摩根大通在最新报告中对以太坊Fusaka升级泼了一盆冷水。虽然这次升级在短期内确实提升了网络活跃度，但这家华尔街巨头认为，这种反弹很难持续。他们指出，以太坊不仅面临来自Layer 2和Solana的竞争压力，还要承受应用生态迁移带来的资本分流。这背后反映的是一个更深层的问题：技术升级能否真正改变生态困境？
以太坊于2025年12月完成的Fusaka升级确实达到了技术目标。通过增加每个区块的数据容量，这次升级有效降低了交易费用，进而带动了交易笔数和活跃地址数的上升。从数据表现看，这是一次成功的技术迭代。
当前ETH的市场表现也印证了市场对升级的一定认可——ETH价格在2,971.69美元附近波动，24小时涨幅为0.31%，市值达358.67亿美元。但这只是表面的繁荣。
摩根大通的悲观预期不是空穴来风。报告明确指出了三个层面的结构性压力：
摩根大通指出，以太坊の各アップグレードはネットワーク活動の持続的な成長をもたらさなかった。これは技術的な問題ではなく、市場構造の問題である。アップグレードは効率性の向上には寄与するが、エコシステムの魅力を解決できない。
イーサリアムは多次元の競争圧力に直面している：
NFTやミームコインに関連した投機熱は既に沈静化しつつある。これはかつてイーサリアムの活性化の重要な推進力だった。さらに深刻なのは、Uniswapなど主要なアプリケーションが専用チェーンへ移行しつつあり、資本とトラフィックの分散が継続している点だ。
これらの要素の積み重ねにより、イーサリアムの手数料の焼却は減少し、ETHの供給量は増加、ETH建ての総ロック値（TVL）は低下傾向にある。
ここには一つのパラドックスがある：技術的なアップグレードはネットワークの効率を改善するが、エコシステムの競争優位性を変えることはできない。理由は、Fusakaアップグレードはイーサリアムメインネットをより安価で高速にしたに過ぎず、これらの利点はLayer 2や他のチェーンに移行したアプリケーションにはあまり魅力的ではないからだ。
摩根大通の見解は、業界の共通認識を反映している——単なる技術進歩だけではイーサリアムのネットワーク効果を維持できなくなっている。エコシステムの分散化は長期的なトレンドであり、一度のアップグレードで逆転するものではない。
Fusakaアップグレードは確かに短期的にイーサリアムの活性度を高めたが、それはあくまで一時的な刺激に過ぎない。摩根大通の悲観的な見方は耳障りに聞こえるかもしれないが、実際にイーサリアムエコシステムが直面している現実的な困難——競争激化、アプリの分流、投機熱の沈静化——を指摘している。アップグレードは技術的指標を改善したが、市場構造を変えることはできない。イーサリアムが長期的な成長を維持するには、より高速な取引速度だけでなく、新しいアプリやユーザーを惹きつけるエコシステムのイノベーションが必要だ。短期的にはアップグレードは効果的だが、中期的には圧力は依然として存在し、これが摩根大通が本当に伝えたいことだ。
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イーサリアムのアップグレード後もなぜ弱気なのか？JPモルガンが明かす三大ジレンマ
摩根大通在最新报告中对以太坊Fusaka升级泼了一盆冷水。虽然这次升级在短期内确实提升了网络活跃度，但这家华尔街巨头认为，这种反弹很难持续。他们指出，以太坊不仅面临来自Layer 2和Solana的竞争压力，还要承受应用生态迁移带来的资本分流。这背后反映的是一个更深层的问题：技术升级能否真正改变生态困境？
Fusaka升级的短期胜利
以太坊于2025年12月完成的Fusaka升级确实达到了技术目标。通过增加每个区块的数据容量，这次升级有效降低了交易费用，进而带动了交易笔数和活跃地址数的上升。从数据表现看，这是一次成功的技术迭代。
当前ETH的市场表现也印证了市场对升级的一定认可——ETH价格在2,971.69美元附近波动，24小时涨幅为0.31%，市值达358.67亿美元。但这只是表面的繁荣。
摩根大通为何不看好持续性
摩根大通的悲观预期不是空穴来风。报告明确指出了三个层面的结构性压力：
歴史规律の繰り返し
摩根大通指出，以太坊の各アップグレードはネットワーク活動の持続的な成長をもたらさなかった。これは技術的な問題ではなく、市場構造の問題である。アップグレードは効率性の向上には寄与するが、エコシステムの魅力を解決できない。
競争構造の圧迫
イーサリアムは多次元の競争圧力に直面している：
エコシステムの活力低下
NFTやミームコインに関連した投機熱は既に沈静化しつつある。これはかつてイーサリアムの活性化の重要な推進力だった。さらに深刻なのは、Uniswapなど主要なアプリケーションが専用チェーンへ移行しつつあり、資本とトラフィックの分散が継続している点だ。
これらの要素の積み重ねにより、イーサリアムの手数料の焼却は減少し、ETHの供給量は増加、ETH建ての総ロック値（TVL）は低下傾向にある。
アップグレードでは解決できない根本的な問題
ここには一つのパラドックスがある：技術的なアップグレードはネットワークの効率を改善するが、エコシステムの競争優位性を変えることはできない。理由は、Fusakaアップグレードはイーサリアムメインネットをより安価で高速にしたに過ぎず、これらの利点はLayer 2や他のチェーンに移行したアプリケーションにはあまり魅力的ではないからだ。
摩根大通の見解は、業界の共通認識を反映している——単なる技術進歩だけではイーサリアムのネットワーク効果を維持できなくなっている。エコシステムの分散化は長期的なトレンドであり、一度のアップグレードで逆転するものではない。
まとめ
Fusakaアップグレードは確かに短期的にイーサリアムの活性度を高めたが、それはあくまで一時的な刺激に過ぎない。摩根大通の悲観的な見方は耳障りに聞こえるかもしれないが、実際にイーサリアムエコシステムが直面している現実的な困難——競争激化、アプリの分流、投機熱の沈静化——を指摘している。アップグレードは技術的指標を改善したが、市場構造を変えることはできない。イーサリアムが長期的な成長を維持するには、より高速な取引速度だけでなく、新しいアプリやユーザーを惹きつけるエコシステムのイノベーションが必要だ。短期的にはアップグレードは効果的だが、中期的には圧力は依然として存在し、これが摩根大通が本当に伝えたいことだ。