トランプの過激な提案はステーブルコインとビットコインにどのように影響するか？

著者: Steven Ehrlich ソース: unchainedcrypto 翻訳: Shanoba, Golden Finance

ワシントンは、外国によるアメリカ国債の購入にユーザーフィーを課す計画を進めており、これによりドルの為替レートを押し下げようとしています。しかし、これは世界経済を混乱させ、ビットコインの価値提案を強化する可能性があります。

関税を除いて、トランプ大統領の象徴的な経済政策の一つは、ドル安を推進することです。彼は、**ドル安が借入コストを下げ、アメリカの輸出価格を低下させることによって経済成長を促進できると考えています。**しかし、完全に大統領の権限に属する関税とは異なり、行政部門のドル為替レートに対する管理権は限られています。

この権力は主にアメリカ連邦準備制度の手に掌握されており、**連邦公開市場委員会（FOMC）**は毎年8回会議を開き、フェデラルファンド金利を調整することで、米ドルの為替レートに影響を与えています。しかし、ワシントンD.C.では、この問題に関するトランプの制限を変える可能性のある非伝統的な提案が推進されています。

ドル価格決定権を変更する提案

ホワイトハウス経済顧問委員会の議長スティーブン・ミラン、トランプ政権の首席経済政策顧問は、2024年11月に論文を執筆し、アメリカ政府が外国のアメリカ国債投資家に対して手数料を課すことを提案しました。これにより、ドルの為替レートを引き下げることを目指しています。この政策は、政府が経済成長を刺激するために連邦準備制度の利下げに依存することを回避することを目的としています。この提案は、**「マール・ア・ラーゴ合意」**計画の一部であり、ドルを他の世界通貨に対して強取することを目指しています。

アメリカ企業研究所（AEI）の上級研究員、前連邦準備制度国際金融部長スティーブン・カーミンが述べた:

「ハイ湖庄園協定」は、アメリカとその貿易パートナーがこのメカニズムを利用して共同で外国為替市場に介入し、ドルの価値を引き下げることができる協力の取り組みです。

これは国際政治経済学の学術的な議論のように見えるかもしれませんが、2400億ドルのステーブルコイン市場に現実の影響を与えます。この過激な計画は、28兆ドルのアメリカ国債市場をグローバル資本市場の中心として破壊する可能性があり、同時に暗号経済の急成長の柱の一つでもあります。

この計画が実施されれば、外国のステーブルコイン発行者（特にTether）に対して行われる可能性があり、その結果、最大の競争相手であるCircle（USDCの発行者）が利益を得ることになるかもしれません。さらに、これはビットコインの採用を間接的に促進する可能性があります。

前例のない提案の起源

ミラノの政策提言は 《国際緊急経済権力法》（IEEPA） に基づいており、この法案は ジミー・カーター大統領 によって 1977年 に法律として署名されました。IEEPAは、大統領に 国家安全保障、外交政策、または経済 が脅かされているときに 経済取引を広範囲に規制する権限 を与えます。

ミランは論文の中で書いた：

「もしドルが過大評価されている根本的な理由が外貨準備資産の需要であるならば、財務省はIEEPAを利用してこの準備の蓄積をあまり魅力的にしないことができます。一つの方法は、外国の公的機関が保有するアメリカ国債にユーザー料金を課すことです。たとえば、利息の一部を差し押さえることです。」

しかし、彼はこの措置を直ちに実行することを提案しなかった。おそらく、これはアメリカでは前例がない行為であることを考慮してのことだ。彼の最優先の目標は、外国政府を説得すること（多くはアメリカの関税の脅威を受けている）自発的に協力すること、共同でドルの価値を下げることによってアメリカの債務負担を軽減することだ。この計画の核心部分の一つは、国債の期限を延長すること、さらには100年物国債（“世紀債”）を導入することだ。

ミラノの提案は、1944年の「ブレトンウッズ体制」からインスパイアされています。当時、44カ国の代表がニューハンプシャー州に集まり、各国の通貨をドルに連動させるという合意に達しました。そして、ドル自体は金に連動していました。この体制は1971年まで続き、リチャード・ニクソン大統領がアメリカの金本位制からの脱却を発表し、この体制は終わりました。

しかし、他の国が協力を拒否した場合、ミランの提案はアメリカが一方的に行動を取ることを促すことになり、例えば国債を徴収してユーザー料金を購入することになります。

テザーがアメリカ国債を購入するコストはより高いのか？

この提案が実施される場合、外国によるアメリカ国債の購入に対する手数料はTetherのコストを直接増加させる可能性があります。Tetherはエルサルバドルに本社を置く企業で、1400億ドルのUSDTステーブルコインを発行しています。しかし、現時点では、このような状況が発生する可能性は低いようです。

この提案の文書は、政府が外国の「公式」保有者に対してのみアメリカ国債に手数料を課すことを提案しており、これは民間の購入者（例えばTether）が免除される可能性があることを意味します。Tetherは2023年に331億ドルのアメリカ国債を購入し、現在940億ドルを超えるアメリカ国債を保有しており、メキシコの994億ドルに近く、ほぼ世界の国債保有国の上位20位に入るところです。

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テザーや他の外国のバイヤーにとって、直接コストは見積もりが難しい。アンチェインドのインタビューを受けた専門家は、可能な手数料の金額について推測することを嫌がっていることが、このプランの非伝統的な性質を浮き彫りにしている。しかし、ミランは論文の中で**初期費用は1%**で、徐々に引き上げられ、米国債の需要が受け入れ可能な水準にまで低下するまで続くと提案している。

これは実際に何を意味しますか？

• テザーは、USDT資産を短期の米国債などの資産に担保として預けることで 2023年に130億ドルの利益を得ました。

• 5%の手数料が課せられた場合、テザーの利益は6.5億ドル減少します。

• 10%の手数料は13億ドルの損失を引き起こします。

さらに、この制限が本当に「公式」バイヤーだけに対象されるのかは、依然として議論の余地がある。

スティーブン・カーミンは言った：「この表現自体には拘束力がなく、全く完全な政策計画ではない。」

たとえ テザーが標的になっても、彼には一つの切り札がある—— アメリカ商務長官ホワード・ルーテニック。彼はテザーの投資家であるだけでなく、同社の長期的なビジネスパートナーでもある。そのため、トランプ政権はテザーに対する差別的な税金を承認する可能性は低い。さもなければ、最大の恩恵を受けるのはテザーの競争相手であるサークル。

注目すべきは、**Circleが3月7日のホワイトハウスの初の暗号サミットに招待されなかったことです。**関係者によると、**CircleのCEOジェレミー・アレールが排除されたのは、ルテニクの圧力によるものです。**これに対して、ホワイトハウスとCircleはコメントを拒否し、Tetherもインタビューのリクエストには応じていません。

もし米ドルが世界の基軸通貨の地位を失ったら？

より広範な問題は、ユーザー料金または「マール・ア・ラーゴ契約」がドルの国際準備通貨としての地位に影響を与える可能性があること、さらには米国債市場の長期的なトレンドを変えることができるということです。

アカデミー証券 マクロ戦略責任者ピーター・ティヒル（Peter Tchir） は、Unchained のインタビュー に対して次のように述べました：

「最悪のシナリオは、このユーザー料金が実際にドルの準備通貨としての地位を弱めることです。人々は「この料金は大したことではないかもしれない」と考えるかもしれませんが、次に「次は何が起こるのか？」と尋ねるでしょう。」近年、米国政府は債務上限問題で頻繁に行き詰まり、しばしば最後の瞬間に債務不履行を避けるためのプランを通過させます。もし米国が本当に利息や元本を支払えない場合、即ち債務不履行が発生すれば、世界の金融市場は壊滅的な混乱に陥るでしょう。

2023年の債務上限交渉が異常に激化した際、TetherとCircleはともに一部の資金を「オーバーナイトリポジトリ」に移さざるを得ず、悪化した債権を保有するリスクを低減しました。結局のところ、彼らの担保が価値を失ったり流動性が枯渇した場合、両社はユーザーのステーブルコインを償還することができず、USDTとUSDCのペッグが外れることになります。実際、この提案が実施されれば、アメリカの債務は「部分的なデフォルト」に直面する可能性があります。

カミング氏は、もし費用が購入済みの米国債に遡及適用されるなら、保有者は最初に約束された全ての利息を受け取ることができなくなる、これは経済学的にはデフォルトに等しい。

もしある国がアメリカ国債を購入し、特定の固定リターンを得ることを予想していた場合、その後に政府が突然ユーザー料金を引き上げた場合、私の見解ではこれは債務不履行です。逆に、その料金が将来購入される国債のみに適用される場合、市場はその料金を補うために利回りを調整するので、大きな影響はありません。

さらに、この政策は**「利回り曲線」を深刻に乱す可能性があります**。利回り曲線は、米国政府が異なる期間で借り入れるコストを反映しています。もし各国が協力を拒否すれば、長期国債の利回りが低下し、短期国債のコストが上昇する可能性があり、短期保有者は資本損失に直面することになります。

これはTetherとCircleの両方に同時に影響を与える可能性があるだけでなく、アメリカ国債がより安全でない資産と見なされるため、全体のステーブルコイン市場の担保戦略をも弱体化させる可能性があります。

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ビットコインの潜在的利益

アナリストたちがこの過激な提案のさまざまな可能性と影響を考えている間に、ブラックロックのCEOラリー・フィンクは月曜日の年次株主書簡の中で、ドルが世界の準備通貨の地位を失うリスクに直面しており、ビットコインが代替となる可能性があると警告しました。

“アメリカが債務をコントロールできず、財政赤字が膨張し続ける場合、アメリカはこの地位を失い、ビットコインのようなデジタル資産がその代わりになる可能性があります。”

— ラリー・フィンク

この警告は特にタイムリーであり、政府が人為的に操作しようとしている本来は世界で最も安全で流動性の高い資産——アメリカ国債の時期において、特に重要です。それに対して、ビットコインは全く異なる選択肢を提供します。実際、ビットコインの誕生は2007-2008年のサブプライム危機の際の過剰な貸し出し行為に対抗するためにあります。

現時点では、他のステーブルコインや法定通貨（ポンド、ユーロ、円、または人民元など）は、ドルの主導的地位をほぼ置き換えることは不可能です。人民元は最も近い競争相手かもしれませんが、中国の資本規制のため、人民元は自由に交換できず、そのグローバル化の潜在能力を制限しています。

したがって、長期的には、ビットコインがこの混乱した状況の最大の勝者になる可能性があります。

不確実な時期において、ビットコインの短期的なパフォーマンスは他の資産と似ており、下落することがある、投資家はドルに避難を求めて殺到する。しかし、現在の政策の混乱と予測不可能な時期において、投資家はついに我慢の限界に達したかもしれない。

ピーター・ティーチャーは次のように考えています：最初、市場はこれらの政策の影響を受け入れるかもしれませんが、まるで平手打ちを受けた後に「もう一発お願いします」と言うようなものです。しかし、裏では人々はそれを回避する方法を探し始めます。もし政府がこの道を進み続けるなら、真のリスクはここにあります。