ビットコインレンディングの透明性：機関が暗号市場に参入する中でなぜ預金証明が重要なのか

ビットコインは世界最古のデジタル資産として登場し、従来の金融機関がこの分野への参入を加速させる中、重要な課題が浮上しています。それは、ビットコイン貸付の透明性をどのように確保するかという問題です。世界最大級のビットコイン貸し手の一つであるLednは、借入ビットコインの担保が実際に保有されており、秘密裏に rehypothecation（再担保化）されていないことを証明する、業界で最も差し迫った懸念に対応した包括的なフレームワークを発表しました。

ビットコイン貸付を悩ませる透明性危機

2022年のFTX崩壊と、その後のBlockFi、Celsius、Voyagerの破産申請は、危険なパターンを露呈させました。主要な暗号通貨貸し手は、クライアント資産の管理方法について最小限の開示しか行わず、借り手は隠れたレバレッジや未公開リスクに脆弱な状態に置かれました。Lednの最高投資責任者であり、元バークレイズのマネージングディレクターのジョン・グローバーは、「貸し手がクライアントの担保の使い方を開示しなくてよいのであれば、クライアントがレバレッジになる」と指摘しています。

今日、そのリスクは増大しています。GENIUS法の成立により、財務省保証のステーブルコインの道が開かれ、シティ、JPMorgan、Wells Fargo、BNY Mellon、Schwab、Bank of Americaなどのウォール街の企業がビットコイン貸付市場に参入しています。しかし、規制基準は未だ断片的です。米国と英国はバーゼルの暗号資本要件に関する提案された枠組みの実施を拒否し、rehypothecationの慣行はほとんど規制されていません。IOSCOは規制当局に対し、暗号資産の保管者や貸し手を従来の金融基準に従わせるよう促し続けていますが、実際にビットコイン担保がどのように管理されているのか、清算時に何が起こるのかを公に開示している機関はほとんどありません。

グローバーは不吉な類似点を警告しています。「これが2022年型の貸付危機を機関規模で引き起こす原因です。」

Lednのビットコイン準備金データ開示フレームワーク

このギャップを認識し、Lednは最近、「オープンブックレポート」を開始し、「業界最長の準備金証明」として同社が説明するものを確立しました。自己申告のウォレットアドレスや一時的なスナップショットに頼るのではなく、Lednのアプローチは透明性と厳格さを二層の報告構造で融合させています。

このフレームワークには、未返済の貸付額、担保の投稿状況、平均貸出比率などの月次開示が含まれ、米国の認定会計事務所であるThe Network Firm LLPによって検証されています。さらに、Lednは半年ごとに準備金証明を行い、資産がクライアントの負債を上回っていることを確認しています。Merkleツリーの手法を用いて、個々のクライアントが自分の残高が報告された数字に含まれていることを検証できる仕組みです。

これは、業界の透明性へのアプローチにおいて根本的な変化をもたらします。グローバーは、「真の透明性には、独立した報告、定期的な更新、誰でも確認できる方法論が必要です。クライアントは誰かの言葉を鵜呑みにすべきではありません」と説明しています。

ビットコイン担保データが明らかにするもの

独立監査済みのレポートによると、Lednは現在、8億6800万ドルの未返済ビットコイン担保ローンを保有し、18,488 BTCが担保として投稿されています。重要なのは、この担保の100%がThe Network Firm LLPによって検証されたオンチェーンアドレスやカストディアカウントに保管されていることであり、rehypothecationや未公開のレバレッジは一切ありません。

同社の平均貸出比率は55%であり、業界の清算閾値を大きく下回っています。この保守的なアプローチは、安全性のバッファーを提供し、ビットコイン価格が劇的に崩壊しない限り、担保ポジションが強制清算に近づくことはありません。2018年以来、Lednは102億ドルの生涯ローンを47,000件以上のオリジネーションで資金提供しながら、この規律あるリスク管理を維持しています。

独立監査とウォレットアドレス：新たな基準の登場

Lednのアプローチは、単にウォレットアドレスを公開し、独立検証を行わない他のプラットフォームの「準備金証明」主張に直接挑戦します。ウォレットアドレスは一時点での所有権を証明しますが、それだけでは、その資産が担保に入っているか、組織が実際に管理権を持っているか、市場のストレス時に清算がどうなるかを示しません。

Lednの監査済みフレームワークはさらに一歩進んでいます。The Network Firm LLPは、指定されたアドレスにビットコインが存在することだけでなく、Lednが管理していること、担保レベルが貸付金額と一致していること、そして同社が保守的なリスクパラメータで運営されていることを独立して確認します。月次報告の頻度により、透明性は一度きりのPR活動ではなく、継続的なコミットメントとなります。

この違いは重要です。なぜなら、ウォール街の新規参入者は、貸付条件、手数料、リスク許容度で競争を強いられるからです。Lednが公表した基準は、新規参入者—特に暗号資産の経験が少ない従来の金融機関—が測定すべき基準の基準点となります。

2022年からの教訓：ビットコイン貸し手が透明性で先導すべき理由

ブロックチェーン業界は厳しい教訓を学びました。開示義務なしに運営する貸し手は、最終的に借り手が代償を払うことになります。Celsiusは安定性を約束しながら、秘密裏にリスクの高いデリバティブ取引に関与していました。VoyagerはThree Arrows Capitalへの集中したエクスポージャーにより崩壊しました。BlockFiは、FTXのトレーディング部門であるAlameda Researchとの関係が不透明なまま、手遅れになりました。

Lednの実績は対照的です。同プラットフォームは、保守的な担保要件と透明な運営を維持しながら、複数の市場サイクルを乗り越えてきました。同社の最近のTetherからの戦略的投資は、その資産管理における機関レベルのアプローチに対する信頼をさらに示しています。

より多くの従来の金融機関がビットコイン貸付に参入する中、業界は重要な岐路に立っています。市場参加者は、厳格で独立した透明性基準を確立するか、次の危機の際に規制当局がそれを義務付けるかのどちらかです。Lednのオープンブックレポートは、前者のアプローチへの積極的なコミットメントを示し、ビットコイン貸付が従来の金融の透明性基準と、ブロックチェーンネイティブのカストディの効率性を両立できることを証明しています。

ビットコイン貸付市場の投資家や借り手にとって、メッセージは明確です。Lednが標準としたのと同じ厳格さを、すべての市場参加者に求めるべきです。