借貸、ステーブルコインとRWAの融合の道：孤島プロトコルから協調エコシステムへ

原著者: Scof, ChainCatcher

オリジナルエディター:TB、ChainCatcher

原文タイトル：単独戦闘からプロトコルマトリックスへ、貸付、ステーブルコイン、RWAの三重融合を解析する

過去1ヶ月、DeFi分野では静かに構造的な変化が起こったようです。従来の各自が戦っていた状況とは異なり、一部の主要プロトコルは協力、統合、さらには利益を直接結びつける方法で「団結」へと向かっています。

本記事では、借入と取引の統合、ステーブルコインの動向の変化、そしてRWAの融合という3つのセクションから切り込み、現在最も代表的な「団結行動」を整理し、それらの背後にある論理的変化と潜在的影響を分析します。

貸出+取引：プロトコル間の利益の結びつき

DeFiプロトコル間の協力は、表面的な資産統合からより深い構造的融合へと移行しています。UniswapとAaveの最近の連携は、このトレンドの一例です。

Uniswap V4のコアアップグレードはガスを節約することではなく、Hookメカニズムを導入することにあります。これにより、開発者は流動性プールの重要なポイント（流動性の追加や削除、取引の実行前後）にカスタムロジックを挿入でき、ホワイトリスト制御、動的料金、カスタマイズされた価格曲線、さらにはゲームルールを組み込むことができます。これにより、Uniswapは取引プロトコルからよりオープンな流動性の基盤構造へと進化しました。

これに基づき、AaveはUniswap V4のLPトークンを貸出担保としてサポートし、貸出される安定コインGHOの利息部分をUniswap DAOに返還する計画です。両者は資産、機能、収益の面で実質的な結びつきを形成しています。この協力により、LPの資金使用効率が向上し、プロトコル間の補完関係により現実的な価値のあるテンプレートが提供されます。

市場データを見ると、この「抱団効果」が積極的な信号を放っていることがわかります。5月以来、AaveのTVLは197.08億ドルから233.47億ドルに上昇し、18%以上の増加を記録しました。同期間、UniswapのTVLも約11%増加し、41.78億ドルから46.5億ドルに上昇しました。両者が同時に強くなったのは、偶然ではないかもしれません。

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ステーブルコイン：分化と専門化の新たな段階

ステーブルコイン市場の競争はもはや「誰がより中央集権的か」や「誰がより高いリターンを提供するか」に限られていません。より多くのプロトコルがステーブルコイン製品を専門用途や構造的階層に向けて推進しています。

Ethenaを例にとると、そのエコシステムで最も活発なステーブルコインはUSDeで、Aaveと深く統合されており、最大90%のローン担保率(LTV)をサポートしています。 しかし、5月以降、USDeのTVLは57億2500万ドルから49億9300万ドルに減少し、13%近く減少しました。 この背後に、Ethenaは新しい、より保守的な製品、USDtbを発売しています。

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USDe供給量の変更、ソース

USDtbは、収益がなく、全額担保されたステーブルコインで、資産はブラックロックのトークン化されたマネーマーケットファンド（BUIDL）とUSDCで構成されています。現在のオンチェーン供給は14.4億ドルを超え、担保率は99.4%を維持しています。USDeの戦略的ヘッジとは異なり、USDtbは「オンチェーンドル」のようなもので、機関に信頼性のある、ボラティリティのない安定した基準点を提供します。特に市場で負の金利が発生した場合、EthenaはUSDeのヘッジ資金をUSDtbに移動させ、全体の資産プール構造を安定させることができます。

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USDtbの供給、出典:デューン

安定した通貨の状況のもう一つの変数は USDT₀ です。この Tether と LayerZero の共同開発による全チェーン安定通貨は OFT プロトコルに基づいて流通しており、現在は Arbitrum、Unichain、Hyperliquid などの複数のチェーンに拡張されています。5 月の TVL は 10.42 億ドルから 11.71 億ドルに増加しました。それに対して、彼の目標は金融革新ではなく、マルチチェーン流動性を通じて DeFi の安定した「燃料」となることです。

このステーブルコイン競争はもはや単一の次元での効率戦ではなく、構造化され、シーン化された製品体系へと進化しています。GHO、USDe、USDtb、USDT₀などの製品はそれぞれ貸付、ヘッジ、安全性、クロスチェーン、決済の分野で役割を果たしており、ステーブルコインエコシステムが「機能の専門化」と「アプリケーションシーンの明確化」の再編成を経験していることを反映しています。

RWA：リアルワールドアセットのチェーン上の連携

かつて「伝統的金融の付属品」と見なされていたRWAは、現在DeFiの巨頭たちの戦略的な協力の入り口となっています。過去数ヶ月間、いくつかのプロトコルや組織が米国債のトークン化を巡って明確な団結の傾向を形成し、実際にチェーン上に展開を始めています。

最も代表的なケースは、Arbitrum DAOです。 5月8日、コミュニティは、Franklin Templeton($BENJI)、Spiko($USTBL)、WisdomTreeの3つのRWA配布プラットフォームに3,500万ARBを割り当てる提案を承認しました。 この3社は、それぞれ伝統的な金融と資産管理の重鎮であり、彼らが提供する資産はトークン化された米国財務省短期証券です。 資金はSTEP(Stable Treasury Endowment Program)を通じて配分され、チェーン上に安定した有利子の国庫を構築することを目的としています。 公式の数字によると、プログラムの第1フェーズは650,000ドル以上の収益を生み出しました。

AaveのRWAプラットフォームHorizonは「ユースケース優先」のアプローチを取っています。Horizonに上場している主要な資産はトークン化されたマネーマーケットファンド（MMFs）で、機関はこれを担保としてGHOまたはUSDCを借りることができます。これは、RWAがもはや単なる投資対象ではなく、実際にDeFiプロトコルのコア機能に統合され、流通可能で貸出可能な金融コンポーネントに変わることを意味します。

DAO、貸出プラットフォーム、またはインフラ提供者に関係なく、RWAは現在、オンチェーンの真の利益を実現し、従来の金融と接続し、ユーザーの信頼を高めるための重要なルートと見なされています。

DeFiは団結して温まることではなく、相互に進化することです。

表面上では、このDeFiプロトコル間の団結は「レーストラックの不安」に基づく協力のように見えますが、実際の構造から見ると、むしろシステム的な統合と再構築のようです。

これらの変化は単なる機能拡張ではなく、プロトコル間の協力方法のアップグレードです。これは次の段階のDeFiを示しており、孤立した単一ツールから相互に組み合わさった、相互に結びついた金融ネットワークシステムへと移行します。

一般的な投資家にとって、重要なのは誰のTVLが高いかではなく、どの組み合わせの構造がより安定していて、より効率的で、またボラティリティサイクルを乗り越えることができるかということかもしれません。団結することは値上がりを意味するわけではありませんが、次の成長の基盤となる可能性があります。