マーケットメイカーが火種に巻き込まれる：$20 億ドルの清算連鎖の内幕

最近の市場の下落は、暗号通貨取引インフラの重大な脆弱性を露呈しました。CoinDeskが引用した報告によると、売り圧力により約$20 十億ドルの連鎖的清算が引き起こされました。この数字は、慎重にバランスを取ったヘッジ戦略に依存しているマーケットメーカーに特に打撃を与えました。

被害の背後にある仕組み

マーケットメーカーは非常に薄い利益率で運営しており、永久契約全体でニュートラルなポジションを維持しています。彼らの基本戦略は、ヘッジのためにショートポジションを同時に保有し、対応するスポット保有を管理することです。ADL (自動レバレッジ縮小) メカニズムが激しい下落時に作動すると、この慎重に構築された均衡は崩壊します。

起こったことは単純ですが残酷でした：価格が急落するにつれて、ADLシステムはマーケットメーカーに保護のためのショートポジションを清算させました。急激な価格下落の中でヘッジされていないスポット保有を残したこれらの機関は、ポートフォリオの両側で予期しない損失に直面しました。これはリスク管理の失敗ではなく、市場がヘッジメカニズムよりも速く動いた構造的な失敗でした。

業界全体への波及効果

その結果は世界の市場に波及しました。マーケットメーカーは、永久契約に内在するリスクを警戒し、2025年第4四半期に流動性を撤退し始めました。注文板の深さは2022年以来最低となり、スリッページが悪化し、すべてのトレーダーにとってスプレッドが拡大しました。

かつてデルタニュートラル戦略を支えたアービトラージの機会は消え去りました。資金調達レートのアービトラージ—多くのマーケットメーカーの基本戦略—は、年率リターンが4%未満に崩れ、機関投資家にとって経済的に採算が取れなくなりました。

新しい状況における勝者と敗者

市場の断片化は顕著になりました。Bブックモデルを採用するプラットフォームは、顧客取引の逆側を取ることで臨時の利益を得ました。一方、DeFiの永久契約取引所は流動性が低いため操作の脆弱性を抱え続け、伝統的な金融の永久市場は、より規制された代替手段を求める機関投資家の増加により爆発的な成長を遂げました。

この乖離は根本的な真実を明らかにしています：ストレスイベント時には市場構造が非常に重要であり、流動性を提供する重要な役割を果たすマーケットメーカーは、システムが崩壊したときに最も露出しやすいのです。