トークン化された金と利回り機会

2025-04-03 23:48:21

なぜ黄金は依然として重要なのか

2025年、金が再びトップニュースとなり、リスク回避の需要が急増する中で歴史的な最高値を記録しました。金価格は初めて1オンスあたり3000ドルを突破し、この「貴金属の王」の強力な回帰を示しました。法定通貨の価値下落と世界的不安定な状況への懸念が再び高まる中、投資家は再び金に流れ込みました。

ビットコインは「デジタルゴールド」と呼ばれることが多く、多くの人々が実物の金が依然として意味を持つのか疑問を抱き始めています。しかし、最新のデータはすべてを示しています：金は資産の多様化と安定性の面で依然として重要です。2025年3月までに、金の年次リターンは36%に達し、主要な株式指数やビットコインのパフォーマンスを上回りました。

ビットコインよりもボラティリティが低い

ビットコインの激しい価格変動と比較して、金の価格変動ははるかに穏やかです。例えば、2024年時点でビットコインの年変動率は約47%であり、金はわずか12%です。これは、ビットコインの価格変動が金のほぼ4倍に達することを意味します。リスク管理を重視する投資家にとって、この違いは極めて重要です。

私たちは2025年初めにこれを目撃しました：テクノロジー株（ナスダック指数）が数週間で約15％下落する中、金はほぼ横ばい（約1％上昇）であり、ビットコインは約20％下落し、株式市場とほぼ同じ動きを示しました。金の低ボラティリティは、市場の動揺の際に資本の価値を保つ貴重な資産となり、ビットコインはむしろ高ベータリスク資産のようです。

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とビットコインの低い相関性

最近の市場サイクルでは、金とビットコインの動向が分化しています。過去1年間、金はインフレ懸念や戦争の緊張の影響で着実に上昇し、最高値を更新しました。一方、ビットコインは広いレンジで変動し、その動向は投資家のリスク嗜好に大きく影響されています。注目すべきは、金と伝統的な資産の相関性が低く、時には負の相関であることです。これは資産配分における分散化にとって非常に理想的です。実際、金とビットコインも負の相関を示しており、両者を同時に保有することで投資ポートフォリオの多様化をさらに強化できることを意味します。

2025 年のトークン化された金

最も興奮する進展の一つは、金自体もブロックチェーン革命の波に参加したことです。いわゆる「トークン化された金」とは、実物の金を100%バックアップとしたデジタルトークンが急速に成長していることを指します。2025年3月、金を支えとする暗号トークンの時価総額は14億ドルの歴史的最高値を記録しました。この分野は主に2つのトークンが支配しています：PAX Gold（PAXG）とTether Gold（XAUt）です。これらのトークンは投資家がデジタル形式で金を保有できるようにし、金の安定性と暗号資産の柔軟性を組み合わせています。

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PAXG（パクソスゴールド）

PAXゴールド（PAXG）は、ニューヨークに本社を持つ規制された金融機関Paxos Trust Companyによって発行されています。各PAXGトークンは、ロンドン金銀市場協会（LBMA）によって認証された金庫に保管されている精製金1オンスを代表しています。重要なことに、Paxosは厳格な規制の下で運営されており、このトークンは実物の金によって1:1の比率で完全に裏付けられており、第三者による月次監査を受けてその準備金を検証しています。Paxosはニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）からの認可を受けており、したがってコンプライアンスが強く、保有者に十分な信頼を提供しています。

2025年、PAXGの人気は着実に上昇しています。現在、その時価総額は約6.8億ドルで、トークン化された金市場の約半分を占めています。PAXGの日々の取引量はしばしば数千万ドルに達します。Paxos Goldは、アメリカでのステーブルコインに対する規制の厳格化にもかかわらず、規制の信頼を受けて安定して運用されています。

PAXGの新しい取引商品も次々に登場しています：例えば、2024年末にデリバティブ取引所DeribitがPAXGの先物およびオプション契約を発表し、機関投資家のトークン化された金への取引資産としての関心が高まっていることを示しています。

XAUt（テザーゴールド）

テザーゴールド（XAUt）は、テザーに関連する会社TGコモディティーズによって発行される、もう一つの主要な金支持トークンです。各XAUtは、スイスの金庫に保管されている一オンスの金を表しており、これらの金庫はロンドン良好納品基準（London Good Delivery）に準拠しています。2025年までに、XAUtの時価総額は約7.7億ドルです。

ただし、XAUt の規制構造は PAXG とは異なります。2023 年に、Tether はその金トークン事業をエルサルバドルの規制の下に移行し、TG Commodities はエルサルバドルのステーブルコイン発行ライセンスを取得したため、同国の規制枠組みの中で運営されています。Tether Gold は定期的に金の準備金報告書を発表し、そのトークンは実物の金で完全に裏付けられていると主張していますが、Paxos とは異なり、準備金に対する完全な独立監査を受けていません。これにより、透明性に対する市場の一部の懸念が生じています。

テザーの経営陣は、ステーブルコイン分野の新しい規制ルールを考慮し、四大監査法人による包括的な監査を実施することが最優先事項になっていると述べました。市場はまた、XAUtの金の準備が近い将来にPAXGと同等の監査基準と透明性を実現することを期待しています。

DeFiにおける利回りの機会

単純に購入して保有するだけでなく、トークン化された金は分散型金融（DeFi）において新たなユースケースを開きました。暗号投資家は金を裏付けとしたトークンをさまざまな収益を生む戦略に展開し、金を受動的収益を生む資産にすることができます。歴史的に、金は通常金庫の中で静かに横たわり、ほとんど収益を生み出していませんでした。しかし、現在では、実物の金を移動させることなく、DeFiプロトコルによって金もリターンを生むことができます。

流動性プールと自動マーケットメイカー（AMMs）

例えば、Uniswap の PAXG/USDC プールは、ユーザーがトークン化された金と米ドルの間で取引を行うことを可能にします。このプールの流動性提供者（LP）は、取引手数料を通じて利益を得ることができます。

このメカニズムは、LPが金のエクスポージャーを維持しながら受動的な収入を得ることを可能にし、特に金の人気が高まり、取引が活発な時期には、この方法が特に魅力的に見える。

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もう一つの選択肢は PAXG/WETH 流動性プールで、このプールは金とイーサリアムの間の交換をサポートしています。このプールは通常流動性が高いですが、「インパーマネントロス」（無常損失）が発生しやすいです。なぜなら、PAXG（金価格に連動）は比較的安定していますが、WETH（ETHに連動）は非常に変動が激しいからです。ETHの価格が激しく変動する場合、2つの資産の相対的な価値が急速に乖離し、大きな無常損失リスクを引き起こします。

この2つのプールは利益の機会を提供していますが、リスクとリターンの特性はペア資産のボラティリティによって異なります。

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インパーマネントロス（無常損失）

無常損失（IL）は、DeFiにおける核心的な概念であり、特にUniswapなどの自動マーケットメーカー（AMM）に流動性を提供するユーザーにとっては重要です。流動性プール内の2つのトークンの価格が単独で保有している場合と比較して変化すると、LPが負担する資産の価値が減少する可能性があります。この損失は「無常損失」と呼ばれています。「無常」と呼ばれる理由は、価格が元の比率に戻れば、損失が減少または消失する可能性があるからです。しかし、価格が偏離した状態で流動性を引き出すと、この損失が「永久損失」に変わります。

ILのサイズは主に2つの要因に依存します：ペア資産のボラティリティと相関性。

PAXG/USDCプールでは、一方に金価格に連動したステーブルコインPAX Gold（PAXG）があり、もう一方に米ドルに連動したステーブルコインUSDCがあります。金価格の変動性が暗号資産に比べてはるかに低いため、USDCは常に$1を維持しており、この資産間の価格比率は比較的安定しているため、無常損失のリスクが大幅に低減されます。

対照的に、PAXG/WETHプールではPAXGがWETHとペアになっています。PAXGの価格変動は小さいですが、ETH市場は劇的に変動し、時には短時間で20〜50%の上昇または下落をします。この激しい変動はAMMの「定常積」アルゴリズムを引き起こし、プール内の資産が再バランスされ、パフォーマンスの良い資産（上昇時のPAXG）の保有比率が減少し、パフォーマンスの悪い資産（ETH）の比率が増加します。最終的に、LPに残る高価値資産は単純に保有していた場合の結果よりもはるかに少なくなり、より大規模な無常損失を引き起こします。