77件のステーブルコインライセンス申請：香港はどう選択するのか？

序論：機会と課題が共存する規制の新しい状況香港金融管理局は、2025年8月31日までに、銀行、テクノロジー企業、証券会社、決済機関など多様な主体から77の機関がステーブルコインライセンスの申請意向を示したと発表した。

このデータは、香港のステーブルコイン規制フレームワークに対する市場の高い関心を反映しているだけでなく、続く規制の課題と現実的な選択を示唆しています。このような多くの申請に直面して、香港特別行政区政府と金融規制機関は甘いジレンマに陥っています。

すべてが承認されれば、規制リソースは巨大なプレッシャーを受けることになります。もし数社のみが承認され、未承認の企業が法定条件を満たしている場合、香港の法治の評判に影響を与える可能性があります。この承認のジレンマの背後には、さらに深い問題があります。

香港はどのようにステーブルコインの発展における歴史的な機会を捉え、同時にもたらされる可能性のある金融リスクを回避すべきか？

二、ステーブルコイン競争の本質：国家間の競争と企業精神の呼びかけステーブルコイン競争は表面的には企業間の技術競争ですが、実質的には国家間の金融力と制度の優位性の争いです。法定通貨システムは三つのカテゴリーに分けられます：基軸通貨（米ドル、ユーロなど）、ペッグ通貨（香港ドルなど）、主権通貨（日本円、中国元など）。

米ドルステーブルコインの台頭は、すべての主権通貨に挑戦をもたらし、多くの弱い主権通貨は国際市場から徐々に撤退する可能性があります。このグローバルな競争の中で、企業家精神は極めて重要な役割を果たしています。

歴史的に、金融の革新は多くの場合、企業家によって推進されてきました。1694年、スコットランドの企業家ウィリアム・パターソンがイングランド銀行を設立し、イギリス政府の財政危機を解決し、現代の通貨システムの基盤を築きました。1983年、企業家精神を持つ財政長官ペン・リーチが連動為替制度を導入し、香港の為替危機を救い、香港の国際金融センターとしての地位を確立しました。

今日、香港はステーブルコインの発展における重要な節目にあり、リスク管理と革新の活力をバランスさせる必要があります。これは起業家精神を欠かせません。職業マネージャーは制度の実行に長けていますが、重大な決定を下す際にはしばしば慎重すぎます。香港は専門的な規制と起業家の革新を組み合わせる必要があり、ステーブルコインの発展という歴史的な機会を捉えることができるのです。

三、三種類のステーブルコイン発行の利点と欠点の分析(一)香港ドルステーブルコイン：現実的制約と制度再構築香港ドルステーブルコインは明らかな現実的制約に直面している。香港ドルはペッグ制を採用しており、米ドルに連動しており、変動幅は1%以内に制御され、金融管理局によって市場調整が行われる必要がある。

もし複数の企業が香港ドルのステーブルコインを発行することを許可した場合、投機家はドル、香港ドル、ステーブルコイン間の価格差を利用してアービトラージを行い、制御不能なリスクをもたらす可能性があります。

したがって、香港ドルのステーブルコインの発行は、既存の通貨制度に基づいて再構築されるべきです。最良の案は、香港金融管理局がペッグ制を基にして、3つの発行銀行（HSBC、スタンダードチャータード、香港中国銀行）に香港ドルステーブルコインの発行を指定することです。この措置は、既存の制度を最大限に活用できるだけでなく、ステーブルコインの信用と安定性を香港金融管理局の管理範囲に組み入れることができます。

（二）米ドルステーブルコイン（USHK）：香港の重大な機会米ドルステーブルコイン（USHK）は香港にとって重要な発展の機会を提供します。米ドル自体の安定性は連邦準備制度が担っており、金融管理局はUSHKと米ドルの間のペッグ関係を確保するだけで済みます。

発行メカニズムは香港ドルのステーブルコインに類似していますが、発行主体は3つの銀行に限定されず、複数の適格機関に拡張可能です。USHKのメリットは明らかで、収益メカニズムの革新です。

当局は保有する米国債の一部利息を発行機関に配分することができ、これはTether（無利息）や米国の「天才法案」に制限されている機関と比較して、著しく魅力的です。信用の透明性：金融管理局は42年の信用を積み重ねており、監査と運用プロセスは成熟しており透明性が高く、Tetherなどの民間機関をはるかに上回っています。

統一ブランド効果：統一してUSHKブランドを使用することは、規模の経済と国際的な受容度に有利であり、香港金融センターの特性をより代表することができます。実施パスは、コンセンサスメカニズムが安定しており透明性が高いため、イーサリアムを発行チェーンとして優先的に選択します；同時に、イーサリアムに基づいた透明な集中化データベースを構築し、AML/CFTの管理を強化します；銀行レベルのKYC、AMLおよびCFT基準に準拠することを保証するために、特別な実施細則を策定します。

地政学の観点から見ると、法治国家としてのアメリカは、香港のペッグ制やUSDT類の製品の発行に干渉する可能性が低いため、USHKの導入は国際的な合法性を持っています。

（三）人民元ステーブルコイン（CNHK）：慎重に進められる限られた選択肢として、同様のメカニズムが人民元ステーブルコインCNHKの発行にも適用されるが、オフショア人民元市場に厳密に限定され、規模は制御可能（約3兆元）であり、本土の金融安定には影響を与えないべきである。もしこれを通じて人民元の国際化を推進しようとする場合には、人民元の自由交換が不可能である現実に制約されるため、上記の方法は適用できない。

黄金の裏付けで人民元のステーブルコインを発行すべきだと考える人もいるが、この考えは時代遅れで短絡的であり、インターネット時代に生まれた暗号通貨に対する理解が欠けている。人民元ステーブルコインの発展は、内陸の金融安定を損なわないことを前提に、慎重に進めるべきである。

四、承認決策の総合分析：利点と欠点の衡量および規制の革新全ての承認の利点と欠点。もし77の機関の申請が全て承認されれば、香港が金融革新を受け入れるという積極的なシグナルを発信し、より多くの機関が香港に進出することを引き寄せ、市場の活力を短期的に向上させる。しかし、規制資源は巨大なプレッシャーに直面し、規制が行き届かない事態が発生する可能性があり、金融リスクが増加する。

複数の機関が同質のステーブルコインを発行することは、市場の断片化を引き起こし、スケール効果を低下させる可能性があります。選択的承認の利点と欠点。ごく少数の機関（例えば10～15機関）を選択的に承認することで、規制の質を確保し、システミックリスクを低減し、有力な機関を育成するためにリソースを集中させることが容易になります。

しかし、これは公平性に対する疑念を引き起こす可能性があり、承認を得ていないが条件を満たしている企業が法的措置を講じる可能性があり、香港の法治の評判を損なう恐れがあります。さらに、あまりにも厳しい選考は市場の革新活力を抑制する可能性があります。

五、政策提言：歴史的な機会を捉える理性的な選択として、差別化された規制フレームワークを確立する。

異なる性質のステーブルコイン発行主体に対して分類管理を実施し、差別化された規制要件を策定する。システム的重要性を持つステーブルコインにはより厳格な規制を適用し、限定された範囲のステーブルコインについては条件を適度に緩和する。米ドルステーブルコイン（USHK）の優先的な発展。

USHKにリソースを集中させ、香港のコア競争力として育てる。香港の法治の利点、金融インフラストラクチャー、国際的地位を活用し、USHKをUSDTよりも安全で透明なドルペッグの選択肢にする。香港ドルのステーブルコイン発行を厳格に管理する。香港ドルのステーブルコイン発行に対して慎重な姿勢を維持し、発行を3つの発行銀行に限定し、ペッグ制度との整合性を確保し、アービトラージ行為や金融リスクを回避する。人民元のステーブルコインを慎重に進める。

人民元のステーブルコインの発展は、オフショア市場に厳しく制限されるべきであり、規模は管理可能であり、内陸の金融安定に影響を与えないようにする必要があります。まずは試行を行い、経験を蓄積した後、段階的に拡大することができます。規制サンドボックスメカニズムを導入します。革新とリスクのバランスを取るために、規制サンドボックスメカニズムを導入し、企業が制限された環境で新しいステーブルコインや関連技術をテストできるようにし、規制フレームワークの改善に実践的な根拠を提供します。規制テクノロジーの応用を強化します。

投資を増やし、監督テクノロジーのレベルを向上させ、ブロックチェーン、ビッグデータ、人工知能などの技術を利用して、リアルタイム監視とリスク評価を実現し、監視の効率と正確性を高める。企業家精神を発揮する。監視フレームワークの中で革新の余地を確保し、企業家精神を持つ専門家が政策の策定と実施に参加することを奨励し、過度に保守的な職業経営者の思考が金融革新を妨げるのを避ける。

六、結論：香港の歴史的選択77件のステーブルコインライセンス申請は、挑戦であり同時に機会でもあります。香港が直面している重要な選択は単純な「承認するかしないか」ではなく、どのように差別化された規制と制度革新を通じて、ステーブルコインの発展の利益を最大化し、同時に潜在的なリスクを最小化するかです。

USDステーブルコインUSHKは、香港の重要な歴史的機会を代表しています。香港ドルはドルペッグ通貨として、ドルステーブルコインの台頭の影響を受けることはなく、うまくいけば利益を得ることができます。香港は、その主権の信用と金融基盤を活かして、他の小規模経済体がUSHKを採用することを引き寄せることが期待されており、これは香港の重要な歴史的機会です。ステーブルコインの競争は本質的に国間の競争であり、香港は企業家精神を発揮し、リスク管理と革新の活力のバランスを取る必要があります。

香港の規制当局は歴史的責任を示すべきであり、規制の厳格さを維持するだけでなく、革新と包容性を持つべきであり、ステーブルコインの発展の歴史的機会を捉える必要があります。香港はグローバルなステーブルコインの発展のリーダーになる条件を備えていますが、これは賢明な決定、革新的な規制、そして責任を持つ企業家精神を必要とします。

77件の申請の承認決定は、香港の国際金融センターの質を試す試金石となり、デジタル経済時代において香港が競争力を維持できるかどうかを決定する重要な戦いとなる。