ビットコイン価格はホワイトハウスが新たな相互関税を発表して以来、継続的に下落していますが、私たちは関税政策と貿易の緊張状況が最終的にそれに対して長期的な有利な情報をもたらすと考えています。まず、高関税はスタグフレーションを助長し、これは伝統的な資産のリターンに不利であることが多く、逆に金などの希少なコモディティに有利な情報となる。ビットコインは過去のスタグフレーション周期を経験していないが、デジタル希少商品として現代の価値保存手段としてますます見なされている。次に、貿易摩擦はドルの準備通貨としての地位を弱める可能性があり、各国の中央銀行が外貨準備を分散させることを促すが、ビットコインは非主権資産として恩恵を受けるかもしれない。短期的な政策の不確実性は非常に高いですが、私たちは長期的な投資家がドルの持続的な弱体化とインフレの超過を考慮したポートフォリオを構築すべきだと考えています。これはアメリカの歴史的な重大な貿易紛争の時期の市場の特徴と一致します。ビットコインはこのようなマクロ環境から利益を得る可能性が高く、これが最近の市場下落の中でリスク調整後のパフォーマンスが株式市場を上回っている理由かもしれません。また、1970年代の金のように、ビットコインの現在の市場構造はアメリカ政府の政策変革の支援を受けて急速に整備されており、これが投資家基盤を広げる可能性があります。ホワイトハウスが4月2日に新たなグローバル関税を発表して以来、ビットコインの価格は緩やかに下落しています。 資産市場は4月9日、中国以外の国に対する関税の90日間停止が発表され、損失を部分的に回復したが、最初の関税発表により、ほぼすべての資産が下落した。 リスク調整後ベースでは、ビットコインの下落は比較的小さかった(下図参照)。 たとえば、4月2日から8日(90日間のモラトリアム前)に、S&P 500は約12%下落しましたが、ビットコインはわずか10%下落しました-これは、ボラティリティが通常S&Pの3倍であることを考えると、ボラティリティの36%の低下に相当し、ビットコインポートフォリオの分散価値を強調しています。 相互関税が発表されて以来、S&P 500とビットコインの両方が、4月9日の市場での部分的な上昇に続いて約4%下落しました ! [KY5G553P7Tj0X8c8KplSQosLpenEEkW07RIjtBcB.png](https://img.gateio.im/social/moments-a24a2caff718367747923b481264c3b9 "7362136")短期的には、世界市場の方向性は、ホワイトハウスの他国との貿易交渉にかかっている可能性があります。 交渉によって関税が引き下げられる可能性はあるものの、交渉が決裂すれば、さらなる報復措置が発動される可能性がある。 伝統的な市場における実際のボラティリティとインプライドのボラティリティは高水準にあり、今後数週間で貿易摩擦がどのように展開するかを予測することは困難です(下図参照)。 投資家は、リスクの高い環境でのポジション管理に注意する必要があります。 ただし、ビットコインのボラティリティの上昇は株式市場の上昇よりもはるかに低く、多くの指標が暗号市場での投機的なポジションの低さを示していることは注目に値します。 今後数週間でマクロリスクが緩和されれば、仮想通貨のバリュエーションは反発すると考えています ! [mPdaKp4k7gLn7dw43hKVtjwHVymYA73dMAI4ffMK.png](https://img.gateio.im/social/moments-dbbd983cd0f675c22372d6c61611979c "7362137")短期的な影響に加えて、ビットコインに対する関税の長期的な影響は、それらが経済に引き起こす構造的変化に依存します。 先週のビットコインの価格の下落にもかかわらず、関税の引き上げと世界的な貿易パターンの変化は、中期的にはビットコインにとってプラスであると考えています。 これは、関税(およびそれに関連する非関税障壁の変更)が「スタグフレーション」につながる可能性があり、ドルの構造的需要の弱体化につながる可能性があるためです。## **1、資産配分スタグフレーション******************スタグフレーションとは、GDPの成長が停滞し、インフレ率が上昇する経済の状態を指します。 関税は輸入品の価格を上昇させることでインフレを押し上げる一方で、実質家計所得を弱め、企業のコストを調整することで経済成長を鈍化させる。 長期的には、この影響は国内製造業投資の増加によって相殺される可能性があるが、ほとんどのエコノミストは、新たな関税がスタグフレーションのリスクを高めると予想している。 ビットコインは、過去の歴史的出来事でどのように振る舞ったかを知るには若すぎますが、過去のデータによると、スタグフレーションは伝統的な資産のリターンには悪い傾向がありますが、金のような希少な商品には良い傾向があります 歴史的な経験は、1970年代の資産リターン率がスタグフレーションが金融市場に与える影響を最も明確に示していることを示しています。この期間、アメリカの株式と長期国債の年率リターンはそれぞれ約6%であり、平均インフレ率7.4%を下回っています。それに対して、金価格の年平均上昇率は約30%であり、インフレ率を大きく上回っています。 ! [kNN0tKnkyEo7QC2ax8LOI0T4mKkgpGwI1zzdrhCP.png](https://img.gateio.im/social/moments-f5e5598a2ee15207f4c2cebb7ff0ae30 "7362138")滞膨時期は常にこれほど極端ではありませんが、資産のリターンに対する影響パターンには持続性があります。下の図は、1900年から2024年までの異なるGDP成長とインフレの組み合わせの下での米国株、国債、及び金の年平均リターンを示しています。異なる資産のリターンは、経済サイクル全体にわたって体系的に変化することがあり、これはマクロ投資の基本的な見解です。歴史データからわかるように：GDP成長が加速しインフレが低迷している時、株式のリターンが最も良い。そのため、スタグフレーション期間中は株式のリターンが低下する可能性があり、投資家は株式の配分を減らすかもしれない。GDPの成長が鈍化すると、債券のリターンが上昇します。インフレが債券のリターンに与える影響はあまり明らかではなく、その一部の理由は高インフレが通常、高い平均利回り（およびより高いキャッシュレート）を意味するからです。債券の配分に関して、投資家は関税の主要な影響が経済成長の鈍化かインフレの上昇かを考慮すべきです。金のリターンは、スタグフレーション、つまりGDP成長が鈍化し、インフレが加速する時期に増加します。 したがって、マクロ経済の見通しがスタグフレーションのリスクの高まりを示唆している場合、投資家は金のような資産への配分を増やすことを検討すべきでしょう ! [0LqnUqzhmAIcHdQBoql9w9Jvy0Mp0NRBZNpBE7iI.png](https://img.gateio.im/social/moments-0fa39e27dfa888346744ffc17efc0664 "7362139") ビットコインがスタグフレーションの中で価値を上げるかどうかは、投資家がそれを金のような希少な商品および通貨資産と見なすかどうかにかかっています。ビットコインの基本的な特性はこの判断を支持しており、私たちは機関投資家がこの理由で投資を増やしているのを観察しています。## **2、ビットコインとドル**関税と貿易摩擦も、米ドルの需要を弱めることにより、中期的にビットコインの採用を後押しする可能性があります。 メカニズムの観点からは、米ドル建ての貿易総額が減少すれば、米ドル取引の需要は直接的に減少します。 さらに重要なことは、関税の引き上げが貿易相手国のドル準備を減らすきっかけになれば、脱ドル化のプロセスを加速させる可能性があることだ。現在、米ドルは世界の外貨準備における比率がアメリカの経済生産の割合を大きく超えています（下の図を参照）。この不均衡は、ネットワーク効果に大きく依存しています。アメリカ経済との関係が弱い国々が準備の多様化を進める中で、ビットコインは非主権資産として中央銀行の視野に入る可能性があります。! [ST6C3y60TYhPUJCRlhIcINLlDN9kSzceDttOGR7y.png](https://img.gateio.im/social/moments-fb912778788c97e7be9d9bbdf3969821 "7362140")西側諸国の対ロシア制裁を受けて、多くの中央銀行が金の購入を強化していますラング中央銀行を除いて、現在ビットコインを公的に保有している中央銀行はありませんが、チェコ中央銀行はビットコインの調査を開始し、米国は最近ビットコインの戦略的準備金を設立し、一部の政府系ファンドもビットコイン投資を公開しています。 ドル中心の国際貿易・金融システムの混乱は、中央銀行の外貨準備高(ビットコインを含む)のさらなる多様化につながる可能性があるとPIMCOでは考えています。 米国史上、トランプ大統領の関税宣言に最も匹敵する関税宣言は、1971年8月15日の「ニクソン・ショック」である。 当時、リチャード・ニクソン大統領は突如として10%の関税を発動し、第2次世界大戦終結以来、世界の貿易と金融を支えてきたドル対金体制を終わらせた。 この動きは、米国と他の国々との間の外交交渉の期間を引き起こし、1971年12月のスミソニアン協定で最高潮に達し、他の国々は米ドルに対して自国通貨を引き上げることに同意しました。 ドルは最終的に1971年第2四半期から1978年第3四半期の間に27%下落した。 過去50年間、貿易摩擦の時期が何度かあり、その後、米ドルが弱体化しました。 ! [ScZr6afea5KXnO1fcQyJU6apyncBGNtylALqcxXD.png](https://img.gateio.im/social/moments-fa2453e961f106f141f88c97e7c7c5b9 "7362141")最近の貿易摩擦の後、米ドル安が続くと予想しています。 米ドルは再び弱含みのサイクルに入る可能性がある。 ドルは標準的な指標では過大評価されており、FRBには利下げの余地があり、ホワイトハウスは米国の貿易赤字の削減に取り組んでいる。 関税政策は輸出入の実質価格を直接変化させるが、ドル安は基本的に期待される政策目標を達成する可能性が高い。## **3、私たちの時代のビットコイン**金融市場は、短期的には経済に悪影響を及ぼす米国の通商政策の急激な変化に適応しています。 しかし、先週の市況が今後4年間、常態化する可能性は低いでしょう。 トランプ政権は、GDP成長率、インフレ率、貿易赤字に異なる影響を与える一連の政策措置を実施しています(下図参照)。 例えば、関税は成長を抑制し、インフレ率を押し上げる(スタグフレーションを悪化させる)可能性があるが、特定の分野での規制緩和は成長を刺激し、インフレを抑制する(スタグフレーションを緩和する)可能性がある。 その結果、関税ショックは減税、規制緩和、ドル安によって部分的に相殺される可能性がある。 ホワイトハウスが他のより成長志向の政策を推し進めれば、関税による最初のショックに直面しても、GDP成長率は比較的堅調に推移すると予想されます。! [TKP8MoV8lZfZa5Sz2DB7hZb4GJQCfw3SiVrBzkAk.png](https://img.gateio.im/social/moments-61020282c3fcbdf749cedb012004ad1c "7362142")先行きは不透明ですが、米国では今後1〜3年、政府の政策により米ドル安が続き、インフレ率は概ね目標を上回っています。 関税自体は成長を鈍化させる傾向があるが、その効果は減税、規制緩和、ドル安によって部分的に相殺される可能性が高い。 もしホワイトハウスが、より成長に配慮した他の政策を積極的に追求していれば、関税による最初のショックにもかかわらず、GDP成長率は十分に持ちこたえることができただろう。 実質成長率が堅調に推移するかどうかにかかわらず、歴史が示すように、******頑固なインフレ圧力は株式にとっては困難であり、金やビットコインなどの希少なコモディティにとっては好材料です。 ** さらに、20世紀の70年代の金と同様に、ビットコインは現在、米国政府の政策の変更に支えられて市場構造を急速に改善しており、ビットコインの投資家基盤の拡大に役立つ可能性があります。 今年の初めから、現在の米国政権は、多くの訴訟の撤廃、従来の商業銀行の資産への妨げられないアクセスの確保、カストディアンなどの規制対象事業体による暗号サービスの提供の許可など、デジタル資産業界への投資に有利な多くの政策変更を実施してきました。 これらの措置は、業界へのM&Aや戦略的投資の波を引き起こしました。 新しい関税により、短期的にはデジタル資産の評価が抑制されていますが、トランプ政権の暗号通貨に対する特別な支援政策は、業界に信頼を植え付け続けています。 マクロレベルでの希少なコモディティ資産に対する需要の高まりとミクロレベルでの投資条件の改善の組み合わせは、今後数年間でビットコインの大量採用を強力に後押しする可能性があります。
関税戦、スタグフレーション、そしてBTC：BTCはますます20世紀70年代の金に似てきている
ビットコイン価格はホワイトハウスが新たな相互関税を発表して以来、継続的に下落していますが、私たちは関税政策と貿易の緊張状況が最終的にそれに対して長期的な有利な情報をもたらすと考えています。
まず、高関税はスタグフレーションを助長し、これは伝統的な資産のリターンに不利であることが多く、逆に金などの希少なコモディティに有利な情報となる。ビットコインは過去のスタグフレーション周期を経験していないが、デジタル希少商品として現代の価値保存手段としてますます見なされている。次に、貿易摩擦はドルの準備通貨としての地位を弱める可能性があり、各国の中央銀行が外貨準備を分散させることを促すが、ビットコインは非主権資産として恩恵を受けるかもしれない。
短期的な政策の不確実性は非常に高いですが、私たちは長期的な投資家がドルの持続的な弱体化とインフレの超過を考慮したポートフォリオを構築すべきだと考えています。これはアメリカの歴史的な重大な貿易紛争の時期の市場の特徴と一致します。
ビットコインはこのようなマクロ環境から利益を得る可能性が高く、これが最近の市場下落の中でリスク調整後のパフォーマンスが株式市場を上回っている理由かもしれません。また、1970年代の金のように、ビットコインの現在の市場構造はアメリカ政府の政策変革の支援を受けて急速に整備されており、これが投資家基盤を広げる可能性があります。
ホワイトハウスが4月2日に新たなグローバル関税を発表して以来、ビットコインの価格は緩やかに下落しています。 資産市場は4月9日、中国以外の国に対する関税の90日間停止が発表され、損失を部分的に回復したが、最初の関税発表により、ほぼすべての資産が下落した。 リスク調整後ベースでは、ビットコインの下落は比較的小さかった(下図参照)。 たとえば、4月2日から8日(90日間のモラトリアム前)に、S&P 500は約12%下落しましたが、ビットコインはわずか10%下落しました-これは、ボラティリティが通常S&Pの3倍であることを考えると、ボラティリティの36%の低下に相当し、ビットコインポートフォリオの分散価値を強調しています。 相互関税が発表されて以来、S&P 500とビットコインの両方が、4月9日の市場での部分的な上昇に続いて約4%下落しました
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短期的には、世界市場の方向性は、ホワイトハウスの他国との貿易交渉にかかっている可能性があります。 交渉によって関税が引き下げられる可能性はあるものの、交渉が決裂すれば、さらなる報復措置が発動される可能性がある。 伝統的な市場における実際のボラティリティとインプライドのボラティリティは高水準にあり、今後数週間で貿易摩擦がどのように展開するかを予測することは困難です(下図参照)。 投資家は、リスクの高い環境でのポジション管理に注意する必要があります。 ただし、ビットコインのボラティリティの上昇は株式市場の上昇よりもはるかに低く、多くの指標が暗号市場での投機的なポジションの低さを示していることは注目に値します。 今後数週間でマクロリスクが緩和されれば、仮想通貨のバリュエーションは反発すると考えています
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短期的な影響に加えて、ビットコインに対する関税の長期的な影響は、それらが経済に引き起こす構造的変化に依存します。 先週のビットコインの価格の下落にもかかわらず、関税の引き上げと世界的な貿易パターンの変化は、中期的にはビットコインにとってプラスであると考えています。 これは、関税(およびそれに関連する非関税障壁の変更)が「スタグフレーション」につながる可能性があり、ドルの構造的需要の弱体化につながる可能性があるためです。
1、資産配分スタグフレーション
スタグフレーションとは、GDPの成長が停滞し、インフレ率が上昇する経済の状態を指します。 関税は輸入品の価格を上昇させることでインフレを押し上げる一方で、実質家計所得を弱め、企業のコストを調整することで経済成長を鈍化させる。 長期的には、この影響は国内製造業投資の増加によって相殺される可能性があるが、ほとんどのエコノミストは、新たな関税がスタグフレーションのリスクを高めると予想している。 ビットコインは、過去の歴史的出来事でどのように振る舞ったかを知るには若すぎますが、過去のデータによると、スタグフレーションは伝統的な資産のリターンには悪い傾向がありますが、金のような希少な商品には良い傾向があります
歴史的な経験は、1970年代の資産リターン率がスタグフレーションが金融市場に与える影響を最も明確に示していることを示しています。この期間、アメリカの株式と長期国債の年率リターンはそれぞれ約6%であり、平均インフレ率7.4%を下回っています。それに対して、金価格の年平均上昇率は約30%であり、インフレ率を大きく上回っています。
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滞膨時期は常にこれほど極端ではありませんが、資産のリターンに対する影響パターンには持続性があります。下の図は、1900年から2024年までの異なるGDP成長とインフレの組み合わせの下での米国株、国債、及び金の年平均リターンを示しています。異なる資産のリターンは、経済サイクル全体にわたって体系的に変化することがあり、これはマクロ投資の基本的な見解です。
歴史データからわかるように：
GDP成長が加速しインフレが低迷している時、株式のリターンが最も良い。そのため、スタグフレーション期間中は株式のリターンが低下する可能性があり、投資家は株式の配分を減らすかもしれない。
GDPの成長が鈍化すると、債券のリターンが上昇します。インフレが債券のリターンに与える影響はあまり明らかではなく、その一部の理由は高インフレが通常、高い平均利回り（およびより高いキャッシュレート）を意味するからです。債券の配分に関して、投資家は関税の主要な影響が経済成長の鈍化かインフレの上昇かを考慮すべきです。
金のリターンは、スタグフレーション、つまりGDP成長が鈍化し、インフレが加速する時期に増加します。 したがって、マクロ経済の見通しがスタグフレーションのリスクの高まりを示唆している場合、投資家は金のような資産への配分を増やすことを検討すべきでしょう
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ビットコインがスタグフレーションの中で価値を上げるかどうかは、投資家がそれを金のような希少な商品および通貨資産と見なすかどうかにかかっています。ビットコインの基本的な特性はこの判断を支持しており、私たちは機関投資家がこの理由で投資を増やしているのを観察しています。
2、ビットコインとドル
関税と貿易摩擦も、米ドルの需要を弱めることにより、中期的にビットコインの採用を後押しする可能性があります。 メカニズムの観点からは、米ドル建ての貿易総額が減少すれば、米ドル取引の需要は直接的に減少します。 さらに重要なことは、関税の引き上げが貿易相手国のドル準備を減らすきっかけになれば、脱ドル化のプロセスを加速させる可能性があることだ。
現在、米ドルは世界の外貨準備における比率がアメリカの経済生産の割合を大きく超えています（下の図を参照）。この不均衡は、ネットワーク効果に大きく依存しています。アメリカ経済との関係が弱い国々が準備の多様化を進める中で、ビットコインは非主権資産として中央銀行の視野に入る可能性があります。
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西側諸国の対ロシア制裁を受けて、多くの中央銀行が金の購入を強化していますラング中央銀行を除いて、現在ビットコインを公的に保有している中央銀行はありませんが、チェコ中央銀行はビットコインの調査を開始し、米国は最近ビットコインの戦略的準備金を設立し、一部の政府系ファンドもビットコイン投資を公開しています。 ドル中心の国際貿易・金融システムの混乱は、中央銀行の外貨準備高(ビットコインを含む)のさらなる多様化につながる可能性があるとPIMCOでは考えています。
米国史上、トランプ大統領の関税宣言に最も匹敵する関税宣言は、1971年8月15日の「ニクソン・ショック」である。 当時、リチャード・ニクソン大統領は突如として10%の関税を発動し、第2次世界大戦終結以来、世界の貿易と金融を支えてきたドル対金体制を終わらせた。 この動きは、米国と他の国々との間の外交交渉の期間を引き起こし、1971年12月のスミソニアン協定で最高潮に達し、他の国々は米ドルに対して自国通貨を引き上げることに同意しました。 ドルは最終的に1971年第2四半期から1978年第3四半期の間に27%下落した。 過去50年間、貿易摩擦の時期が何度かあり、その後、米ドルが弱体化しました。
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最近の貿易摩擦の後、米ドル安が続くと予想しています。 米ドルは再び弱含みのサイクルに入る可能性がある。 ドルは標準的な指標では過大評価されており、FRBには利下げの余地があり、ホワイトハウスは米国の貿易赤字の削減に取り組んでいる。 関税政策は輸出入の実質価格を直接変化させるが、ドル安は基本的に期待される政策目標を達成する可能性が高い。
3、私たちの時代のビットコイン
金融市場は、短期的には経済に悪影響を及ぼす米国の通商政策の急激な変化に適応しています。 しかし、先週の市況が今後4年間、常態化する可能性は低いでしょう。 トランプ政権は、GDP成長率、インフレ率、貿易赤字に異なる影響を与える一連の政策措置を実施しています(下図参照)。 例えば、関税は成長を抑制し、インフレ率を押し上げる(スタグフレーションを悪化させる)可能性があるが、特定の分野での規制緩和は成長を刺激し、インフレを抑制する(スタグフレーションを緩和する)可能性がある。 その結果、関税ショックは減税、規制緩和、ドル安によって部分的に相殺される可能性がある。 ホワイトハウスが他のより成長志向の政策を推し進めれば、関税による最初のショックに直面しても、GDP成長率は比較的堅調に推移すると予想されます。
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先行きは不透明ですが、米国では今後1〜3年、政府の政策により米ドル安が続き、インフレ率は概ね目標を上回っています。 関税自体は成長を鈍化させる傾向があるが、その効果は減税、規制緩和、ドル安によって部分的に相殺される可能性が高い。 もしホワイトハウスが、より成長に配慮した他の政策を積極的に追求していれば、関税による最初のショックにもかかわらず、GDP成長率は十分に持ちこたえることができただろう。 実質成長率が堅調に推移するかどうかにかかわらず、歴史が示すように、******頑固なインフレ圧力は株式にとっては困難であり、金やビットコインなどの希少なコモディティにとっては好材料です。 **
さらに、20世紀の70年代の金と同様に、ビットコインは現在、米国政府の政策の変更に支えられて市場構造を急速に改善しており、ビットコインの投資家基盤の拡大に役立つ可能性があります。 今年の初めから、現在の米国政権は、多くの訴訟の撤廃、従来の商業銀行の資産への妨げられないアクセスの確保、カストディアンなどの規制対象事業体による暗号サービスの提供の許可など、デジタル資産業界への投資に有利な多くの政策変更を実施してきました。 これらの措置は、業界へのM&Aや戦略的投資の波を引き起こしました。 新しい関税により、短期的にはデジタル資産の評価が抑制されていますが、トランプ政権の暗号通貨に対する特別な支援政策は、業界に信頼を植え付け続けています。 マクロレベルでの希少なコモディティ資産に対する需要の高まりとミクロレベルでの投資条件の改善の組み合わせは、今後数年間でビットコインの大量採用を強力に後押しする可能性があります。