Ethena：暗号資産ネイティブの米ドル、その野望はいかに大きいか？

Question

## なぜEthenaが注目されているのか従来のステーブルコイン（USDC、USDT）は銀行口座や法定通貨の準備金に依存しており、中央集権リスクが存在します。Ethenaはこれを根本から変えようとしています——純粋な暗号資産＋デリバティブによるヘッジという手法で、真に分散化されたステーブルコインを作ろうとしています。これは単なる話題作りではありません。データによれば、USDeは24のパブリックチェーンに展開されており、sUSDeは2024年に19%のAPYを提供しています。市場はこうしたビジョンに賭けています：将来のインターネットファイナンスは、もはや従来の銀行システムに依存しないかもしれません。## USDeとsUSDeの仕組み**コアメカニズムは非常にシンプルです**：- USDe = BTC/ETH等の資産 ＋ 反対方向の先物契約- デルタヘッジ（現物を買い、先物を売る）によって価格の安定性を確保- 資産面では、EthenaはBTC/ETHを保有しつつ、デリバティブ市場で同量をショート**収益源は何か**：- 先物の資金調達料収入- ベーシス取引による利益- 流動性マイニングこれらの収益はすべてsUSDe保有者に分配されます。簡単に言うと、USDeを預けてsUSDeに交換するだけで、プロトコルの収益を得られる——自分でレバレッジ取引をする必要はありません。## ENAトークンの将来性ENAはガバナンストークンで、総発行量は150億です。配分は以下の通り：- コアチーム30%（1年ロック＋3年線形リリース）- エコシステム構築30%- 投資家と財団がそれぞれ一定割合投資の観点から、ENAの価値は以下に依存します：1. **USDeの規模拡大**——発行量が増えればプロトコル収益も増加し、ENAの評価も高まる2. **市場での採用**——ステーブルコイン市場でシェアを獲得できるか、競合はUSDC、USDT、MakerDAOのDAI3. **オンチェーンのネットワーク効果**——統合されるDeFiアプリが多いほど粘着性が高まる4. **規制の見通し**——もし分散型ステーブルコインに対する規制が緩和されれば、大きな追い風となる## リスクはどこにあるか**デリバティブリスク**：全体のモデルは先物市場の流動性と資金調達料の安定性に依存しています。市場が暴落し、先物の強制清算リスクが発生すればヘッジが機能しなくなる可能性があります。**競争圧力**：USDCはCircleとCoinbaseを後ろ盾に持ち、USDTは市場のトップを占めています。Ethenaが突破するには「キラーアプリケーション」が必要です。**規制の不確実性**：合成ステーブルコインは新しいカテゴリであり、各国の姿勢は明確ではありません。規制が強化されれば大きな打撃となります。**スケールの罠**：APY 19%は魅力的に聞こえますが、USDeの規模が急拡大すれば利回りは薄まります——これはすべての高利回りプロジェクトの宿命です。## 根本的な論理は注目に値するか注目に値します。Ethenaはステーブルコイン進化の一方向——法定通貨担保からアルゴリズム担保への移行——を象徴しています。リスクは大きいものの、もし成功すればその影響力は一つの取引所を超える可能性があります。個人投資家にとって、sUSDeの19% APYは現状では確かに魅力的ですが、理解しておくべきなのは——これは利回りであり、アービトラージではないということ。本金リスクは常に存在します。ENAトークン投資家にとっては、よりエコシステムの長期成長に賭ける側面が強く、リスク耐性が求められます。現時点でEthenaはまだ成長初期段階にあり、USDeの時価総額はUSDT/USDCと比べてまだ小規模です。しかし、3-5年の視点で見れば、追い続ける価値はあるでしょう。