ロビンフッドの共同創設者ヴラド・テネフは、最近、伝統的金融、分散型システム、人工知能の交差点に関する説得力のあるビジョンを語った。これら三つの並行する軸は、今後の10年を定義する金融インフラを根本的に再形成すると彼は信じている。これらを競合する力として見るのではなく、テネフはそれらを相互に連結された層として捉え、リテール投資家が市場にアクセスし、資本が世界的に流れる方法を根本的に変える可能性があると示唆している。## レイヤー2トークン化の意義：スピードより戦略的明確さロビンフッドチェーンをレイヤー1ではなくレイヤー2として構築する決定は、意図的な哲学的選択を反映している。StripeやCircleのような競合他社は、すべてのアーキテクチャの詳細を制御するためにレイヤー1チェーンを追求しているが、テネフはインフラの決定は実行の方が重要だと主張する。レイヤー2の相互運用性の利点は、イーサリアムのセキュリティの上に立ちながら、基盤となるコンポーネントの再発明を避けることで、実用的な基盤を提供する。同時に、ロビンフッドは仲介層、シーケンサーの仕組み、スマートコントラクトのロジックに対するコントロールを保持し、ユーザー体験と経済モデルが真に決定される場所を確保している。この立ち位置は、より深い洞察を明らかにしている。ロビンフッドの競争上の堀は、技術的純粋さではなく、二つの巨大市場の交差点にある。暗号資産と伝統的資産の両方で大規模に運営されるプラットフォームとして、ロビンフッドは純粋なチェーンビルダーには欠けている制度的能力—詐欺防止、シームレスなオンボーディング、カストディインフラ、規制対応の経験—を持っている。## 真のチャンス：規模のあるプライベート市場公開市場のトークン化が見出しのストーリーであるなら、プライベート市場へのアクセスは構造的な転換点を示す。OpenAIやSpaceXのような企業は、部分的に公開市場が負担となったため、また遅い段階のベンチャー資金調達が株主の希薄化や開示義務なしに十分な資本を提供しているため、常に非公開のままでいる。結果として、普通の投資家は、世界を変える企業の価値上昇の数十年を逃している。トークン化はこれを複数の仕組みで解決する。第一に、二次プライベート市場を悩ませてきた流動性の課題を解き放つことだ。従来のプラットフォームは、流動性の乏しい証券の売り手と買い手を結びつけるのに苦労しているが、グローバルなオンチェーンネットワークに接続されると、流動性の制約は解消される。第二に、「逆選択」問題を回避し、苦戦している企業だけがリテール資本を求める状況を避けることだ。これにより、従業員や早期投資家、その他の関係者は、企業の同意を必要とせずに取引できる。トークン化された株式の発行者は、必ずしも企業自身である必要はなく、法的手段を通じて取得したポジションを保持するカストディアンであっても良い。このモデルは、すべてのプライベート企業の参加を必要としない。代わりに、選択肢を提供する。リテール参加を受け入れる創業者はシード段階からそれを含めることができ、他の企業は従来の制度的参加のみのアプローチを維持できる。時間とともに、制度的投資家や従業員が流動性の価値を認識すれば、市場の力は変化していくだろう。## 公開と非公開の境界の再構築現在の公開市場と非公開市場の区別は、インターネット以前に確立された規制の基盤に基づいている。リテール投資家は、非公開企業のリスクを扱うには情報不足とみなされていたため、より厳格な開示ルールが情報の非対称性を補っていた。テネフは、この理屈は崩れつつあると主張する。変革をもたらす企業に関する公開情報は豊富でアクセスしやすい。今や本当の非対称性は情報ではなく、アクセスそのものにある。矛盾を考えてみよう。リテール投資家は、投機的リスクを伴うミームコインを自由に購入できる一方で、OpenAIやStripeの株式を所有することは禁じられている。これらのサービスに関わり、その価値提案を理解しているにもかかわらずだ。これは逆説的なインセンティブを生む—資本は切り離された資産に流れ、真のイノベーションは隔離されてしまう。提案される解決策は、公開と非公開の区別を排除することではなく、それを改革することだ。投資家が理解を自己証明するディスクロージャーベースの枠組みに移行し、二元的な資格有無の状態に頼るのではなくする。これにより、早期段階のプライベート企業も自主的にリテール資本にアクセスできるようになり、不透明さを好む企業は選択的に参加を控えることができる。## 暗号の欠落層：実資産への橋渡し過去10年以上、暗号市場は伝統的金融から孤立して発展してきた。ステーブルコインは例外的なブレークスルーだ。国境を越えたドル送金のためのブリッジ通貨として機能し、特に米国外では従来の銀行が制限的または高価なためだ。トークン化された証券も同じパターンをたどるだろう。採用はまず、新興国の資本規制、限られた銀行インフラ、通貨の不安定さのある市場で加速し、その後、規制の枠組みが明確になるにつれて先進国にも浸透していく。ロビンフッドの参入ポイントは、地理的に調整されている。最初の展開は、価値提案が最も鮮明な法域をターゲットにする。具体的には、米国株やプライベート企業の株式にアクセスするのに高価な仲介業者を必要とするか、まったくアクセスできない国々だ。最終的には米国市場も規制の明確化とともに追随するだろうが、最初の成功は、トークン化が即時の摩擦点を解決するグローバル市場からもたらされる。このアプローチは、なぜチェーンの制御が重要かも明らかにしている。ロビンフッドは、トークンとフィアットの変換をシームレスに行い、マージンの仕組みを円滑にし、カストディの取り決めを暗号資産と伝統的な決済レールの両方と連携させることができる。カストディ、トークン化、取引、償還を縦断的に統合することで、純粋なインフラ事業では得られない価格設定力とユーザー体験を実現している。## AIの課題：検証をインフラとして見えにくいが、より深遠な点は、テネフが関わるHarmonicというAI企業の、数学的定理証明を用いた正式検証への取り組みだ。注目すべき成果は、アリストテレスモデルが国際数学オリンピックの金メダル標準に到達したことだ。これは、最先端の大規模言語モデルをも困らせる問題に対してだ。この意義は数学を超えている。AIシステムが指数関数的にコード、金融モデル、スマートコントラクトを生成する中、人間の監査者の能力には限界がある。シニアエンジニアによる手動のコードレビューはボトルネックとなる。正式検証—Lean定理証明器を用いて機械検証可能な証明を生成すること—は、問題を変革する。出力はもはや人間の逐行検査を必要とせず、証明の論理的整合性を検証するだけで良い。金融分野では、これは革命的だ。スマートコントラクトの失敗により数億ドルの価値が失われてきたが、従来の監査は遅く、明らかなエラーしか検出できなかった。現在の標準的な方法—外部の専門会社に数ヶ月かけてコードをレビューさせること—は拡大しない。マージン計算、オプション価格モデル、決済ロジック、清算メカニズムの正式検証は、理論的な優雅さから運用上の必須事項へと移行する。規模で実現可能になれば、制度的取引インフラの標準となるだろう。これら三つの軸—オンチェーン資産、リテールアクセス、検証可能なAI—の重なりは、AIエージェントが自律的に商取引を行う未来を考えると明確になる。これらのエージェントが取引を調整するボット、サービスのために互いに支払うロボット、または複雑な金融取引を実行するスマートコントラクトであれ、証明可能な正確性の要件は絶対的となる。## 長期的展望：10年スケールテネフの戦略的ビジョンは、四半期ごとの収益を超えて広がる。10年以内に、ロビンフッドの国際収益が米国事業を超える可能性があり、制度的クライアント事業はリテールを凌駕するだろう。これには、三つの側面での同時実行が必要だ。ロビンフッドチェーン上のトークン化資産、24時間取引可能な資産クラス、制度的グレードのマージンとカストディサービス—これらはすでに制度的投資家が求めるものだ。リテール顧客をより効率的なトレーダーにするインフラ—市場時間の制約を排除し、分割所有を可能にし、マイクロキャップへのアクセスを提供する—は、制度的投資家にとっても同じ魅力を持つ。この支援アーキテクチャは一見単純だ。ロビンフッドが米国株のカストディからトークン化株式、プライベートエクイティ、ステーブルコイン、その他のオンチェーン資産へと拡大するにつれ、プラットフォームは単なるブローカー以上の決済・清算のユーティリティへと進化する。取引のための取引所も出現し、ロビンフッドは基盤となるレールを提供する。収益の一部は取引活動から得られるが、ますますカストディ、決済サービス、流動性の集中に伴うネットワーク効果からも得られる。反対のシナリオも存在する。プライベート企業はトークン化に抵抗し、リテール投資家はアクセスを得ても誤った選択をするかもしれない。規制当局は制約を緩めるどころか、強化する可能性もある。しかし、テネフの枠組みは、これらを摩擦点とみなしており、最終的な障害ではないと示唆している。摩擦を乗り越えた市場は拡大する傾向がある。ステーブルコインは絶え間ない規制の懸念に直面しながらも採用が加速した。重要なのは、これらの変化が起こるかどうかではなく、ロビンフッドがそれらを調整できる立場にあるかどうかだ。現時点では、戦略は実行に集中している。ロビンフッドチェーンのインフラ、プライベート市場のトークン化パイロット、国際展開、そしてAIを活用した正式検証が業界標準になることへの賭けだ。これらの要素が結びつけば、現在の暗号事業の収益の20-30%という規模は、5年以内に逆転し、オンチェーンファイナンスが主要な収益源となる可能性も十分にある。
Three Pathways Reshaping Finance: How Robinhood's Vlad Tenev Envisions the Next Decade
ロビンフッドの共同創設者ヴラド・テネフは、最近、伝統的金融、分散型システム、人工知能の交差点に関する説得力のあるビジョンを語った。これら三つの並行する軸は、今後の10年を定義する金融インフラを根本的に再形成すると彼は信じている。これらを競合する力として見るのではなく、テネフはそれらを相互に連結された層として捉え、リテール投資家が市場にアクセスし、資本が世界的に流れる方法を根本的に変える可能性があると示唆している。
レイヤー2トークン化の意義：スピードより戦略的明確さ
ロビンフッドチェーンをレイヤー1ではなくレイヤー2として構築する決定は、意図的な哲学的選択を反映している。StripeやCircleのような競合他社は、すべてのアーキテクチャの詳細を制御するためにレイヤー1チェーンを追求しているが、テネフはインフラの決定は実行の方が重要だと主張する。レイヤー2の相互運用性の利点は、イーサリアムのセキュリティの上に立ちながら、基盤となるコンポーネントの再発明を避けることで、実用的な基盤を提供する。同時に、ロビンフッドは仲介層、シーケンサーの仕組み、スマートコントラクトのロジックに対するコントロールを保持し、ユーザー体験と経済モデルが真に決定される場所を確保している。
この立ち位置は、より深い洞察を明らかにしている。ロビンフッドの競争上の堀は、技術的純粋さではなく、二つの巨大市場の交差点にある。暗号資産と伝統的資産の両方で大規模に運営されるプラットフォームとして、ロビンフッドは純粋なチェーンビルダーには欠けている制度的能力—詐欺防止、シームレスなオンボーディング、カストディインフラ、規制対応の経験—を持っている。
真のチャンス：規模のあるプライベート市場
公開市場のトークン化が見出しのストーリーであるなら、プライベート市場へのアクセスは構造的な転換点を示す。OpenAIやSpaceXのような企業は、部分的に公開市場が負担となったため、また遅い段階のベンチャー資金調達が株主の希薄化や開示義務なしに十分な資本を提供しているため、常に非公開のままでいる。結果として、普通の投資家は、世界を変える企業の価値上昇の数十年を逃している。
トークン化はこれを複数の仕組みで解決する。第一に、二次プライベート市場を悩ませてきた流動性の課題を解き放つことだ。従来のプラットフォームは、流動性の乏しい証券の売り手と買い手を結びつけるのに苦労しているが、グローバルなオンチェーンネットワークに接続されると、流動性の制約は解消される。第二に、「逆選択」問題を回避し、苦戦している企業だけがリテール資本を求める状況を避けることだ。これにより、従業員や早期投資家、その他の関係者は、企業の同意を必要とせずに取引できる。トークン化された株式の発行者は、必ずしも企業自身である必要はなく、法的手段を通じて取得したポジションを保持するカストディアンであっても良い。
このモデルは、すべてのプライベート企業の参加を必要としない。代わりに、選択肢を提供する。リテール参加を受け入れる創業者はシード段階からそれを含めることができ、他の企業は従来の制度的参加のみのアプローチを維持できる。時間とともに、制度的投資家や従業員が流動性の価値を認識すれば、市場の力は変化していくだろう。
公開と非公開の境界の再構築
現在の公開市場と非公開市場の区別は、インターネット以前に確立された規制の基盤に基づいている。リテール投資家は、非公開企業のリスクを扱うには情報不足とみなされていたため、より厳格な開示ルールが情報の非対称性を補っていた。テネフは、この理屈は崩れつつあると主張する。変革をもたらす企業に関する公開情報は豊富でアクセスしやすい。今や本当の非対称性は情報ではなく、アクセスそのものにある。
矛盾を考えてみよう。リテール投資家は、投機的リスクを伴うミームコインを自由に購入できる一方で、OpenAIやStripeの株式を所有することは禁じられている。これらのサービスに関わり、その価値提案を理解しているにもかかわらずだ。これは逆説的なインセンティブを生む—資本は切り離された資産に流れ、真のイノベーションは隔離されてしまう。
提案される解決策は、公開と非公開の区別を排除することではなく、それを改革することだ。投資家が理解を自己証明するディスクロージャーベースの枠組みに移行し、二元的な資格有無の状態に頼るのではなくする。これにより、早期段階のプライベート企業も自主的にリテール資本にアクセスできるようになり、不透明さを好む企業は選択的に参加を控えることができる。
暗号の欠落層：実資産への橋渡し
過去10年以上、暗号市場は伝統的金融から孤立して発展してきた。ステーブルコインは例外的なブレークスルーだ。国境を越えたドル送金のためのブリッジ通貨として機能し、特に米国外では従来の銀行が制限的または高価なためだ。トークン化された証券も同じパターンをたどるだろう。採用はまず、新興国の資本規制、限られた銀行インフラ、通貨の不安定さのある市場で加速し、その後、規制の枠組みが明確になるにつれて先進国にも浸透していく。
ロビンフッドの参入ポイントは、地理的に調整されている。最初の展開は、価値提案が最も鮮明な法域をターゲットにする。具体的には、米国株やプライベート企業の株式にアクセスするのに高価な仲介業者を必要とするか、まったくアクセスできない国々だ。最終的には米国市場も規制の明確化とともに追随するだろうが、最初の成功は、トークン化が即時の摩擦点を解決するグローバル市場からもたらされる。
このアプローチは、なぜチェーンの制御が重要かも明らかにしている。ロビンフッドは、トークンとフィアットの変換をシームレスに行い、マージンの仕組みを円滑にし、カストディの取り決めを暗号資産と伝統的な決済レールの両方と連携させることができる。カストディ、トークン化、取引、償還を縦断的に統合することで、純粋なインフラ事業では得られない価格設定力とユーザー体験を実現している。
AIの課題：検証をインフラとして
見えにくいが、より深遠な点は、テネフが関わるHarmonicというAI企業の、数学的定理証明を用いた正式検証への取り組みだ。注目すべき成果は、アリストテレスモデルが国際数学オリンピックの金メダル標準に到達したことだ。これは、最先端の大規模言語モデルをも困らせる問題に対してだ。
この意義は数学を超えている。AIシステムが指数関数的にコード、金融モデル、スマートコントラクトを生成する中、人間の監査者の能力には限界がある。シニアエンジニアによる手動のコードレビューはボトルネックとなる。正式検証—Lean定理証明器を用いて機械検証可能な証明を生成すること—は、問題を変革する。出力はもはや人間の逐行検査を必要とせず、証明の論理的整合性を検証するだけで良い。
金融分野では、これは革命的だ。スマートコントラクトの失敗により数億ドルの価値が失われてきたが、従来の監査は遅く、明らかなエラーしか検出できなかった。現在の標準的な方法—外部の専門会社に数ヶ月かけてコードをレビューさせること—は拡大しない。マージン計算、オプション価格モデル、決済ロジック、清算メカニズムの正式検証は、理論的な優雅さから運用上の必須事項へと移行する。規模で実現可能になれば、制度的取引インフラの標準となるだろう。
これら三つの軸—オンチェーン資産、リテールアクセス、検証可能なAI—の重なりは、AIエージェントが自律的に商取引を行う未来を考えると明確になる。これらのエージェントが取引を調整するボット、サービスのために互いに支払うロボット、または複雑な金融取引を実行するスマートコントラクトであれ、証明可能な正確性の要件は絶対的となる。
長期的展望：10年スケール
テネフの戦略的ビジョンは、四半期ごとの収益を超えて広がる。10年以内に、ロビンフッドの国際収益が米国事業を超える可能性があり、制度的クライアント事業はリテールを凌駕するだろう。これには、三つの側面での同時実行が必要だ。ロビンフッドチェーン上のトークン化資産、24時間取引可能な資産クラス、制度的グレードのマージンとカストディサービス—これらはすでに制度的投資家が求めるものだ。リテール顧客をより効率的なトレーダーにするインフラ—市場時間の制約を排除し、分割所有を可能にし、マイクロキャップへのアクセスを提供する—は、制度的投資家にとっても同じ魅力を持つ。
この支援アーキテクチャは一見単純だ。ロビンフッドが米国株のカストディからトークン化株式、プライベートエクイティ、ステーブルコイン、その他のオンチェーン資産へと拡大するにつれ、プラットフォームは単なるブローカー以上の決済・清算のユーティリティへと進化する。取引のための取引所も出現し、ロビンフッドは基盤となるレールを提供する。収益の一部は取引活動から得られるが、ますますカストディ、決済サービス、流動性の集中に伴うネットワーク効果からも得られる。
反対のシナリオも存在する。プライベート企業はトークン化に抵抗し、リテール投資家はアクセスを得ても誤った選択をするかもしれない。規制当局は制約を緩めるどころか、強化する可能性もある。しかし、テネフの枠組みは、これらを摩擦点とみなしており、最終的な障害ではないと示唆している。摩擦を乗り越えた市場は拡大する傾向がある。ステーブルコインは絶え間ない規制の懸念に直面しながらも採用が加速した。重要なのは、これらの変化が起こるかどうかではなく、ロビンフッドがそれらを調整できる立場にあるかどうかだ。
現時点では、戦略は実行に集中している。ロビンフッドチェーンのインフラ、プライベート市場のトークン化パイロット、国際展開、そしてAIを活用した正式検証が業界標準になることへの賭けだ。これらの要素が結びつけば、現在の暗号事業の収益の20-30%という規模は、5年以内に逆転し、オンチェーンファイナンスが主要な収益源となる可能性も十分にある。