暗号通貨市場は大きな変革を迎えています。かつては高いリターンを追求するための独占的な実証の場だった市場が、今や半導体、人工知能インフラ、宇宙技術と並んで投機資本を激しく争う競争の場となっています。暗号通貨が迅速な富の蓄積において純粋な独占を持つという幻想—10年以上にわたり語られてきたこの信念—は、従来の金融機関、洗練された投資家、個人投資家が同時に他の魅力的な機会を発見したことで消え去りました。この根本的な変化は、暗号通貨がトークン化された資産の評価を物語の勢いだけでなく、具体的なパフォーマンス指標によって守る必要がある時代に入ったことを示す転換点です。## 資本配分の変化が市場の成熟を示す2024年に機関投資家が体系的に暗号市場に参入し始めたとき、彼らは従来の市場サイクルを支配していたリテールの投機家や初期段階の信奉者とは全く異なるツールセットを持ち込んできました。ブラックロックのビットコインETFだけでも、2年で630億ドル超の資金流入を集めており、この機関投資の潮流を象徴しています。しかし、この波は資本以上のものをもたらしました。それは、伝統的な金融の厳格な評価フレームワークを暗号エコシステムに導入したことです。かつてコミュニティの信念と技術的理想主義に支えられていた空間にとって異質だった割引キャッシュフローモデルは、今や新たな標準となっています。マンハッタンの投資委員会が暗号プロトコルをソフトウェア企業と同じように評価し、持続可能な収益ストリームや将来のキャッシュ生成を計算するならば、投資環境は根本的に変わります。実証的な証拠を考えてみましょう。NVDAのAI株やSMCIの半導体企業は、過去18か月間においてほとんどのアルトコインと比較して同等かそれ以上のリターンをもたらしています。これらの代替手段は、暗号においてますます希少になっているもの—実証された収益、拡大するマージン、そして機関の正当性—を提供します。以前はビットコイン、イーサリアム、Layer-1のナラティブ間だけを回転させていたリテールトレーダーやヘッジファンドも、今や標準的なブローカー口座を通じて多様な高確信の機会にアクセスできるようになっています。## ファンダメンタルズが評価に感情を取って代わるこの資本再配分の結果は、具体的なユーティリティや持続可能な収益モデルを持たないプロジェクトにとって特に厳しいものとなっています。過去の市場サイクルでは、ほとんど使用されていないか、トークン経済学が投機家に利益をもたらすだけのアルトコインが数十億ドルの評価額を獲得していました。こうした評価を可能にしていた条件—情報の希少性、選択肢の限界、強力なナラティブの勢い—は、ほぼ消え去っています。トークンのローンチ障壁は崩壊しています。ローンチパッドの普及により、新しいプロジェクトが加速度的に登場しています。最小流通量のエクストリームなトークノミクス設計、完全希薄化評価の大幅な希薄化、創業者に優しい配分はもはや例外ではなく標準となっています。しかし同時に、市場参加者はこうした構造に懐疑的になり、インサイダーの退出の手段として認識しています。ほとんどのアルトコインは、過去のサイクルと比較して期待外れのパフォーマンスを示していますが、例外も存在し、暗号資産の評価の再編について重要な教訓を提供しています。**Hyperliquid**はこの新たなパラダイムの典型例です—製品の質とユーザーからの需要に絶え間なく焦点を当てた結果、成功を収めたプロジェクトです。## Hyperliquid：ファンダメンタルズ駆動のリターンのテンプレートHyperliquidのローンチから$21.40 billionの完全希薄化評価（流通時価総額$5.30 billion）に至るまでの軌跡は、史上最高値の60%下に留まったままです—これは、成功したプロジェクトでもボラティリティは避けられないことを示すリマインダーです。プロジェクトの成功要因は、新しい投資の論点を明らかにしています。まず、実際の製品需要が存在します。パーペチュアル取引者は、Hyperliquidの実行層—流動性の深さ、実行の質、機能セット—を本当に好み、重要な指標で競合を上回っています。これはナラティブの熱狂ではなく、取引量を通じて明らかになった優先度です。次に、製品は相当な収益を生み出しています。ユーザーは、そのサービスがコストに見合うと判断し、喜んで手数料を支払います。第三に、トークノミクスの設計は高度な思考を示しています。投資家のロックアップは課されず、割引販売による早期信者の希薄化もなく、創業者の優遇も排除されています。最後に、最も重要な点として、プロトコルは収益ストリームをシステマティックな買い戻しメカニズムを通じてトークン保有者に直接分配しています。これは、従来の暗号の教義—トークンは主に投機的な手段やガバナンスのためのものであり、実際のキャッシュフローから乖離していた—からの根本的な脱却を示しています。Hyperliquidの構造は、暗号プロトコルが実際のリターンを生み出す実体として評価、価値付け、取引され得ることを示唆しています。## インターオペラビリティの必須性：LayerZeroとインフラ支配機関が競合の取引システム、ステーブルコインのレール、決済ネットワーク、トークン化資産プラットフォームを構築する中で、重要なボトルネックが浮上しています。それは、これらのサイロ化されたシステムがシームレスに連携しなければならないということです。このインフラの必要性は、古典的なベンチャーキャピタリストが「ピックス・アンド・シャベル」機会と呼ぶものを生み出します—特定のナラティブに関係なく利益を得るビジネスです。**LayerZero**はクロスチェーンメッセージングの標準として台頭し、Omnichain Fungible Token（OFT）標準を通じて圧倒的な市場シェアを獲得しています。1トークンあたり$1.89の価格で、インフラプレイヤーが成熟したエコシステムから収益化する方法の一例を示しています。このプロジェクトの財務的軌跡は、持続可能な価値創造に関する機関レベルの思考を明らかにしています。**収益と買い戻しの仕組み**：LayerZero Labsは、プロトコルの機能を通じて独立資金調達され、2023年11月に$10 millionのトークン買い戻しを実施し、今後大幅に拡大することを公約しています。現在、プロトコル収益の50%を占めており、数か月以内に100%に達する見込みです。創業者のコミュニケーションによると、年末までに年間収益は$100 millionに達する見込みであり、これは現在の時価総額を考えると非常に高い潜在的上昇余地を示しています。**供給側の優位性**：多くのプロトコルが抱える継続的な売却圧力（「トークンアンロック税」）とは異なり、LayerZeroは機関投資家のコミットメントの強化を経験しています。Andreessen Horowitzは2025年に$55 millionのトークン購入を行い、3年間のロックアップを実施しています。創業者やインサイダーの蓄積は、持続的な希薄化の代わりとなっており、これは暗号において稀な現象です。**製品の統合**：クロスチェーンブリッジのStargateの買収により、LayerZeroの製品エコシステムは統一されました。Stargateの収益は直接トークン買い戻しに充てられ、複利的なフライホイール効果を生み出しています。**将来の収益促進要因**：2024年2月10日に予定されている大規模な発表は、伝統的金融との統合を含む新たな収益源を示唆しています。複数の調査によると、12-24か月以内に9桁の年間継続収益の可能性も示唆されています。さらに、6月のメッセージベースのプロトコル手数料導入の投票は、数十億の取引にわたる買い戻し資本の拡大をもたらす可能性があります。**マクロの整合性**：LayerZeroは、チェーン間のシームレスな金融を可能にする暗号の「機関時代」において戦略的な位置を占めています。## 資本は信念ではなく能力に従うこの変革の背後にある広範な論理は、避けられない観察に基づいています。従来の金融の最も洗練されたプレイヤーが体系的に市場に参入する際、彼らは自らの分析ツールを持ち込みます。割引キャッシュフローモデル、顧客獲得コスト分析、ユーザあたり収益指標、競争優位の評価—これらすべてのツールは、ブロックチェーンプロトコルやトークン化資産の持続可能なビジネスモデルを評価するために今や等しく適用されるのです。その結果、「暗号ネイティブ」であることだけに与えられていたプレミアムは大きく縮小しています。プロジェクトはもはや技術的な新規性やコミュニティの熱狂だけでなく、実行力、プロダクト・マーケット・フィット、持続可能な収益生成を競う必要があります。これにより、投資アプローチの全面的な再調整が求められます。2009年から2021年までの暗号投資は、多くの場合ベンチャーキャピタルに似ていました。未証明のチームに革命的なアイデアを支援し、95%の失敗率を受け入れつつ、稀に1000倍の成功を狙うものでした。キャッシュフロー分析の再登場は、市場の成熟したダイナミクスへの移行を示唆しています。この環境では、次の3つのカテゴリーが真剣に検討に値します：非主権の価値保存手段（主にビットコインやプライバシー重視のプロトコル）、分散化の恩恵を真に享受できる伝統的金融アプリケーション、そして拡大する機関エコシステム全体で価値を獲得するインフラ提供者。## 市場優先順位の静かな再編この変革はリスクやボラティリティ、投機的機会を排除するものではありません。むしろ、評価を左右する要素の階層を再構築しています。2021-2024年にかけて莫大な資本流入を集めたミームコインやLayer-1のナラティブは、今や重要な機関投資の参加を引きつけるのに苦戦しています。これは、投機が消えたわけではなく、より良いリスク・リワード比率の機会が他に存在するためです。「ムーンショット世代」は消えたわけではなく、より良い確率を提供する機会へと向かっています。AI株、ロボティクス、貴金属は、ほとんどのアルトコインよりも投機資本をより効果的に競争しています。この再配分は、市場の機能不全ではなく合理的な資本最適化の結果です。この再編から生まれるのは、より小さく、より規律ある暗号エコシステムです。この環境で成功するプロジェクトは、週次のナラティブローテーションやソーシャルメディアのコンセンサスによる10倍のパンプに慣れた参加者には、根本的に魅力的に映らなくなるでしょう。運用面では華やかさに欠けるかもしれませんが、新たな資本配分の担い手—キャッシュフロー生成、競争優位、持続可能な手数料モデルを重視する機関投資家—には魅力的です。暗号は、かつて持っていたすべての技術的優位性を保持しています。もはや、巨大なリターンを生み出す独占的アクセス権を持つわけではありません。むしろ、特定の金融機能において優れた技術層として競争しています—より高速な決済、カウンターパーティリスクの低減、プログラム可能な通貨、インターオペラビリティのあるインフラ。これらの利点を実際の製品採用と持続可能な収益によって正当化できるプロジェクトには、市場は適切な対価を支払うことを示しています。---*免責事項：本分析は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。著者は現在、$ZROおよび$HYPEトークンのポジションと複数のプライベート投資を保有しています。すべてのポジションは予告なく変更される場合があります。*
暗号資産の富への独占的ゲートウェイは、資本が純粋なリターンのための代替経路を発見するにつれて消えつつある
暗号通貨市場は大きな変革を迎えています。かつては高いリターンを追求するための独占的な実証の場だった市場が、今や半導体、人工知能インフラ、宇宙技術と並んで投機資本を激しく争う競争の場となっています。暗号通貨が迅速な富の蓄積において純粋な独占を持つという幻想—10年以上にわたり語られてきたこの信念—は、従来の金融機関、洗練された投資家、個人投資家が同時に他の魅力的な機会を発見したことで消え去りました。
この根本的な変化は、暗号通貨がトークン化された資産の評価を物語の勢いだけでなく、具体的なパフォーマンス指標によって守る必要がある時代に入ったことを示す転換点です。
資本配分の変化が市場の成熟を示す
2024年に機関投資家が体系的に暗号市場に参入し始めたとき、彼らは従来の市場サイクルを支配していたリテールの投機家や初期段階の信奉者とは全く異なるツールセットを持ち込んできました。ブラックロックのビットコインETFだけでも、2年で630億ドル超の資金流入を集めており、この機関投資の潮流を象徴しています。しかし、この波は資本以上のものをもたらしました。それは、伝統的な金融の厳格な評価フレームワークを暗号エコシステムに導入したことです。
かつてコミュニティの信念と技術的理想主義に支えられていた空間にとって異質だった割引キャッシュフローモデルは、今や新たな標準となっています。マンハッタンの投資委員会が暗号プロトコルをソフトウェア企業と同じように評価し、持続可能な収益ストリームや将来のキャッシュ生成を計算するならば、投資環境は根本的に変わります。
実証的な証拠を考えてみましょう。NVDAのAI株やSMCIの半導体企業は、過去18か月間においてほとんどのアルトコインと比較して同等かそれ以上のリターンをもたらしています。これらの代替手段は、暗号においてますます希少になっているもの—実証された収益、拡大するマージン、そして機関の正当性—を提供します。以前はビットコイン、イーサリアム、Layer-1のナラティブ間だけを回転させていたリテールトレーダーやヘッジファンドも、今や標準的なブローカー口座を通じて多様な高確信の機会にアクセスできるようになっています。
ファンダメンタルズが評価に感情を取って代わる
この資本再配分の結果は、具体的なユーティリティや持続可能な収益モデルを持たないプロジェクトにとって特に厳しいものとなっています。過去の市場サイクルでは、ほとんど使用されていないか、トークン経済学が投機家に利益をもたらすだけのアルトコインが数十億ドルの評価額を獲得していました。こうした評価を可能にしていた条件—情報の希少性、選択肢の限界、強力なナラティブの勢い—は、ほぼ消え去っています。
トークンのローンチ障壁は崩壊しています。ローンチパッドの普及により、新しいプロジェクトが加速度的に登場しています。最小流通量のエクストリームなトークノミクス設計、完全希薄化評価の大幅な希薄化、創業者に優しい配分はもはや例外ではなく標準となっています。しかし同時に、市場参加者はこうした構造に懐疑的になり、インサイダーの退出の手段として認識しています。
ほとんどのアルトコインは、過去のサイクルと比較して期待外れのパフォーマンスを示していますが、例外も存在し、暗号資産の評価の再編について重要な教訓を提供しています。Hyperliquidはこの新たなパラダイムの典型例です—製品の質とユーザーからの需要に絶え間なく焦点を当てた結果、成功を収めたプロジェクトです。
Hyperliquid：ファンダメンタルズ駆動のリターンのテンプレート
Hyperliquidのローンチから$21.40 billionの完全希薄化評価（流通時価総額$5.30 billion）に至るまでの軌跡は、史上最高値の60%下に留まったままです—これは、成功したプロジェクトでもボラティリティは避けられないことを示すリマインダーです。プロジェクトの成功要因は、新しい投資の論点を明らかにしています。
まず、実際の製品需要が存在します。パーペチュアル取引者は、Hyperliquidの実行層—流動性の深さ、実行の質、機能セット—を本当に好み、重要な指標で競合を上回っています。これはナラティブの熱狂ではなく、取引量を通じて明らかになった優先度です。
次に、製品は相当な収益を生み出しています。ユーザーは、そのサービスがコストに見合うと判断し、喜んで手数料を支払います。第三に、トークノミクスの設計は高度な思考を示しています。投資家のロックアップは課されず、割引販売による早期信者の希薄化もなく、創業者の優遇も排除されています。最後に、最も重要な点として、プロトコルは収益ストリームをシステマティックな買い戻しメカニズムを通じてトークン保有者に直接分配しています。
これは、従来の暗号の教義—トークンは主に投機的な手段やガバナンスのためのものであり、実際のキャッシュフローから乖離していた—からの根本的な脱却を示しています。Hyperliquidの構造は、暗号プロトコルが実際のリターンを生み出す実体として評価、価値付け、取引され得ることを示唆しています。
インターオペラビリティの必須性：LayerZeroとインフラ支配
機関が競合の取引システム、ステーブルコインのレール、決済ネットワーク、トークン化資産プラットフォームを構築する中で、重要なボトルネックが浮上しています。それは、これらのサイロ化されたシステムがシームレスに連携しなければならないということです。このインフラの必要性は、古典的なベンチャーキャピタリストが「ピックス・アンド・シャベル」機会と呼ぶものを生み出します—特定のナラティブに関係なく利益を得るビジネスです。
LayerZeroはクロスチェーンメッセージングの標準として台頭し、Omnichain Fungible Token（OFT）標準を通じて圧倒的な市場シェアを獲得しています。1トークンあたり$1.89の価格で、インフラプレイヤーが成熟したエコシステムから収益化する方法の一例を示しています。
このプロジェクトの財務的軌跡は、持続可能な価値創造に関する機関レベルの思考を明らかにしています。
収益と買い戻しの仕組み：LayerZero Labsは、プロトコルの機能を通じて独立資金調達され、2023年11月に$10 millionのトークン買い戻しを実施し、今後大幅に拡大することを公約しています。現在、プロトコル収益の50%を占めており、数か月以内に100%に達する見込みです。創業者のコミュニケーションによると、年末までに年間収益は$100 millionに達する見込みであり、これは現在の時価総額を考えると非常に高い潜在的上昇余地を示しています。
供給側の優位性：多くのプロトコルが抱える継続的な売却圧力（「トークンアンロック税」）とは異なり、LayerZeroは機関投資家のコミットメントの強化を経験しています。Andreessen Horowitzは2025年に$55 millionのトークン購入を行い、3年間のロックアップを実施しています。創業者やインサイダーの蓄積は、持続的な希薄化の代わりとなっており、これは暗号において稀な現象です。
製品の統合：クロスチェーンブリッジのStargateの買収により、LayerZeroの製品エコシステムは統一されました。Stargateの収益は直接トークン買い戻しに充てられ、複利的なフライホイール効果を生み出しています。
将来の収益促進要因：2024年2月10日に予定されている大規模な発表は、伝統的金融との統合を含む新たな収益源を示唆しています。複数の調査によると、12-24か月以内に9桁の年間継続収益の可能性も示唆されています。さらに、6月のメッセージベースのプロトコル手数料導入の投票は、数十億の取引にわたる買い戻し資本の拡大をもたらす可能性があります。
マクロの整合性：LayerZeroは、チェーン間のシームレスな金融を可能にする暗号の「機関時代」において戦略的な位置を占めています。
資本は信念ではなく能力に従う
この変革の背後にある広範な論理は、避けられない観察に基づいています。従来の金融の最も洗練されたプレイヤーが体系的に市場に参入する際、彼らは自らの分析ツールを持ち込みます。割引キャッシュフローモデル、顧客獲得コスト分析、ユーザあたり収益指標、競争優位の評価—これらすべてのツールは、ブロックチェーンプロトコルやトークン化資産の持続可能なビジネスモデルを評価するために今や等しく適用されるのです。
その結果、「暗号ネイティブ」であることだけに与えられていたプレミアムは大きく縮小しています。プロジェクトはもはや技術的な新規性やコミュニティの熱狂だけでなく、実行力、プロダクト・マーケット・フィット、持続可能な収益生成を競う必要があります。
これにより、投資アプローチの全面的な再調整が求められます。2009年から2021年までの暗号投資は、多くの場合ベンチャーキャピタルに似ていました。未証明のチームに革命的なアイデアを支援し、95%の失敗率を受け入れつつ、稀に1000倍の成功を狙うものでした。キャッシュフロー分析の再登場は、市場の成熟したダイナミクスへの移行を示唆しています。
この環境では、次の3つのカテゴリーが真剣に検討に値します：非主権の価値保存手段（主にビットコインやプライバシー重視のプロトコル）、分散化の恩恵を真に享受できる伝統的金融アプリケーション、そして拡大する機関エコシステム全体で価値を獲得するインフラ提供者。
市場優先順位の静かな再編
この変革はリスクやボラティリティ、投機的機会を排除するものではありません。むしろ、評価を左右する要素の階層を再構築しています。2021-2024年にかけて莫大な資本流入を集めたミームコインやLayer-1のナラティブは、今や重要な機関投資の参加を引きつけるのに苦戦しています。これは、投機が消えたわけではなく、より良いリスク・リワード比率の機会が他に存在するためです。
「ムーンショット世代」は消えたわけではなく、より良い確率を提供する機会へと向かっています。AI株、ロボティクス、貴金属は、ほとんどのアルトコインよりも投機資本をより効果的に競争しています。この再配分は、市場の機能不全ではなく合理的な資本最適化の結果です。
この再編から生まれるのは、より小さく、より規律ある暗号エコシステムです。この環境で成功するプロジェクトは、週次のナラティブローテーションやソーシャルメディアのコンセンサスによる10倍のパンプに慣れた参加者には、根本的に魅力的に映らなくなるでしょう。運用面では華やかさに欠けるかもしれませんが、新たな資本配分の担い手—キャッシュフロー生成、競争優位、持続可能な手数料モデルを重視する機関投資家—には魅力的です。
暗号は、かつて持っていたすべての技術的優位性を保持しています。もはや、巨大なリターンを生み出す独占的アクセス権を持つわけではありません。むしろ、特定の金融機能において優れた技術層として競争しています—より高速な決済、カウンターパーティリスクの低減、プログラム可能な通貨、インターオペラビリティのあるインフラ。これらの利点を実際の製品採用と持続可能な収益によって正当化できるプロジェクトには、市場は適切な対価を支払うことを示しています。
免責事項：本分析は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。著者は現在、$ZROおよび$HYPEトークンのポジションと複数のプライベート投資を保有しています。すべてのポジションは予告なく変更される場合があります。