著者：サミ・カッサブ
コンパイラ: Deep Tide TechFlow
2025年12月、Bittensorは初めての半減期を迎える予定であり、これによりコミュニティ内でさまざまな感情が引き起こされています。一部の人は冷静で自信を持っており、ネットワークがこの変化に適応できると考えていますが、他の人は不安を感じており、プロトコルの調整が必要かもしれないと考えています。このような反応は驚くべきことではありません。
ビットコインの初回半減期の歴史を振り返ると、その時の感情が現在と非常に似ていることがわかります：悲観的な人々はビットコインが死のスパイラルに陥ると確信し、楽観的な人々はシステムが適応すると考えています。なぜなら、インセンティブメカニズム自体がそう要求しているからです。
要するに、悲観主義者は間違っていた。ビットコインは今でも存在しており、プログラム化された通貨政策の有効性を証明している。私たちは、Bittensor の半減も同様の結果を示すと考えています。
しかし、ビットコインとBittensorの間には重要な違いがあります。Bittensorには2つのトークン—TAOとAlpha（サブネットトークン）があり、それぞれ異なる半減期に従っています。これにより、状況がさらに複雑になっています。
私たちは詳細に分析しますが、まず私たちの長期的な見解を明確にします：半減期はTAOとサブネットトークンにとって好材料であり、ビットコインのように、この影響の具体的なタイミングを予測することは困難です。
概要
詳細を深く理解したくない場合、こちらが簡略版です：
TAOにとって、半減はトークンの発行量を半分に減少させ、流通しているTAOが減少し、販売可能なTAOも減少することを意味します。これは明らかに好材料です。
こう理解できます：ビットコインネットワークでは、マイナーは直接BTCを稼ぎますが、半減期が来ると彼らの収益と販売可能な数量が減少します。Bittensorでは、サブネットはTAOを稼ぎ、半減期はこれらのサブネットに流入するTAOが減少することを意味します。したがって、マイナー、バリデーター、トークン保有者が販売できるTAOも減少します。
サブネットトークンに関しては、状況がさらに複雑です。サブネットの核心は流動性プールであり、TAOの半減により、オンチェーン流動性の注入が半分に減少します。流動性の引き締めは、より高いボラティリティをもたらし、価格変動が両方向で拡大されます。
例えば、もしサブネット市場（価格の合計）が現在の流動性の下で先週1%上昇した場合、半減後の流動性環境では、この上昇が限界的に2倍に拡大する可能性があります。純流動方向はサブネットの価格に影響を与える唯一の変数となるでしょう。
私たちの見解は次のとおりです：
Bittensorは依然としてAIと暗号の分野における揺るぎないリーダーです。
TAOは10月10日に厳しいアルトコインの清算を経て、迅速に価格を回復し、その強いレジリエンスを示しました。
サブネット市場（つまり価格の総和）は底を打ったようです。
リーディングサブネットのファンダメンタルが改善しており、買い戻しがトークンに実際の収入をもたらし始めています。
Yumaのサブネット資産管理製品、Grayscaleが公開したTAO信託申請、そしてさらなるBittensor DATの導入は、機関投資家や個人投資家がサブネットにアクセスしやすくなるでしょう。
TAOステーキング（Root）の利回りは引き続き低下しており、投資家が希薄化を避け、上昇の余地を捉えたいと考えているため、TAOがサブネットに流入する可能性があります。
したがって、私たちの見解は次のとおりです：サブネットの資金流が正の方向に転じると考えています。半減後のボラティリティが高く、流動性が厳しい環境では、これはサブネットトークンにとって追い風となります。
細部
Bittensorプロトコルは、TAOを各サブネットの流動性プールに注入することで、サブネットトークン（Alpha）の価格比率に応じてTAOを配分します。このメカニズムは2025年2月に動的TAOアップグレードを通じて導入され、Bittensorのトークン配分システムが市場駆動型モデルに移行することを示しています。
TAOの流動性プールへの注入設計は、サブネットトークンの価格の安定を維持することを目的としています。チェーンがプールの一方にTAOを注入すると同時に、バランスを保つためにもう一方にAlphaも注入されます。半減後、TAOの注入量は50%減少し、それに応じてAlphaの注入量も自動的に減少し、価格の変動を防ぎます。
例えば、あるサブネットが現在10%の発行シェアを持ち、0.1 TAOで取引している場合（計算を簡素化するために価格の合計は1と仮定）、そのサブネットは各ブロックで0.1 TAOと1 Alphaを受け取ります。半減後、同じサブネットは各ブロックで0.05 TAOと0.5 Alphaを受け取ることになります。
主な影響は、サブネットプール内のTAOとAlphaの流動性成長速度が遅くなることです。流動性が減少すると、価格のボラティリティが増加します。上昇でも下降でも同様です。基本的に、サブネットトークンの取引は、より高いベータ値を示すことになります。
これはマイナーに最も影響を与えます。彼らは構造的な売り手であり、ドル建てのコストに直面しているため、定期的にAlphaをTAOに交換し（その後、TAOをドルに交換）費用を支払います。半減後、流動性の減少は、Alphaを売却するたびに得られるTAOが少なくなることを意味します。なぜなら、TAOの深さが減少し、スリッページが増加するからです。そのため、サブネットプールから引き出されて売却されるTAOの量は減少するでしょう。
サブネットの所有者は、マイナーの発行量を約50%減少させることで、この不均衡に対処し、「アルファ半減」を効果的に創出することができます。これにより、半減前の条件を完全に回復することはできませんが、システムをよりバランスの取れた状態に近づけることができます。流通に入るアルファの数量を減少させることで、サブネットは薄いTAOプールでのアルファの販売速度を遅らせ、流動性がより早く枯渇するのを防ぐことができます。TAOの半減と同時にアルファの発行量を減少させることで、サブネットの価格を安定させ、ネットワーク全体のボラティリティを緩和することができます。
また、サブネットは、構造的需要を段階的に増加させる（おそらくは買戻しを通じて）ことで、半減の影響を相殺し、マイナーの発行量削減に対する需要を減少させることができます。
影響分析
半減の直接的な影響は、サブネットがより少ないTAOを得ることです。この圧力は効率が低いマイナーをネットワークから退出させることになり、これはビットコインの半減期ごとに見られるパターンです。
弱いサブネットも困難に直面するでしょう。流入するTAOが半分に減少し、流動性の成長が鈍化し、マイナーの利益率が縮小することで、参加を維持することがより困難になります。これによりパレート分布が強化され、発行量がより強いサブネットに集中することになります。実際、ネットワークは弱いサブネットから強いサブネットにTAOを再分配します。
同時に、新しいサブネットは流動性を立ち上げる際により多くの課題に直面します。彼らはより少ないTAOの発行量と競争することになり、これは動的TAOシステムに流入する価値の減少を意味し、新しいサブネットはゼロから始まります。流動性プール内のアルファ注入量も半減するため、新しいサブネットの流通供給の増加速度は古いサブネットよりも遅くなります。低い流通供給は、根本比率（Root Prop）がより長い期間にわたって高いレベルを維持するため、新しいサブネットの体系的な販売圧力は先代よりも明らかです。
しかし、これは問題の一面に過ぎません。もしTAOの価格が販売圧力の減少によって上昇すれば、サブネットの所有者はマイナーの発行量を大幅に削減する必要がないか、またはまったく削減する必要がないかもしれません。マイナーの利益率は半減前の水準に回復する可能性があり、新しいサブネットの立ち上げに伴う流動性の課題も、TAOの発行量の米ドル価値が上昇することで緩和されるでしょう。ビットコインと同様に、この効果はすぐには現れないかもしれませんが、供給が減少するにつれて需要に徐々に追いついていく中で徐々に現れるでしょう。
レジリエンス
半減期は衝撃と変動をもたらします。供給の減少がシステムに与える影響は、現れるまでに時間が必要です。しかし、ビットコインがプログラムされた通貨政策を成功裏に検証した後、その有効性を疑う理由はありません。同じく確固たるコミュニティを持つ私たちは、Bittensorも同じ道をたどると信じています。
ナシーム・タレブ（Nassim Taleb）は、低ボラティリティが脆弱性を引き起こすと考えています。なぜなら、それはシステムが崩壊するまでストレスを隠すからです。それに対して、定期的なショックに直面するシステムは、より強くなります。Bittensorの半減期はそのようなショックの一例です。これは意図しないストレステストであり、ネットワークをより強靭にします。これは多くのショックの中での最初のものであり、ネットワークが今後数十年にわたって繁栄するためには、このような鍛錬を経る必要があります。
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Bittensor 初の半減期、私はなぜ依然として $TAO を強気で見ているのか？
著者：サミ・カッサブ
コンパイラ: Deep Tide TechFlow
2025年12月、Bittensorは初めての半減期を迎える予定であり、これによりコミュニティ内でさまざまな感情が引き起こされています。一部の人は冷静で自信を持っており、ネットワークがこの変化に適応できると考えていますが、他の人は不安を感じており、プロトコルの調整が必要かもしれないと考えています。このような反応は驚くべきことではありません。
ビットコインの初回半減期の歴史を振り返ると、その時の感情が現在と非常に似ていることがわかります：悲観的な人々はビットコインが死のスパイラルに陥ると確信し、楽観的な人々はシステムが適応すると考えています。なぜなら、インセンティブメカニズム自体がそう要求しているからです。
要するに、悲観主義者は間違っていた。ビットコインは今でも存在しており、プログラム化された通貨政策の有効性を証明している。私たちは、Bittensor の半減も同様の結果を示すと考えています。
しかし、ビットコインとBittensorの間には重要な違いがあります。Bittensorには2つのトークン—TAOとAlpha（サブネットトークン）があり、それぞれ異なる半減期に従っています。これにより、状況がさらに複雑になっています。
私たちは詳細に分析しますが、まず私たちの長期的な見解を明確にします：半減期はTAOとサブネットトークンにとって好材料であり、ビットコインのように、この影響の具体的なタイミングを予測することは困難です。
概要
詳細を深く理解したくない場合、こちらが簡略版です：
TAOにとって、半減はトークンの発行量を半分に減少させ、流通しているTAOが減少し、販売可能なTAOも減少することを意味します。これは明らかに好材料です。
こう理解できます：ビットコインネットワークでは、マイナーは直接BTCを稼ぎますが、半減期が来ると彼らの収益と販売可能な数量が減少します。Bittensorでは、サブネットはTAOを稼ぎ、半減期はこれらのサブネットに流入するTAOが減少することを意味します。したがって、マイナー、バリデーター、トークン保有者が販売できるTAOも減少します。
サブネットトークンに関しては、状況がさらに複雑です。サブネットの核心は流動性プールであり、TAOの半減により、オンチェーン流動性の注入が半分に減少します。流動性の引き締めは、より高いボラティリティをもたらし、価格変動が両方向で拡大されます。
例えば、もしサブネット市場（価格の合計）が現在の流動性の下で先週1%上昇した場合、半減後の流動性環境では、この上昇が限界的に2倍に拡大する可能性があります。純流動方向はサブネットの価格に影響を与える唯一の変数となるでしょう。
私たちの見解は次のとおりです：
Bittensorは依然としてAIと暗号の分野における揺るぎないリーダーです。
TAOは10月10日に厳しいアルトコインの清算を経て、迅速に価格を回復し、その強いレジリエンスを示しました。
サブネット市場（つまり価格の総和）は底を打ったようです。
リーディングサブネットのファンダメンタルが改善しており、買い戻しがトークンに実際の収入をもたらし始めています。
Yumaのサブネット資産管理製品、Grayscaleが公開したTAO信託申請、そしてさらなるBittensor DATの導入は、機関投資家や個人投資家がサブネットにアクセスしやすくなるでしょう。
TAOステーキング（Root）の利回りは引き続き低下しており、投資家が希薄化を避け、上昇の余地を捉えたいと考えているため、TAOがサブネットに流入する可能性があります。
したがって、私たちの見解は次のとおりです：サブネットの資金流が正の方向に転じると考えています。半減後のボラティリティが高く、流動性が厳しい環境では、これはサブネットトークンにとって追い風となります。
細部
Bittensorプロトコルは、TAOを各サブネットの流動性プールに注入することで、サブネットトークン（Alpha）の価格比率に応じてTAOを配分します。このメカニズムは2025年2月に動的TAOアップグレードを通じて導入され、Bittensorのトークン配分システムが市場駆動型モデルに移行することを示しています。
TAOの流動性プールへの注入設計は、サブネットトークンの価格の安定を維持することを目的としています。チェーンがプールの一方にTAOを注入すると同時に、バランスを保つためにもう一方にAlphaも注入されます。半減後、TAOの注入量は50%減少し、それに応じてAlphaの注入量も自動的に減少し、価格の変動を防ぎます。
例えば、あるサブネットが現在10%の発行シェアを持ち、0.1 TAOで取引している場合（計算を簡素化するために価格の合計は1と仮定）、そのサブネットは各ブロックで0.1 TAOと1 Alphaを受け取ります。半減後、同じサブネットは各ブロックで0.05 TAOと0.5 Alphaを受け取ることになります。
主な影響は、サブネットプール内のTAOとAlphaの流動性成長速度が遅くなることです。流動性が減少すると、価格のボラティリティが増加します。上昇でも下降でも同様です。基本的に、サブネットトークンの取引は、より高いベータ値を示すことになります。
これはマイナーに最も影響を与えます。彼らは構造的な売り手であり、ドル建てのコストに直面しているため、定期的にAlphaをTAOに交換し（その後、TAOをドルに交換）費用を支払います。半減後、流動性の減少は、Alphaを売却するたびに得られるTAOが少なくなることを意味します。なぜなら、TAOの深さが減少し、スリッページが増加するからです。そのため、サブネットプールから引き出されて売却されるTAOの量は減少するでしょう。
サブネットの所有者は、マイナーの発行量を約50%減少させることで、この不均衡に対処し、「アルファ半減」を効果的に創出することができます。これにより、半減前の条件を完全に回復することはできませんが、システムをよりバランスの取れた状態に近づけることができます。流通に入るアルファの数量を減少させることで、サブネットは薄いTAOプールでのアルファの販売速度を遅らせ、流動性がより早く枯渇するのを防ぐことができます。TAOの半減と同時にアルファの発行量を減少させることで、サブネットの価格を安定させ、ネットワーク全体のボラティリティを緩和することができます。
また、サブネットは、構造的需要を段階的に増加させる（おそらくは買戻しを通じて）ことで、半減の影響を相殺し、マイナーの発行量削減に対する需要を減少させることができます。
影響分析
半減の直接的な影響は、サブネットがより少ないTAOを得ることです。この圧力は効率が低いマイナーをネットワークから退出させることになり、これはビットコインの半減期ごとに見られるパターンです。
弱いサブネットも困難に直面するでしょう。流入するTAOが半分に減少し、流動性の成長が鈍化し、マイナーの利益率が縮小することで、参加を維持することがより困難になります。これによりパレート分布が強化され、発行量がより強いサブネットに集中することになります。実際、ネットワークは弱いサブネットから強いサブネットにTAOを再分配します。
同時に、新しいサブネットは流動性を立ち上げる際により多くの課題に直面します。彼らはより少ないTAOの発行量と競争することになり、これは動的TAOシステムに流入する価値の減少を意味し、新しいサブネットはゼロから始まります。流動性プール内のアルファ注入量も半減するため、新しいサブネットの流通供給の増加速度は古いサブネットよりも遅くなります。低い流通供給は、根本比率（Root Prop）がより長い期間にわたって高いレベルを維持するため、新しいサブネットの体系的な販売圧力は先代よりも明らかです。
しかし、これは問題の一面に過ぎません。もしTAOの価格が販売圧力の減少によって上昇すれば、サブネットの所有者はマイナーの発行量を大幅に削減する必要がないか、またはまったく削減する必要がないかもしれません。マイナーの利益率は半減前の水準に回復する可能性があり、新しいサブネットの立ち上げに伴う流動性の課題も、TAOの発行量の米ドル価値が上昇することで緩和されるでしょう。ビットコインと同様に、この効果はすぐには現れないかもしれませんが、供給が減少するにつれて需要に徐々に追いついていく中で徐々に現れるでしょう。
レジリエンス
半減期は衝撃と変動をもたらします。供給の減少がシステムに与える影響は、現れるまでに時間が必要です。しかし、ビットコインがプログラムされた通貨政策を成功裏に検証した後、その有効性を疑う理由はありません。同じく確固たるコミュニティを持つ私たちは、Bittensorも同じ道をたどると信じています。
ナシーム・タレブ（Nassim Taleb）は、低ボラティリティが脆弱性を引き起こすと考えています。なぜなら、それはシステムが崩壊するまでストレスを隠すからです。それに対して、定期的なショックに直面するシステムは、より強くなります。Bittensorの半減期はそのようなショックの一例です。これは意図しないストレステストであり、ネットワークをより強靭にします。これは多くのショックの中での最初のものであり、ネットワークが今後数十年にわたって繁栄するためには、このような鍛錬を経る必要があります。