مقدمة

وفقا لبيانات من منصة أبحاث RWA (ترميز الأصول في العالم الحقيقي) rwa.xyz ، يبلغ إجمالي حجم سوق RWA حاليا 15 مليار دولار. وفي الوقت نفسه ، تحمل بلاك روك نظرة متفائلة للغاية بشأن سوق RWA ، حيث تتوقع أنه بحلول عام 2030 ، ستصل قيمتها السوقية إلى 10 تريليون دولار. ومع ذلك ، يواجه النظام البيئي RWA تحديات هيكلية متعددة: أولا ، لا يزال الامتثال للأصول موضع تساؤل ، حيث فشل أكثر من 60٪ من المشاريع في اجتياز مراجعة تصنيف الأوراق المالية للجنة الأوراق المالية والبورصات أو الاتحاد الأوروبي MiCA ، مما يعيق رأس المال المؤسسي من دخول السوق. ثانيا، عمق السيولة غير كاف، حيث أن أصول السندات غير الحكومية لديها عموما حجم تداول يومي أقل من 1 مليون دولار، مما يجعل من الصعب دعم طلبات الاسترداد على نطاق واسع. ثالثا ، لا يزال عزل العائد يمثل مشكلة ، حيث أن معظم البروتوكولات أكملت فقط عمليات الأصول على السلسلة دون وضع سيناريوهات لإعادة الاستثمار للعوائد. وقد برزت RWAfi لمعالجة هذه العقبات. سيوفر المحتوى التالي تحليلا متعمقا للمنطق التشغيلي العام والوضع الحالي لقطاع RWAfi.

المصدر: https://app.rwa.xyz/

ما هو RWAfi؟

RWAfi (Real World Asset Finance) هو نموذج ابتكار مالي يتحول فيه الأصول المالية التقليدية (مثل السندات الحكومية والعقارات والسلع) إلى رموز مميزة باستخدام تكنولوجيا البلوكشين ويدمجها في بروتوكولات DeFi لتمكين توزيع العوائد والتداول والإقراض المرصون. يتكون تركيبه الأساسي من ثلاث عناصر رئيسية: رسم الخريطة للأصول المنظمة (مثل صندوق BUIDL الممول من BlackRock الذي تم تجسيده على شكل OUSG)، ومحركات السيولة على السلسلة (مثل الرهان والإقراض في Flux Finance)، وشبكات تسوية متعددة الاختصاصات (مثل نظام MTN لشركة Mastercard المتكامل مع OUSG). من خلال العقود الذكية وتكنولوجيا الأوراق المالية، يحول RWAfi تدفقات النقد من الأصول الحقيقية (مثل فوائد خزانة الخزانة الأمريكية وإيرادات الإيجار) إلى شهادات عائد برمجية على السلسلة، مكسرا حواجز الحدود العالية والسيولة المنخفضة في الأسواق المالية التقليدية.

المكونات الأساسية والمنطق التشغيلي لـ RWAfi

بعد فهم القيمة المبتكرة لشركة RWAfi، من الضروري تقسيم كيفية تمكين إعادة ولادة الأصول التقليدية على السلسلة من خلال هندسة معمارية وعمليات كاملة. ليس RWAfi مجرد وسم للعقارات الحقيقية أو السندات بعلامة رمزية؛ بل يقوم ببناء نظام دائري مغلق يدمج التحقق القانوني وتعزيز العوائد والتداول عبر السلاسل.

يعتمد هذا النظام على ثلاث مكونات أساسية—آلية ربط الامتثال عند مستوى الأصول، ومحرك السيولة عند مستوى البروتوكول، وواجهة التفاعل السلسة عند مستوى التطبيق. يتم ربط هذه المكونات من خلال عقود ذكية آلية، تربط العملية الكاملة لـ 'توريق الأصول → تراكم العائدات → التسوية عبر الحدود'.

طبقة الأصول (ربط الامتثال)

يعمل طبقة الأصول (ربط الامتثال) كأساس للثقة لـ RWAfi، معالجة تحديات التحقق القانوني من جلب الأصول التقليدية على السلسلة. من خلال إدخال مؤسسات مالية مرخصة وحضانة الكيان القانوني خارج السلسلة، يضمن الامتثال والشفافية للأصول المرمزة.

1. مديرو الأصول المرخصين: تقدم المؤسسات المالية المنظمة (مثل عمالقة إدارة الأصول والبنوك) الأصول الأساسية، مما يضمن الامتثال للأوراق المالية المرمزة.
مثال: قامت BlackRock بتقسيم صندوق BUIDL المُسجل في SEC (مدعوم بسندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل) إلى OUSG. يتوافق كل OUSG مع 1 دولار من سندات خزانة أمريكية، مع تخفيف المخاطر القانونية من خلال تأييد الكيانات المرخصة.

2. الكيان القانوني للعهد: إنشاء كيانات قانونية مستقلة خارج السلسلة (مثل الأوقاف أو SPVs) لعزل مخاطر الإفلاس وحماية مطالب الحاضنين للرموز الرقمية.
مثال: أصدر Swiss Sygnum Bank الذهب المرمز DIGau، مع تخزين الذهب الفعلي في الخزائن السويسرية. يمكن لحاملو الرمز على السلسلة البلوكية استبدال الذهب الفعلي بناءً على أسعار LBMA، محققين تثبيتًا 1:1 بين الشهادات على السلسلة والأصول الحقيقية في العالم الواقع.

3. التحقق من الامتثال عبر السلسلة: استخدام أوراق البحث والعقود الذكية للتحقق ديناميكيًا من هويات المستخدمين (KYC) وحالة الأصول (على سبيل المثال، كفاية الاحتياطي).
مثال: تتكامل مجموعات القروض الشركية لـ Centrifuge مع عقد Chainlink nodes لاحضار سجلات سداد القروض في الوقت الحقيقي والتحقق من حالة سداد الرمز على السلسلة. إذا تجاوز المقترض 30 يومًا من التقصير، يقوم العقود الذكية تلقائيًا بتجميد معاملات الرموز.

الطبقة البروتوكولية (محرك السيولة)

يعمل طبقة البروتوكول كمحور أساسي لتحويل القيمة، محولة الأصول الثابتة إلى أدوات قابلة للبرمجة في السلسلة البروتوكولية من خلال البروتوكولات التقنية.

1. بروتوكولات التمويل: تحويل الأصول المادية إلى رموز على السلسلة القانونية المتوافقة التي تدعم التداول الكسري وضوابط الإذن.
مثال: يستخدم بوليماث معيار ERC-1400 لإصدار حقوق الملكية الخاصة المرمزة، مما يسمح فقط لعناوين القائمة البيضاء المعتمدة KYC بالتداول. تتطلب تحويلات الرموز موافقة الجهة المصدرة، مما يضمن الامتثال لتنظيمات الأوراق المالية.

2. الوحدات الزائدة للعائد: توجيه عوائد الأصول الأساسية (مثل الفائدة أو دخل الإيجار) تلقائياً إلى بروتوكولات ديفي لتعظيم العائدات.
مثال: تتيح Flux Finance للمستخدمين رهن OUSG لـ Ondo (رمز مدعوم بخزانة الخزانة الأمريكية). يحول النظام الفائدة على الخزانة الأمريكية إلى USDC يوميًا ويودعها في حوض الإقراض Compound، مما يزيد من APY من 5.2% إلى 9.7%.

3. طبقة التسوية عبر السلاسل: ربط شبكات البلوكشين المتعددة وأنظمة الدفع التقليدية لتمكين تحويلات الأصول RWA بسهولة.
مثال: يسمح بروتوكول نقل السلسلة الصلبة لـ Circle (CCTP) لـ OUSG بالتنقل بسهولة بين Ethereum و Solana و Avalanche. يمكن للشركات شراء OUSG مباشرة بالعملة الورقية عبر شبكة Mastercard's MTN دون الاحتفاظ بالعملات المشفرة.

طبقة التطبيق (واجهة المستخدم)

يجسر طبقة التطبيق بين العالم الحقيقي والبلوكشين، مما يقلل من حواجز الدخول للمؤسسات التقليدية.

1. الوصول المؤسسي: توفير وسائل الوصول إلى البنوك وصناديق الاستثمار والمؤسسات التقليدية الأخرى مع منافذ الفيات المتوافقة وخدمات الحفظ.
مثال: تتصل مورجان ستانلي بـ أوندو فاينانس عبر كوينبيس برايم، مما يتيح للعملاء ذوي الثروات العالية شراء OUSG مباشرة بالدولار الأمريكي. يتم مراقبة تدفق الأموال بالكامل من خلال محافظ الودائع لشركة Fireblocks، مما يضمن الامتثال لتنظيمات SEC.

2. التكامل مع DeFi: تضمين أصول RWA في بروتوكولات DeFi الرئيسية لتوسيع حالات استخدامها وسيولتها.
مثال: MakerDAO يشمل العقارات المرمزة (مثل رموز شقق ديترويت العقارية لشركة RealT) في مجموعة الضمانات الخاصة به. يمكن للمستخدمين اقتراض DAI برسم بنسبة 0.5% عن طريق رهن رموز العقارات، مع نسبة إيداع ضمان محددة عند 65%، أقل من 150% للإيثريوم بسبب انخفاض تقلب سعر العقارات.

المصدر: Gate.io

نظرة عامة على نظام RWAfi

مع نضوج مشاريع البنية التحتية DeFi، استمرت توكينة RWA في التطور والابتكار، مما أدى إلى مرحلة نمو متفجرة لنظام RWAfi. تقود المشاريع الرائدة مثل MakerDAO و Aave و Chainlink في استكشاف إمكانيات RWA ضمن DeFi.

على الرغم من عدم وضوح التنظيم القانوني حول RWA ، إلا أن الإمكانات الطويلة الأمد لهذه السردية كبيرة ، مع القدرة على إعادة تشكيل منظر الـ DeFi وربط القيمة بين الأسواق الرقمية والتقليدية. ونتيجة لذلك ، يمكن أن يصبح RWAfi عاملًا رئيسيًا لسوق الثيران القادمة للـ DeFi.

المصدر: https://app.rwa.xyz/

تُظهر بيانات المراقبة من مؤسسة البحوث rwa.xyz أن قطاع RWA الحالي قد شكل تصنيفًا للفئات الأصولية المميزة. حتى فبراير 2025، يهيمن الائتمان الخاص بنسبة 67.7% سوقًا، تليه عن كثب الخزانات الأمريكية المرمزة بنسبة 22.5%. تمثل كلتا الفئتين معًا ما يقرب من 90% من القيمة الإجمالية المقفلة (TVL)، التي وصلت إلى 16 مليار دولار.

يعيش الائتمان الخاص نموًا دافعًا من التنظيم - حجم سوقه شهد توسيعًا كبيرًا بعد موافقة SEC على الأوراق المالية المشفرة بالرموز وتنفيذ إطار MiCA الخاص بالاتحاد الأوروبي. إذا استمرت الصناديق التجريبية الرقابية في هونغ كونغ وسنغافورة وغيرها من المناطق في الفتح، فإن هذا القطاع قد يشهد توسيعًا متفجرًا بحلول عام 2025.

أدناه، نقدم ثلاث مشاريع رئيسية في قطاع RWAfi:

شبكة اللون

بلوم هو سلسلة بلوكشين متكاملة بالكامل متخصصة في RWAfi. لقد بنى أول سلسلة متكاملة وقابلة للتركيب ، تركز على RWA ، مصممة لتبسيط تسجيل جميع أنواع الأصول وتسهيل توكينة رأس المال من خلال البنية التحتية الأصلية ووظائف RWAfi الخاصة بالسلسلة بأكملها. بلوم يطور بيئة ديفي قابلة للتركيب حول RWAfi ، تتميز بمحرك توكينة متكامل من النهاية إلى النهاية وشبكة من شركاء البنية التحتية المالية للمطورين لنشرها بسهولة.شبكة بليوم بلوق

مزايا رئيسية لهندسة شبكة Plume:

• قابلية التوسع: مصممة للتعامل مع التريليونات من الدولارات في القيمة المتوقع فتحها بواسطة الأصول العالمية الحقيقية.
• الأمان: نماذج اقتصادية محسنة لضمان حماية كبيرة للأصول الواقعية.
• القابلية للتكامل: يدمج بسهولة مع بروتوكولات ديفاي، مما يفتح الطريق للعائد الحقيقي والسيولة دون تنازلات.
• Full-Stack Ecosystem: يوفر أدوات متكاملة لتوكينة الأصول، والامتثال، وإدارة السيولة، والتوزيع، مما يعزز مجتمعًا مزدهرًا من المطورين ومُصدري الأصول والمستخدمين في بيئة آمنة وقابلة للتوسع وقابلة للتركيب.

المصدر:مدونة شبكة بلوم

سوليرا

سوليرا، المدعومة بنظام روافي من بلوم، هي منصة إقراض فعالة لأصول توليد العوائد، بما في ذلك الأصول العالمية المرمزة (RWA). من خلال الخزائن المعدلة بالمخاطر في سوليرا وأزواج الإقراض المعزولة، يمكن للمستخدمين تحقيق الأرباح من خلال استغلال رأس المال من خلال العملات المشفرة وأصول RWA، مستفيدين من بعض أعلى معدلات قيمة القرض في القطاع.

المصدر:توثيق سوليرا

MultichainZ

تستفيد MultichainZ من وظائف السلسلة المتعددة لتوفير حلول الإقراض المصممة خصيصًا للمستخدمين التجزئة والمؤسسات. من خلال إقامة شراكات استراتيجية وتكامل بروتوكولات التمويل ، تقدم المنصة فرصًا مالية آمنة ومرنة. إن MultichainZ ملتزمة ببناء بيئة مطابقة ومتضمنة ، وتقديم إطار إقراض RWA موثوق به.

تتعامل MultichainZ مع التحديات التنظيمية من خلال نهج متعدد الطبقات يتوازن بين الامتثال دون المساس باللامركزية. تعمل Plaform تحت منظمة مستقلة غير مركزية (DAO)، تضمن المنصة حكم المجتمع، مما يتيح للمشاركين تشكيل تطوره المستقبلي.

يلعب توافق سلسلة الكتل دورًا حاسمًا في هذا النموذج، مما يتيح التفاعل السلس عبر الشبكات والاختصاصات مع الحفاظ على القابلية للتعديل. تعزز هذه القابلية للتكيف الشفافية والوصول، مما يتماشى مع المهمة الأساسية للتموزج بجعل الخدمات المالية شاملة عالمياً.

المصدر: وثائق MultichainZ

الرؤية المستقبلية

مسار التطوير: من نضوج البنية التحتية إلى توسيع النظام البيئي

مع تقدم التكنولوجيا الأساسية ووضوح الأطر ال regulatorية ، من المقرر أن يحول قطاع RWAfi تطوير البنية التحتية إلى اعتماد في العالم الحقيقي. تتبع مسار نموه هذه الاتجاهات الرئيسية:

تم التحقق بالفعل من حلول توكينة الامتثال والسيولة في نظام RWAfi من خلال الأصول الموحدة مثل الخزانات الأمريكية والائتمان الشركات. ستركز المرحلة التالية على الشمولية والتركيب العميق لتعزيز الوصول والتكامل.

1. طبقة التكنولوجيا: التوافق بين السلاسل الجانبية كضرورة

• في RWAfi، يصبح النشر متعدد السلاسل مطلبًا أساسيًا لمُصدري الأصول، مما يدفع بالتحديثات المستمرة في بروتوكولات السلاسل الجانبية. نظرًا لتوزيع أصول العالم الحقيقي (RWA) بشكل متزايد عبر سلاسل كتلية مختلفة، أصبح ضمان الامتثال أثناء العمليات عبر السلاسل تحديًا حرجًا. على سبيل المثال، يفرض شهادة MiCA للاتحاد الأوروبي ضرورة أن تحافظ الأصول على الامتثال عند نقلها عبر السلاسل. يتطلب ذلك من بروتوكولات السلاسل الجانبية التعرف تلقائيًا ورسم متطلبات التنظيم عبر الشبكات المختلفة، مما يضمن نقلًا قانونيًا صالحًا.

في الوقت نفسه، التسوية الخالية من الاحتكاك أمر حاسم لنشر السلاسل العديدة. وهذا يعني أن عمليات نقل الأصول وتغييرات الكيان القانوني يجب أن تُنفذ بطريقة ذرية - إما أن تُكمل بالكامل أو تُرجع بالكامل - لمنع تناقضات الأصول أو النزاعات القانونية. يتم فرض مثل هذه التنفيذات الذرية عادةً بواسطة منطق العقد الذكي، مما يضمن ربط كل عملية بشكل وثيق وغير قابل للتجزئة داخل سلسلة الكتل.

• تكنولوجيا الحسابات الحاسوبية الحفاظ على الخصوصية، وخاصة البراهين المعرفية الصفرية (ZKPs)، تظهر كأدوات قوية في Gate. في فئات الأصول مثل الحسابات المدينة وتمويل سلسلة التوريد، يجب حماية البيانات التجارية الحساسة - مثل الأطراف المعنية ومبالغ المعاملات - مع الحفاظ على الشفافية.

على سبيل المثال، إذا أرادت شركة توكينة حساباتها المدينة للحصول على تمويل على السلسلة، يمكن للZKPs التحقق من وجود الأصول وصحتها دون الكشف عن تفاصيل سرية. يحافظ ذلك على سرية الأعمال، ويعزز مصداقية الأصول المتموّجة، ويعزز النمو الصحي لنظام الـRWAfi.

1. الطبقة التنظيمية: توحيد الأطر المضمنة للامتثال

• سيقوم السلطات الرئيسية بإدخال صناديق رملية تنظيمية محددة لـ RWAfi ، مما يسمح للأصول المرمزة بتجربة KYC الديناميكية ، وضريبة الأرباح الموزعة التلقائية ، وآليات الامتثال الأخرى ضمن قواعد محددة مسبقًا.
• معايير العقد الذكية الموجهة نحو الامتثال (على سبيل المثال، ERC-3643) قد تصبح متطلب تنظيمي إلزامي، مما ينشئ براديم التشغيلي "الكود كمتطلب للامتثال".

1. الطبقة السوقية: التوسع في الأصول ذات الذيل الطويل والابتكار في المشتقات

• بالإضافة إلى الأصول الائتمانية والسندات المهيمنة، ستسرع أصول RWAs طويلة الذيل مثل رسوم ترخيص الملكية الفكرية ورصيد أعتى الكربون وحقوق دخل الطاقة المتجددة هجرتها على السلسلة.
• من المتوقع أن يولد سوق المشتقات القائم على RWAfi (على سبيل المثال، خيارات تبادل أسعار الفائدة، والتورق في تأجير العقارات) أحجام تداول أكبر بعدة مرات من الأصول الأساسية ذاتها.

تطور المخاطر: التحديات النظامية المصاحبة لتوسيع النظام البيئي

بما أن قطاع RWAfi يصبح متشابكًا بشكل متزايد مع النظام المالي التقليدي، فإن مخاطره النظامية ستتطور، مما يقدم براديغمات مخاطر جديدة:

1. التحكيم التنظيمي والصراعات القضائية

• دراسة حالة التحكيم التنظيمي: قد يستغل بعض مُصدري الأصول الثغرات التنظيمية في السلطات الخارجية لإصدار منتجات مرمزة لا تلبي معايير حماية المستثمرين.
• على سبيل المثال، تنشأ بعض الشركات الفرعية أو الكيانات ذات الغرض الخاص (SPVs) في مناطق تنظيمية مساهمة لإصدار RWAs، وتجنب اللوائح المالية الصارمة في بلدانهم. وهذا لا يزيد فقط من الأعباء التنظيمية عبر الحدود ولكنه يعرض المستثمرين لمخاطر أكبر، حيث قد تفتقد هذه الأصول للحماية القانونية.

2. دراسة حالة الصراع القضائي

• تدفقات الأصول بين السلاسل قد تثير التزامات قانونية متداخلة عبر عدة اختصاصات. على سبيل المثال، قد يتم إصدار أصل عقاري مرمز قانونيًا في البلد A، وتداوله على السلسلة في البلد B، ثم يخضع لفحص قانون الأوراق المالية في البلد C.
• تلك الاختلافات في التعريفات القانونية والمتطلبات التنظيمية يمكن أن تؤدي إلى نزاعات قانونية معقدة وصراعات تنفيذية.

3.تشظي تشظي وتشوهات السوق المالية

• دراسة حالة حول التقسيم الطبقي للسيولة: تمتص أصول RWA عالية الجودة الصادرة عن المؤسسات الرائدة (مثل السندات الحكومية الرمزية) الغالبية العظمى من السيولة ، في حين تواجه الأصول طويلة الذيل الصادرة عن الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم "صحراء السيولة".

على سبيل المثال، في سوق RWAfi، تجذب السندات الحكومية المتجزأة التي تصدرها المؤسسات المالية الكبيرة عددًا كبيرًا من المستثمرين بسبب تصنيفها الائتماني العالي واعتراف السوق القوي. نتيجة لذلك، يتدفق مبلغ كبير من رأس المال السوقي إلى هذه الأصول الرئيسية. وفي الوقت نفسه، تكافح الأصول ذات الذيل الطويل مثل الحسابات المستحقة الصادرة عن الشركات الصغيرة والمتوسطة لكسب الثقة السوقية والسيولة الكافية، مما يجعل من الصعب تأمين تمويل كافٍ. وهذا يزيد من تفاقم تقلب تكاليف التمويل.

• دراسة حالة حول تشويهات السوق: قد تفشل نماذج صانع السوق التلقائي (AMM) في سوق DeFi في تسعير الأصول غير القياسية RWA بشكل فعال، مما يؤدي إلى انهيار آلية اكتشاف الأسعار.

على سبيل المثال، قد لا يتم تقييم أصول RWA غير القياسية مع السمات الفريدة والخصائص الخطرة بدقة — مثل أصول تمويل سلسلة التوريد من الصناعات ال specifc — من قبل نماذج AMM. ونتيجة لذلك، قد تفشل سعر السوق في عكس القيمة الحقيقية لهذه الأصول، مما يؤدي إلى تعطيل الوظيفة الفعالة للسوق.

4. التعاقدات الذكية مقابل تضارب النظام القانوني التقليدي

• قضية دراسة: تعارضات بين آليات التصفية على السلسلة (على سبيل المثال، مزادات الضمانات) وإجراءات الإفلاس التقليدية (على سبيل المثال، توزيع الأصول بأمر من المحكمة) يمكن أن تؤدي إلى مطالبات مزدوجة ونزاعات الملكية.

على سبيل المثال، قد تتعارض مزادات الضمان على السلسلة مع الإجراءات القانونية التقليدية، مما يؤدي إلى تصفية نفس الأصول مرارًا وتكرارًا تحت أنظمة مختلفة، مما يخلق عدم يقين قانوني.

• عدم وضوح الوضع القانوني لحاملي الأصول المرمزة دراسة حالة: الوضع القانوني لحاملي الأصول المرمزة لا يزال غامضًا، مما يؤدي إلى بيع مستند إلى الذعر خلال الأزمات السوقية.

على سبيل المثال، خلال ظروف السوق القصوى، إذا كان المستثمرون غير متأكدين من حقوقهم القانونية على الأصول المرمزة، قد يتسرعون في البيع، مما يؤدي إلى أزمات سيولة وذعر واسع في السوق.

استنتاج

في نهاية المطاف، RWAfi ليس مجرد تجربة تكنولوجية في توريق الأصول - بل يمثل تحولاً في تخصيص رؤوس الأموال عالمياً.

إذا كانت بروتوكولات RWAfi قادرة على التغلب على العقبات الثلاث الرئيسية - الامتثال والسيولة وسلطة التسعير - فإن السوق المتوقعة بقيمة 10 تريليون دولار بحلول عام 2030 قد تصبح واقعًا.

ومع ذلك، سيتمكن البروتوكولات فقط التي تدمج بعمق صرامة التمويل التقليدي مع كفاءة الديفي من التنقل بنجاح في المخاطر النظامية، ورص القيمة المستدامة، وإعادة تشكيل منطق الصناعة المالية بشكل حقيقي.