著者: David
2025年の夏、「デジタル資産トレジャリー（Digital Asset Treasury、DAT）」は間違いなく資本市場で最も注目されるトピックです。ビットコイン（BTC）財庫のリーダーであるStrategyの継続的な買い増しから、多くの中小上場企業が資金調達を通じて暗号資産を直接購入するまで、DATモデルには「暗号版準備資産」という物語が与えられ、株価はしばしば発表に伴って急上昇します。
しかし、ビットコインの財庫拡張の明らかな鈍化とアメリカの規制当局による監視強化のニュースに伴い、( 続きを読む：ナスダックが動き出した！「コイン投機」を行う上場企業を厳しく管理) 、この市場の熱は疑問に直面している。規制の冷水を浴びせられ、DAT市場はどれだけ長く熱を保てるのだろうか？
DATモードの「富のフライホイール」
DAT（デジタル資産トレジャリー）モデルのコアロジックは、上場企業が株式、債券、転換社債などの手段を通じて資金を調達し、その後調達した資金を直接ビットコイン、イーサリアムなどの暗号資産の購入に使用することです。コインの価格が上昇するにつれて、帳簿価値が向上し、企業の株価も同時に恩恵を受け、再資金調達能力も向上し、典型的な「富のフライホイール」を形成します。
資金調達：ストーリーとして「暗号資産戦略」を用いて、二次市場の資金を引き寄せる。
コイン購入：資金を直接 BTC/ETH などの主要資産に交換します。
評価の向上：帳簿価値が上昇し、株価が大幅にプレミアムされています。
再融資：より高い市場価値と注目が、より低コストの資金調達をもたらす。
このモデルの初期の成功事例はMicroStrategy（現在はStrategyに改名）であり、過去数年間にわたり、継続的な資金調達を通じてビットコインを購入し、世界最大のビットコインの保有者となりました。株価の動向はビットコインと高度に連動しており、同社はビットコイン購入のために420億ドルを調達するために株式と債券を発行しました。彼らの株価は、ビットコイン保有のプレミアムが一時20%に達したこともありました。
日本の企業Metaplanetも模倣し、ビットコインの保有を通じて資本を引き付け、再循環して増持しています。このモデルは企業の評価を高めるだけでなく、ビットコインの価格上昇を刺激し、市場全体を高成長段階に押し上げています。2025年上半期までに、企業のビットコイン購入量は平均取引ごとに1,200枚（Strategy）と343枚（その他の企業）に達します。
データ面：ビットコインの財庫の増加速度が明らかに鈍化している
2025年8月以降、BTC財庫の拡張速度が著しく低下しました。Bitboの報告によると、企業のビットコイン購入量は上半期のピークから86%減少し、平均取引あたりのビットコイン量も急減しています。過去1ヶ月間、BTC財庫の保有は約16%の増加にとどまり、年初の高点時の90%以上の月間増加率には遠く及びません。主要企業が安定して購入を続けている一方で、より多くの上場企業は様子見を選択し、新たな購入活動を一時停止するケースも見られます。
CryptoQuantのデータによると、Strategyの月間購入量は2024年11月の134,000枚から2025年8月の3,700枚に急減しました。
これと対照的に、ETH財庫は急速に上昇する傾向を示しています。
8月にトップ3社が合計で170万枚以上のETHを購入し、同時期のBTCの財庫の増加を大きく上回りました。その理由は、ETHエコシステム自体がステーキングを通じて追加の利回りを得ることができ、「資本効率」という論理により、マーケットの資金が明らかな構造的移転を示したからです。
言い換えれば、ビットコインの財庫の熱は冷却しており、ETHの財庫は加速段階にある。DATの全体的なストーリーは依然として続いているが、資金の分布は「全面的な狂熱」から「構造的な分化」へと移行している。
この減速は突発的なものではなく、多くの要因が重なった結果である。
まず、市場の成熟化によりボラティリティが低下しました。ビットコインの年率ボラティリティは初期の200%近くから約50%に減少し、投機から成熟した配置に移行しています。初期の「フライホイール効果」は弱まり、企業はビットコインの保有を通じて株価を急騰させることが容易ではなくなりました。次に、マクロ流動性の回復が緩やかです。連邦準備制度が利下げを行ったにもかかわらず、オフショア資金には明らかなFOMO感情が見られません。最後に、規制要因が最大の障害となり、特にナスダックの介入が影響を与えています。
規制面：ナスダックが審査を強化
外媒 The Information によると、ナスダック取引所は DAT モード上場企業に対する規制を強化しており、(ナスダックが動き出した！「コイン投機」を行う上場企業を厳しく管理しており、) 特に「資金調達でコインを購入して株価を引き上げる」手法に重点を置いています。規制措置は主に次の通りです：
資金調達の用途に関する強制開示：会社は調達した資金がコインの購入に直接使用されるかどうかを明確に示す必要があります。
株主の議決要件：高い割合の暗号資産の配分は、株主総会での投票を通じて行う必要があります。
リスク開示の強化：上場企業は、暗号資産の変動によって生じる可能性のある財務リスクを、財務報告書および公告に詳細に開示する必要があります。
再資金調達のハードルが引き上げられました：頻繁な増資や迅速なコイン購入への転換を行う企業に対する審査が厳しくなります。
これらの一連の措置は、本質的に市場に「ブレーキをかける」ものです。短期的には、DAT関連株の株価が一斉に調整され、以前は「発表即上昇」だった小型株の中には、特に大きな下落を見せているものもあります。規制の冷水が、投機家の熱意を直接消し去っています。
規制が厳しくなっているにもかかわらず、市場には「発表即暴騰」の極端なケースが依然として存在します。例えば、Eightcoが9月にWorldcoinトークンを購入するために2.7億ドルの資金調達を発表した後、株価は一時5000％近く急騰し、取引量は平常の数万倍に達しました。このようなケースは、短期資金が「暗号 + 財庫」に対して依然として非常に敏感であることを示しています。
しかし、このような極端な暴騰が起こるほど、規制当局やショートセラーの標的となる可能性が高まります。これは私たちに市場が完全に冷却しているのではなく、「ロングテールの熱狂、ヘッドの安定」という段階に入っていることを思い出させます。リーディング企業は依然として堅実に進行していますが、ロングテールのテーマ株は投機と規制の挟撃の中で揺れ動いています。
過熱しているか？
DAT市場が過熱しているかどうかを判断するためには、三つの視点から分析できます。
NAVプレミアム率：株価が保有資産の純資産価値に対してのプレミアム。一部の企業はプレミアムが80％を超え、明らかに投機的である。
資本希薄コスト：新たに 1 ドルの資産に必要な資金調達の希薄度。希薄度が増すほど、モデルが持続不可能であることを示します。
ポジション増加率：BTCのファンドはダウングレードされ、ETHのファンドはまだ急走中。市場の熱気にギャップが見られます。
新しい資金パイプライン：香港で開始された5億ドルのDATファンドは、機関投資家のためのバックアップ資金が依然として流入していることを示しています。
上場と資金調達のハードル：規制が厳しくなった後、迅速な定増でのコイン購入の道が制限されます。
極端な行動サンプル：Eightco式の暴騰ケースは、逆に市場の過熱の拡大鏡となる。
総合的に見て、DAT市場の熱は完全に冷却されたわけではなく、「局所的な過熱 + メインラインの温度低下」という状態です。
展望：3つの可能な道
未来のDAT市場には三つの進化の道があります：
規範的な発展：主要企業はコンプライアンスの枠組みの下で引き続き拡張し、市場によって代替資産管理型企業として評価されるようになってきています。
ロングテールのクリアランス：過度に投機に依存している中小企業は、資金調達が困難になり、規制が強化されることで排除される。
資金の分流：より多くの資本がBTCの財庫からETHの財庫に移動する可能性があり、またはコンプライアンスファンドが引き受ける新しい製品に入る可能性があります。
言い換えれば、冷水は熱狂を完全に消し去るのではなく、市場を分化させることになります。実際にガバナンス、透明性、資本効率を持つDATモデルが残り、投機的な「殻会社のコイン投機」は最初に退出することになります。
したがって、DAT市場は完全にピークを迎えているわけではなく、「どれくらい熱くなるか」はもはや投機的なストーリーによって決まるのではなく、規制ルールのさらなる明確化、大手企業のガバナンスと透明性、資金のBTCとETHの間の配分選択に依存しています。冷静さの後、DAT市場はおそらく熱狂が少なくなり、安定性が増すでしょう。これは投資家にとって、新たな機会とも言えるかもしれません。
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暗号資産の世界とウォール街で最も熱い焰が規制によって冷やされている：DATは瞬時に消えてしまうのか？
著者: David
2025年の夏、「デジタル資産トレジャリー（Digital Asset Treasury、DAT）」は間違いなく資本市場で最も注目されるトピックです。ビットコイン（BTC）財庫のリーダーであるStrategyの継続的な買い増しから、多くの中小上場企業が資金調達を通じて暗号資産を直接購入するまで、DATモデルには「暗号版準備資産」という物語が与えられ、株価はしばしば発表に伴って急上昇します。
しかし、ビットコインの財庫拡張の明らかな鈍化とアメリカの規制当局による監視強化のニュースに伴い、( 続きを読む：ナスダックが動き出した！「コイン投機」を行う上場企業を厳しく管理) 、この市場の熱は疑問に直面している。規制の冷水を浴びせられ、DAT市場はどれだけ長く熱を保てるのだろうか？
DATモードの「富のフライホイール」
DAT（デジタル資産トレジャリー）モデルのコアロジックは、上場企業が株式、債券、転換社債などの手段を通じて資金を調達し、その後調達した資金を直接ビットコイン、イーサリアムなどの暗号資産の購入に使用することです。コインの価格が上昇するにつれて、帳簿価値が向上し、企業の株価も同時に恩恵を受け、再資金調達能力も向上し、典型的な「富のフライホイール」を形成します。
資金調達：ストーリーとして「暗号資産戦略」を用いて、二次市場の資金を引き寄せる。
コイン購入：資金を直接 BTC/ETH などの主要資産に交換します。
評価の向上：帳簿価値が上昇し、株価が大幅にプレミアムされています。
再融資：より高い市場価値と注目が、より低コストの資金調達をもたらす。
このモデルの初期の成功事例はMicroStrategy（現在はStrategyに改名）であり、過去数年間にわたり、継続的な資金調達を通じてビットコインを購入し、世界最大のビットコインの保有者となりました。株価の動向はビットコインと高度に連動しており、同社はビットコイン購入のために420億ドルを調達するために株式と債券を発行しました。彼らの株価は、ビットコイン保有のプレミアムが一時20%に達したこともありました。
日本の企業Metaplanetも模倣し、ビットコインの保有を通じて資本を引き付け、再循環して増持しています。このモデルは企業の評価を高めるだけでなく、ビットコインの価格上昇を刺激し、市場全体を高成長段階に押し上げています。2025年上半期までに、企業のビットコイン購入量は平均取引ごとに1,200枚（Strategy）と343枚（その他の企業）に達します。
データ面：ビットコインの財庫の増加速度が明らかに鈍化している
2025年8月以降、BTC財庫の拡張速度が著しく低下しました。Bitboの報告によると、企業のビットコイン購入量は上半期のピークから86%減少し、平均取引あたりのビットコイン量も急減しています。過去1ヶ月間、BTC財庫の保有は約16%の増加にとどまり、年初の高点時の90%以上の月間増加率には遠く及びません。主要企業が安定して購入を続けている一方で、より多くの上場企業は様子見を選択し、新たな購入活動を一時停止するケースも見られます。
CryptoQuantのデータによると、Strategyの月間購入量は2024年11月の134,000枚から2025年8月の3,700枚に急減しました。
これと対照的に、ETH財庫は急速に上昇する傾向を示しています。
8月にトップ3社が合計で170万枚以上のETHを購入し、同時期のBTCの財庫の増加を大きく上回りました。その理由は、ETHエコシステム自体がステーキングを通じて追加の利回りを得ることができ、「資本効率」という論理により、マーケットの資金が明らかな構造的移転を示したからです。
言い換えれば、ビットコインの財庫の熱は冷却しており、ETHの財庫は加速段階にある。DATの全体的なストーリーは依然として続いているが、資金の分布は「全面的な狂熱」から「構造的な分化」へと移行している。
この減速は突発的なものではなく、多くの要因が重なった結果である。
まず、市場の成熟化によりボラティリティが低下しました。ビットコインの年率ボラティリティは初期の200%近くから約50%に減少し、投機から成熟した配置に移行しています。初期の「フライホイール効果」は弱まり、企業はビットコインの保有を通じて株価を急騰させることが容易ではなくなりました。次に、マクロ流動性の回復が緩やかです。連邦準備制度が利下げを行ったにもかかわらず、オフショア資金には明らかなFOMO感情が見られません。最後に、規制要因が最大の障害となり、特にナスダックの介入が影響を与えています。
規制面：ナスダックが審査を強化
外媒 The Information によると、ナスダック取引所は DAT モード上場企業に対する規制を強化しており、(ナスダックが動き出した！「コイン投機」を行う上場企業を厳しく管理しており、) 特に「資金調達でコインを購入して株価を引き上げる」手法に重点を置いています。規制措置は主に次の通りです：
資金調達の用途に関する強制開示：会社は調達した資金がコインの購入に直接使用されるかどうかを明確に示す必要があります。
株主の議決要件：高い割合の暗号資産の配分は、株主総会での投票を通じて行う必要があります。
リスク開示の強化：上場企業は、暗号資産の変動によって生じる可能性のある財務リスクを、財務報告書および公告に詳細に開示する必要があります。
再資金調達のハードルが引き上げられました：頻繁な増資や迅速なコイン購入への転換を行う企業に対する審査が厳しくなります。
これらの一連の措置は、本質的に市場に「ブレーキをかける」ものです。短期的には、DAT関連株の株価が一斉に調整され、以前は「発表即上昇」だった小型株の中には、特に大きな下落を見せているものもあります。規制の冷水が、投機家の熱意を直接消し去っています。
規制が厳しくなっているにもかかわらず、市場には「発表即暴騰」の極端なケースが依然として存在します。例えば、Eightcoが9月にWorldcoinトークンを購入するために2.7億ドルの資金調達を発表した後、株価は一時5000％近く急騰し、取引量は平常の数万倍に達しました。このようなケースは、短期資金が「暗号 + 財庫」に対して依然として非常に敏感であることを示しています。
しかし、このような極端な暴騰が起こるほど、規制当局やショートセラーの標的となる可能性が高まります。これは私たちに市場が完全に冷却しているのではなく、「ロングテールの熱狂、ヘッドの安定」という段階に入っていることを思い出させます。リーディング企業は依然として堅実に進行していますが、ロングテールのテーマ株は投機と規制の挟撃の中で揺れ動いています。
過熱しているか？
DAT市場が過熱しているかどうかを判断するためには、三つの視点から分析できます。
NAVプレミアム率：株価が保有資産の純資産価値に対してのプレミアム。一部の企業はプレミアムが80％を超え、明らかに投機的である。
資本希薄コスト：新たに 1 ドルの資産に必要な資金調達の希薄度。希薄度が増すほど、モデルが持続不可能であることを示します。
ポジション増加率：BTCのファンドはダウングレードされ、ETHのファンドはまだ急走中。市場の熱気にギャップが見られます。
新しい資金パイプライン：香港で開始された5億ドルのDATファンドは、機関投資家のためのバックアップ資金が依然として流入していることを示しています。
上場と資金調達のハードル：規制が厳しくなった後、迅速な定増でのコイン購入の道が制限されます。
極端な行動サンプル：Eightco式の暴騰ケースは、逆に市場の過熱の拡大鏡となる。
総合的に見て、DAT市場の熱は完全に冷却されたわけではなく、「局所的な過熱 + メインラインの温度低下」という状態です。
展望：3つの可能な道
未来のDAT市場には三つの進化の道があります：
規範的な発展：主要企業はコンプライアンスの枠組みの下で引き続き拡張し、市場によって代替資産管理型企業として評価されるようになってきています。
ロングテールのクリアランス：過度に投機に依存している中小企業は、資金調達が困難になり、規制が強化されることで排除される。
資金の分流：より多くの資本がBTCの財庫からETHの財庫に移動する可能性があり、またはコンプライアンスファンドが引き受ける新しい製品に入る可能性があります。
言い換えれば、冷水は熱狂を完全に消し去るのではなく、市場を分化させることになります。実際にガバナンス、透明性、資本効率を持つDATモデルが残り、投機的な「殻会社のコイン投機」は最初に退出することになります。
したがって、DAT市場は完全にピークを迎えているわけではなく、「どれくらい熱くなるか」はもはや投機的なストーリーによって決まるのではなく、規制ルールのさらなる明確化、大手企業のガバナンスと透明性、資金のBTCとETHの間の配分選択に依存しています。冷静さの後、DAT市場はおそらく熱狂が少なくなり、安定性が増すでしょう。これは投資家にとって、新たな機会とも言えるかもしれません。