Thị trường tiền điện tử thường biến động mạnh, nhưng có một lĩnh vực trong đó tiền điện tử được phát hành nhằm mục đích sao chép giá của các loại tiền tệ đã tồn tại. Tài sản sao chép các loại tiền tệ hiện có được gọi là stablecoins.

Stablecoins là phiên bản nhân tạo của các loại tiền tệ hiện có trên blockchain. Chúng có thể được đổi và chuyển đổi với tỷ lệ 1:1 với tiền tệ liên quan của chúng, và có thể được sử dụng trong tài chính phi tập trung (DeFi). Stablecoins được sử dụng nhiều nhất trong toàn bộ thị trường tiền điện tử là các stablecoins được gắn kết với đồng USD, như USDC hoặc USDT.

Vấn đề là USDC và USDT được phát hành bởi các công ty tư nhân, cụ thể là Circle và Tether. Và những công ty này tận dụng tư cách tư nhân của họ để làm theo ý muốn của họ:

• Họ có thể đóng băng stablecoins trên địa chỉ của bất kỳ ai.
• Dự trữ của họ không hoàn toàn có khả năng chuyển đổi thành tiền mặt. Các công ty này chuyển đổi một phần lớn tiền mặt của mình thành trái phiếu ngắn hạn. Trong trường hợp xảy ra sự sụp đổ ngân hàng, người dùng không thể rút tiền mặt ngay lập tức.

(Nguồn)

Các công ty phát hành stablecoin đang gặp phải những vấn đề tương tự như hệ thống ngân hàng nói chung. Do đó, các nhà phát triển muốn tránh việc tạo lại một bên thứ ba đáng tin cậy và bắt đầu tạo ra người phát hành stablecoin trên chuỗi.

Đặc điểm chính của nhà phát hành stablecoin onchain là chỉ sử dụng tài sản crypto để đảm bảo giá trị của họ. Thay vì đảm bảo các mã thông báo được gắn với USD bằng tiền mặt hoặc T-bills, giá trị của chúng được đảm bảo bằng BTC hoặc ETH.

Vấn đề là chúng ta phải trả lãi suất để có quyền tạo stablecoin. Chúng ta đang mượn tài sản không thuộc sở hữu của chúng ta, vì vậy chúng ta phải trả lãi suất cho việc đảm bảo rủi ro của chúng ta.

Lãi suất là một tính năng ít được thảo luận nhưng khác biệt của stablecoin, tuy nhiên chúng cần thiết đối với người phát hành stablecoin onchain và trong tài chính nói chung.

Tỷ lệ lãi suất của một loại tiền tệ thực tế phụ thuộc vào chính sách tiền tệ của quốc gia phát hành nó. Ví dụ, Ngân hàng Dự trữ Liên bang xác định tỷ lệ lãi suất cho Đô la Mỹ.

Lãi suất định lượng sự khác biệt này trên tài sản theo thời gian, nhưng chúng ta không thể chỉ đơn giản sao chép lãi suất trên một blockchain, vì blockchain chỉ có thể xử lý dữ liệu trên chuỗi; và tài chính phi tập trung có động lực thị trường riêng của nó:

• Mỗi nhà phát hành stablecoin đều có giải pháp riêng để xác định tỷ lệ lãi suất (quản trị trên chuỗi, thuật toán, lý thuyết trò chơi…) trong môi trường trên chuỗi
• Một stablecoin không tuân theo tỷ giá thị trường trung bình đồng nghĩa với những hậu quả tiêu cực cho nó
• Những gì chúng ta có thể mong đợi về lãi suất đồng tiền ổn định trong tương lai.

Cuối cùng, chúng tôi hy vọng độc giả có một sự hiểu rõ về chủ đề và có thể đánh giá cao sự tinh vi trong thiết kế stablecoin và đưa ra quyết định thông minh hơn về giao thức stablecoin.

Lãi suất do quản trị điều hành

Trong mô hình này, quản trị của giao thức quyết định cách stablecoin hoạt động bằng cách xác định các tham số khác nhau:

• Tài sản đã được kích hoạt làm tài sản thế chấp
• Tỷ lệ Giá trị vay / Giá trị tài sản (LTV)
• Ngưỡng thanh lý (LT)
• Hoặc, tất nhiên, lãi suất

Những tham số này được sửa đổi thông qua các đề xuất quản trị được cử tri bình chọn bởi chủ sở hữu token.

Một cách nào đó, chúng ta có thể coi giao thức như một ngân hàng trung ương và chủ sở hữu token của nó như những người đứng đầu. Dưới đây là một số ví dụ:

MakerDAO/Sky (DAI/USDS)

(Nguồn)

Trong MakerDAO/SKY, những người sở hữu token MKR có quyền biểu quyết để quyết định lãi suất DAI/USDS. Trước Spark, lãi suất phụ thuộc vào tài sản thế chấp sử dụng và khả năng vay (A = ít khả năng vay nhưng ít phí, C = nhiều khả năng vay nhưng nhiều phí). Ban quản trị phải chọn một lãi suất cho mỗi loại. Kể từ Spark, bất kể tài sản thế chấp và số tiền bạn muốn vay, lãi suất đều giống nhau (hiện tại là 12,78%/năm)

Aave (GHO)

(Nguồn)

Trong thực tế,GHO của Aave hoạt động toàn cầu theo cách tương tự như MakerDAO/Sky. Quản trị quyết định tỷ lệ lãi suất áp dụng cho việc phát hành GHO (9.42%/yearhiện tại).

Có một điểm khác biệt so với MakerDAO/Sky: lãi suất có thể được giảm tùy thuộc vào số lượng stkAAVE (gate,AAVE tokens đã được đặt cược) người dùng nắm giữ

Hiện tại, 1 stkAAVE = 100 GHO được giảm giá (6.59%/năm). Nhưng hệ thống này đang chuẩn bị thay đổi với các cập nhật Umbrella và AAVEnomics.

Tóm tắt:

• Ổn định lại ô dù, AAVEnomics là công tắc phí
• Ô: Tính năng Aave Safety Module sẽ được xây dựng lại hoàn toàn. Token AAVE sẽ không được sử dụng trong Safety Module để bù đắp nợ xấu nữa, mà sẽ được sử dụng các tài sản được gửi vào Aave mà không có bất kỳ khoản vay nào thay thế (vd: stkGHO, stkETH, stkUSDC…).
• AAVEnomics: Thay vì giảm tỷ lệ vay GHO, stkAAVE sẽ tạo ra anti-GHO. Anti-GHO có thể được quy đổi thành stkGHO và kiếm phần thưởng liên quan hoặc có thể được sử dụng để trả nợ GHO (một hình thức giảm giá khác)

Inverse Finance (DOLA)

(Source)

Như trong các ví dụ trước, quản trị quyết định lãi suất nào phải thu. Tuy nhiên, cách chúng ta trả lãi rất khác nhau.

Thay vì trả lãi để mượn một stablecoin, người vay có thể trả tiền để được quyền mượn nó.

Nguyên tắc tương tự như là quyền lợi của token trong phòng arcade: bạn không sở hữu máy móc, nhưng bạn có thể sử dụng nó trong một khoảng thời gian.

Trong Inverse Finance, token arcade là DBR (viết tắt của “Quyền Vay DOLA”), là một token ERC-20.

Mỗi DBR cho phép chủ sở hữu phát hành 1 DOLA trong thời gian tối đa một năm. Nó có thể được rút ngắn để vay thêm DOLA, như 12 DOLA trong 1 tháng.

Hiện tại, 1 DBR = $0.14, vì vậy lãi suất cho việc vay DOLA là 14%/năm.

Vì vậy, người dùng phải sở hữu token DBR để tạo ra stablecoin DOLA. Khi DOLA được tạo ra, số dư DBR sẽ giảm theo thời gian, khi người dùng ‘tiêu thụ’ quyền vay.

Vấn đề là, số dư DBR của người dùng có thể âm. Nếu điều này xảy ra, người dùng khác có thể nạp thêm số dư với giá cao hơn so với thị trường, và số tiền nạp thêm sẽ được cộng vào nợ. Nếu nợ trở nên quá cao so với tài sản đảm bảo, người dùng sẽ bị thanh lý.

Ý kiến của chúng tôi về Quản trị

Quản trị là mô hình được thử nghiệm nhiều nhất cho đến nay để xác định lãi suất stablecoin. Nhưng nếu chúng ta sử dụng nó, chúng ta phải đối mặt với một vấn đề nan giải giữa phân cấp và kiểm soát lãi suất :

• Một quản trị thực sự phi tập trung ngụ ý một quá trình quản trị chậm, do đó quản lý lãi suất ít tối ưu hơn
• Một quản trị với quản lý lãi suất tối ưu phải bỏ qua quy trình của chính mình và tạo ra một rủi ro tập trung

Lãi suất thuật toán

Trong DeFi, chúng ta có thể tạo dữ liệu trên chuỗi mới theo hai cách khác nhau :

• Sử dụng một oracle (quản trị onchain là một oracle)
• Sử dụng một thuật toán

Trong trường hợp các trung gian đại diện cho mức độ tập trung quá lớn, chúng ta vẫn có thể tin cậy vào thuật toán.

Thông tin tốt: đã có các thuật toán hoạt động tốt. x*y=k từ Uniswap là một thuật toán, Stableswap từ Curve cũng là một thuật toán và cả hai đã hoạt động trong vài năm.

Curve (crvUSD)

Nếu chúng ta có thể xây dựng một thuật toán vững chắc để xác định giá tài sản, chúng ta cũng có thể xây dựng một thuật toán vững chắc để xác định lãi suất cho stablecoins, và đó là điều mà crvUSD hướng đến.

(Nguồn)

Đối với crvUSD, lãi suất phụ thuộc vào “PegKeepers”, các hợp đồng thông minh được thiết kế để giữ cho giá của crvUSD xung quanh 1 đô la :

Khi crvUSD > $1, PegKeeper có thể đúc ra crvUSD mới mà không cần tài sản đảm bảo và gửi vào một hồ bơi thanh khoản Curve để tăng nguồn cung crvUSD trên thị trường, và do đó giảm giá

Khi crvUSD

Chúng tôi có 4 PegKeeper, mỗi PegKeeper được gán cho một Curve Pool: USDC, USDT, USDP và TUSD.

Lãi suất được tính như sau:

(Nguồn)

Để nói một cách đơn giản, lãi suất thường là 0 khi :

• crvUSD > $1
• PegKeepers giữ nhiều crvUSD

Lãi suất tăng vọt khi :

• crvUSD
• PegKeepers giữ zero crvUSD

Monte Carlo GHO (LFGHO Hackathon)

(Nguồn)

Monte Carlo GHO là một dự án được thực hiện trong giai đoạn thi đấu LFGHO. Dự án này chưa được đưa vào sản xuất nhưng vẫn rất thú vị để nghiên cứu.

Một cách ngắn gọn, tỷ lệ lãi suất GHO được thiết lập với một bộ điều khiển PID. Hệ sinh thái DeFi đã sử dụng bộ điều khiển PID để có hành động giá tự động, những bộ điều khiển này được sử dụng bởi các token RAI (và gần đây là HAI với letsgethai). Bây giờ mục tiêu là sử dụng bộ điều khiển PID cho tỷ lệ lãi suất.

Để giải thích cái là PID controller là gì, chúng ta hãy lấy ví dụ về hệ thống điều khiển tốc độ cố định của một xe ô tô (cũng là một PID controller). Hệ thống điều khiển tốc độ cố định theo dõi hai giá trị:

• Tốc độ hiện tại của phương tiện
• Tốc độ mục tiêu được đặt bởi người lái

Khi tốc độ mục tiêu cao hơn tốc độ hiện tại, bộ điều khiển tự động tác động lên bàn đạp ga để tăng tốc đạt tới tốc độ mục tiêu. Nếu không, bộ điều khiển tự động phanh để giảm tốc độ.

Bộ điều khiển PID cai trị rất nhiều thứ trong cuộc sống của chúng ta: ô tô, hệ thống sưởi, lái tự động… Và bây giờ họ đang đến với DeFi. Với các cài đặt thích hợp, nó có thể tự động hóa việc quản lý lãi suất và giải phóng băng thông để quản trị nếu giao thức có.

Ý kiến của chúng tôi về thuật toán

Các thuật toán là một cách phù hợp để đặt lãi suất. Với các tham số đúng, chúng ta có thể có quản lý không cần tin cậy, tự động và thích nghi.

Nhưng mặc dù chúng tôi loại bỏ rủi ro niềm tin, chúng tôi thay thế chúng bằng rủi ro kỹ thuật. Các thuật toán có thể bị khai thác để ăn cắp tiền từ những người dùng khác và các tham số sai sẽ gây bất lợi cho giao thức.

Thuật toán hoàn hảo không tồn tại để quản lý lãi suất (thực tế, thuật toán hoàn hảo hoàn toàn không tồn tại). Nhưng dù sao cũng có những trường hợp sử dụng cho các thuật toán:

• Tự động lái: Để thuật toán hoạt động trong điều kiện thị trường bình thường và chuyển sang chế độ hoạt động khác trong tình huống hỗn loạn.
• Cập nhật: Một số quản trị có thể cập nhật các tham số khi cần thiết. Chúng tôi vẫn phụ thuộc vào một bên thứ ba nhưng lãi suất phát triển độc lập hơn nhiều

Lý thuyết trò chơi (Liquity V2)

Nếu các nhân tố như oracles, quản trị và thuật toán không đủ đáng tin cậy để xác định lãi suất cho stablecoins, chúng ta vẫn có Lý thuyết Trò chơi.

Vì vậy, Liquity là nhà phát hành stablecoin đầu tiên dựa hoàn toàn vào Lý thuyết Game, và Liquity V2 sẽ giới thiệu tỷ lệ lãi suất do người dùng thiết lập:

(Nguồn)

Giống như mọi nhà phát hành stablecoin khác, người dùng gửi tiền đặt cọc để tạo ra stablecoin BOLD. Nhưng Liquity V2 giới thiệu 2 sự khác biệt chính:

1. Người dùng phải chọn lãi suất họ trả để phát hành BOLD
2. Hệ thống bảo vệ peg trông giống như một “quả bom đang đếm ngược” lưu thông giữa tất cả người dùng đã phát hành BOLD.

Khi BOLD thấp hơn peg, người dùng có lãi suất thấp nhất giữ bom, và nó nổ khi ai đó đổi BOLD để lấy lại tài sản đảm bảo của mình.

Người vay bị ảnh hưởng thấy giá trị tài sản đảm bảo và nợ giảm đi một giá trị tương tự, ngụ ý không có thiệt hại net nhưng rủi ro liên quan đến ETH giảm đi.

Đây thực sự là quản lý lãi suất ngang hàng. Người dùng được khuyến khích tuân theo lãi suất trung bình, bởi vì họ không muốn trả quá nhiều cho việc vay stablecoins, và họ cũng không muốn trả quá ít cho mục đích của việc vay

Ý kiến của chúng tôi về lý thuyết trò chơi

Lý thuyết trò chơi có thể được coi là một thuật toán hữu cơ: quản lý không tin cậy, tự động và thích nghi mà không có bất kỳ trung gian nào… Miễn là các quy tắc trò chơi khuyến khích người dùng hành động theo cách này.

Nói cách khác: Lý thuyết trò chơi là một thanh gươm hai lưỡi vì các quy tắc trò chơi có thể là bạn tốt nhất của chúng ta, cũng có thể là kẻ thù tồi tệ nhất của chúng ta.

Với một trò chơi cân bằng tốt, một giao thức như Liquity V2 có thể thiết lập một tài liệu tham khảo vững chắc về tỷ lệ lãi suất.

Tuy nhiên, một trò chơi mất cân bằng có thể tạo ra một hệ thống tồi hơn bất kỳ cơ chế nào đã được mô tả ở trên.

Để tận dụng tối đa Lý thuyết trò chơi, giao thức phải đơn giản nhất có thể. Các quy tắc đơn giản giúp dễ dàng có một meta lành mạnh, trong khi các quy tắc phức tạp làm cho việc có một meta độc hại dễ dàng hơn

Lãi suất là một chế độ chuyên quyền mềm

Lãi suất là một chế độ lệ thuộc mềm mại vì một stablecoin phải tuân theo lãi suất thị trường trung bình để phát triển.

“Mềm” vì nhà phát hành stablecoin có thể chọn bất kỳ lãi suất nào mà họ muốn, và “Bạo chúa” vì không tuân theo lãi suất thị trường trung bình đồng nghĩa với hậu quả tiêu cực cho stablecoin.

Chúng ta đã thấy ở trên những cách chính để đặt lãi suất cho stablecoin, và có lẽ trong tương lai sẽ có những cách khác. Tuy nhiên, dù chúng ta tạo ra cái gì đi chăng nữa, điều quan trọng là lãi suất stablecoin có thể thích nghi với lãi suất trung bình của thị trường:

• Nếu lãi suất của stablecoin quá cao, giao thức cần tìm người dùng đồng ý trả phí bảo hiểm
• Nếu giá quá thấp, người dùng sẽ thực hiện giao dịch mang lại lợi nhuận, gây ảnh hưởng tiêu cực đối với sự ràng buộc

Carry Trade: một hoạt động bao gồm vay mượn trên tài sản có lãi suất thấp và đặt khoản vay vào một tài sản khác có lãi suất cao hơn. Mục tiêu là tạo lợi nhuận từ sự khác biệt về lãi suất.

Là một nhà phát hành stablecoin, điều này rất hấp dẫn để thu hút người dùng với lãi suất thấp, nhưng có một số ví dụ để minh họa những rủi ro khi làm điều đó 👇

GHO depeg

https://x.com/yeak__/status/1695133245094977938/analytics

Chúng tôi đã thấy điều này khi đồng stablecoin GHO được ra mắt: lãi suất là 2% (không có giảm giá), và người dùng bán GHO một cách khá lớn để lấy sDAI, mà vào thời điểm đó cung cấp lợi suất hàng năm là 5%.

GHO đã được bán rất nhiều đến mức giá trị của nó giảm xuống còn 0,97 đô la, và một trong những biện pháp chính được áp dụng để giữ đồng tiền ổn định là tăng lãi suất.

LUSD Rút Tiền Khổng Lồ

Liquity V1 vẫn được coi là stablecoin có độ bền cao nhất trong DeFi, nhưng V1 có ba tính năng đã ngăn chặn nó trở thành phổ biến rộng rãi:

1. Cơ chế chuộc lại phụ thuộc vào tỷ lệ thế chấp, trong đó những người với tỷ lệ thế chấp thấp nhất sẽ được chuộc lại trước
2. Phí chuyển đổi sẽ được chuyển đến người đầu tư LQTY
3. Vay có phí một lần từ 0,5% đến 5%.

Ngay khi tỷ lệ thị trường vượt quá 5%/năm, người dùng bắt đầu thực hiện giao dịch cầm cố, dẫn đến áp lực bán quá mức.

Để bảo vệ đồng ràng buộc, đã có rất nhiều việc chuộc đổi buộc người dùng còn lại tăng đáng kể tỷ lệ tài sản đảm bảo của họ, nếu họ không muốn được chuộc đổi.

(Nguồn)

Ngày nay, chúng ta cần một650%tỷ lệ thế chấp để an toàn khi tạo LUSD và nhiều người dùng đã rời khỏi Liquity v1 để tìm kiếm hiệu suất vốn tốt hơn.

Liquity V1 hoạt động tốt trong môi trường lãi suất thấp, nhưng V2 được thiết kế để hoạt động bất kể tỷ lệ thị trường.

Kết luận cuối cùng

Như chúng ta đã thấy, lãi suất chỉ là một tham số nhưng đã có rất nhiều điều để nói về nó. Hơn nữa, chúng tôi giữ trong danh mục stablecoin vì lãi suất cho việc vay các token khác tuân theo một logic khác mà sẽ cần các bài viết khác.

Cách tối ưu để xác định lãi suất stablecoin trong DeFi vẫn chưa được tìm thấy (giả sử nó tồn tại), nhưng chúng ta có thể tưởng tượng một số ý tưởng về quản lý lãi suất tương lai cho stablecoin:

• Liquity V2 như một oracles: giao protocal này nhắm mục tiêu là một Tỷ lệ tham chiếu thực tế cho DeFiNếu thành công, Liquity V2 có thể được sử dụng như một cơ sở kỹ thuật cho các giao thức khác để đặt lãi suất (nói như vậy, người dùng có thể để lãi suất được quản lý bởi đại diện, vì vậy đây đã là một cơ sở kỹ thuật nào đó rồi)
• Lãi suất gia quyền theo nguồn cung: Nguồn cấp dữ liệu giá Chainlink sử dụng Giá trung bình có trọng số theo khối lượng (VWAP), tính trọng số mỗi giá theo khối lượng trên mỗi thị trường thanh khoản mà một tài sản đang giao dịch. Chúng ta có thể lấy cảm hứng từ điều này và tạo ra một nhà tiên tri có trọng số mỗi lãi suất bằng nguồn cung lưu hành của một số tổ chức phát hành stablecoin.

Chúng tôi vừa xem xét về Collateral Debt Position (CDP) - những người phát hành stablecoin, nhưng chúng ta phải ghi nhớ rằng có những loại stablecoin khác tồn tại, như stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ giống như f(x) Protocol, và chúng tôi hy vọng sẽ có nhiều thí nghiệm hơn trong tương lai.

Cảm ơn đã đọc!

Disclaimer:

1. Bài viết này được tái bản từ [gate2077 Nghiên cứu]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Stengarl]. Nếu có ý kiến ​​phản đối về việc tái in này, vui lòng liên hệ Gate Learnđội ngũ và họ sẽ xử lý nó ngay lập tức.
2. Miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
3. Nhóm Gate Learn dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác. Việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn những bài viết đã được dịch là không được phép trừ khi có đề cập.