グローバルな流動性サイクルを再構築する時代：2025年に暗号資産市場が厳しくなる背景

2025年半ば以降、暗号資産市場は高いボラティリティと持続的な下落圧力に見舞われています。主要資産の価格は調整局面が続き、取引量も減少、投資家心理は依然として低迷しています。昨日時点で世界の暗号資産市場規模は約3兆3,300億ドルとなり、年初ピークから約20〜30%減少しました。Bitcoin（BTC）のドミナンスは約55%で安定し、ボラティリティは40%に上昇しており、2024年実績を大きく上回っています。総じて、市場は慎重なムードです。

CryptoQuantのオンチェーンデータによれば、BTC取引所保有残高は8月初旬から約8%減少し、USD価値は11月時点で約3,000億ドルから2,500億ドルへと下落しました。投資家は資金を取引所から引き揚げ、セルフカストディやより安全な資産へ移動しており、これが売り圧力を強める要因となっています。

2025年前半の一時的な反発後、主流トークンは10月から調整局面に入り、11月にはさらに下落しました。上位50トークンの価格は、2022年FTX崩壊直後の水準までほぼ戻っています。

2025年の暗号資産市場の状況をまとめると、以下の通りです。

• SOL、ETH、BTCなど主流トークンはすべて2024年12月の価格水準に回帰し、4年サイクル理論が崩壊。業界関係者は再評価と適応の必要性に直面しています。
• トークンの乱発：過去4年間で多くのトークンが低流通量・高FDVモデルで登場。ミームコインブーム以降はさらに加速し、新規プロジェクトが毎日誕生、市場には膨大な供給が流入。資金が慎重な中、新規買い手が継続的に参入しなければ、継続的なアンロックの波を市場が吸収できません。
• 市場はコンセプトのリサイクル段階に入り、イノベーションは停滞、不必要な技術が多数出現しています。
• プロジェクトの実装は依然困難：経済モデルのインセンティブ・調整機構が機能せず、多くがPMF（プロダクト・マーケット・フィット）に到達していません。
• エアドロップ疲れ：ユーザーはエアドロップされたトークンを即座にステーブルコインへ交換する傾向があります。
• 取引は一段と困難に：十分な流動性と取引価値がある資産は競争が極めて激化しています。
• 資金制約：VC投資は縮小し、資金調達額は2024年の半分となり、プロジェクトチームは厳しい資金繰りを迫られています。
• 業界内で頻発する課題：10月11日の「ブラックスワン」イベント、ハッキング被害の急増（上半期で20億ドル超）、Layer 1チェーンの混雑などが発生しています。
• DeFi利回りは2024年比で5%未満に低下しました。

これは2018年の構造調整に似ていますが、規模はより大きく、市場参加者—ユーザー、トレーダー、ミームコイン愛好家、創業者、VC、クオンツファンド—すべてが厳しい逆風に直面しています。

特に、10月11日の市場イベント（暗号資産市場で「ブラックフライデー」と呼ばれる）以降、多くの暗号資産トレーダーやクオンツファンドが損失を被り、機関デフォルトへの懸念が広がっています。このイベントで投機家、プロトレーダー、個人投資家も資本損失を受けました。

伝統的金融機関はBTC、決済インフラ、RWA、DAT戦略に注力し、アルトコイン市場とはほぼ断絶しています。Bitcoin現物ETFは10月に純流入額34億ドルという記録的実績を達成しましたが、11月初旬には大規模な資金流出が発生し、価格ピークでの利確売りが顕著となりました。

政府閉鎖解決への期待により、公式流動性の復活が予想されています。2025年残り2カ月の暗号資産市場で何が期待できるでしょうか。

マーケットの方向性は徐々に明確となり、BTCとステーブルコインへと収束しています。

(1) BTC：マクロ流動性サイクルが半減期ストーリーを凌駕

市場コンセンサスが変化し、アナリストは世界的な流動性サイクルこそがブル・ベア転換の主要因であり、Bitcoinの半減期だけが要因ではないと主張しています。

Arthur Hayesの最新リサーチ「The Four-Year Cycle Is Dead, the Liquidity Cycle Is Eternal」では、過去3回の暗号資産サイクルが米ドル・人民元バランスシートの拡大と低金利・信用緩和期に密接に連動していたと論じています。現在、米財務省債務は指数関数的に増加しており、その希薄化のため政府の主要施策としてSRF（Standing Repo Facility）が活用される見通しです。SRF残高の増加は世界的な法定通貨供給の同期的拡大を意味し、「ステルス型量的緩和」下ではBTCの強気相場は継続する可能性が高いとされています。

SRFは現状のマネーマーケットが続き、財務省債務が指数関数的に増加する中で政府の主なレバーとなる見込みです。最後の貸し手としてSRF残高は増加を続け、世界的な法定通貨供給拡大によりBitcoin強気市場が再燃すると予想されます。

Raoul Palのサイクル理論もまた、各暗号資産サイクル終盤で金融引き締めが起因すると主張しています。データによれば世界の債務は約300兆ドルに達し、うち約10兆ドル（主に米国債・社債）が間もなく償還期を迎えます。利回り急騰を防ぐためには大規模な流動性供給が必要です。同氏モデルによると、流動性1兆ドルの追加につき株式・暗号資産などリスク資産は5〜10%上昇すると試算。10兆ドルのリファイナンスで2〜3兆ドルがリスク資産へ流入し、BTCの上昇余地は大きくなります。

これらの見解はすべて、世界の中央銀行流動性サイクル主導下でBTCおよび希少資産が長期的な強気マクロ環境に置かれることを示しています。

(2) ステーブルコイン：金融インフラ化への進展

2025年のもう一つの潮流はステーブルコインであり、その価値は「実需ベース」で「投機的ストーリー」に依存しません。

最新の政策動向として、米国議会はCFTC（商品先物取引委員会）の暗号資産現物市場監督権拡大法案を推進しています。CFTCは来年初頭に、デリバティブ市場においてステーブルコインをトークン化担保として認める政策を打ち出す見込みで、初期試行は米国クリアリングハウスから開始、規制強化を経てステーブルコインが伝統金融の中核に参入する道筋が整います。

ステーブルコインは急速に拡大し、市場予想を上回るペースで成長しています。米国の主要機関はステーブルコインレールを軸に新たな決済ネットワークの構築を急いでいます。

実需ユースケースの爆発的増加の中、ステーブルコインは越境決済・為替リスク管理・企業間決済・送金などで安定した価値提供を継続し、現実世界の金融決済インフラへと着実に進化しています。

この1年で、ステーブルコインはスピード・コスト・コンプライアンスを両立し、準拠・低コスト・トレーサブルなグローバル資金移動チャネルを形成しています。基盤インフラとして、規制と普及の双方から強化され、暗号資産経済全体に安定した流動性を供給しています。

これは創業者への重要な示唆です。チームは「ステーブルコインネイティブ」な事業設計を志向し、ステーブルコイン利用者層をターゲットに本質的なPMF（プロダクト・マーケット・フィット）を達成すべきです。

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