最近、12月の利下げはすでに織り込み済みなのか？という質問を見かけましたが、個人的には、むしろマクロ面の悪材料はそろそろ底を打つかもしれないと思っています。

もちろん、悪材料の出尽くし＝すぐに上昇というわけではありません。単に下落圧力がそれほど大きくなくなるかもしれない、という話です。

# FRBのペースが変わった

12月初めに重要な動きがありました——バランスシート縮小が停止されました。今後、段階的に利下げするのか、連続で下げるのかはともかく、金融緩和サイクルが正式に始まったと言えます。

# なぜ銀行は資金不足なのか？

興味深い現象があります。これだけ金利が高ければ、銀行はもっと預金を集められるはずなのに、逆に資金不足を訴えています。

理由は単純です。高金利環境では、銀行が資金を調達するコストも高くなり、貸し出しによる利ざやが圧縮されます。さらに、今の高金利は経済が過熱しているからではなく、やむを得ず維持されているものなので、貸出需要自体が弱いのです。その結果、銀行は時々流動性のひっ迫に直面します。

データを見れば一目瞭然です。6月のオーバーナイト・リポは110億ドル、10月には294億ドルに急増、最近も135億ドルの臨時資金供給がありました。3回の大規模なオペは、銀行システムの流動性問題が深刻であることを示しています。

過去を振り返ると、同様の状況は2019年11月から2020年4月にも発生しました。その時も利下げが始まったばかりの段階でした。ただ、当時のオーバーナイト・リポの規模はもっと大きく、2020年初頭の利下げ幅もさらに大きかった……