概要:

• 世界的な貿易関係の持続的な再編に伴い、マクロ経済環境には依然として不確実性が満ちています。この不確実性は、アメリカの国債市場と株式市場のボラティリティを強めています。
• 厳しい経済状況に直面して、ビットコインはこのサイクルで最大の下落幅を記録しました。それにもかかわらず、これは牛市場の期間中の過去の調整の典型的な範囲内にあります。また、このサイクルの中央値の下落幅は、以前よりも低いオーダーのままであり、その需要状況がより耐久性を持つことを強調しています。
• デジタル資産エコシステム全体の流動性が引き続き収縮しており、これは資本流入の減少とステーブルコインの成長の停滞として現れています。
• 投資家は巨大な圧力にさらされており、史上最大の未実現損失に直面しています。しかし、これらの損失は主に新規参入者に集中しており、長期保有者は一般的に利益を維持しています。

マクロの不確実性は依然として普遍的です

マクロ経済の状況は巨大な不確実性に覆われており、トランプ政権は世界の貿易関係の現状を覆し再編成しようとしています。現在、アメリカ国債は金融システムの担保および基盤であり、10年物のアメリカ国債は基準となる無リスク金利と見なされています。

政府の重要な目標の一つは、10年期アメリカ国債の利回りを引き下げることであり、今年の初めに初期の成果を上げましたが、市場が広範囲に売りに出された結果、利回りは3.7%に低下しました。しかし、この目標は一時的なものであり、利回りはその後4.5%に急上昇し、この進展を消し去り、債券市場に大きなボラティリティを引き起こしました。

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ソース: FRED

私たちはMOVE指数を通じて債券市場の無秩序な行動を定量化できます。この指標は債券市場の圧力とボラティリティを測定するための重要な指標であり、アメリカ国債市場における異なる期限のオプション価格に基づくインプライド30日ボラティリティに基づいています。

この基準で測定すると、米国債のボラティリティは大幅に上昇し、債券市場の投資家の極端な不確実性と恐怖の度合いを浮き彫りにしています。

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出典:Tradingview

私たちはまた、ボラティリティ指数 (VIX) を使用して、アメリカの株式市場の動揺の程度を測定することができます。この指数は、アメリカの株式市場の30日間のボラティリティに対する市場の期待を測定します。債券市場のボラティリティも株式市場に顕著に反映されており、現在のVIXで記録されているボラティリティ値は、2020年のコロナ危機、2008年の世界金融危機、2001年のインターネットバブルの時期のボラティリティ値に似ています。

金融システムの基礎担保の変動は、しばしば投資家の資本撤退を引き起こし、流動性の状況を厳しくします。ビットコインとデジタル資産は流動性に最も敏感なツールの一つであるため、変動やリスク資産の撤退の影響を自然に受けることになります。

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ソース: FRED

この動乱の中で、ハード資産のパフォーマンスは依然として印象的です。投資家が伝統的な安全資産に殺到する中、金価格は継続的に急騰し、3300ドルの新高値を記録しました。ビットコインは当初、リスク資産と共に7.5万ドルに売られましたが、その後今週の上昇分を回復し、8.5万ドルに戻り、今回の変動発生以来ずっと横ばいを維持しています。

**世界が変化する貿易関係に適応する中で、金とビットコインはグローバルな中立的なリザーブ資産としてますます中心的な地位を占めています。**したがって、金とビットコインは先週の動きの中で注目すべき信号を示したと言えます。

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ビットコインは依然として堅調です

ビットコインはまだ85,000ドルの範囲で取引されており、印象的ではありますが、ここ数ヶ月でこの主要なデジタル資産のボラティリティと下落幅は依然として悪化しています。この資産は2023-25年のサイクルで最大の下落幅を記録し、歴史的な最高価格からは33%下落しました。

しかし、今回の下落幅は依然としてブルマーケット期間中の過去の調整の典型的な範囲内にあります。先週などの過去のマクロ経済イベントでは、ビットコインは通常50％を超える売却を経験しており、これは不利な環境下でも現代の投資家がこの資産に対して一定の堅実さを保っていることを際立たせています。

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現在のサイクルの弾力性を定量化するために、すべてのブルマーケット構造のローリング中央値のドローダウン状況を評価できます。

• 2011: -22%
• 2011-2013：-18%
• 2015-2018：-11%
• 2018-2021：-19% ※2022年以降:-7%

現在の周期の中央値の引き戻し幅は、過去のすべての状況よりもはるかに小さい。2023年以降、引き戻し幅はずっと小さく、基本的により制御可能であることを示しています。これは需要の状況がより弾力的であり、多くのビットコイン投資家が市場の混乱の間に保有し続けることを好んでいることを示しています。

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流動性は縮小し続けている

マクロの不確実性がビットコインの流動性状況にどのように影響するかを評価することもできます。

私たちは、ビットコインの内部流動性を測るために、実現時価総額指標を使用することができます。この指標は、デジタル資産への資本の累積純流入量を計算します。実現時価総額は現在、取引価格が歴史的最高値の8720億ドルに達していますが、資本成長率は月々わずか+0.9%に圧縮されています。

厳しい市場環境の中で、印象的なのはこの資産に流入する資本が依然として正の成長を維持していることです。新たな資本がこの資産に流入する速度が鈍化していることから、投資家が現在短期的に資本を配分する意欲が低いことを示唆しています。これは、リスク回避の感情が現在のデフォルトの行動である可能性が高いことを意味しています。

! [nmUXANncV7E3BdahKqCJfD82M5WTpKhHQutlOnBR.png](https://img.gateio.im/social/moments-efe28de7196f691425a3f85fc29663aa"7363597" 実現損益指標)、実現時価総額のインプットコンポーネントであり、トークンの取得価格とオンチェーンを使用した場合の価値の差を測定することができます。

• 買収価格を上回るトークンは、実現した利益がロックされていると見なされます。
• 買収価格を下回るトークンは、ロックされた実現損失と見なされます。

BTCを基準に実現損益を測定することにより、すべての利益と損失の事象をビットコインサイクル内で拡大している市場価値に標準化することができます。ここで、新しい変数を導入し、ボラティリティ（7日間の実現ボラティリティ）を調整することでさらに洗練させ、ビットコインの16年の歴史を通じて成熟に伴って現れる利益減少と成長率減少の現象を説明するのに役立ちます。

現在、利益と損失の活動は比較的バランスが取れており、これが前述の比較的中立的な資本流入率を引き起こしています。これは、現在の価格範囲内での投資家の活動の飽和を反映していると言え、一般的には市場が新しい均衡点を見つけようとする際に、最初に調整期間に入ることになります。

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実現された利益と実現された損失の差を計算することで、ネット実現利益/損失指標を得ることができます。この指標は、ネットワークに流入/流出する価値の方向性の支配を測定します。

ボラティリティ調整後の純実現利益/損失指標を使用して、これを累積中央値と比較することで、2つの市場メカニズムを区別できます。

• 価値が中央値を持続的に上回ることは、通常、ブルマーケットと純資本流入を予示します。
• 累積中位数を下回る価値は通常、弱気市場と見なされ、ビットコインは純資本流出を経験する。

市場は通常、投資家を極限の苦痛の縁に追い込み、通常は牛市と熊市のサイクルの転換点でピークに達します。私たちは、ボラティリティ調整後の純実現損益がその長期中央値付近で変動し、平均回帰のツールとして機能しているのを見ることができます。

この指標は現在中立的な中央値にリセットされており、ビットコイン市場が現在重要な意思決定ポイントにあることを示しており、強気派が現在の価格帯でサポートレベルを再構築するための境界を設定しています。

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ステーブルコインは、デジタル資産エコシステムにおける基盤資産カテゴリとなり、中央集権型および分散型取引所での価格付け資産として機能します。ステーブルコインの視点から流動性を評価することで、私たちの分析に新たな視点を提供し、デジタル資産の流動性状況をより包括的に理解できるようになります。

ステーブルコインの供給量の増加は依然として正の成長を維持していますが、ここ数週間で鈍化しています。これは、より広範なデジタル資産の流動性が縮小していることを示しており、デジタルネイティブなドルへの需要の減少に現れています。

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投資家のプレッシャー

持続的な市場の動揺の中で、ビットコイン投資家が現在保有している未実現損失の規模を評価することは非常に重要です。

市場が75,000ドルに下落している間、未実現損失は4,100億ドルの新高値に達したことを考慮すると、市場が抱える未実現損失を評価する際に注目すべきです。未実現損失の構成を調べると、多くの投資家が-23.6%の下落を抱えていることがわかります。

2021年5月の売却および2022年のベアマーケットと比較して、未実現損失の総額はより大きい。しかし、個人投資家にとっては、市場はそれぞれ-61.8％および-78.6％というより激しい下落を経験したことは注目に値する。

ビットコインが現在より大きな資産であることを考慮すると、未実現損失は依然として大きいですが、以前のベアマーケット時代と比較して、個人投資家が現在直面している課題は少ないです。

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未実現損失が歴史的高値を記録しているにもかかわらず、流通供給の中で利益を上げているポジションの割合は依然として75%に達しています。これは、大多数の損失を抱える投資家が天井パターン出現後の新しい買い手であることを示しています。

収益性の高い供給の割合が長期平均に近づいていることは注目に値します。 歴史的に、これは暗号通貨の大部分が赤字に陥る前に守るべき重要な領域であり、強気と弱気の市場構造の間の重要なしきい値でした。 **

• 強気市場の典型的な特徴は、利益の供給が長期平均を上回っており、通常は市場全体でその水準のサポートが見られることです。
• 歴史的に見ると、ベアマーケットは通常、長期平均を下回る深さと持続期間を伴い、このレベルの頻繁な下落は収益性の低下を確認します。

純利益/損失指標と似ているように、保持できれば、長期的な平均範囲の反発は肯定的な観察結果となるでしょう。

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市場が継続的に縮小する中で、未実現損失の絶対規模が増加することは合理的です。この現象を説明し、異なる幅の下落を標準化するために、新しい指標変数を導入しました：各パーセンテージ下落の未実現損失。この指標は、ビットコインで計算された損失が歴史的最高点に対してのパーセンテージの下落を示します。

この指標を短期保有者グループに適用すると、深度調整後の彼らの未実現損失はかなりのものであり、以前の熊市開始時の水準と同程度であることが示されています。

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それにもかかわらず、現在の未実現損失は主に新しい投資家に集中しており、長期保有者は依然として一方的な利益を享受しています。しかし、重要な微妙な違いが現れてきています：最近のトップバイヤーが徐々に長期保有者になっているにつれて、このグループの未実現損失レベルが上昇する可能性があります。

歴史的に見ると、長期保有者の未実現損失の大幅な拡大は、通常、熊市状態の確認を示しますが、市場のピークの後に遅れが生じることがあります。現時点では、このパターンの変化が起こっているという明確な証拠はありません。

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まとめと結論

マクロ経済の状況は依然として不確実性に満ちており、世界貿易の状況は継続的に変化しているため、アメリカの国債と株式市場は大幅に変動しています。特に注目すべきは、ビットコインと金のパフォーマンスが非常に強いことです。特にこの困難な時期において、金融システムの基盤が転換と変革の時期に入る中で、これはおそらく刺激的な兆候でしょう。

ビットコインは目を見張る回復力を持っているにもかかわらず、全球市場の激しい変動の影響を免れず、2023-2025年のサイクルで最大の下落幅を記録しました。これにより、新規市場参加者に大きな影響を与え、彼らは現在市場損失の大部分を負担しています。しかし、個人投資家の観点から見ると、市場は以前のサイクルでより深刻な下落を経験しており、特に2021年5月と2022年の熊市期間中に顕著でした。さらに、成熟した長期投資家は持続的な経済的圧力に対して冷静であり、ほぼ一方的な利益を享受しています。