ビットコイン市場の静かな変化：ETFの貨幣価値再評価計算がハルビングサイクルに取って代わるとき

数ヶ月のうちに、ウォール街のビットコインに対するコンセンサスは崩壊しました。Tom Leeや他の強気派アナリストは、年末の予測を引き下げ、250,000ドルの目標からはるかに保守的な範囲に修正しました。これは単なる予測の修正ではなく、ビットコイン市場の形成と動き方に根本的な構造変化の兆候です。

2025年の熱狂を築いたナarrative

2025年初頭、市場はほぼ一致したコンセンサスを持っていました。2024年にSECが承認したスポットビットコインETF、特にBlackRockのIBITファンドは、主流採用への歴史的な一歩を示していました。数字は印象的で、30年以上続くETF業界の中でも最も成功したデビューの一つでした。

機関投資家の側からは、議論は堅固に見えました。Tom Leeは、機関投資の配分が新たな需要の原動力になると強調しました。Cathie Woodとそのチームは、構造的デフレーションと未開拓の評価空間に焦点を当てていました。2024年の半減期により新規発行量は減少し、四年周期は従来通りの活発さを保っていました。20万ドルは周辺的な予測ではなく、ほぼ普遍的に共有されたターゲットでした。

予測を裏切った現実

2025年のビットコインは予想外の動きを見せました：上昇しましたが、混乱を伴うものでした。7月には一時的な最高値(122,000ドル)に達しましたが、各リバウンドは増加するボラティリティと繰り返される調整によって阻まれました。年末には価格は約90,220ドルの範囲で揺れ動き、楽観的な初期予測からは大きく乖離しています。

価格以上に不安を抱かせるのは市場のセンチメントです。Fear & Greed指数は16ポイントに達し、2020年のパンデミック以来最低水準を記録しました。実際の価格と市場の感情とのギャップは深刻な内部の亀裂を示しています。根本的な要因に変化があったものの、誰もその評価方法を理解していません。

新たな原動力：機関投資家、マイナーではなく

ここに重要なポイントがあります。従来の四年サイクルの半減期理論は、シンプルなメカニズムに基づいていました：供給量減少＝売り圧力低下＝価格上昇。しかし、2025年にはこの論理は時代遅れとなりました。

数字は明確に示しています。 2024年の半減後、ビットコインの1日あたりの発行量は約450BTC、価値にして約4000万ドルです。一方、ETFの週次流入はしばしば10億から30億ドルを超えます。2025年の機関投資の買い入れは約944,330BTCに達しましたが、マイナーはわずか127,622新規コインを生産しました。機関による買い付け量は新規供給の7.4倍です。

市場の貨幣価値の再評価計算は変化しました。 もはやマイナーの生産量は重要ではなく、ETFの平均コストが基準となっています。現在、米国のスポットETF保有者の平均コストは約84,000ドルです。このレベルが新たな心理的アンカーとなっています。

機関投資家の二年サイクル：市場の新リズム

この構造変化は、新たなサイクルを生み出しました：もはや四年ではなく二年です。原動力はマイニング経済ではなく、マネジメント心理とパフォーマンス評価のサイクルです。

プロのファンドマネージャーは、1-2年の視野で結果を評価します。12月31日にパフォーマンス手数料が清算されるため、特定の行動インセンティブが生まれます：年末に十分な利益を「ロック」できていなければ、リスクの高いポジションを売却しやすくなるのです。

このモデルは予測可能です：

• 1年目：蓄積と成長。新たな資金がETFに流入し、価格は平均コストを先行し、紙上の利益を生み出します。
• 2年目：分配とリセット。マネージャーは年末前に利益確定を行い、価格は下落し、新たな高いコスト基準を設定します。

このリズムは2025年末のデータから既に見て取れます。年末のパフォーマンス圧力により、機械的な売却が引き起こされました。これはビットコインのファンダメンタルが弱いためではなく、赤字決算が防衛的行動を促すためです。

本当のマーケットメーカー：連邦準備制度理事会（FRB）

マイナーから機関投資家への移行に加え、もう一つのマクロ要因が予測を覆しました。それは流動性の状況です。

市場は2024年後半からのFRBの金利引き下げサイクルを予想していました。この期待がビットコインの初期ラリーを後押ししました。しかし、米国経済のデータは協調しませんでした。雇用とインフレは緩やかに低下しましたが、積極的な金融緩和には至りませんでした。一部のFRB関係者は「慎重さ」を示すシグナルさえ出しました。

金利引き下げ期待が後退すると、将来のキャッシュフローの現在価値は縮小します。リスク資産、特に最もリスクの高いビットコインは最初に影響を受けます。グローバルな流動性こそが、実はビットコインの真の「マーケットメーカー」なのです。

静かなる再配分：弱者が売り、強者が蓄積

2025年末のオンチェーンデータは、構造的変化の物語を語っています。市場は縮小しているのではなく、急速な再配分が進行中です。

中規模のホエール(10BTC以上1,000BTC未満)は、最近の数週間で純売り手となっています。これらは、利益を大きく得た「古参プレイヤー」であり、利益確定を進めています。一方、超ホエール(10,000BTC超)は、特に下落局面で蓄積を続けています。個人投資家の行動も二分しています。経験の浅い投資家はパニック売りをし、経験豊富で忍耐強い投資家はチャンスを掴もうとしています。

結果として、売り圧力は「弱者」から主に発生し、「強者」の手にポジションが集中しています。 これは、今後6-12ヶ月を見据えれば強気のシグナルですが、短期的には価格を押し下げ続けるでしょう。

技術的な交差点：92,000ドルがすべてを決める

技術的に見ると、ビットコインは重要なレベルにいます。2025年末時点で価格は約90,000ドルで推移しています。92,000ドルはネックラインであり、そのサポートを維持できなければ、リバウンドは終わる可能性があります。

チャートは上昇三角形を示していますが、これは下降トレンドに続く下降のパターンです。下抜けすると、11月の安値(80,540ドル)を試す展開になり、さらに下落すれば2025年の最低値(74,500ドル)まで落ちる可能性もあります。

デリバティブ市場は深い分裂を示しています。85,000ドルのプットと200,000ドルのコールが多く開かれており、市場は方向性について大きく割れている状態です。

AIの影響と暗号通貨ナarrativeの陰影

2025年にビットコインの評価を圧縮した最後の要因は、グローバルなナarrative競争です。人工知能（AI）はリスク資産の評価の中心的な力となり、そのボラティリティはビットコインに直接影響します。リスク許容度と流動性の観点からです。

しかし、さらに微妙な効果もあります。AIのナarrativeは、暗号通貨セクターのナarrative空間を直接圧縮しています。オンチェーンのデータが健全で、開発エコシステムが活発でも、ビットコインは評価プレミアムを取り戻すのに苦労しています。AIバブルが調整局面に入ると、流動性とリスク志向を暗号セクターに戻す可能性があります。その時、ビットコインの価格は重要なチャンスに直面するかもしれません。

教訓：貨幣価値の再評価計算は今やマネジメントの問題

2025年のビットコイン予測の集団的失敗は、偶然や不運ではありません。パラダイムシフトの遅れた認識です。

市場がマイナーの機械的売却から、ファンドマネージャーの計算と税サイクルに基づく意思決定へと移行するにつれ、価格予測の鍵は半減期の日時やマイナーの売り圧力を追うことではなくなります。むしろ、「貨幣価値の再評価計算」を追うことです：彼らの平均コスト、パフォーマンスサイクル、清算期限です。

ビットコインの新たな価格アンカー(84,000ドル（ETFのコスト基準）と、税制に基づく二年サイクル)は、「マイナー市場」から「ファンドマネージャー市場」への移行を示しています。

この権力の移行がアナリストの思考モデルに完全に浸透しない限り、予測は現実に直面して崩壊し続けるでしょう。2025年のビットコインは失敗していません；予測モデルが古くなっただけです。