なぜ暗号通貨は暴落しているのか？年末のカタリストは期待外れだった

暗号通貨は2026年を新たな勢いで迎えるはずでしたが、代わりに業界は傷を舐めながら新年を迎えました。約束されたカタリスト駆動のラリーは実現せず、投資家はなぜ暗号通貨が崩壊しているのか、何がそんなにうまくいかなかったのかと疑問を抱いています。

物語は破られた約束から始まります。2025年第4四半期に向けて、デジタル資産のトレジャリー(DATs)は次の上昇局面へのレバレッジベットとして宣伝されていました。同時に、待望のスポットアルトコインETFがついに米国市場に登場しました。アナリストたちは暗号通貨の最も信頼できる季節的な強さを示すチャートを引き出し、トランプ政権の到来によりより友好的な政策が期待されていました。9月、10月、12月に連邦準備制度が金利を引き下げたことで、多くの投資家はビットコインが年末までに過去の記録を楽に超えると確信しました。ところが、ビットコインは急落し、10月から1月初旬までに23％下落—痛烈な逆転劇となり、ほとんどのカタリストは粉々になりました。

DATsのパラドックス：構造的買い手から強制売り手へ

デジタル資産のトレジャリーはゲームチェンジャーになるはずでした。これらの上場企業は、主に2025年に設立され、マイクロストラテジーのモデルを模倣したもので、投資家資本を直接暗号保有に注ぎ込むことを約束していました。理論はシンプル：一貫した機関投資家の買いが「フライホイール効果」を生み出し、価格を無期限に引き上げるというものでした。

しかし、現実ははるかに混沌としています。春の初期の熱狂の後、価格の弱体化とともに投資家の関心は消えました。10月までに、DATsは厳しい数学的問題に直面しました。株価は純資産価値(NAV)を下回り、主要な資金調達手段—新株や債務の発行による資金調達—が断たれました。その後の戦略的逆転は、暗号に新たな資本を投入するのではなく、自己株式の買い戻しにドルを使って評価を支えることでした。

今や懸念は高まっています。すでにいくつかのDATsは、そのビットコイン保有が時価総額の何倍にもなる価格で取引されています。株価が下落し続けると、一部は強制清算の可能性に直面します—既に脆弱な市場に暗号保有を投げ込むことになるのです。マイクロストラテジーの経営陣もこれを否定していません。CEOのPhong Leは、mNAVが1.0未満に下落した場合、ビットコインを売却する可能性を示唆しましたが、同時に追加購入のために何十億も調達し続けています。皮肉なことに、構造的な買い支えと約束されたサポートは、価格にとって逆風へと変貌しています。

アルトコインETFは市場の下落を逆転できず

米国でのスポットアルトコインETFの承認は、画期的な出来事として祝われました。ソラナETFは10月下旬以降、$900 百万ドルの資産を集めました。XRPのファンドはわずか1か月で$1 十億ドルの純流入を超えました。伝統的な指標で見ても、需要は印象的でした。

しかし、印象的な流入だけでは半分の物語にすぎませんでした。基盤となるトークンはETFの成功と大きく乖離していました。SOLは約35％急落し、堅調なファンドのパフォーマンスにもかかわらず、XRPはほぼ20％下落しました。一方、Hedera (HBAR)、Dogecoin (DOGE)（$0.13）、Litecoin (LTC)（約$68.63）などの小型トークンを追跡するアルトコインETFは、リスクから完全に逃げ出す投資家によりほとんど tractionを得られませんでした。

メッセージは明確でした：ETFを通じた機関投資の採用さえも、より広範な市場の下落を止められませんでした。多くの場合、ETFは新たな価格上昇の触媒ではなく、既存の保有資産の保管場所となっただけでした。リスク志向はあまりに消え去り、新商品だけでは潮流を変えることはできませんでした。

10月の流動性ショックは市場回復を今なお妨げる

10月10日の清算連鎖は、ビットコインを$122,500から$107,000へわずか数時間で下落させ、その損害は即時の価格動き以上のものでした。それは、ETFを通じた機関投資の市場構造を根本的に変えたという広範な信念を打ち砕きました。

その信念は甘かったのです。10月の出来事は、機関化が市場の仕組みを再パッケージしただけで、暗号の根本的な脆弱性を解決していなかったことを明らかにしました。清算の波は市場の深さを空洞化させ、2か月以上経った今も回復は不完全です。オープンインタレストは崩壊前の水準から引き続き減少しており、ビットコインのその後のラリー—11月の安値$80,500付近から最近の高値$94,000超えまで—は、主にショートポジションの決済によるもので、新たな買い手の確信によるものではありません。

この区別は非常に重要です。テクニカル要因に支えられた市場のラリー(ショートカバー)は本質的に不安定です。高値を維持するための根本的な需要が欠如しています。小売と機関投資家の両方が10月の傷を癒し、レバレッジを避け続ける中、流動性は危険なほど薄く、どちらかに大きく動くリスクにさらされています。

季節的な強さは機関投資の魔法の力の限界を証明

歴史的に、Q4はビットコインの最も信頼できる季節でした。2013年以来、第四四半期は平均77％の上昇を記録し、中央値は47％です。12年間のデータで、8四半期がプラスリターンをもたらし、最も成功した四半期の比率は最高です。例外は？深刻な弱気市場：2022年、2019年、2018年、2014年です。

2025年は、その不名誉なQ4のクラブに加わる見込みです。10月以降、ビットコインは約21-23％下落しており、これが続けば7年ぶりの最悪の最終四半期となる可能性があります。過去の戦略は、失敗したカタリストと悪化するセンチメントの収束に対して何の保護も提供しませんでした。

より示唆的なのは、なぜ季節性が失敗したのかという点です。機関投資の暗号通貨は、ボラティリティを抑えるどころか、むしろ増幅させた可能性があります。DATsはラリー中に買い、クラッシュ時に渋々清算するという逆説的なダイナミクスを生み出しました。一方、小売トレーダーは—伝統的に信頼性が低いが時には逆張りをする—10月のショック後にレバレッジへの意欲を失いました。その結果、市場は一方向にしか動かず、重要なレベルでの支援はほとんど現れませんでした。

2026年のカタリストを求めて、降伏の兆候の中で

2026年が展開する中、2025年の始まりよりも明らかに厳しい展望が広がっています。ビットコインは、(10月12日以降のナスダック5.6％上昇)や、同期間の貴金属の(金6.2％上昇)に比べて著しくパフォーマンスが低迷しています。この相対的な弱さは、2025年のカタリストが幻影に過ぎなかったことを強調しています。

すでに2026年のドライバーを探す動きが始まっています。以前は暗号の秘密兵器と見なされていた金利引き下げは、見事に失敗しました—9月以降の3回の利下げは、BTCが24％下落したタイミングと一致しています。規制に対する楽観論も鈍っています。DATsは複数が純資産価値を下回る価格で取引され、危機的な状況にあります。

一つの明るい兆しは、降伏そのものがしばしば反発の前兆となることです。2022年の弱気市場では、レバレッジをかけた投資家やトレジャリー重視の企業の強制清算が相次ぎましたが、その底値は最終的な反転の兆しでもありました。もしDATsが本格的に強制売却を始めれば、その痛みは忍耐強い買い手にとってチャンスを生む可能性があります。

しかし、現時点では、コンセンサスは明白です：暗号通貨の年末の強気な展望は、約束—新しいETF、トレジャリー株、季節性パターン、マクロ経済の追い風を含めて—がファンダメンタルズを凌駕できないことを思い知らされるものでした。なぜ暗号通貨は崩壊しているのか？それは、ほぼすべての構造的サポートが圧力に屈し、市場が機関化とともに脆弱性ももたらしたことを発見したからです。業界は2026年に入り、約束されたカタリストを欠き、降伏の中に答えを求め、強制売却が底値を示すサインであることを願っています。それがより深い衰退の始まりではなく、底値であることを。