「永遠持幣」方針動搖！Strategy首認存在危機時可能售幣

多年來在董事長Michael Saylor領導下，比特幣投資大戶Strategy奉行堅決持幣的投資哲學。然而，執行長Phong Le最近打破沉默，承認在特定危機條件下，該公司確實「有可能」拋售比特幣資產。這項表態標誌著Strategy從「死不賣幣」立場的首度鬆動。

兩大危機條件觸發自願售幣機制

Phong Le在知名Podcast節目《What Bitcoin Did》受訪時，首度公開了一套「危機觸發條件」。Strategy並非毫無原則地出售比特幣，而是在兩個特定情景同時出現時才會考慮此舉：

第一個條件涉及「市值相對資產淨值比率」（mNAV）跌破1倍。換句話說，當公司市值低於所持比特幣實際價值時，這種估值倒掛現象將成為危機信號。

第二個條件是「流動性枯竭」——公司無法再透過發行股權或債券來籌措資金。一旦陷入此困境，融資管道會被徹底堵死。

執行長強調，董事會目前並無出售比特幣的計畫，但一旦財務狀況惡化，這項選項將「確實納入考慮」。唯有這兩個條件同時滿足，Strategy才會被迫踏出這一步。

mNAV逼近警戒線，流動性風險浮現

數據顯示，目前Strategy的mNAV已降至0.95倍附近，距離0.9倍的「警戒線」僅一步之遙。多位市場分析師警告，一旦跌破0.9倍這個臨界點，Strategy可能被迫出售比特幣來支付優先股股息。

這不是危言聳聽。Strategy每年必須支付7.5億至8億美元的優先股股息——這是當年為了購買更多比特幣而發行金融工具留下的成本代價。

年度股息難以覆蓋，融資之路漸窄

過去，Strategy主要透過發行新股來覆蓋這些龐大的年度股息支出。然而，現實已發生改變。隨著公司股價從高點大幅下跌超過60%、市場信心動搖，這條傳統的融資途徑正在逐漸萎縮。

新股融資的難度大增，意味著Strategy必須尋求其他資金來源。但在比特幣市場波動加劇的當下，能否找到替代融資方案仍是疑問。

SEC示警，比特幣回檔時的風險考量

美國證管會（SEC）早已在相關文件中發出預警：一旦比特幣進入深度調整階段，Strategy的流動性風險將急劇上升。雖然可轉債的結構設計避免了「強制平倉」或被迫清算的厄運，但Phong Le這次的表態已明確揭示——Strategy確實存在一套數學模型所界定的「自願售幣」觸發機制。

這套危機條件並非臨時起意，而是董事會深思熟慮後的風險管理框架。一旦市場局面足夠惡劣，這個原本只在紙面上的計畫就可能被啟動。

Strategy的故事在存在危機時刻顯得尤為複雜。這家公司不再是單純的「永恆買家」，而是被迫面對現實的投資者——在堅守信念與防範風險之間尋找平衡點。