2025年初頭、暗号通貨市場は華々しいクローズに向けて準備を進めていた。アナリストたちは、四半期末に起こり得ないとされる暗号通貨の崩壊について語っていた。これは、3つの不動の柱に支えられていた：記録的なETFの流入、新世代のデジタル資産の財務管理会社(DATs)が構造的買い手として機能し、そして過去のパターンが示す、年末の最後の3ヶ月はほぼ勝利の賭けであるということだった。しかし、花火の代わりに、市場が見たのはこれらの物語を解体した崩壊だった。## 楽観的な期待を煽った要因ほんの数ヶ月前、要素の融合は完璧に見えた。ビットコインのETFは歴史的な資金流入を記録し、BlackRockが機関投資の先頭に立っていた。デジタル資産の財務管理会社—マイケル・セイラーの戦略を模倣し、ビットコインを価値の保存手段として蓄積する上場企業—は、永久的な効果を生み出すと約束していた：企業の買いが増えれば需要も増え、価格を押し上げ、これらの投資商品を評価し、将来の買い付けのためにより多くの債務を発行できる。アナリストたちはまた、2013年以降の歴史的なチャートを引き出し、ビットコインの第4四半期は平均77％のリターンと平均47％の利益をもたらしてきたと示した。2013年から2025年までの間に、12四半期中8つのQ4がプラスの利益を生み出した。唯一の例外は、2022年、2019年、2018年、2014年の深刻な弱気市場だった。これに、ワシントンでの暗号通貨に対してより寛容な管理と低金利の約束を加え、多くの人が2025年がビットコインの新たな史上最高値で終わると信じるのも不思議ではなかった。## DATsの好循環が市場に逆風をもたらす暗号通貨の崩壊は、投資の縮小が始まったときに起こった。10月10日の$19 数十億ドルの清算の連鎖は、市場の奥深くに穴を開け、今日まで続いている。ビットコインは数時間で122,500ドルから107,000ドルに崩壊し、他のエコシステムでは割合の大きな下落が見られた。しかし、最も懸念されたのは、その後のDATsの動きだった。春の拡大期に、これらの企業は積極的に資産を蓄積した。その後、10月に価格が下落し始めると、好循環は完全に逆転した。DATsの株価は急落し、多くは純資産価値(NAV)を下回り、新たな買い付け資金を調達する能力を失った。構造的買い手だったものが、強制的な売り手に変わったのだ。最も極端な例は、KindlyMD(NAKA)で、株価が激しく下落し、ビットコインの保有は今や企業全体の時価総額の2倍の価値になっている。現在、多くのDATsは、暗号通貨に変える代わりにドルを使って自己株式を買い戻している。CoinSharesは12月初めに、DATsのバブルはすでに多くの側面で破裂していると警告した。中心的な懸念は、KindlyMDのような企業がさらに下落し続けると、既に脆弱な市場に資産を放出する強制売却に直面する可能性があることだ。## アルトコインETF：価格への需要は伝わらずDATsモデルに静かに死の宣告が下される中、次のきっかけとされていたのは、米国の現物アルトコインETFだった。これらの投資商品は顕著な資金流入を記録した：SolanaのETFは10月末から$900 数百万ドルを蓄積し、XRPのETFはわずか1ヶ月で10億ドルを超えた。しかし、その強い需要は価格の上昇にはつながらなかった。SOLはETFの上場から約35％下落し、XRPはほぼ20％下落した。その他の小規模アルトコインETF—Hedera(HBAR)、Dogecoin(DOGE)、Litecoin(LTC)—は、投資家がリスクから撤退するにつれて、ほとんど需要が見られなかった。パターンは明白だった：ETFは資本を引きつけることができたが、リスク志向が薄れる市場では、その資本は実際の資産購入にはつながらず、防御的な資本や上昇期待の代替手段に過ぎなかった。## 季節性の約束は崩壊ビットコインの第4四半期に関する過去のデータは非常に堅固であり、再びそうなると考えるのは簡単だった。しかし、2025年はビットコインにとって過去7年間で最悪のQ4になる見込みだ。10月第1週以降、BTCは約23％下落し、これは他の状況では歴史的な下落となる。11月21日、ビットコインは80,500ドルのローカル安値をつけ、その後回復し、12月9日には94,500ドルに達した。しかし、その回復中も、強さの兆候は弱く、オープンインタレストは$30 数十億ドルから$28 数十億ドルへと減少し続けた（Coinalyzeによる）。価格の回復は、新規の買い手が市場に参入したことによるものではなく、ショートポジションを閉じるトレーダーによるものだった。これは、持続性の低い、異なるタイプの回復であり、強気派が約束したものとは大きく異なる。## 流動性の空白：癒えない傷10月の崩壊から2ヶ月後、市場の奥深さは回復せず、むしろ投資家の信頼に持続的な影響を与えている。多くは、連鎖的な清算の破壊を見た後、レバレッジの使用を完全に避けるようになった。これは理解できる反応だ。ETFを通じた制度化は、暗号通貨がこの種の下落から免疫を持つ最終的な解決策として宣伝された。しかし、実際には、歴史的に投機的熱狂に支配されてきた市場は、根本的な流動性の問題を解決せずに、新たな不安定性の形態を採用したに過ぎなかった。ビットコインは現在、約90,000ドル(2026年1月22日のデータ)付近で取引されており、流動性が依然として制限されたままの環境で、依然として変動性が続いている。これが今の市場の環境だ：より脆弱であり、むしろそうなっている。## 実態が明らかにしたパフォーマンスのギャップ2025年の暗号通貨の崩壊は、対照的に際立つ。ビットコインは10月中旬から約21％下落した一方、ナスダック総合指数は同期間に5.6％上昇し、金は6.2％増加した。暗号通貨は、リスク資産の中で最もパフォーマンスが悪かった。この相対的な失敗は、2つの不快な真実を浮き彫りにしている：第一に、2025年のきっかけは期待通りにはいかなかったこと。第二に、市場は2026年の明確なきっかけを見ていないということだ。年初の規制緩和とワシントンでのビットコイン戦略に関する熱狂は消え去った。9月、10月、12月の連邦準備制度理事会の利下げは、ビットコインのパフォーマンスにマイナスの影響を与えた。ETFの資金流入は依然としてプラスだったが、以前の勢いは失われている。## 2026年：どこにきっかけはあるのか？2025年に傷跡を残した暗号通貨の崩壊から市場が回復するには、新たなきっかけが必要だ。現状では、それは明確には存在しないと考えられている。しかし、歴史的な視点から一つ考慮すべき角度がある。過去の弱気市場—Celsius、Three Arrows Capital、FTXの失敗に続く2022年の崩壊のように—では、将来の利益の基盤は、これらの企業が閉鎖と完全な降伏を始めるときに築かれる。MicroStrategyのCEO、Phong Leは最近、もし市場価値(mNAV)が1.0を下回った場合、同社はビットコインを売却する可能性があると示唆した。ただし、同社は依然として何十億ドルも調達してBTCを買い続けているため、これは最悪のシナリオの一つに過ぎない。純粋に技術的な観点から見ると、市場は十分な痛みを経験しており、降伏は近いかもしれない。そのシナリオが現実になれば、歴史的に見て、長期的に最も利益を得られるタイミングはまさにこのときだった。だがまず、暗号通貨の崩壊はそのサイクルを完結させる必要がある。
絶頂から崩壊へ：年末の約束を葬った暗号通貨の暴落
2025年初頭、暗号通貨市場は華々しいクローズに向けて準備を進めていた。アナリストたちは、四半期末に起こり得ないとされる暗号通貨の崩壊について語っていた。これは、3つの不動の柱に支えられていた：記録的なETFの流入、新世代のデジタル資産の財務管理会社(DATs)が構造的買い手として機能し、そして過去のパターンが示す、年末の最後の3ヶ月はほぼ勝利の賭けであるということだった。しかし、花火の代わりに、市場が見たのはこれらの物語を解体した崩壊だった。
楽観的な期待を煽った要因
ほんの数ヶ月前、要素の融合は完璧に見えた。ビットコインのETFは歴史的な資金流入を記録し、BlackRockが機関投資の先頭に立っていた。デジタル資産の財務管理会社—マイケル・セイラーの戦略を模倣し、ビットコインを価値の保存手段として蓄積する上場企業—は、永久的な効果を生み出すと約束していた：企業の買いが増えれば需要も増え、価格を押し上げ、これらの投資商品を評価し、将来の買い付けのためにより多くの債務を発行できる。
アナリストたちはまた、2013年以降の歴史的なチャートを引き出し、ビットコインの第4四半期は平均77％のリターンと平均47％の利益をもたらしてきたと示した。2013年から2025年までの間に、12四半期中8つのQ4がプラスの利益を生み出した。唯一の例外は、2022年、2019年、2018年、2014年の深刻な弱気市場だった。
これに、ワシントンでの暗号通貨に対してより寛容な管理と低金利の約束を加え、多くの人が2025年がビットコインの新たな史上最高値で終わると信じるのも不思議ではなかった。
DATsの好循環が市場に逆風をもたらす
暗号通貨の崩壊は、投資の縮小が始まったときに起こった。10月10日の$19 数十億ドルの清算の連鎖は、市場の奥深くに穴を開け、今日まで続いている。ビットコインは数時間で122,500ドルから107,000ドルに崩壊し、他のエコシステムでは割合の大きな下落が見られた。
しかし、最も懸念されたのは、その後のDATsの動きだった。春の拡大期に、これらの企業は積極的に資産を蓄積した。その後、10月に価格が下落し始めると、好循環は完全に逆転した。DATsの株価は急落し、多くは純資産価値(NAV)を下回り、新たな買い付け資金を調達する能力を失った。
構造的買い手だったものが、強制的な売り手に変わったのだ。最も極端な例は、KindlyMD(NAKA)で、株価が激しく下落し、ビットコインの保有は今や企業全体の時価総額の2倍の価値になっている。現在、多くのDATsは、暗号通貨に変える代わりにドルを使って自己株式を買い戻している。
CoinSharesは12月初めに、DATsのバブルはすでに多くの側面で破裂していると警告した。中心的な懸念は、KindlyMDのような企業がさらに下落し続けると、既に脆弱な市場に資産を放出する強制売却に直面する可能性があることだ。
アルトコインETF：価格への需要は伝わらず
DATsモデルに静かに死の宣告が下される中、次のきっかけとされていたのは、米国の現物アルトコインETFだった。これらの投資商品は顕著な資金流入を記録した：SolanaのETFは10月末から$900 数百万ドルを蓄積し、XRPのETFはわずか1ヶ月で10億ドルを超えた。
しかし、その強い需要は価格の上昇にはつながらなかった。SOLはETFの上場から約35％下落し、XRPはほぼ20％下落した。その他の小規模アルトコインETF—Hedera(HBAR)、Dogecoin(DOGE)、Litecoin(LTC)—は、投資家がリスクから撤退するにつれて、ほとんど需要が見られなかった。
パターンは明白だった：ETFは資本を引きつけることができたが、リスク志向が薄れる市場では、その資本は実際の資産購入にはつながらず、防御的な資本や上昇期待の代替手段に過ぎなかった。
季節性の約束は崩壊
ビットコインの第4四半期に関する過去のデータは非常に堅固であり、再びそうなると考えるのは簡単だった。しかし、2025年はビットコインにとって過去7年間で最悪のQ4になる見込みだ。
10月第1週以降、BTCは約23％下落し、これは他の状況では歴史的な下落となる。11月21日、ビットコインは80,500ドルのローカル安値をつけ、その後回復し、12月9日には94,500ドルに達した。しかし、その回復中も、強さの兆候は弱く、オープンインタレストは$30 数十億ドルから$28 数十億ドルへと減少し続けた（Coinalyzeによる）。
価格の回復は、新規の買い手が市場に参入したことによるものではなく、ショートポジションを閉じるトレーダーによるものだった。これは、持続性の低い、異なるタイプの回復であり、強気派が約束したものとは大きく異なる。
流動性の空白：癒えない傷
10月の崩壊から2ヶ月後、市場の奥深さは回復せず、むしろ投資家の信頼に持続的な影響を与えている。多くは、連鎖的な清算の破壊を見た後、レバレッジの使用を完全に避けるようになった。これは理解できる反応だ。
ETFを通じた制度化は、暗号通貨がこの種の下落から免疫を持つ最終的な解決策として宣伝された。しかし、実際には、歴史的に投機的熱狂に支配されてきた市場は、根本的な流動性の問題を解決せずに、新たな不安定性の形態を採用したに過ぎなかった。
ビットコインは現在、約90,000ドル(2026年1月22日のデータ)付近で取引されており、流動性が依然として制限されたままの環境で、依然として変動性が続いている。これが今の市場の環境だ：より脆弱であり、むしろそうなっている。
実態が明らかにしたパフォーマンスのギャップ
2025年の暗号通貨の崩壊は、対照的に際立つ。ビットコインは10月中旬から約21％下落した一方、ナスダック総合指数は同期間に5.6％上昇し、金は6.2％増加した。暗号通貨は、リスク資産の中で最もパフォーマンスが悪かった。
この相対的な失敗は、2つの不快な真実を浮き彫りにしている：第一に、2025年のきっかけは期待通りにはいかなかったこと。第二に、市場は2026年の明確なきっかけを見ていないということだ。
年初の規制緩和とワシントンでのビットコイン戦略に関する熱狂は消え去った。9月、10月、12月の連邦準備制度理事会の利下げは、ビットコインのパフォーマンスにマイナスの影響を与えた。ETFの資金流入は依然としてプラスだったが、以前の勢いは失われている。
2026年：どこにきっかけはあるのか？
2025年に傷跡を残した暗号通貨の崩壊から市場が回復するには、新たなきっかけが必要だ。現状では、それは明確には存在しないと考えられている。
しかし、歴史的な視点から一つ考慮すべき角度がある。過去の弱気市場—Celsius、Three Arrows Capital、FTXの失敗に続く2022年の崩壊のように—では、将来の利益の基盤は、これらの企業が閉鎖と完全な降伏を始めるときに築かれる。
MicroStrategyのCEO、Phong Leは最近、もし市場価値(mNAV)が1.0を下回った場合、同社はビットコインを売却する可能性があると示唆した。ただし、同社は依然として何十億ドルも調達してBTCを買い続けているため、これは最悪のシナリオの一つに過ぎない。
純粋に技術的な観点から見ると、市場は十分な痛みを経験しており、降伏は近いかもしれない。そのシナリオが現実になれば、歴史的に見て、長期的に最も利益を得られるタイミングはまさにこのときだった。だがまず、暗号通貨の崩壊はそのサイクルを完結させる必要がある。