## **StabullのEURC/USDCプールのライフサイクル全体のケーススタディ****著者：Jamie McCormick（Stabull Labs共同CMO）***「DeFi解体」シリーズ全15回の第2弾記事。*2025年12月末の慎重な手数料調整と、2026年1月初旬のDeFiルーティングエコシステム全体との控えめな連携作業を経て、Stabullの取引活動は加速し始めた。これはインセンティブの増加や調整されたアナウンス、需要を喚起しようとする試みなしに自然に進行した。このケーススタディは、その移行を一つのプール—**Base上のEURC/USDC**—の視点から、公開可能なブロックチェーンデータのみを用いて、その**完全なライフサイクル**を追跡するものである。## **プロトコルの背景：意図的な手数料実験**2025年クリスマス前の最終日、Stabullはプロトコルに意図的かつ測定可能な変更を加えた。主要プールのスワップ手数料を**0.15%から0.015%へ**、つまり**90%削減**したのだ。これは実世界のFX取引コストをより正確に反映させるための措置だった。この削減は当初1月末まで続く予定だった。マーケティングキャンペーンやインセンティブ変更、パートナー発表を伴わず、StabullのブログやSNSでの小さなアップデートのみで導入された。これは宣伝目的ではなく、観察目的だった。2025年を通じて、Stabullのオンチェーン履歴は既にプログラム的・ソルバー駆動のインタラクションの兆候を示し始めていたが、常に控えめな規模だった。手数料削減は、その潜在的な行動が摩擦除去後に拡大するかどうかを観察する機会を提供し、市場が自然に反応できるように設計された。## **派手さなく発見：アグリゲーターとルーティング**手数料削減とほぼ同時期に、Stabullの**Base上のOpenOceanとの連携**も稼働を開始した。特に発表や調整された展開はなかった。単に、既存のネットワーク上で動作しているアグリゲーターのルーティングシステムに、Stabullのプールが見えるようになっただけだ。アグリゲーターは「ボリュームを送る」のではなく、ルーティングロジックに実行場所を提示し、それらをテスト・比較し、価格の質・深さ・一貫性に基づいて採用・無視を判断する。タイミングが重要だった。大きな価格制約が取り除かれ、Stabullのプールは静かにルーティングインフラに発見される状態になった。次に起こったのは、スパイクではなく、発見、テスト、信頼、そして持続的な実行の進行だった。この過程で、OpenOceanチームのサポートに感謝している。彼らはその後、Polygon上にもStabull連携を展開し、より広範なDeFiエコシステムによるStabullプールの発見とルーティングの範囲を拡大した。これにより、類似または異なるチェーン間での実行行動の比較観察の自然な機会が生まれる。## **市場の状況：どのような取引が現れるか**EURC/USDCに焦点を当てる前に、Stabull全体の活動が一様ではなかったことを理解しておく必要がある。取引グラフは、多様なインタラクションタイプを示している。* **アトミックスワップ**：単一取引内で完結* **自動化・ソルバー駆動の実行**：クラスター化された方向性のある取引* **アービトラージ・クロスボーダーバランス調整**：Stabullが一部となる広範な実行経路* **マルチプロトコルルート**：Uniswap、Curve、Balancer、Morphoなど複数のDeFi場所と連携Stabullは、Wrapped BitcoinやEthereumのような資産を直接サポートしないが、ETHやwBTCを含む取引は、より広範な実行グラフの一部として上流または下流に現れる。これらを総合すると、StabullはもはやUIの最終目的地というよりも、**実行インフラ**としての役割を強めていることが示唆される。## **なぜEURC/USDCがケーススタディに適しているのか**EURC/USDCプールは、行動を明確に観察できるクリーンなレンズを提供する。これは、2つのフィアット担保のステーブルコイン間の純粋なFXペアであり、価格は信頼できるオラクルに固定されており、ボラティリティは最小限、実行経路もオンチェーン上で容易に再構築できる。これらの理由から、EURC/USDCはすべてのStabull活動の代表ではなく、行動のダイナミクスを明確に観察できるコントロールされた環境として提示されている。## **データソースと方法論**本分析のすべての数値は、**公開されたオンチェーンデータ**から直接抽出したものである。データセットは、**BaseScan**からのトークントランスファーエクスポートを基に構築され、Base上のEURC/USDCプールコントラクトに関わるすべてのEURCとUSDCの活動をカバーしている。スワップとみなすのは、**正確に3つのトランスファー行**を含む取引のみとし、入力・出力・プロトコル手数料の3つだけとした。流動性追加・削除、承認、その他の無関係なトランスファーは除外。ボリュームは、**出力通貨のみ**を用いて計算。EURCの出力は、取引ごとの**暗黙のFXレート**を用いてUSDに換算し、外部価格を前提としない直接的な計算に基づく。以下のすべての数値は、**2026年1月1日から部分的に2026年1月26日まで**の期間をカバーし、公開時点の最新データを反映している。## **EURC/USDCプールのライフサイクル全体**### **ローンチと休止状態の流動性（2025年7月–10月）**Stabullは2025年7月末に正式にBase上でローンチされ、その時点でEURC/USDCプールも稼働開始。その後数か月、プールは**休止フェーズ**に入り、流動性はあったものの取引活動は少なかった。7月中旬から10月末までに、約**149,000ドル**の取引が**198回のスワップ**を通じて行われた。取引は散発的で、偏りがあり、市場のリズムや方向性もなかった。この期間はDeFiの一般的な現実—**展開が採用を意味しない**—を反映している。この静かな期間中も流動性を確保するために、プールは**MerklのTVL誘導キャンペーン**に含まれた。これにより、ルーティングシステムはオーガニックな需要がなくてもプールをテストできるようになった。重要なのは、このインセンティブ重視の期間中に持続的な取引は生まれなかったことだ。インセンティブが緩和されると、流動性は自然に2026年1月の水準に近づいた。### **潜在的需要と制約（2025年11月–12月）**11月初旬から12月中旬まで、活動はやや増加した。約**350,000ドル**の取引が2か月弱で行われ、平均すると**1日あたり約6,000ドル**だった。この期間は自動化されたインタラクションの兆候を示したが、実行は制約されていた。取引は少なく、方向性のある取引はなく、平日・週末のリズムも明確ではなかった。プールは存在したが、ルーティングシステムは経済的に魅力的と感じていなかった。### **フェーズ1：再価格設定後の発見（2026年1月1日–14日）**手数料削減後、1月は明確な変化を示した。**1月1日から14日までに、約****832,000ドル****の取引が行われ、**425回のスワップ**、平均約**59,000ドル/日**となった—これは1月前の水準の約9倍。この期間は発見のフェーズ。ルーティングシステムはプールをより頻繁に探索し始め、方向性のある取引も断続的に現れ、経済性も新しい手数料構造下で再評価された。活動は急増したが、信頼構築段階のため不均一だった。### **フェーズ2：持続的な実行（1月15日以降）****1月15日以降**、行動は再び変化した。**1月26日までに**、約**1.44百万ドル**の取引が**772回のスワップ**を通じて行われ、1月の総取引量の約**2/3**を占めた。期間の半分未満でこの量に達したにもかかわらず、取引は一貫した方向性のある流れとなり、時間やブロックごとにクラスタ化され、平日・週末のリズムも伝統的なFX市場に似たパターンを示した。これにより、発見から**正常化された実行**への移行が明確になった。## **1月のまとめ****2026年1月1日から26日までの期間：*** **EURC/USDCの総取引量：**約**227万ドル*** **総スワップ数：****1,197回**この1か月だけで、ローンチ以来の全期間の約**86–87%**に相当する。## **資本効率とプールの回転率**観測された流動性は低い範囲（約30,000ドル台）だったが、1月の取引量は**流動性の60倍以上**に達した。平日には、プールは1日あたり複数回回転し、週末や日曜遅くの再開も伝統的なFXのリズムに近かった。## **手数料収益とネイティブ利回り**プールのスワップ手数料は**0.015%**で、**70%が流動性提供者に直接還元**され、プール内に留まる。最も代表的な実行期間—**1月19日から25日**—に、約**910,900ドル**の取引が行われた。これにより、LPにとっては週あたり約**96ドル**のステーブルコイン手数料収入となる。平均TVLが**3万〜3.5万ドル**と仮定すると、これは**ネイティブなスワップ手数料APR約14〜17%**に相当し、**約15%**を保守的な中間値とする。これらの手数料はEURCとUSDCで発生し、引き出し時に実現される。## **2月の保守的見通し**保守的に見積もると、2月はさらなる成長やTVL増加、行動変化を想定しない。1月後半の実行フェーズを基準にすると、* **週あたり約910,000ドル×4週＝約3.6〜3.7百万ドルの取引量を予測。**当初の**0.015%手数料**は1月末で終了予定だったが、OpenOceanのPolygon連携のために**さらに1か月延長**された。Polygon上の実行がBaseと同じか、または大きく異なるかは、市場次第だ。## **検証性と参加**ここで議論されたすべての活動は、オンチェーン上で完全に検証可能である。* **BaseScanの取引履歴：**https://basescan.org/tokentxns?a=0x2a645d27efe5c8f5afc63856d2509ea20f81a0b2* **Stabull Duneダッシュボード：**https://dune.com/stabull\_finance/dashboard#流動性はいつでも追加・削除可能で、Stabullインターフェースを通じて行われ、手数料はプール内に蓄積され、引き出し時に反映される。👉 https://app.stabull.finance/pools/0x60a3e35cc302bfa44cb288bc5a4f316fdb1adb42?chain=8453また、プールはアクティブな**Merklキャンペーン**にも含まれ、ネイティブのスワップ手数料に加え、追加インセンティブも提供されている。👉 https://app.merkl.xyz/opportunities/base/ERC20LOGPROCESSOR/0x2A645D27efe5c8f5afC63856D2509ea20f81A0b2## **締めの考え**EURC/USDCプールは、 hypeやエミッションだけで成長したわけではない。ローンチ、休止状態、インセンティブ支援による利用可能性、制約された需要、発見、そして経済条件が実世界のFX行動と一致したときに、持続的な実行へと進展した。1月が示すのは、単に取引量が到達したことだけでなく、その**到達の仕方**—静かに、自然に、市場の条件に沿って—である。Stabullの役割は、採用を強制することではなく、必要なときに備えることだった。## **著者について****Jamie McCormick**は、**Stabull Finance**の共同最高マーケティング責任者であり、2年以上にわたり、プロトコルのDeFiエコシステム内での位置付けに取り組んできた。また、2014年に設立され、「ヨーロッパ最古の専門暗号マーケティングエージェンシー」と認められる**Bitcoin Marketing Team**の創設者でもある。過去10年、同エージェンシーはデジタル資産やWeb3のさまざまなプロジェクトと協働してきた。2013年に暗号通貨に関わり始め、**BitcoinとEthereum**に長く関心を持つ。過去2年間は、特に**分散型金融（DeFi）**の仕組みと、そのオンチェーンインフラの実践的な利用方法に焦点を当てている。
実践におけるオラクル連動型FX流動性
StabullのEURC/USDCプールのライフサイクル全体のケーススタディ
著者：Jamie McCormick（Stabull Labs共同CMO）
「DeFi解体」シリーズ全15回の第2弾記事。
2025年12月末の慎重な手数料調整と、2026年1月初旬のDeFiルーティングエコシステム全体との控えめな連携作業を経て、Stabullの取引活動は加速し始めた。これはインセンティブの増加や調整されたアナウンス、需要を喚起しようとする試みなしに自然に進行した。
このケーススタディは、その移行を一つのプール—Base上のEURC/USDC—の視点から、公開可能なブロックチェーンデータのみを用いて、その完全なライフサイクルを追跡するものである。
プロトコルの背景：意図的な手数料実験
2025年クリスマス前の最終日、Stabullはプロトコルに意図的かつ測定可能な変更を加えた。主要プールのスワップ手数料を0.15%から0.015%へ、つまり90%削減したのだ。これは実世界のFX取引コストをより正確に反映させるための措置だった。
この削減は当初1月末まで続く予定だった。マーケティングキャンペーンやインセンティブ変更、パートナー発表を伴わず、StabullのブログやSNSでの小さなアップデートのみで導入された。
これは宣伝目的ではなく、観察目的だった。
2025年を通じて、Stabullのオンチェーン履歴は既にプログラム的・ソルバー駆動のインタラクションの兆候を示し始めていたが、常に控えめな規模だった。手数料削減は、その潜在的な行動が摩擦除去後に拡大するかどうかを観察する機会を提供し、市場が自然に反応できるように設計された。
派手さなく発見：アグリゲーターとルーティング
手数料削減とほぼ同時期に、StabullのBase上のOpenOceanとの連携も稼働を開始した。
特に発表や調整された展開はなかった。単に、既存のネットワーク上で動作しているアグリゲーターのルーティングシステムに、Stabullのプールが見えるようになっただけだ。
アグリゲーターは「ボリュームを送る」のではなく、ルーティングロジックに実行場所を提示し、それらをテスト・比較し、価格の質・深さ・一貫性に基づいて採用・無視を判断する。
タイミングが重要だった。大きな価格制約が取り除かれ、Stabullのプールは静かにルーティングインフラに発見される状態になった。次に起こったのは、スパイクではなく、発見、テスト、信頼、そして持続的な実行の進行だった。
この過程で、OpenOceanチームのサポートに感謝している。彼らはその後、Polygon上にもStabull連携を展開し、より広範なDeFiエコシステムによるStabullプールの発見とルーティングの範囲を拡大した。これにより、類似または異なるチェーン間での実行行動の比較観察の自然な機会が生まれる。
市場の状況：どのような取引が現れるか
EURC/USDCに焦点を当てる前に、Stabull全体の活動が一様ではなかったことを理解しておく必要がある。
取引グラフは、多様なインタラクションタイプを示している。
Stabullは、Wrapped BitcoinやEthereumのような資産を直接サポートしないが、ETHやwBTCを含む取引は、より広範な実行グラフの一部として上流または下流に現れる。
これらを総合すると、StabullはもはやUIの最終目的地というよりも、実行インフラとしての役割を強めていることが示唆される。
なぜEURC/USDCがケーススタディに適しているのか
EURC/USDCプールは、行動を明確に観察できるクリーンなレンズを提供する。
これは、2つのフィアット担保のステーブルコイン間の純粋なFXペアであり、価格は信頼できるオラクルに固定されており、ボラティリティは最小限、実行経路もオンチェーン上で容易に再構築できる。
これらの理由から、EURC/USDCはすべてのStabull活動の代表ではなく、行動のダイナミクスを明確に観察できるコントロールされた環境として提示されている。
データソースと方法論
本分析のすべての数値は、公開されたオンチェーンデータから直接抽出したものである。
データセットは、BaseScanからのトークントランスファーエクスポートを基に構築され、Base上のEURC/USDCプールコントラクトに関わるすべてのEURCとUSDCの活動をカバーしている。
スワップとみなすのは、正確に3つのトランスファー行を含む取引のみとし、入力・出力・プロトコル手数料の3つだけとした。流動性追加・削除、承認、その他の無関係なトランスファーは除外。
ボリュームは、出力通貨のみを用いて計算。EURCの出力は、取引ごとの暗黙のFXレートを用いてUSDに換算し、外部価格を前提としない直接的な計算に基づく。
以下のすべての数値は、2026年1月1日から部分的に2026年1月26日までの期間をカバーし、公開時点の最新データを反映している。
EURC/USDCプールのライフサイクル全体
ローンチと休止状態の流動性（2025年7月–10月）
Stabullは2025年7月末に正式にBase上でローンチされ、その時点でEURC/USDCプールも稼働開始。
その後数か月、プールは休止フェーズに入り、流動性はあったものの取引活動は少なかった。7月中旬から10月末までに、約149,000ドルの取引が198回のスワップを通じて行われた。取引は散発的で、偏りがあり、市場のリズムや方向性もなかった。
この期間はDeFiの一般的な現実—展開が採用を意味しない—を反映している。
この静かな期間中も流動性を確保するために、プールはMerklのTVL誘導キャンペーンに含まれた。これにより、ルーティングシステムはオーガニックな需要がなくてもプールをテストできるようになった。重要なのは、このインセンティブ重視の期間中に持続的な取引は生まれなかったことだ。
インセンティブが緩和されると、流動性は自然に2026年1月の水準に近づいた。
潜在的需要と制約（2025年11月–12月）
11月初旬から12月中旬まで、活動はやや増加した。約350,000ドルの取引が2か月弱で行われ、平均すると1日あたり約6,000ドルだった。
この期間は自動化されたインタラクションの兆候を示したが、実行は制約されていた。取引は少なく、方向性のある取引はなく、平日・週末のリズムも明確ではなかった。
プールは存在したが、ルーティングシステムは経済的に魅力的と感じていなかった。
フェーズ1：再価格設定後の発見（2026年1月1日–14日）
手数料削減後、1月は明確な変化を示した。
1月1日から14日までに、約832,000ドルの取引が行われ、425回のスワップ、平均約59,000ドル/日**となった—これは1月前の水準の約9倍。
この期間は発見のフェーズ。ルーティングシステムはプールをより頻繁に探索し始め、方向性のある取引も断続的に現れ、経済性も新しい手数料構造下で再評価された。
活動は急増したが、信頼構築段階のため不均一だった。
フェーズ2：持続的な実行（1月15日以降）
1月15日以降、行動は再び変化した。
1月26日までに、約1.44百万ドルの取引が772回のスワップを通じて行われ、1月の総取引量の約2/3を占めた。期間の半分未満でこの量に達したにもかかわらず、取引は一貫した方向性のある流れとなり、時間やブロックごとにクラスタ化され、平日・週末のリズムも伝統的なFX市場に似たパターンを示した。これにより、発見から正常化された実行への移行が明確になった。
1月のまとめ
2026年1月1日から26日までの期間：
この1か月だけで、ローンチ以来の全期間の約**86–87%**に相当する。
資本効率とプールの回転率
観測された流動性は低い範囲（約30,000ドル台）だったが、1月の取引量は流動性の60倍以上に達した。
平日には、プールは1日あたり複数回回転し、週末や日曜遅くの再開も伝統的なFXのリズムに近かった。
手数料収益とネイティブ利回り
プールのスワップ手数料は**0.015%**で、70%が流動性提供者に直接還元され、プール内に留まる。
最も代表的な実行期間—1月19日から25日—に、約910,900ドルの取引が行われた。これにより、LPにとっては週あたり約96ドルのステーブルコイン手数料収入となる。
平均TVLが3万〜3.5万ドルと仮定すると、これは**ネイティブなスワップ手数料APR約14〜17%**に相当し、**約15%**を保守的な中間値とする。これらの手数料はEURCとUSDCで発生し、引き出し時に実現される。
2月の保守的見通し
保守的に見積もると、2月はさらなる成長やTVL増加、行動変化を想定しない。
1月後半の実行フェーズを基準にすると、
当初の0.015%手数料は1月末で終了予定だったが、OpenOceanのPolygon連携のためにさらに1か月延長された。
Polygon上の実行がBaseと同じか、または大きく異なるかは、市場次第だ。
検証性と参加
ここで議論されたすべての活動は、オンチェーン上で完全に検証可能である。
流動性はいつでも追加・削除可能で、Stabullインターフェースを通じて行われ、手数料はプール内に蓄積され、引き出し時に反映される。
👉 https://app.stabull.finance/pools/0x60a3e35cc302bfa44cb288bc5a4f316fdb1adb42?chain=8453
また、プールはアクティブなMerklキャンペーンにも含まれ、ネイティブのスワップ手数料に加え、追加インセンティブも提供されている。
👉 https://app.merkl.xyz/opportunities/base/ERC20LOGPROCESSOR/0x2A645D27efe5c8f5afC63856D2509ea20f81A0b2
締めの考え
EURC/USDCプールは、 hypeやエミッションだけで成長したわけではない。
ローンチ、休止状態、インセンティブ支援による利用可能性、制約された需要、発見、そして経済条件が実世界のFX行動と一致したときに、持続的な実行へと進展した。
1月が示すのは、単に取引量が到達したことだけでなく、その到達の仕方—静かに、自然に、市場の条件に沿って—である。
Stabullの役割は、採用を強制することではなく、必要なときに備えることだった。
著者について
Jamie McCormickは、Stabull Financeの共同最高マーケティング責任者であり、2年以上にわたり、プロトコルのDeFiエコシステム内での位置付けに取り組んできた。
また、2014年に設立され、「ヨーロッパ最古の専門暗号マーケティングエージェンシー」と認められるBitcoin Marketing Teamの創設者でもある。過去10年、同エージェンシーはデジタル資産やWeb3のさまざまなプロジェクトと協働してきた。
2013年に暗号通貨に関わり始め、BitcoinとEthereumに長く関心を持つ。過去2年間は、特に**分散型金融（DeFi）**の仕組みと、そのオンチェーンインフラの実践的な利用方法に焦点を当てている。