Kirimkan Judul Asli 'Ethereum: Blockchain Kontrak Pintar OG'

• Platform kontrak pintar adalah infrastruktur inti untuk aplikasi terdesentralisasi dan keuangan berbasis blockchain. Oleh karena itu, mereka sangat penting bagi visi bahwa blockchain publik menawarkan arsitektur baru untuk pasar keuangan dan perdagangan digital.
• Grayscale Research percaya bahwa adopsi aplikasi berbasis kontrak pintar akan dipercepat dalam 1-2 tahun mendatang, sebagian karena perubahan regulasi di AS dan legislasi yang akan datang.
• Ethereum adalah platform kontrak pintar terbesar berdasarkan (i) kapitalisasi pasar, (ii) ukuran ekosistem aplikasinya dan komunitas pengembangnya, dan (iii) nilai aset on-chain-nya. Namun, baru-baru ini ketinggalan beberapa pesaing, termasuk Solana, dalam hal biaya dan ukuran aktivitas on-chain lainnya.
• Menurut pandangan kami, fitur-fitur yang membedakan Ethereum — termasuk budaya yang menekankan desentralisasi, keamanan, dan netralitas — akan membantu Ethereum terus mendapatkan bagian pengguna, pengembang, dan biaya transaksi yang signifikan di Platform Kontrak Pintar Sektor Kripto, bahkan jika beberapa blockchain baru juga mengalami adopsi dan mendapatkan pangsa pasar. Oleh karena itu, Ether seharusnya dianggap sebagai bahan penting dalam portofolio kripto yang terdiversifikasi.
• Prospek biaya platform kontrak cerdas sangat tidak pasti, sebagian karena kita tidak tahu seberapa besar kekuatan penetapan harga platform seperti Ethereum akan bisa dipertahankan dalam jangka panjang. Namun, dalam laporan ini Grayscale Research menunjukkan bagaimana Ethereum bisa potensialnya meningkatkan total biaya menjadi lebih dari $20miliar (dari $1.7miliar per tahun selama enam bulan terakhir) dengan melakukan strategi penskalaan dan mempertahankan kekuatan penetapan harga.

Bersama dengan Linux, Python, dan beberapa contoh lainnya, Ethereum bisa dianggap sebagai salah satu proyek perangkat lunak sumber terbuka paling penting sepanjang masa. Meskipun usianya kurang dari 10 tahun, saat ini jaringan Ethereum terdiri dari lebih dari 11.000 node, memproses 35-40 juta transaksi setiap bulan, mengamankan sekitar $46 miliar dalam nilai, dan mendapat manfaat dari dukungan lebih dari 2.100 pengembang penuh waktu. Ekosistem Ethereum yang lebih luas dari blockchain yang saling terhubung sekarang memproses sekitar 400 juta transaksi per bulan.[1]

Meskipun posisinya dalam industri kripto — serta peluncuran produk pertukaran berbasis spot (ETP) tahun lalu — nilai pasar token Ether (ETH) jaringan Ethereum telah jauh tertinggal dari Bitcoin (BTC). Bahkan, rasio harga ETH/BTC telah kembali ke level terakhir kali terlihat pada pertengahan 2020 (Lampiran 1). Dalam hal nilai pasar, sejak akhir 2022, kapitalisasi pasar Ether telah meningkat sekitar $90 juta sementara kapitalisasi pasar Bitcoin telah meningkat sekitar $1.35 (yaitu sekitar 15 kali lipat lebih).[2]Ether juga baru-baru ini tampil di bawah rata-rata token-platform kontrak pintar tertentu lainnya, termasuk Solana dan Sui.

Pameran 1: Ether telah di bawah kinerja Bitcoin selama lebih dari 2 tahun

Kinerja di bawah standar yang berkelanjutan telah membuat beberapa pengamat mulai mempertanyakan prospek aktivitas jaringan Ethereum dan nilai token Ether. Meskipun ada ketidakpastian seputar prospek setiap aset kripto, kami tetap berpikir bahwa Ether seharusnya dianggap sebagai bahan penting dalam portofolio kripto yang diversifikasi
Ethereum tidak dapat langsung dibandingkan dengan Bitcoin. Jaringan Bitcoin adalah sistem moneter dan aset Bitcoin digunakan terutama sebagai media pertukaran dan penyimpanan nilai. Oleh karena itu, itu adalah bagian dari Grayscale Mata Uang Sektor Kripto. Kinerja harga Bitcoin yang relatif kuat mencerminkan permintaan investor terhadap atributnya sebagai bentuk uang digital yang langka dan tahan sensorship.

Sebaliknya, Ethereum adalah platform untuk aplikasi dan token Ether memberikan manfaat bagi pengguna aplikasi tersebut. Ethereum merupakan bagian dari Grayscale Platform Kontrak Pintar Sektor Kripto, bersama dengan Solana, Stacks, Sui, dan banyak jaringan lainnya. Meskipun janji teknologi kontrak pintar, kita belum melihat adopsi massal aplikasi terdesentralisasi berbasis kontrak pintar. Ada banyak cerita sukses awal — termasuk pertumbuhan transaksi stablecoin — tetapi adopsi saat ini sangat rendah dibandingkan dengan visi platform kontrak pintar, yang dimaksudkan untuk membawa sebagian besar keuangan tradisional on-chain.
Grayscale Research percaya bahwa adopsi aplikasi berbasis kontrak pintar akan berakselerasi dalam 1-2 tahun mendatang, sebagian karena perubahan regulasi di AS dan legislasi yang akan datang. Administrasi Trump telah melakukan perubahan kebijakan kripto federal yang seharusnya memungkinkan industri untuk berinvestasi dan berkembang di Amerika Serikat.[3]Secara terpisah, sekelompok senator lintas partai memperkenalkan Undang-Undang GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins). Undang-undang ini, yang dibangun berdasarkan upaya terkait dari Kongres sebelumnya, dimaksudkan untuk menyediakan kerangka regulasi komprehensif untuk penerbitan mata uang kripto stabil. Kepastian regulasi yang lebih besar seharusnya memfasilitasi peningkatan investasi dan adopsi aplikasi berbasis teknologi blockchain, yang menghasilkan aktivitas on-chain yang lebih tinggi (misalnya, transaksi dan biaya) dan pada akhirnya akumulasi nilai untuk token platform kontrak pintar.
Setelah awal yang kuat, Ethereum sekarang menghadapi persaingan yang signifikan dari platform kontrak pintar lainnya, dan perlu menjalankan rencana pengembangannya yang ambisius agar berhasil. Namun, Ethereum juga memiliki fitur-fitur yang membedakannya yang kami harapkan akan sangat berharga untuk kasus penggunaan keuangan — termasuk jumlah modal di rantai yang besar dan pilihan desain yang menekankan desentralisasi dan netralitas. Oleh karena itu, kami mengharapkan bahwa Ethereum akan menangkap bagian yang signifikan dari aktivitas di rantai di masa depan, dan ini pada gilirannya akan mendorong nilai token Ether.

Semuanya Adalah Komputer

Ethereum adalah platform blockchain kontrak pintar utama pertama. Sama seperti Bitcoin, blockchain Ethereum dapat digunakan untuk mengirim dan menerima transaksi. Namun, dengan penambahan kontrak pintar, Ethereum juga dapat menjalankan aplikasi terdesentralisasi. Aplikasi ini bisa berupa platform peminjaman terdesentralisasi hingga solusi identitas untuk permainan video.[4] Karena berfungsi sebagai infrastruktur untuk aplikasi, Ethereum dapat dianggap sebagai komputer berbasis perangkat lunak dan kadang-kadang disebut sebagai "komputer dunia."
Hari ini Ethereum menjadi tuan rumah ribuan aplikasi dan merupakan aset terbesar di Sektor Crypto Platform Smart Contract kami berdasarkan kapitalisasi pasar. Ethereum memiliki lebih banyak aset on-chain (misalnya, stablecoin dan aset ter-tokenisasi) daripada blockchain kontrak pintar terkemuka lainnya, tetapi baru-baru ini mengalami keterlambatan dibandingkan blockchain lain tertentu berdasarkan aktivitas on-chain (Pameran 2). Solana, jaringan terbesar kedua berdasarkan kapitalisasi pasar, memiliki aktivitas yang lebih tinggi dalam hal alamat aktif, transaksi, dan biaya selama 30 hari terakhir, tetapi memiliki kapitalisasi pasar hanya 30% dari kapitalisasi pasar Ethereum.

Pameran 2: Ethereum adalah platform kontrak pintar terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar

Tesis investasi untuk platform kontrak pintar adalah bahwa aplikasi baru akan menghasilkan lebih banyak pengguna, lebih banyak transaksi, dan pada akhirnya lebih banyak biaya untuk protokol yang mendasarinya. Kami memperkirakan bahwa volume transaksi untuk platform kontrak pintar telah meningkat dari sekitar 20 transaksi per detik (TPS) lima tahun yang lalu menjadi sekitar 1.200 TPS hari ini, menyiratkan tingkat pertumbuhan tahunan sekitar 130% (Pameran 3). Untuk perbandingan, dalam 12 bulan yang berakhir pada 30 September 2024, jaringan Visa memproses sekitar 7.400 TPS.[5]Jika blockchain kontrak pintar dapat terus tumbuh sebagai bagian dari pembayaran digital — dan jika mereka dapat membangun benteng-benteng kompetitif dan mempertahankan kekuatan penetapan harga — hal ini akan menghasilkan pendapatan biaya yang meningkat dan kemungkinan apresiasi harga token (untuk informasi lebih lanjut, lihatPertempuran Nilai di Platform Kontrak Pintar‌‍​‍‌).

Pameran 3: Blockchain kontrak pintar memproses ~1.200 transaksi per detik

Ether telah tampil secara luas sejalan dengan kelompok sebayanya, seperti yang diukur oleh Indeks Sektor Kripto Platform Kontrak Cerdas FTSE/Grayscale (Pameran 4). Segmen pasar ini saat ini mencakup 70 token dengan kapitalisasi pasar agregat sebesar $428 miliar.[6]Sejak awal 2024, indeks Platform Kontrak Pintar telah turun 22% sementara harga Ether turun 18%. Sebaliknya, harga Solana telah meningkat 18% dan harga Bitcoin telah meningkat 90%.

Pameran 4: Ethereum telah berperforma sekitar sejalan dengan segmen pasarannya

Bagaimana Ethereum Menghasilkan Uang

Ethereum memonetisasi aktivitas jaringan melalui biaya transaksi — yang dikenal sebagai 'biaya gas' — yang merupakan pembayaran yang diperlukan untuk menjalankan transaksi atau berinteraksi dengan kontrak pintar. Tidak seperti Solana dan banyak blockchain lainnya, aktivitas dalam ekosistem Ethereum berlangsung baik di Layer 1 (L1) Ethereum mainnet maupun di sejumlah jaringan Layer 2 (L2). Ini adalah bagaimana Ethereum bermaksud untuk berkembang ke jutaan pengguna lebih, karena L1 itu sendiri tidak dapat memperluas kapasitas secara memadai tanpa mengorbankan desentralisasi. Jika bekerja secara harmonis, struktur bertingkat ini seharusnya menawarkan pengguna opsi transaksi L2 dengan kapasitas tinggi dan biaya rendah sambil mempertahankan keamanan dan desentralisasi L1 (untuk latar belakang lebih lanjut, lihat laporan kamiMasa Depan Ethereum: "Dencun" dan ETH 2.0‌‌‍Namun, migrasi aktivitas ke L2 telah memengaruhi tingkat distribusi biaya di seluruh jaringan, yang akan kami jelaskan di bawah ini.
Biaya gas berbeda secara struktural antara jaringan L1 dan L2 Ethereum, mencerminkan peran unik mereka dalam strategi penskalaan protokol. L1 Ethereum menggunakan model biaya dengan tiga komponen yang berbeda:[7]

1. Unit Gas: Biaya komputasi tetap untuk operasi tertentu (misalnya, 21.000 gas untuk transfer ETH).
2. Biaya Dasar: Jumlah yang dibayarkan untuk semua transaksi yang dihargai dalam gwei per unit gas (1 gwei sama dengan satu miliar ETH). Biaya dasar disesuaikan secara algoritmik berdasarkan permintaan per blok. Biaya opsional untuk memprioritaskan eksekusi transaksi.

Sebagai contoh, biaya untuk transfer 1 ETH (yang memerlukan 21.000 gas) dengan biaya dasar 10 gwei dan tip 2 gwei adalah:

=21.000*(10+2)=252.000 gwei atau 0,000252 ETH

Biaya transaksi mengakumulasi nilai bagi pemegang token melalui mekanisme yang menyerupai dividen dan pembelian kembali di pasar ekuitas. Biaya prioritas dibayar kepada validator sebagai bagian dari imbalan staking, mirip dengan dividen. Biaya dasar dibakar untuk mengurangi pasokan ETH, memberikan imbalan kepada semua pemegang token, mirip dengan pembelian kembali. (Lampiran 5).

Pameran 5: Biaya didistribusikan kepada pemegang token melalui imbalan staking dan pembakaran

Jaringan Layer 2 seperti Arbitrum One dan Base juga mengenakan biaya transaksi. Karena mereka bergantung pada jaringan Layer 1 Ethereum untuk penyelesaian akhir dan keamanan, L2 dapat mengenakan biaya transaksi yang jauh lebih rendah dan memproses lebih banyak transaksi per detik. Namun, L2 mengirimkan sebagian dari biaya mereka ke L1 sebagai pembayaran untuk layanan penyelesaian dan keamanan. Tahun lalu, Ethereum mengalami hard fork(pembaruan jaringan) yang dikenal sebagaiDencun, yang dimaksudkan untuk membantu memperluas ekosistem L2. Upgrade Dencun memperkenalkan blob[8]transaksi, yang merupakan cara yang murah bagi L2s untuk memposting data mereka ke L1. Peningkatan berhasil meningkatkan secara signifikan jumlah pengguna dan jumlah transaksi di L2s (Pameran 6).

Pameran 6: Pertumbuhan signifikan dalam aktivitas di L2 Ethereum

Namun, pengenalan transaksi blob juga memengaruhi tingkat dan distribusi biaya di seluruh jaringan. Yang terpenting, transaksi blob mengurangi jumlah biaya yang dibayarkan oleh L2 ke L1 (Bukti 7). Hal ini menyebabkan beberapa pengamat berpendapat bahwa L2 adalah "parasit" untuk Ethereum karena dalam jangka pendek keberhasilan L2 datang dengan mengorbankan L1. Tetapi jika L2 mendapat manfaat dari tetap berada dalam ekosistem Ethereum – seperti jaminan keamanan dan efek jaringan lainnya – maka ekosistem besar L2 pada akhirnya akan membawa nilai lebih ke jaringan Ethereum dan ETH dalam jangka panjang.

Pameran 7: Ethereum L2 sekarang membayar lebih sedikit ke L1

Peningkatan di masa depan akan terus meningkatkan skala baik L1 maupun L2. Peningkatan Pectra, yang dijadwalkan pada April 2025, menggabungkan perbaikan Prague (lapisan eksekusi) dan Electra (lapisan konsensus). Khusus untuk penskalaan, Ethereum Improvement Proposal-7691 mengoptimalkan penyimpanan blob, menargetkan 6 blob/blok, menggandakan kapasitas blob Dencun. Ke depan, potensi penskalaan Ethereum bisa meningkat secara signifikan dengan implementasi konsep yang dikenal sebagai Full Danksharding (Exhibit 8).[9]Upgrade ini melibatkan perluasan baik jumlah blob per blok maupun ukuran setiap blob, secara dramatis meningkatkan batas atas TPS. Pameran 8 menunjukkan Pectra dan Full Danksharding bisa memengaruhi kapasitas transaksi dari Ethereum L2s.

Pameran 8: Pembaruan Ethereum di masa depan akan sangat meningkatkan kapasitas L2

Prospek Biaya Ethereum

Prospek biaya platform kontrak pintar sangat tidak pasti, sebagian karena teknologi ini masih dalam tahap awal, dan kita tidak tahu seberapa besar kekuatan penetapan harga platform seperti Ethereum dapat dipertahankan dari waktu ke waktu. Platform kontrak pintar bersaing satu sama lain dan juga bersaing dengan sistem terpusat. Untuk mempertahankan kekuatan penetapan harga dalam jangka panjang, mereka perlu menawarkan fitur-fitur yang membedakan diri yang mencegah pengguna beralih ke alternatif yang lebih murah (terpusat atau terdesentralisasi). Meskipun blockchain Ethereum lebih lambat dan lebih mahal dibandingkan banyak pesaing, Grayscale Research percaya bahwa keunggulan uniknya — termasuk nilai yang tinggi dari aset on-chain dan penekanan pada desentralisasi dan keamanan — akan berkontribusi pada adopsi dan efek jaringan, dan pada akhirnya memberikan Ethereum sejumlah kekuatan penetapan harga dari waktu ke waktu.

Pameran 9 menunjukkan contoh ilustratif bagaimana Ethereum berpotensi meningkatkan biaya dengan meningkatkan kapasitas dan mempertahankan kekuatan harga. Kami mengasumsikan biaya transaksi rata-rata sebesar $5.00 pada L1 — dibandingkan dengan rata-rata $6.30 sejak tahun 2019.[10]Pada jangka panjang, Layer 1 kemungkinan akan digunakan terutama untuk transaksi bernilai tinggi dan yang memerlukan asumsi keamanan tinggi. Untuk L2s, kami mengasumsikan biaya transaksi rata-rata sebesar $0.05, yang juga mirip dengan pengalaman terbaru. Kami juga mengasumsikan bahwa Ethereum L1 memproses 100 TPS dan bahwa Ethereum L2 secara kolektif memproses 25.000 TPS. Ini adalah proyeksi TPS hipotetis yang dapat dicapai dalam 3-5 tahun ke depan sesuai dengan peta jalan skalabilitas Ethereum dan dengan asumsi pertumbuhan signifikan dalam permintaan keseluruhan untuk aplikasi berbasis kontrak pintar.[11]

Dengan asumsi-asumsi ini, total biaya Ethereum Layer 1 akan tumbuh menjadi lebih dari $20miliar, dari tingkat tahunan sekitar $1.7miliar selama enam bulan terakhir (Pameran 9). Meskipun prospek biaya sangat tidak pasti, Ethereum seharusnya secara teknis mampu untuk secara signifikan meningkatkan pendapatan biaya jika mempraktikkan strategi penskalaan dan mempertahankan beberapa kekuatan penetapan harga. Untuk memantau kemajuan, investor sebaiknya mempertimbangkan pelacakan variabel-variabel fundamental dalam model yang disederhanakan ini—yaitu TPS L1 dan L2 serta biaya eksekusi rata-rata L1 dan L2.[12]

Bukti 9: Pendapatan biaya Ethereum dapat tumbuh dengan penskalaan dan kekuatan harga

Menumbuhkan Pai

Dalam pasar banteng kripto terakhir, Bitcoin dan Ether awalnya mengalami apresiasi secara bersamaan. Kemudian pada tahun 2021, harga Ether naik lebih cepat, akhirnya memberikan pengembalian harga sekitar dua kali lipat lebih tinggi dari Bitcoin sejak awal tahun 2019 hingga puncak pasar pada November 2021 (Pameran 10). Beberapa investor kripto mungkin telah diposisikan untuk pola serupa dalam siklus saat ini — dengan Ether secara signifikan mengungguli saat siklus berusia — dan telah kecewa dengan kelemahan terbarunya.

Pameran 10: Siklus kripto terakhir, Ether akhirnya melampaui Bitcoin

Grayscale Research melihat kinerja Ether yang kurang baik sebagai tanda yang sehat bahwa pasar kripto fokus pada fundamental. Dalam kerangka analisis kami, pasar kripto membedakan platform kontrak pintar terutama berdasarkan biaya[13]Meskipun biaya tidak berdampak pada akumulasi nilai token dengan cara yang sama di semua blockchain, biasanya biaya tersebut diberikan kepada pemegang token, dan biaya tersebut secara argumen adalah ukuran aktivitas blockchain yang paling langsung dapat dibandingkan.

Dalam Sektor Crypto Platform Kontak Cerdas, baik Ethereum dan Solana memiliki biaya dan kapitalisasi pasar yang relatif tinggi (Bukti 11). Sejak akhir tahun 2023, Solana telah memperoleh pendapatan biaya dan pangsa pasar di Sektor Kripto Platform Kontrak Cerdas, sementara Ethereum telah kehilangan pendapatan biaya dan kapitalisasi pasar. Dengan kata lain, pasar telah mengubah harga nilai relatif Ethereum dan Solana dengan tepat karena perubahan fundamental. Dalam kerangka sederhana yang ditunjukkan dalam Exhibit 11, Solana bergerak ke atas dan ke kanan dan hari ini terlihat kira-kira cukup dihargai (itu "tumbuh menjadi penilaiannya"). Sebaliknya, Ethereum bergerak turun dan ke kiri dan hari ini dapat dinilai dengan harga premium untuk pendapatan biayanya.

Pameran 11: Ethereum di bawah performa Solana karena pertumbuhan biaya yang lebih lemah

Perbedaan kecil dalam posisi kompetitif penting, tetapi tidak sebanyak pertumbuhan potensial dalam kategori secara keseluruhan. Adopsi semua platform kontrak pintar berada dalam tahap awal. Sebagai contoh, Ethereum saat ini hanya memiliki sekitar 7 juta pengguna aktif bulanan, sedangkan perusahaan induk Facebook Meta Platforms melaporkan 3,35 miliar "orang aktif harian" pada aplikasinya pada Desember 2024.[14]Seiring dengan meningkatnya adopsi, platform kontrak pintar siap mendapatkan manfaat dari efek jaringan yang menggabungkan, di mana partisipasi yang meningkat tidak hanya mendorong volume transaksi dan pendapatan biaya yang lebih tinggi tetapi juga mempercepat aktivitas pengembang, kedalaman likuiditas, dan interoperabilitas di seluruh ekosistem. Siklus penguatan adopsi dan utilitas ini dapat memperkuat penangkapan nilai di seluruh kategori.

Jaringan-jaringan pemenang kemungkinan akan menjadi mereka yang menangkap biaya transaksi paling banyak dari waktu ke waktu dan sebaliknya memiliki kondisi pasokan/demand struktural yang menguntungkan untuk token asli mereka (misalnya, karena pertumbuhan pasokan terbatas dan permintaan struktural sebagai aset jaminan atau medium pembayaran). Solana, Sui, dan beberapa platform kontrak pintar lainnya akan membedakan diri dari pesaing dengan throughput tinggi, biaya transaksi rendah, dan pengalaman pengguna yang secara umum menarik. Ethereum berdiri sendiri karena aplikasi yang besar dan beragam serta ekosistem pengembang, jumlah modal on-chain yang besar, dan budaya yang memprioritaskan desentralisasi, keamanan, dan netralitas. Kami mengharapkan fitur-fitur ini akan terus menarik banyak pengguna ke dalam ekosistem Ethereum, dan bahwa Ethereum akan menangkap sebagian besar aktivitas ekonomi di blockchain platform kontrak pintar di masa depan.

Penafian:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Grayscale]. Teruskan judul asli 'Ethereum: The OG Smart Contract Blockchain'. Semua hak cipta adalah milik penulis asli [grayscale]. Jika ada keberatan terhadap pencetakan ulang ini, silakan hubungi Belajar Gatetim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Tim Gate Learn melakukan terjemahan artikel ke dalam bahasa lain. Menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan dilarang kecuali disebutkan.