世界的な流動性構造の分化により、なぜ暗号市場は最下位に位置しているのか？

著者：ODIG Invest

2025年半ば以降、暗号市場全体は高いボラティリティと下落圧力を示し、主要資産価格は継続的に調整され、取引量は縮小し、投資家の信頼感も低下しています。昨日時点で、世界の暗号総時価総額は約3.33兆ドルであり、年初のピークから約20-30％縮小しています。BTCの支配率は約55％で安定し、ボラティリティは40％に達し、2024年を大きく上回っています。市場の感情は慎重な方向へ傾いています。

CryptoQuantのオンチェーンデータによると、取引所のBTC備蓄は8月初旬から約8％減少し、USD建ての備蓄は約3000億ドルから11月の2500億ドルへと減少しています。これは投資家が取引所から資金を引き揚げ（自己管理やリスク回避資産へ移行）していることを示し、売却シグナルを強めています。

主流トークンの価格は2025年前半に一時的に反発した後、10月以降調整局面に入り、11月にはさらに下落し、トップ50のトークン価格はほぼ2022年のFTX崩壊後の水準にまで戻っています。

2025年の暗号市場の現状をまとめると、以下の通りです。

• SOL、ETH、BTCなどの主流トークンは2024年12月の価格に戻っており、四年周期理論は失効。業界関係者は調整と適応を迫られています。
• トークン数の爆発：過去4年間、多くのトークンは低流通・高FDVモデルで発行されてきました。ミームブーム後、数は急増し、現在は毎日新規プロジェクトが立ち上がり、市場の供給量は膨大です。資金はますます慎重になり、新規買い手が絶えない限り、大規模なロック解除の潮流を相殺できません。
• 市場のコンセプト再利用期：革新性不足、多くの不要な技術が存在。
• プロジェクトの実現困難：経済モデルのインセンティブや調整効果が不十分、多くのプロジェクトはプロダクト・マーケット・フィット（PMF）を見つけられず。
• エアドロップの疲弊：エアドロップされたトークンは即座にステーブルコインに交換される。
• 取引の難易度大幅上昇：取引価値があり流動性の高い資産は競争が激化。
• 資金繰りの逼迫：VC投資は縮小し、資金調達は2024年の半分程度にとどまり、プロジェクトの資金繰りも厳しい。
• 業界内の問題頻発：10月11日の「ブラックスワン」事件、ハッカー攻撃の頻発（上半期だけで20億ドル超の損失）、Layer1チェーンの混雑など。
• DeFiの利回り低下：2024年と比較して、DeFiの利回りは5％以下に低下。

これは、2018年に似た構造調整の一環であり、規模はより大きいです。ほぼすべての市場参加者が困難に直面しており、ユーザー、トレーダー、ミームの小将、起業者、VC、クオンツ機関などが影響を受けています。

特に、10月11日のブラックフライデー以降、多くの暗号トレーダーやクオンツ機関は損失を被り、機関の破綻懸念も根強いです。この事件は、投機家・プロのトレーダー・リテール投資家が資金損失に直面していることを意味します。

一方、伝統的金融機関の関与はBTCや決済、RWA、DAT戦略などに集中し、アルトコイン市場とは相対的に乖離しています。ビットコイン現物ETFは10月に全体的に好調で、流入額は340億ドルと過去最高を記録しましたが、11月初旬には大規模な資金流出も見られ、市場が高値で利益確定を行った動きの一端を反映しています。

現在、政府の一時停止終了に伴う市場期待の高まりとともに、公式の流動性は再び戻る見込みです。2025年最後の2ヶ月間、暗号市場はどのように推移するのでしょうか。

より明確になってきた方向性は、やはり：BTCとステーブルコインです。

BTC：マクロ流動性サイクルが半減期の物語に取って代わる

市場のコンセンサスが徐々に変化する中、アナリストたちは、世界的な流動性サイクルこそが、単なるビットコインの半減期イベントよりも、ブル・ベアの転換を促す核心的な推進力だと考えています。

Arthur Hayesは最近の「四年周期は死んだ、流動性サイクルは永遠に生き続ける」という見解を示しています。彼は、過去3回のブル・ベア相場は、ドル／人民元の大規模な資産拡大と低金利の信用緩和時期と高度に一致していたと指摘します。現在、米国債の積み上げは指数関数的に増加しており、借金を希釈するために、常設のレポ（SRF）が政府の主要手段となる見込みです。SRFの残高増加は、世界の法定通貨供給の拡大を意味し、「見えざる量的緩和」の下、BTCの上昇トレンドは変わらないと考えられます。

また、Raoul Palの周期理論も、各暗号サイクルの終焉は金融引き締め政策に起因すると指摘しています。データによると、世界の債務総額は約300兆ドルに達し、そのうち約10兆ドル（主に米国債と企業債）が満期を迎えます。利回りの急上昇を避けるために、大規模な流動性注入が必要となります。彼のモデル推定では、1兆ドルの流動性増加は、株式や暗号資産のリターンを5-10％押し上げる可能性があります。10兆ドルの再融資規模は、リスク資産に2-3兆ドルの新たな資金を注入し、BTCの上昇を強力に後押しします。

これらの考え方は、世界の中央銀行の流動性サイクルが支配する中、BTCなどの希少資産に長期的な上昇環境を提供しています。

ステーブルコイン：金融インフラへの進展

2025年のもう一つの主要テーマは、投機的な「ストーリー」ではなく、「実際の採用」に基づく価値の拡大です。

最新の政策動向として、米国議会はCFTC（米商品先物取引委員会）に暗号資産現物市場の管轄権拡大を促す動きを進めています。CFTCは来年初めに、ステーブルコインをデリバティブ市場の担保としてトークン化する政策を導入する見込みで、米国清算所での試験運用を経て、より厳格な規制とともに、ステーブルコインが伝統的金融の中核へと進出する道を開きつつあります。

ステーブルコインの規模は急速に拡大しており、市場予測を超える勢いです。米国の大手機関はすでに先行して、ステーブルコインを中心とした新たな決済ネットワークの構築に取り組んでいます。

実用シーンの爆発に伴い、ステーブルコインの価値は、クロスボーダー送金、為替リスク管理、企業の決済・資金移動などの場面で「安定したパフォーマンス」を発揮しています。

過去1年で、速度・コスト・規制適合性のバランスを取りながら、グローバルな資金流通のための合規・低コスト・追跡可能なインフラが初期段階を迎えつつあり、現実世界の決済層としての役割を徐々に確立しています。ステーブルコインはインフラとしての地位を規制と実用化によって固めつつあり、暗号経済全体に安定した血液を供給しています。

これは、起業者にとっても示唆に富みます。ビジネスプロセスを「ステーブルコインネイティブ化」し、ターゲット市場を「ステーブルコイン適用層」に設定し、その上で真にフィットするプロダクト・マーケット・フィット（PMF）を見つける必要があります。