アメリカ合衆国のキャピトルでは、「美しい法律」として知られる法律案が急速に進展しています。ドイツ銀行の最新レポートは、これをアメリカが巨額の債務に対処するための「ペンシルベニアプラン」と特徴付けています。これは、安定した通貨で米国債の購入を義務付け、デジタルドルを国家債務の資金調達システムに統合するものです。

この法案は、「GENIUS法」との政策の組み合わせを形成しており、すでにすべてのUSDステーブルコインは現金、米国財務省債券、または銀行預金で100％裏付けされなければならないと義務付けています。これはステーブルコインの規制における根本的な変化を示しています。この法案は、ステーブルコイン発行者に対して1:1のUSDまたは流動性の高い資産（短期の米国財務省債券など）の準備金を維持することを要求し、アルゴリズミックステーブルコインを禁止するとともに、連邦および州レベルでの二重規制フレームワークを確立します。その目的は明確です:

• 米国債に対する圧力の軽減: ステーブルコイン準備資産の米国債市場への義務的配分。米国財務省の予測によると、世界のステーブルコイン市場の価値は2028年までに2兆ドルに達し、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入し、米国の財政赤字に対する新しい資金調達チャネルを提供する。
• ドルの覇権の統合：現在、95%のステーブルコインはドルにペッグされており、立法は「ドル → ステーブルコイン → グローバルペイメント → 米国債の返済」というクローズドループを作り出し、デジタル経済におけるドルの「オンチェーン発行権」を強化しています。
• 利下げへの期待を促進する: ドイツ銀行の報告書は、法案の通過が米国財務省債券の資金調達コストを削減するために連邦準備制度に利下げを圧力をかけること、同時にドルを弱めて米国の輸出競争力を高めることを指摘しています。

アメリカの債務ボトルネック、ステーブルコインが政策ツールになる

アメリカ合衆国の連邦政府の総債務は36兆ドルを超え、元本と利息の返済は2025年までに9兆ドルに達する見込みです。この「債務ダム」に直面して、トランプ政権は新たな資金調達チャネルを急いで開く必要があります。一方、規制の周辺に一時的に留まっていた金融革新であるステーブルコインは、予期せぬ形でホワイトハウスのライフラインとなりました。

ボストン・マネー・マーケット・ファンド・セミナーからの信号によると、ステーブルコインは米国財務省市場における「新しい買い手」として育成されています。ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズのCEO、ユイ・シン・ハングは次のように述べています。「ステーブルコインは財務省市場に対する重要な新需要を生み出しています。」

数字は自らを語る：現在のステーブルコインの総市場価値は2560億ドルで、その約80%が米国財務省証券またはリポ取引に割り当てられており、合計で約2000億ドルに達しています。米国財務省市場の2%未満を占めるものの、その成長率は伝統的な金融機関の注目を集めています。

シティバンクは、2030年までにステーブルコインの市場価値が1.6兆ドルから3.7兆ドルに達し、その時点で発行者が保有する米国財務省債券の規模が1.2兆ドルを超えると予測しています。このボリュームは、米国財務省債券の最大保有者の中にランクインするのに十分です。

したがって、ステーブルコインは米ドルの国際化の新しいツールとなりました。例えば、USDTやUSDCなどの主要なステーブルコインは、約2000億ドルの米国財務省債券を保有しており、米国の国債の0.5%を占めています。もしその規模が2兆ドルに拡大し（80%が米国財務省債券に配分される場合）、保有額はどの単一国をも超えることになります。このメカニズムは以下のことを可能にするかもしれません：

• 歪んだ金融市場：短期アメリカ財務省証券の需要が急増し、利回りを抑制し、利回り曲線が急勾配になり、従来の金融政策の効果を弱めています。
• 新興市場における資本規制の緩和：ステーブルコインの国境を越えた流れは、従来の銀行システムを迂回し、為替レートへの介入能力を損なう（資本逃避によるスリランカの2022年の危機に見られるように）。

ビルスカルペル、規制裁定のための金融工学

「美しい大行為」とGENIUS法は、洗練された政策の組み合わせを構成しています。後者は規制の枠組みとして機能し、ステーブルコインに米国財務省債券の「買い手」として行動することを義務付けています。前者は発行インセンティブを提供し、完全なクローズドループを作り出します。

法案の主要な設計には政治的な知恵が詰まっています：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入すると、発行者はその1ドルを使って米国財務省債券を購入しなければなりません。これはコンプライアンス要件を満たすだけでなく、財政的な資金調達目標を達成します。最大のステーブルコイン発行者であるテザーは、2024年に米国財務省債券を331億ドルネット購入し、世界で7番目に大きな米国財務省債券の購入者となりました。

規制の層別システムは、寡占を支援する明確な意図を示しています: 市場資本が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦政府によって直接規制される一方で、より小さなプレーヤーは州レベルの機関に任されています。この設計は市場の集中を加速させ、現在テザー（USDT）とサークル（USDC）が市場シェアの70%以上を占めています。

この法案には独占条項も含まれており、非米ドルステーブルコインが米国で流通することを禁止しています。ただし、それらが同等の規制を受ける場合を除きます。これはドルの覇権を強化し、トランプ家が支援するUSD1ステーブルコインの道を開きます。このコインはすでにアブダビの投資会社MGXから20億ドルの投資コミットメントを確保しています。

債務シフトチェーン、ステーブルコインの救助ミッション

2025年後半、米国財務省の債券市場は1兆ドルの供給増加に直面します。この洪水に対して、ステーブルコインの発行者が重要な役割を果たすことが期待されています。バンク・オブ・アメリカの金利戦略責任者であるマーク・カバナは次のように指摘しました。「もし財務省が短期債務の資金調達に移行すれば、ステーブルコインによってもたらされる需要の増加が財務長官に政策の余地を提供するでしょう。」

メカニズムのデザインは精巧です:

• 1ドルのステーブルコインが発行されるごとに、1ドルの短期米国財務省証券が購入されなければならず、直接的な資金調達チャネルが創出される。
• ステーブルコインの需要の増加は、機関投資家の購買力に変わり、政府の資金調達の不確実性を減少させます。
• 発行者は、準備資産を継続的に増加させざるを得ず、自己強化的な需要ループを生み出しています。

フィンテック企業Paxosのポートフォリオマネージャーであるアダム・アッカーマンは、いくつかの主要国際銀行がステーブルコインのコラボレーションについて議論しており、「8週間以内にステーブルコインソリューションを立ち上げる方法」について問い合わせていることを明らかにしました。業界の熱意はピークに達しています。

しかし、細部に問題がある：ステーブルコインは主に短期の米国財務省証券に連動しており、長期の米国財務省証券の供給と需要の不均衡には実質的な助けになっていません。さらに、現在のステーブルコインの規模は、米国財務省の利息支払いに比べて依然としてわずかです — 世界のステーブルコイン市場の合計は2320億ドルであり、米国財務省の年間利息は1兆ドルを超えています。

新たなドル覇権の台頭とオンチェーン植民地主義

この法案の深層的な戦略は、ドルの覇権のデジタルアップグレードにあります。世界の安定通貨の95％がドルにペッグされており、従来の銀行システムの外に「シャドウドルネットワーク」を創出しています。

東南アジア、アフリカおよびその他の地域の中小企業は、USDTを使用して国境を越えた送金を行い、SWIFTシステムを回避し、取引コストを70%以上削減しています。この「非公式なドル化」は、新興市場におけるドルの浸透を加速させます。

国際決済システムのパラダイム革命におけるより深い影響が存在する:

• 従来のドルクリアリングは、SWIFTなどの銀行間ネットワークに依存しています。
• ステーブルコインは、「オンチェーン・ドル」という形でさまざまな分散型決済システムに組み込まれています。
• 米ドルでの決済能力は、従来の金融機関の境界を打破し、「デジタル覇権」のアップグレードを実現します。

EUは明らかに脅威を認識しています。そのMiCA規制は、ユーロ以外のステーブルコインの日常的な支払い機能を制限し、大規模なステーブルコインの発行禁止を課しています。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速していますが、進展は遅れています。

香港は差別化戦略を採用しています：安定通貨のライセンス制度を設立する一方で、店頭取引とカストディサービスのための二重ライセンス制度を導入する計画です。金融管理局は、債券や不動産などの伝統的な資産のオンチェーン統合を促進するために、リアルワールド資産（RWA）のトークン化に関する運用ガイドラインを発表することも計画しています。

リスク伝達ネットワーク、爆弾のカウントダウン

その法案は三つの構造的リスクを埋め込んでいる:

第一層：米国財務省 - ステーブルコインデススパイラル。ユーザーが共同でUSDTを引き出すと、テザーは現金のために米国財務省債券を売らなければならない → 米国財務省の価格が急落する → 他のステーブルコインの準備金が減価する → 完全崩壊。2022年、USDTは市場のパニックにより一時的にペッグを外れ、将来の類似の出来事は状況の規模のために米国財務省市場に影響を及ぼす可能性がある。

第二層：分散型金融のリスクが増幅されます。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入した後、流動性マイニング、貸付、ステーキング操作を通じてレバレッジがかけられます。リステーキングメカニズムにより、資産が異なるプロトコル間で繰り返しステークされ、リスクの幾何学的増幅を引き起こします。基礎資産の価値が急落すると、カスケード的な清算を引き起こす可能性があります。

第三の層：金融政策の独立性の喪失。ドイツ銀行の報告書は、法案が「連邦準備制度に金利を引き下げるよう圧力をかける」と直接指摘している。トランプ政権はステーブルコインを通じて「印刷権」を間接的に得ており、これは連邦準備制度の独立性を損なう可能性がある。パウエルは最近、政治的圧力を拒否し、7月に金利引き下げが起こる可能性は低いと示唆している。

事態を複雑にしているのは、米国の債務対GDP比率が100%を超え、米国債務自体の信用リスクが高まっていることです。もし米国債務の利回りが引き続き逆転し、デフォルトの期待が生じれば、ステーブルコインの安全資産としての特性は危うくなります。

グローバルな新しいチェスゲーム、経済秩序のオンチェーン再構築

アメリカの行動に直面して、世界は三つの主要な陣営を形成しています：

• 規制統合キャンプ：カナダの銀行規制当局は、ステーブルコインを規制する準備ができており、フレームワークが開発中であると発表しました。これは、アメリカ合衆国における規制の動向を反映しており、北米の協力的な状況を形成しています。コインベースは、7月に米国スタイルの永久契約を開始し、資金調達率を決済するためにステーブルコインを使用します。
• 防御キャンプにおける革新：香港とシンガポールは規制の道筋の違いを示しています。香港は慎重な引き締めアプローチを採用し、ステーブルコインを「仮想銀行の代替品」と位置づけています。一方、シンガポールは実験的な発行を許可する「ステーブルコインサンドボックス」を実施しています。この違いは規制のアービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱める可能性があります。
• 代替キャンプ：高インフレの国々では、一般市民はステーブルコインを「安全資産」と見なしており、地元通貨の流通や中央銀行の金融政策の効果が弱まっています。これらの国々は、地元のステーブルコインや多国間デジタル通貨ブリッジプロジェクトの開発を加速するかもしれませんが、深刻な貿易の課題に直面しています。

そして国際システムも変化を遂げるでしょう：単極から「ハイブリッドアーキテクチャ」へ、現在の改革提案は3つの道を示しています：

• 多様化通貨アライアンス（最も高い確率）：米ドル、ユーロ、人民元が三者準備通貨を形成し、地域決済システム（例えばASEANの多国間通貨スワップ）によって補完される。
• デジタル通貨における競争：130か国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を開発しており、デジタル人民元はクロスボーダートレードのためのパイロットプログラムを開始しました。これは支払いの効率を再構築する可能性がありますが、主権の移転という課題に直面しています。
• 極端な分断: 地政学的な対立が激化すれば、米ドル、ユーロ、BRICS通貨の分断された陣営が生まれ、世界貿易コストの急増をもたらす可能性があります。

PayPalのCEOアレックス・クリスは、重要なボトルネックを指摘しました：「消費者の視点から見ると、現在、ステーブルコインの採用を促進するための実際のインセンティブはありません。」同社は採用問題を解決するために報酬メカニズムを導入する一方で、XBITのような分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決しています。

ドイツ銀行の報告書は、「美しい大計画」の実施により、連邦準備制度が金利を引き下げざるを得ず、ドルが大幅に弱体化することを予測しています。2030年までに、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国財務省債券を保有する際、世界の金融システムは静かにオンチェーンの再構築を完了している可能性があります—米ドルの覇権がブロックチェーン上のすべての取引にコードとして埋め込まれ、リスクが分散型ネットワークを通じてすべての参加者に広がるのです。

技術革新は決して中立的な道具ではありません。米ドルがブロックチェーンの衣をまとい、古い秩序のゲームが新しい戦場で繰り広げられています！

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