるでしょう。その中で、Stablecoin Payment と Supply Chain Finance が急速成長の方向性となります。## 新興發展経済国の台頭——暗号資産とOpen Financeの実応用2025年、世界の先進国と地域がStablecoinと暗号資産ファイナンスの管理政策に頭を悩ませている一方で、新興発展途上国の発展速度は驚くべきものです。ナイジェリア、インド、ブラジル、インドネシア、バングラデシュ、およびアフリカ、南米、南アジア、東南アジア、東欧、中東の多くの地域では、StablecoinとOpen Financeの適用増加率が3年連続で指数関数的成長を遂げています。その実際の適用割合は先進経済体よりはるかに高く、多くは現地の主流法定通貨の使用量を超えています。これらの新興発展経済国の新しい経済体は「オフバランス資産」の形で急速に拡大しており、発達した国々における過度な規制によるスタグフレーションとの鮮烈な対比を形成しています。歴史的蓄積により世界の異なる地域には依然として経済力の大きな差が存在しますが、明らかに世界の主流経済の分析データはすでに完全に歪んでいます。5年を待たずして、世界の経済構造は再構築され、地政学的関係も激変するでしょう。## DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0——次世代金融プロトコルの構図Coinbaseの今回のレポートは、DAT2.0とTokenomics2.0という新しい概念に賭け始めました。本質的には、これらは業界が既に認識しているDeFi2.0の発展における異なる分岐です。### DAT2.0の構造的意義2025年、MSTR（MicroStrategy）によってDAT（Digital Asset Trust）の概念は世界の主流金融市場に成功裏に拡散しました。基本的なロジックは単純です：DAT プレミアム倍率 = 株式時価総額 ÷ 保有するBTC（または他の主流暗号資産）のNAV（純資産価値）です。しかし、このプレミアム倍率はQ3からQ4にかけて急速に低下し、さらには逆転し、グローバルなDAT1.0熱潮を終わらせました。その本質的理由は、資本乗数の摩擦係数が小さすぎること、ストーリーが単純で価格透明性の期待が限定されていること、デイビスの二重効果が直接的すぎることです。一度市場心理が反転すると、すぐに消滅してしまいます。DAT1.0が暗号資産第一曲線から伝統金融への価値移転であるのに対し、DAT2.0は第二曲線から伝統金融への価値融合です。後者は長期的な発展の持続可能性を持っています。2025年、Ondo、Ethena、Maple、Robinhood、Figureは実際にDAT2.0で良好なサンプルを創出しており、2026年にはさらに多くの新興企業がこの領域で急速に成長するでしょう。### Tokenomics2.0の深化Tokenomics2.0はより広範な概念です。今年、業界はLiquid Engineering、Yield Engineeringなど、トークノミクスに関連する様々な派生製品を提案しましたが、実質的にはFinancial Engineeringのさらなる深化です。様々な実際の金融ケースにおいて、Tokenomicsは金融回路のように各金融シーンを修正し最適化し続けます。業界全体の進化過程で、Pendleが提供するPT-YT（Principal Token - Yield Token）のような包括的影響を持つ革新的な汎用プロトコルが徐々に形成されるでしょう。Value Capture、Token Buybacks、Financial Engineering、Regulatory Clarity、Protocol P&Lなどの要素は、単に理論的な用語ではなく、次世代金融インフラの実装レイヤーとなっています。その中でも、Asset Clearing Capability（資産清算能力）はRWA Financeの良性発展における必要条件です。2026年、市場がこの点で合意できるかどうかが、RWA市場の成長軌道を大きく左右することになるでしょう。## 2026年展望：無秩序の中での機会と新しいナッシュ均衡の形成2025年の過去を振り返ると、筆者が2月に提起した「成長の第二曲線」から、4月の「康波周期の終結」、5月のGENIUS Act分析、9月のStablecoin資産チェーン上化まで、一連の論述は市場の実際の発展とほぼ一致していました。2026年の展望について、複数の主要な問題が残されています。第一に、現在の世界の無秩序度が1910-1935年段階との比較でどのような程度にあるのか、またこのウィンドウ期間にどの程度の時間が存在するのかという問題です。情報相互作用から局面進化の速度が非常に速く、様々な側面で2.5倍から5倍以上の差があります。世界の地政学的矛盾の溢れ出るスペースが完全に異なり、矛盾の爆発の必然性が増しています。AIと暗号資産がもたらす非線形効果は、工業電気自動化をはるかに上回ります。第二に、CryptoとOpen Financeの原生的発展速度と、正の市場で伝統金融とのコンプライアンス衝突の中での矛盾、どちらの勢力がより大きくなり、主要な矛盾となるかという問題です。新興発展経済国からのデータは明確な答えを示しています：暗号資産とOpen Financeの原生的発展速度は、伝統的経済体と市場が受け入れ理解する速度をはるかに超えるでしょう。第三に、上記二つが組み合わさることで形成される非線形問題です。無秩序が2026年に転換点を形成し、CryptoとOpen Financeが溝を越えて主流の世界と金融市場に迅速に入るための独立した成長要因となるのか—この問題が最も関心を集めるべきものです。Coinbaseレポートの重要な指標に注目すべきです。2025年Q4時点で、世界のStablecoin供給総量は3,050億ドルに達し、取引総量は4.76兆ドルに達しました。現在のBTC価格$67.69Kを背景に、世界のM0総供給量15兆ドルおよび世界の通貨使用取引総量1,500兆ドルと粗く比較すると、Stablecoinの供給量の割合は2.0%に達し、その適用割合は3.2%に達しています。重要な点は、Stablecoinの平均活性度が伝統的なFiatの160%を上回っていることです。さらに、レポートで指摘された4年間の年率複合成長率65%と、2025年に埋め込まれた様々な伏線を考慮すると、Open FinanceがEarly Majorityの節目を超えるのは、この1年から2年の間であると結論付けられます。流動性の罠を超えて、DeFi2.0の爆発はもはや予測ではなく、市場のメガトレンドの必然的な帰結となっています。
流動性の罠を超えて：2026年のDeFi2.0爆発と無序な再構築
2025年が終焉を迎え、暗号資産市場と伝統金融システムは前例のない転換点に直面しています。流動性の罠とは何か—それは単なる金融現象ではなく、康波周期の終焉と第一曲線から第二曲線への移行過程を象徴する構造的矛盾です。Coinbaseが年末に発表した『2026 Crypto Market Outlook』レポートが示す通り、市場は無秩序な再構築の只中にあり、DeFi2.0がこの混乱を通じて急速に成長する必然的な方向性を示唆しています。
康波周期終焉と第一曲線の信用崩壊——市場の無秩序化の始まり
2025年初頭、筆者は過去の投機とナラティブの持続不可能性について論述しました。当時、市場には7つの巨人が存在していましたが、現在、自力で戦い続ける者はわずかになりました。多くのプレイヤーが退場するか、あるいは地に足つけた第二曲線の発展へと転換しています。
10月11日の事件が象徴的です。この日、暗号資産市場は193億ドル規模の単日最大清算を経験し、その後数日間で合計約400億ドルの清算が発生しました。表面的には低流動性環境下での極端なレバレッジ構造の集中清算に見えますが、本質的には、ゼロサム市場に十分なプレイヤーが存在しなくなったことに由来しています。テーブルに残されたプレイヤーが少なすぎるとき、すべての協力戦略は無効化され、相手の困難が市場全体の第一曲線終焉の必然的要因となるのです。
同時期、$TRUMPトークンの相場操縦に見られるように、第一曲線の信仰基盤は根本的に崩壊しつつあります。単純なナラティブに基づく期待の清算は、ギャンブル的投機の終焉を象徴しています。対照的に、Onchain Asset Management、RWA Finance、トークン化に基づくDeFi2.0市場は、エコシステム企業による実務的で長期的な発展ルートとして次の段階の必然的方向性となっています。
傳統金融システムの限界——デジタル強規制下での流動性枯渇
2025年末時点で、世界経済はインフレーションから完全なスタグフレーションへと移行しました。多くの国の中央銀行の金融政策は実効性を失い、残るのは感情的価値調整の作用のみです。興味深いことに、多くの経済学者が依然として利下げに固執しています。
パンデミック前の2020年2月からピーク時の2022年4月まで、米国のM2は40%以上増加しました。この巨額の流動性に直面して、その後のQT（量的引き締め）やQE（量的緩和）は実質的には形式主義的な感情療法となり、25ベーシスポイント、さらには100ベーシスポイントの調整も、すでに本来の計量的経済価値を失っています。流動性の罠は、利下げが受取人の感情的期待と政策決定者の強制的決定の完璧な結合となった状況を指します。
10月29日、Nvidiaの時価総額が5兆ドルを突破し、世界史上初めてこの規模に到達しました。現在のBTC価格が$67.69Kで、市場全体の流動性が著しく限定されている中で、Nvidiaの評価が象徴する市場の非均衡性は明白です。
世界各地は「データがあれば利用し、方法があれば規制する」という巨大な誤解に陥っています。古いシステムのルールコストと規制障壁は、すでに機会コストとリスクコストを大きく上回っています。デジタル規制の硬直性は、歴史的経路への教条的依存を打破することなく、むしろより大きな代償を強制する「データ中世」効果を形成しています。
資産トークン化とRWA復興——第二曲線の成長エンジン
2025年、RWAのナラティブは見事な復活を遂げました。その理由は単純です：第一曲線の信用崩壊により、第二曲線に新しい用語が合意されていない空白期間に、RWAが臨時のソリューションとして登場し、今年のMVPを獲得しました。
しかし、RWAは名前だけでなく、ゼロから構築されています。問題は、この用語を使用する人々の理解が千差万別であることです。2025年下半期の時点で、世界のほとんどの地域の理解は、資産をトークン化するクラウドファンディング行為に近いものです。
真の価値を持たないRWAと当時の株式クラウドファンディングに何の違いがあるのでしょうか？流動性を欠くRWA資産は本当にトークン化の必要があるのでしょうか？Coinbaseのレポートで分析されたデータによれば、T-Bill、Commodities、Liquid Funds、Credit Loansが依然として4つの主流資産類型です。
2026年には、上記の資産は継続されながらも、新興発展経済国がもたらすDeFiと暗号資産ファイナンスの実ビジネスが、資産供給者としてRWA市場に並行して参入することになるでしょう。その中で、Stablecoin Payment と Supply Chain Finance が急速成長の方向性となります。
新興發展経済国の台頭——暗号資産とOpen Financeの実応用
2025年、世界の先進国と地域がStablecoinと暗号資産ファイナンスの管理政策に頭を悩ませている一方で、新興発展途上国の発展速度は驚くべきものです。
ナイジェリア、インド、ブラジル、インドネシア、バングラデシュ、およびアフリカ、南米、南アジア、東南アジア、東欧、中東の多くの地域では、StablecoinとOpen Financeの適用増加率が3年連続で指数関数的成長を遂げています。その実際の適用割合は先進経済体よりはるかに高く、多くは現地の主流法定通貨の使用量を超えています。
これらの新興発展経済国の新しい経済体は「オフバランス資産」の形で急速に拡大しており、発達した国々における過度な規制によるスタグフレーションとの鮮烈な対比を形成しています。歴史的蓄積により世界の異なる地域には依然として経済力の大きな差が存在しますが、明らかに世界の主流経済の分析データはすでに完全に歪んでいます。5年を待たずして、世界の経済構造は再構築され、地政学的関係も激変するでしょう。
DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0——次世代金融プロトコルの構図
Coinbaseの今回のレポートは、DAT2.0とTokenomics2.0という新しい概念に賭け始めました。本質的には、これらは業界が既に認識しているDeFi2.0の発展における異なる分岐です。
DAT2.0の構造的意義
2025年、MSTR（MicroStrategy）によってDAT（Digital Asset Trust）の概念は世界の主流金融市場に成功裏に拡散しました。基本的なロジックは単純です：DAT プレミアム倍率 = 株式時価総額 ÷ 保有するBTC（または他の主流暗号資産）のNAV（純資産価値）です。
しかし、このプレミアム倍率はQ3からQ4にかけて急速に低下し、さらには逆転し、グローバルなDAT1.0熱潮を終わらせました。その本質的理由は、資本乗数の摩擦係数が小さすぎること、ストーリーが単純で価格透明性の期待が限定されていること、デイビスの二重効果が直接的すぎることです。一度市場心理が反転すると、すぐに消滅してしまいます。
DAT1.0が暗号資産第一曲線から伝統金融への価値移転であるのに対し、DAT2.0は第二曲線から伝統金融への価値融合です。後者は長期的な発展の持続可能性を持っています。2025年、Ondo、Ethena、Maple、Robinhood、Figureは実際にDAT2.0で良好なサンプルを創出しており、2026年にはさらに多くの新興企業がこの領域で急速に成長するでしょう。
Tokenomics2.0の深化
Tokenomics2.0はより広範な概念です。今年、業界はLiquid Engineering、Yield Engineeringなど、トークノミクスに関連する様々な派生製品を提案しましたが、実質的にはFinancial Engineeringのさらなる深化です。
様々な実際の金融ケースにおいて、Tokenomicsは金融回路のように各金融シーンを修正し最適化し続けます。業界全体の進化過程で、Pendleが提供するPT-YT（Principal Token - Yield Token）のような包括的影響を持つ革新的な汎用プロトコルが徐々に形成されるでしょう。
Value Capture、Token Buybacks、Financial Engineering、Regulatory Clarity、Protocol P&Lなどの要素は、単に理論的な用語ではなく、次世代金融インフラの実装レイヤーとなっています。その中でも、Asset Clearing Capability（資産清算能力）はRWA Financeの良性発展における必要条件です。2026年、市場がこの点で合意できるかどうかが、RWA市場の成長軌道を大きく左右することになるでしょう。
2026年展望：無秩序の中での機会と新しいナッシュ均衡の形成
2025年の過去を振り返ると、筆者が2月に提起した「成長の第二曲線」から、4月の「康波周期の終結」、5月のGENIUS Act分析、9月のStablecoin資産チェーン上化まで、一連の論述は市場の実際の発展とほぼ一致していました。
2026年の展望について、複数の主要な問題が残されています。
第一に、現在の世界の無秩序度が1910-1935年段階との比較でどのような程度にあるのか、またこのウィンドウ期間にどの程度の時間が存在するのかという問題です。情報相互作用から局面進化の速度が非常に速く、様々な側面で2.5倍から5倍以上の差があります。世界の地政学的矛盾の溢れ出るスペースが完全に異なり、矛盾の爆発の必然性が増しています。AIと暗号資産がもたらす非線形効果は、工業電気自動化をはるかに上回ります。
第二に、CryptoとOpen Financeの原生的発展速度と、正の市場で伝統金融とのコンプライアンス衝突の中での矛盾、どちらの勢力がより大きくなり、主要な矛盾となるかという問題です。新興発展経済国からのデータは明確な答えを示しています：暗号資産とOpen Financeの原生的発展速度は、伝統的経済体と市場が受け入れ理解する速度をはるかに超えるでしょう。
第三に、上記二つが組み合わさることで形成される非線形問題です。無秩序が2026年に転換点を形成し、CryptoとOpen Financeが溝を越えて主流の世界と金融市場に迅速に入るための独立した成長要因となるのか—この問題が最も関心を集めるべきものです。
Coinbaseレポートの重要な指標に注目すべきです。2025年Q4時点で、世界のStablecoin供給総量は3,050億ドルに達し、取引総量は4.76兆ドルに達しました。現在のBTC価格$67.69Kを背景に、世界のM0総供給量15兆ドルおよび世界の通貨使用取引総量1,500兆ドルと粗く比較すると、Stablecoinの供給量の割合は2.0%に達し、その適用割合は3.2%に達しています。重要な点は、Stablecoinの平均活性度が伝統的なFiatの160%を上回っていることです。
さらに、レポートで指摘された4年間の年率複合成長率65%と、2025年に埋め込まれた様々な伏線を考慮すると、Open FinanceがEarly Majorityの節目を超えるのは、この1年から2年の間であると結論付けられます。流動性の罠を超えて、DeFi2.0の爆発はもはや予測ではなく、市場のメガトレンドの必然的な帰結となっています。