政府の shutdown の波は一段落したが、BTC の真の試練は始まったばかりだ。

上院は短期予算案を可決し、政府に来年1月末までの延命を計画しており、今は下院の承認を待っている。停止期間中、労働統計局などの重要な部門は機能を停止し、多くのデータの発表が保留された。暗号通貨の世界にとって、今注目すべきは10年物TIPSの暗黙の実質金利であり、現在は1.83%に留まっており、年初に比べてかなり高くなっている。

もし次のCPIデータがそれほど恐ろしいものでなければ、実質金利は下がる可能性があり、金融環境が緩和されるとリスク資産は息をつくチャンスが出てきます。これはETFの価格差が縮小し、二次市場の深度が改善されるのに良いことです。今の暗号市場のオーダーブックの深度は2022-2023年の時よりもはるかに強いもので、大口取引のスリッページは明らかに減少しており、マクロの資金の出入りが価格により直接的に反映されることができます。

国債について、財務省の計画は明確です：四半期ごとの再融資として1250億ドルの3年、10年、30年物の債券を発行し、その中で新たに268億ドルの融資を行い、オークションは月曜日から木曜日にかけて分割で行われます。財務省はまた、今後数四半期にわたって債券の表面金利を安定させ、国庫券を利用して資金を柔軟に調整し、必要に応じて買い戻し操作を行って市場を支える方針を示しました。この一連の操作により、短期的なプレミアムの変動を抑え、CPIを金利動向の核心変数とすることが可能になります。

11月7日現在、財務省一般口座（TGA）の残高は9430億ドルに達し、昨年同期よりも厚みがあり、通常のオークションにかなりのバッファーを残しています。現在、10年物国債の名目利回りは4.1%付近で推移しており、今週の金利の動きは主にCPIデータと国債発行の連携にかかっています。

さらに、現物BTC ETFの資金流出も重要な変数です。10月初旬の記録的な流入がまだ記憶に新しいですが、11月初旬にはアメリカ地域のファンドが純流出に転じました。

今後1、2週間で、BTCの流動性はおそらく以下の3つのルートのいずれかを辿るでしょう：

**パス1**：CPIが基準を達成し、国債の再資金調達が順調に進み、実質金利が1.6%-1.7%に低下し、ドルが弱くなり、ETFに小幅な純流入がある可能性があります；

**パス2**:CPIは予想を上回り、財務省は追加の財務省短期証券も発行し、実質金利は1.9%を突破し、ETFの流出が再開し、暗号市場は防御的になりました。

**パス3**：下院の承認が停滞するか、CPIデータに問題が生じると、資金流が不安定になり、機関は国債の発行と買い戻し計画の信号を注視する。

現在、実際の金利がこれほど高い中で、BTCの価格が今後どう動くかは、インフレデータとドルの動向次第です。