10日午後、トランプ大統領はTruth Socialで中国製品に100%の関税を課すことを発表しました。このニュースは瞬時に世界の金融市場に恐慌の感情を引き起こしました。
その後の24時間以内に、暗号通貨市場は歴史上最大規模の強制清算事件を経験し、190億ドル以上のレバレッジポジションが強制的に決済されました。ビットコインは117,000ドルから急落し、一時は102,000ドルを下回り、当日の下落幅は12％を超えました。
米国株式市場も厄運から逃れられなかった。10月10日の取引終了時、S&P500指数は2.71%下落し、ダウ工業株平均は878ポイント下落、ナスダック総合指数は3.58%下落し、いずれも4月以来の最大の1日下落幅を記録した。
しかし、真の被害を受けているのは、暗号資産を財庫の備蓄としているDAT（デジタルアセットトレジャリー）企業です。
MicroStrategyは最大の企業ビットコイン保有者として、その株価も同様に免れなかった；他の暗号資産の準備会社は、さらに顕著な下落を見せている。アフターマーケットの取引データによると、投資家はまだ売り続けている。
これらの暗号市場と株式市場の二重リスクに同時にさらされている企業にとって、最悪の時期は過ぎたのでしょうか？
なぜDAT社はさらに厳しく下落したのか？
DAT社がまず直面するのは、バランスシートへの直接的な影響です。MicroStrategyを例に取ると、同社は約639,835枚のビットコインを保有しており、ビットコイン価格が12%下落すると、その資産価値は瞬時に近100億ドルが消失することを意味します。
この損失は会計基準の下で「未実現損失」として計上する必要があります。売却しなければ実際の損失ではありませんが、財務報告の数字は確かに存在します。
投資家として、あなたが見ているのは、ある会社のコア資産が急速に価値を減少させていることです。ここには市場信頼のマルチプライヤー効果も含まれています。
2025年初、MicroStrategy株式の純資産価値（NAV）のプレミアムは2倍に達しましたが、9月末までに1.44倍に圧縮されました。現在は約1.2程度です。
その他のいくつかの会社では、mNAVはほぼ1に回帰しようとしており、いくつかはすでに1を下回っています。これらの数字の変化は、極端な市場状況の中でDATモデルに対する市場の信頼が揺らいでいるという厳しい現実を反映しています。
牛市では、投資家はこれらの企業にプレミアムを与えることをいとわず、物語は暗号革新の先駆者となることができます。しかし、市場が転換すると、同じ物語は不必要なリスクエクスポージャーに変わります。
ビットコイン以外の暗号通貨は、このレバレッジによる大暴落の中で巨大な技術的損害を受け、一部は瞬時にゼロにまで落ち込んでしまった。時価総額の大きいアルトコインでさえ、流動性不足から半減やそれ以上の下落を見せている。
これらの資産を保有する企業の株式は、市場の感情が悪化する中で最初にショートされる対象となった。
市場が恐慌しているとき、投資家は迅速にポジションを減らす必要があります。ビットコイン市場は24時間365日取引されていますが、大口売却は価格に深刻な影響を与えます。それに対して、ナスダックでMSTRやCOINのような株を売却する方がはるかに簡単です。
数百億ドル相当の金を売却しても市場は乱れないが、700億ドルのビットコインを売却すると価格が崩壊し、大規模な強制清算を引き起こす可能性がある。この流動性の違いがDAT社の株を資金の迅速な撤退の通路にしている。
さらに悪いことに、多くの機関投資家は厳格なリスク管理のレッドラインを持っています。ボラティリティがある閾値を超えた場合、彼らは意に反してでもポジションを減らさなければなりません。そしてDAT社は、まさにボラティリティが最も高い対象の一つです。
不適切な比喩を言うと、普通のテクノロジー企業が船に乗っているなら、DAT社は二つの船を結びつけているようなもので、一つは株式市場の波に乗って航行し、もう一つは暗号市場の嵐の中で苦しんでいる。
両方が同時に悪天候に遭遇した場合、それらが受ける影響は加算されるのではなく、乗算される。
誰が最も悲惨で、誰が最も耐えられないのか？
前の取引日のDAT社の下落リストを見返すと、明らかにわかる傾向は、会社が小さければ小さいほど、下落が厳しいということです。
フォワード・インダストリーズは15.32%下落し、mNAVは0.053に過ぎません。BTCS Inc.は12.70%下落し、ヘリウス・メディカル・テクは12.91%下落しました。
これらの時価総額が1億ドル未満の小さな企業は、パニックの中でほとんど買い手を見つけることができませんでした。それに対して、MicroStrategyは最大のビットコイン保有者であるにもかかわらず、下落幅はわずか4.84%でした。
この背後にある論理は非常に簡単です：流動性。
パニックが訪れると、小型株の売買価格差が急激に拡大し、わずかに大きな売り注文で株価が叩き落される。
このランキングでは、Teslaが浮いて見える。5.06%下落し、ほぼ最小の下落幅だが、データを計算すると、そのmNAVは985.96に達する。この数字は、市場がTeslaの評価をその保有資産価値の約1000倍と見なしていることを意味する。
テスラは本質的にDAT会社ではないため、コインを蓄積するのは副業に過ぎません。投資家がテスラを購入するのは、電気自動車関連のビジネスに期待しているからであり、ビットコインの価格変動はその評価にほとんど影響を与えません。同様の理由がコインベースにも当てはまり、彼らは7.75%下落しましたが、取引所として実際の手数料収入があります。
一方で、純粋なDAT企業はまったく異なる状況です。
MicroStrategyのmNAVは1.28倍で、ほぼ保有する仮想通貨の価値で取引されています。Galaxy DigitalのmNAVは5.49倍、MARA Holdingsは1.29倍です。市場はこれらの企業の評価を、基本的にはその仮想資産の価値に少しのプレミアムを加えたものとしています。仮想通貨市場が崩壊すると、彼らには他のビジネスでクッションを持つことができません。
企業の時価総額が保有する暗号資産の価値にほぼ等しいとき（mNAVが1に近い）、市場はその企業がコインを保持する以外に追加の価値を持たないと見なしていることを意味します。
BitmineのmNAVは0.98で、American Bitcoinは開示していませんが、推定でも非常に低いです。これらの会社は実際には上場企業の外衣をまとったビットコインETFになっています。
問題は、今や本物のビットコインETFを購入できるのに、投資家はなぜこれらの会社を通じて間接的に保有する必要があるのかということです。
これは、パニックの中で、これらの低mNAVの企業がさらに大きな下落を示す理由を説明しているかもしれません。彼らは暗号資産のリスクと株式市場のリスクの両方を負っているのに、追加の価値を提供していません。
あと数時間で米国株が始まります。週末の冷静期間を経て、市場の感情は改善されるのでしょうか？10％以上下落した小型DAT企業は、引き続き売却されるのか、それとも底値を狙う資金が入ってくるのか？
データを見ると、mNAVが1未満の企業には過剰下落の機会があるかもしれませんが、同時にバリュー・トラップの可能性もあります。結局のところ、ビジネスモデル自体が疑問視されている場合、安いことが必ずしも購入理由にはなりません。
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暗号化大きな下落後、DAT 会社たちの株は大丈夫ですか？
10日午後、トランプ大統領はTruth Socialで中国製品に100%の関税を課すことを発表しました。このニュースは瞬時に世界の金融市場に恐慌の感情を引き起こしました。
その後の24時間以内に、暗号通貨市場は歴史上最大規模の強制清算事件を経験し、190億ドル以上のレバレッジポジションが強制的に決済されました。ビットコインは117,000ドルから急落し、一時は102,000ドルを下回り、当日の下落幅は12％を超えました。
米国株式市場も厄運から逃れられなかった。10月10日の取引終了時、S&P500指数は2.71%下落し、ダウ工業株平均は878ポイント下落、ナスダック総合指数は3.58%下落し、いずれも4月以来の最大の1日下落幅を記録した。
しかし、真の被害を受けているのは、暗号資産を財庫の備蓄としているDAT（デジタルアセットトレジャリー）企業です。
MicroStrategyは最大の企業ビットコイン保有者として、その株価も同様に免れなかった；他の暗号資産の準備会社は、さらに顕著な下落を見せている。アフターマーケットの取引データによると、投資家はまだ売り続けている。
これらの暗号市場と株式市場の二重リスクに同時にさらされている企業にとって、最悪の時期は過ぎたのでしょうか？
なぜDAT社はさらに厳しく下落したのか？
DAT社がまず直面するのは、バランスシートへの直接的な影響です。MicroStrategyを例に取ると、同社は約639,835枚のビットコインを保有しており、ビットコイン価格が12%下落すると、その資産価値は瞬時に近100億ドルが消失することを意味します。
この損失は会計基準の下で「未実現損失」として計上する必要があります。売却しなければ実際の損失ではありませんが、財務報告の数字は確かに存在します。
投資家として、あなたが見ているのは、ある会社のコア資産が急速に価値を減少させていることです。ここには市場信頼のマルチプライヤー効果も含まれています。
2025年初、MicroStrategy株式の純資産価値（NAV）のプレミアムは2倍に達しましたが、9月末までに1.44倍に圧縮されました。現在は約1.2程度です。
その他のいくつかの会社では、mNAVはほぼ1に回帰しようとしており、いくつかはすでに1を下回っています。これらの数字の変化は、極端な市場状況の中でDATモデルに対する市場の信頼が揺らいでいるという厳しい現実を反映しています。
牛市では、投資家はこれらの企業にプレミアムを与えることをいとわず、物語は暗号革新の先駆者となることができます。しかし、市場が転換すると、同じ物語は不必要なリスクエクスポージャーに変わります。
ビットコイン以外の暗号通貨は、このレバレッジによる大暴落の中で巨大な技術的損害を受け、一部は瞬時にゼロにまで落ち込んでしまった。時価総額の大きいアルトコインでさえ、流動性不足から半減やそれ以上の下落を見せている。
これらの資産を保有する企業の株式は、市場の感情が悪化する中で最初にショートされる対象となった。
市場が恐慌しているとき、投資家は迅速にポジションを減らす必要があります。ビットコイン市場は24時間365日取引されていますが、大口売却は価格に深刻な影響を与えます。それに対して、ナスダックでMSTRやCOINのような株を売却する方がはるかに簡単です。
数百億ドル相当の金を売却しても市場は乱れないが、700億ドルのビットコインを売却すると価格が崩壊し、大規模な強制清算を引き起こす可能性がある。この流動性の違いがDAT社の株を資金の迅速な撤退の通路にしている。
さらに悪いことに、多くの機関投資家は厳格なリスク管理のレッドラインを持っています。ボラティリティがある閾値を超えた場合、彼らは意に反してでもポジションを減らさなければなりません。そしてDAT社は、まさにボラティリティが最も高い対象の一つです。
不適切な比喩を言うと、普通のテクノロジー企業が船に乗っているなら、DAT社は二つの船を結びつけているようなもので、一つは株式市場の波に乗って航行し、もう一つは暗号市場の嵐の中で苦しんでいる。
両方が同時に悪天候に遭遇した場合、それらが受ける影響は加算されるのではなく、乗算される。
誰が最も悲惨で、誰が最も耐えられないのか？
前の取引日のDAT社の下落リストを見返すと、明らかにわかる傾向は、会社が小さければ小さいほど、下落が厳しいということです。
フォワード・インダストリーズは15.32%下落し、mNAVは0.053に過ぎません。BTCS Inc.は12.70%下落し、ヘリウス・メディカル・テクは12.91%下落しました。
これらの時価総額が1億ドル未満の小さな企業は、パニックの中でほとんど買い手を見つけることができませんでした。それに対して、MicroStrategyは最大のビットコイン保有者であるにもかかわらず、下落幅はわずか4.84%でした。
この背後にある論理は非常に簡単です：流動性。
パニックが訪れると、小型株の売買価格差が急激に拡大し、わずかに大きな売り注文で株価が叩き落される。
このランキングでは、Teslaが浮いて見える。5.06%下落し、ほぼ最小の下落幅だが、データを計算すると、そのmNAVは985.96に達する。この数字は、市場がTeslaの評価をその保有資産価値の約1000倍と見なしていることを意味する。
テスラは本質的にDAT会社ではないため、コインを蓄積するのは副業に過ぎません。投資家がテスラを購入するのは、電気自動車関連のビジネスに期待しているからであり、ビットコインの価格変動はその評価にほとんど影響を与えません。同様の理由がコインベースにも当てはまり、彼らは7.75%下落しましたが、取引所として実際の手数料収入があります。
一方で、純粋なDAT企業はまったく異なる状況です。
MicroStrategyのmNAVは1.28倍で、ほぼ保有する仮想通貨の価値で取引されています。Galaxy DigitalのmNAVは5.49倍、MARA Holdingsは1.29倍です。市場はこれらの企業の評価を、基本的にはその仮想資産の価値に少しのプレミアムを加えたものとしています。仮想通貨市場が崩壊すると、彼らには他のビジネスでクッションを持つことができません。
企業の時価総額が保有する暗号資産の価値にほぼ等しいとき（mNAVが1に近い）、市場はその企業がコインを保持する以外に追加の価値を持たないと見なしていることを意味します。
BitmineのmNAVは0.98で、American Bitcoinは開示していませんが、推定でも非常に低いです。これらの会社は実際には上場企業の外衣をまとったビットコインETFになっています。
問題は、今や本物のビットコインETFを購入できるのに、投資家はなぜこれらの会社を通じて間接的に保有する必要があるのかということです。
これは、パニックの中で、これらの低mNAVの企業がさらに大きな下落を示す理由を説明しているかもしれません。彼らは暗号資産のリスクと株式市場のリスクの両方を負っているのに、追加の価値を提供していません。
あと数時間で米国株が始まります。週末の冷静期間を経て、市場の感情は改善されるのでしょうか？10％以上下落した小型DAT企業は、引き続き売却されるのか、それとも底値を狙う資金が入ってくるのか？
データを見ると、mNAVが1未満の企業には過剰下落の機会があるかもしれませんが、同時にバリュー・トラップの可能性もあります。結局のところ、ビジネスモデル自体が疑問視されている場合、安いことが必ずしも購入理由にはなりません。