デプスにおけるショートセリングのメカニクスの探求

ショート売却は企業の間で懸念を引き起こすことが多いマーケットの特徴ですが、アービトラージやマーケットメーカーにとっては欠かせないツールです。

企業や投資家は、ショートセラーが株価を下げることを心配することがよくあります。これにより、企業の将来の資金調達活動が複雑化し、既存の投資家のリターンに悪影響を及ぼす可能性があります。

しかし、今日私たちが探るように、アメリカの規制当局は、開示要件から取引制限まで、ショート売却活動を管理するためのさまざまなルールを実施しています。

この記事では、これらの規制を検討し、利用可能なデータを分析し、ショートの実際の仕組みについて掘り下げます。

ショート売却の理解

ショートは、現在保有していない株を売却することを含みます。

規制により、株式はシームレスな決済を確保するために借りる必要があります。この要件は、ショートポジションを維持する投資家に継続的な資金調達および借入コストをもたらします。

ショート売却の参加者

ショート売却に従事する人々を理解するには、この行為の背後にあるさまざまな動機を考慮することが不可欠です。

以前の研究(がチャート1)に示されているように、ほとんどの市場参加者は主に「ロングオンリー」投資家であることが示されました。しかし、同じ研究では、仲介業者が取引活動のほとんどを行っていると推定されましたが、彼らの見た目上小さな純資産ポジションにもかかわらずです。

機能する株式市場のエコシステムには、両方のタイプの参加者が必要です。

例えば:

• マーケットメーカーは、株式の入札価格と提示価格を継続的に提供する者であり、最初に買い手と取引することでショートポジションを持つ可能性があります。これにより、買い手と売り手のマッチングが容易になり、入札と提示のスプレッドがより狭く保たれます。
• 統計的アービトラージャーは、通常、短期的な相対的パフォーマンスに基づいて関連株を売却および購入することに従事します。これらの戦略は、ミューチュアルファンドが、ミューチュアルファンドが購入しようとする株式に似た株式から流動性を移転することによって、大きな注文を実行するのを助けることができます。
• 先物またはETFアービトラージは、ETF価格と基礎となる株式価値の整合性を維持するのに役立ち、投資家が株式エクスポージャーのためにETFまたは先物を購入する際に公正な価格を支払うことを保証します。
• 上場オプションおよびOTCデリバティブのオプションマーケットメーカーは、ISDAを使用して、時間の経過とともに基礎株式のヘッジを動的に調整する必要があります。

これらの戦略のほとんどが小さなネットポジションを維持しているという事実は、 substantial short positions を構築するのではなく、ポジションの迅速な相殺を示しています。

本質的に、ショート売却の大部分は流動性提供者、アービトラージ、そしてマーケットメーカーによって行われています。彼らの戦略は一般的に市場の効率を高め、株式に対する方向性や長期的な見解を持たずにスプレッドを縮小します。これにより、企業の資本コストが低下します。

長期的ショートセラー

もちろん、株が過大評価されていると信じる長期投資家も、将来の価格下落を見越してショート売却に従事することがあります。チャート1に基づくと、この活動は主にヘッジファンドによって行われる可能性が高いです。

業界データによると、米国株を取引するヘッジファンドの純資産は約1.5兆ドルです。もちろん、ヘッジファンドのポジションはヘッジされており、戦略によってレバレッジ比率が異なることが多いです。

さまざまな情報源をもとに、ヘッジファンドの米国株式の総エクスポージャーは約3.6兆ドルと推定され、そのうちショートポジションは1.0兆ドルに達すると考えられます。これは、ヘッジファンドが株をショートすることはあるものの、通常はネットロングポジションを維持していることを示唆しており、チャート2(の大きな左側の円を説明しています。

専用のショートファンドは、認識された弱いファンダメンタルに基づいて企業をショートすることにのみ焦点を当てています。私たちの推計によると、彼らはすべてのヘッジファンドポジションの1.3%未満を占めているとされています。

ショートポジションに関するデータ

企業やトレーダーがアクセスできるショートポジションに関する情報は、ロングポジションの情報とは異なります。

一般的に言えば:

• ロングポジションの報告はより詳細ですが、頻度は低いです。
• 逆に、ショートポジションの報告はより頻繁に行われますが、通常は業界全体にわたって集約されます。

したがって、企業は自社の株を所有している人を特定できますが、ショートしている人を特定することはできません。

ショートポジションデータからの洞察

以前の分析では、市場全体にわたるショートポジションが時間の経過とともに驚くほど安定していることが示されています。データは、市場の下落時にショートポジションが大幅に増加する兆候すら示していません。この研究はまた、ショートインタレストが大規模またはマイクロキャップ株と比較して、小型および中型株で高いことを明らかにしました。

株式によるショートポジションの調査によると：

• 中央ショートポジションは、すべてのセクターで発行済み株式の約5%以下です。
• 現在、消費者およびヘルスケア部門には、他の部門と比較してより大きなショートポジションが存在しています。

データはまた、少数の株がその発行済株式の25％を超えるショート金利を持っていることを示しています。以前に、借りた株が新しい「ロング」購入を決済するために使用される方法について話し合ったことがあります。しかし、これはまた、これらの株の各々がその時価総額の125％を超えるロングポジションを持っていることを意味します。

ショート取引データ

規制は、特定のショート取引データの開示も義務付けています。これには、発生するショート売却に関する情報、新しいルールによる株式貸出活動の強調、失敗した取引のボリュームを詳細に報告することが含まれます。これらはすべて、ショートセリングの運用面に不可欠な要素です。

ショート売却における株式ローンの重要性

私たちは、いくつかの場面で株式貸出報告、テープ、および借入要件について言及しました。

株式ローンは、各取引を決済するために証券が必要であるため重要です。現在、これは取引日から2日後に行われますが、すぐに1日後になる予定です。このプロセスは「デリバリー・バース・ペイメント」またはDVPとして知られています。

新しい買い手は、現金を移転する前に在庫を要求します – たとえ彼らがショート売り手から購入した場合でも。

ショート売却者はすでに株式を所有していないため、決済日までにロングホルダーから株式を借りなければなりません。

株を借りることはコストがかかります。これは、ローンを担保するための資金調達コストと、貸し手への手数料の両方です。通常、売り手は取引日に借り手を「見つけ」ます。その後、決済日に株を借りて、ショート取引の決済に使用します。

本物のマーケットメーカーに対するプレロケート要件の例外があります。しかし、マーケットメーカーは依然としてオープンショートポジションを決済するために株式を提供する必要があるため、決済前に株式を借りるコストを負担しなければなりません。

最小限の取引失敗

ショートセラーが決済日までに株を借りることに失敗した場合、その取引は "失敗" します。

重要なことに、失敗した取引のデータは、失敗が比較的まれであることを示しています。

実際、特定の日において、約4分の3の株は失敗した株がありません。そして、企業のほぼ96%は失敗した株が10,000株未満です。

別の視点は、失敗した取引の価値を総市場資本と比較することです。これは、すべての失敗が合わせて総市場資本の0.01%未満に常に相当し、取引の合計は)億から$2 億の間であることを示しています。

これを文脈に置き、買いも失敗する可能性があることを思い出しながら、正しい口座からの株式の割り当てがない場合$5 、米国企業の株式は、毎日(億に近い売買が行われています。

市場にショートを報告することに加えて、裸ショートは禁じられており、RegSHOは株式がすでに10%減少している場合にショートが新しい安値を設定することを防ぎます。

1日買い入れルール

信用危機後に導入された新しい買い入れルールにより、ブローカーは顧客の失敗したポジションをカバーするために株式を購入する必要があります。

これが1日)またはマーケットメーカー$700 の2日以内に達成されない場合、そのブローカーはReg SHOの「ペナルティボックス」に入ることになります。これは、彼らがその証券に関してすべての顧客に対してショートを実行する前に、株式を事前に借りることが要求されることを意味します。

スレッショルドリスト株のプレ借入要件

さらに、取引所は「閾値リスト」を公開しており、これは5日以上連続して重要な失敗を経験した株を含んでいます。これは必ずしも同じカウンターパーティが失敗していることを意味するわけではなく、単にすべての失敗が新たに発生する前に解決されていないだけです。ブローカーは、すべての顧客の新しいショートを実行する前に、これらの株を見つけるだけでなく、事前に借りることも求められています。

学術研究はショートによる利益を支持します

学術研究は圧倒的に、ショート売却が全体として有益であることを示しています。

ほとんどの研究は、これがスプレッドを引き締め、流動性を高め、特にニュースイベントの後に評価の正確性を向上させることを示しています。全体として、これにより資本の配分における市場の効率性が向上し、企業の資本コストが削減され、投資家の取引コストが低下します。

他の研究では、ショートセリングに対する短期的な禁止が逆の効果を持ち、流動性を減少させ、スプレッドを広げることが示されています。興味深いことに、研究はまた、禁止が株価の下落を防ぐ証拠がないことを発見しています。

特に、ある研究では、重要な価格反転時にショートがロングよりも著しく小さいことがわかりました。その結果、ロングの売却がショートよりも株価に与える影響が大きいことが示されました。

修正中のショート売り手を遅らせるためのルール

学術研究によれば、ショート売却は有益であり、株価を下げる傾向がないとされていますが、米国のルールには急激な価格下落時にショート売りを抑制するための「サーキットブレーカー」が含まれています。

株価が1日のうちに10%下落すると、「修正アップティックルール」が発動します。これが発生すると、その日の残りと翌日のすべてのショート売却取引は、売却時にビッドを打つことができません。これにより、新しい安値のビッド価格を設定することが防止され、取引を行うために売り手がスプレッドを越えて支払う買い手を待つ必要があります。

データ課題 ショートセリングの神話

多くの人々はショートセラーが市場に害を及ぼすと信じています。しかし、データはこの考えを支持していません。

ショートポジションデータは、ほとんどの株式についてショートが小さく、時間とともに一貫していることを示しています。これに加えて、持続的な大規模な失敗がないことは、ほとんどのショートセリングがショートを行った同日にクローズされていることを示唆しています。

おそらく最も重要なのは、ロング投資家が大きくショートされている株を売却する際、彼らは自分の株に対する貸付金を回収する可能性が高く、これがショートのカバーを引き起こし、市場に買い圧力を加える可能性があるということです。

結論として、ショートデータは全体的にショートが害よりも利益をもたらすことを示しており、ショートトレーディングを抑制するためのルールも存在します。ショートセリングは投資家が株を低コストで購入し、潜在的に高いリターンを得るのに役立ちます。