プライベートクレジットとOTC市場：規制の障壁がトークン化における解決策を見つける

Maple FinanceのCEOシドニー・パウエル氏は、民間信用セクターとブロックチェーン技術の関係は注目に値する発展であると強調しています。銀行システムの貸し出し消極性や民間貸し手や影の金融機関の導入により、店頭市場は急速に拡大しています。パウエルによれば、この市販の規制環境はトークン化の最も有利なユースケースの一つです。

市販OTC市場の構造的問題

従来の株式市場やミューチュアルファンド市場とは異なり、プライベートローンは店頭取引を通じて行われます。この市場構造は流動性の欠如、価格発見の不透明な仕組み、監査の困難など深刻な問題を抱えています。

プライベートクレジット市場の店頭取引の性質上、取引は取引所に記録されず、一般的に公に報告されることもありません。これらのローンは非常に売却が困難です。それは、この相互交渉の市場で潜在的な買い手が価格について明確な知恵を持っていないからです。トレーダーはレバレッジレベル、担保の質、実際のリスクに関して不確実性に直面することが多いです。この情報の断片化は、資産の真の価値を見つけ出し移転することを非常に困難にしています。

パウエルは、この種の市場構造がまさにブロックチェーンベースのトークン化が理にかなっている領域を示していると指摘しています。情報の断片化や資産移転が困難な環境では、透明性の確保が極めて重要です。

ブロックチェーンソリューション:透明性と監査可能性

プライベートクレジットをブロックチェーン上で移行させることは、店頭市場の運営方法を根本的に変える可能性があります。オンチェーンで行われる取引は完全にオープンで監査可能です。開始から償還、またはデフォルトまでの全ライフサイクルが透明性で記録されます。

この監査可能な性質は、同じ資産を複数回質入れするなどの詐欺に対する強力な保護を提供します。資産プールを単一のトークンセットに変換することで、トークン化はこのような二重担保に対する抑止力として機能します。

オンチェーンシステムは規制当局の追跡可能な構造を提供すると同時に、投資家基盤を拡大し、二次取引市場における取引コストを削減します。これは特に取引コストが高い店頭市場において大きな改善です。

一方、株式のトークン化は限界的な利益をもたらします。手数料無料のプラットフォームのおかげで、ブローカー手数料はすでにほぼゼロにまで下がっています。しかし、民間ローンの場合は状況が全く異なります。

Maple Financeとトークン化ローンの台頭

トークン化に関する話題の多くは国債やマネーマーケットファンドに集中していますが、本当の成長は民間ローンのトークン化にあります。ブラックロックやフランクリン・テンプルトンのようなグローバル資産運用会社は、従来のキャッシュマネジメント商品を模倣したブロックチェーンインフラを活用したトークン化ファンドを立ち上げました。

これらのオンチェーンファンドは、投資家に短期政府債務へのエクスポージャーを提供し、日々の流動性を提供します。基礎資産はほとんど変わっていませんが、トークン化は業務の効率化と流通拡大の効果を示しています。

パウエルによれば、急成長し成熟しつつあるプライベートクレジット市場は、トークン化にほぼぴったりのようです。この構造により、技術の利点を最高レベルで評価する機会が得られます。

デフォルトはシステムの故障ではなく、固有の性質です

パウエルは今後数か月で注目度の高いオンチェーンローンのデフォルトが起こると予想しています。しかし、これを分散型金融(DeFi)の欠陥と見るのは誤りです。むしろ、ブロックチェーンベースのシステムの力を示すものです。

デフォルトは信用市場の日常的かつ自然な現象です。従来の民間信用市場では、問題は遅れて発見され、急速に広がることが多いです。2025年秋のFirst Brandsによるチャプター11破産申請がそれを証明しています。自動車部品メーカーは、借り換えの失敗や未公開の負債が発見され、さまざまな民間貸し手に影響を及ぼし、急速に負債に陥りました。

オンチェーンの違いは、これらのデフォルトが完全に透明で監査可能である点です。すべての取引の記録があれば、デフォルトの原因と結果を完全に理解できます。これにより、規制当局や投資家は実際のリスクをより正確に評価できます。

パウエルは、より多くのオンチェーン信用商品が開発されるにつれて、これらの金融商品が従来の格付け機関によって格付けされるだろうと予測しています。この開発はおそらく2026年に始まる見込みです。一度記録されると、これらのトークン化されたローンは約束手形に変換され、企業および政府の信用リスクを規制する標準的な枠組みの下で作成され、主流の固定収益投資家の法的管轄下に置かれる「投資可能」資産となります。

マクロ経済環境と制度化

マクロ経済の観点から、パウエルはインフレと公的債務のダイナミクスがビットコインにとって長期的な支援環境を生み出していると考えています。数兆ドル規模の主権債務と均衡予算の可決における政治的困難を考えると、政府の主な手段は増税かインフレです。

重要なのは、この増加する公的債務の大部分が機関投資家、すなわち年金基金、財団、保険会社、資産運用会社、そして主権資産ファンドによって吸収されるということです。これらの機関は最大のバランスシートを持ち、リターンを追求しているため、ほぼあらゆる場所でリスクを取らざるを得ません。

この文脈で、規制環境が決定されブロックチェーンインフラが成熟する中で、トークン化されたプライベートローンは機関投資家にとって魅力的な資産クラスとなっています。店頭市場の透明性の欠如に対処し、適切な監査可能な仕組みを確保することで、このプロセスは加速されます。

結論として、パウエルの見解は、ブロックチェーン技術が単なる投機的なツールではなく、実際の市場問題に対して具体的な解決策を提供できることを示唆しています。民間ローンはトークン化の最も有望な応用の一つとして、金融市場の規制構造と運営効率の向上に寄与する可能性があります。