Terra崩壊：簡潔かつ警鐘となる歴史

2022年5月に起きたTerraの崩壊は、暗号資産史に残る最悪の事件の一つであり、6,000億ドル超の価値が消失し、デジタル資産市場全体に連鎖的な衝撃をもたらしました。本稿では、Terra停止の背景を徹底的に分析し、LUNAおよびUST崩壊の要因、その影響、そしてこの事件から得られた主要な教訓を詳述します。

背景

Terraは、2018年に韓国でDo Kwon氏とDaniel Shin氏が設立したTerraform Labsが開発したレイヤー1ブロックチェーンです。プロジェクトの使命は、アルゴリズム型ステーブルコインを活用してグローバル決済を変革することであり、米ドルや他資産の実物準備金を持つUSDTやUSDCなど従来型ステーブルコインとは一線を画していました。

Terraエコシステムの中核であるステーブルコインUSTは、ネットワークのネイティブトークンであるLUNAを用いた革新的かつ議論を呼ぶアルゴリズムによってドルペッグを維持していました。このシステムはアービトラージモデルを採用し、USTが1ドルを下回るとユーザーはUSTをバーンして1ドル相当のLUNAを発行、UST供給を減らし価格を戻します。逆にUSTが1ドルを上回る場合、LUNAをバーンしてUSTを発行し、供給増加により価格を下げます。

このモデルは前例のないスケーラビリティと分散性を謳い、個人投資家や主要DeFiプロジェクトを惹きつけました。エコシステムの主力であるAnchor Protocolは、UST預金に年利20%を提示。持続可能性に課題を抱えつつも、莫大な資金をTerraに呼び込みました。2022年前半にはLUNAが4月に100ドルを超えて時価総額400億ドル、USTも時価総額180億ドルに達し、最も広く利用されるステーブルコインの一つとなりました。

危機：経過の時系列

Terraの崩壊は僅か1週間で急速に進行し、実体担保を持たないアルゴリズム型システムの脆弱性を露呈しました。Terraが停止に至った理由を理解するには、この時系列の把握が不可欠です。

2022年5月7日と8日、分散型取引所Curve FinanceでUSTの大規模売却が生じ、最初の警戒シグナルが点灯しました。8,500万ドル規模の取引でUSTはドルペッグを外れ、0.985ドルまで下落。この一見小さな乖離がエコシステムの安定性に重大な疑念を投げかけました。一部アナリストは協調攻撃を指摘していますが、決定的な証拠はありません。

5月9日・10日には連鎖的な崩壊が加速。USTの下落に伴い、ユーザーはUSTをバーンしてLUNAを発行しアービトラージを実行。売り圧力が急増し、数億ドルが数時間で清算されました。LUNA供給は3億4,000万枚から6兆5,000億枚超に膨張、価格は60ドルから48時間で1ドル未満へ暴落しました。

5月11日・12日にはUSTのドルペッグが完全に失われ、パニックが拡大。USTは0.50ドルを下回り、Three Arrows Capital（3AC）など大口投資家が大損失を被りました。UST流通量の約70%を保持していたAnchor Protocolでは急速な資金流出が起こり、デジタル版取り付け騒ぎとなりました。5月12日、Terraform Labsはブロックチェーンの停止を決断しましたが、時すでに遅しでした。

5月13日には崩壊が完全かつ不可逆となりました。LUNAは0.0001ドル未満となり実質無価値、USTも0.05～0.10ドルに落ち着きました。6,000億ドルのエコシステム価値が1週間足らずで消失しました。

Terra停止の主因

Terra崩壊は、システム設計における複合的な脆弱性が絡み合って生じました。これらの要因の理解は、将来の同様の失敗防止に不可欠です。

最大の問題はアルゴリズム型ステーブルコインの脆弱性です。担保型ステーブルコインと異なり、USTの価値はLUNAへの信認と需要の継続性だけに依存していました。好調な市場では機能しても、投資家信認が揺らぐと即座に崩壊し、アービトラージ機構は安定化ではなくLUNAのハイパーインフレによる崩壊を加速しました。

2022年のベアマーケットはTerraの問題を深刻化。資産価格下落で流動性が消失し、リスク回避志向が高まる中、Terraは外部ショックや攻撃に極めて脆弱となりました。

Anchor Protocolの過度な影響力も大きな弱点でした。20%利回りは巨額のUST資金流入を招きましたが、持続可能な経済基盤がなく、新規預金が既存利回りを支える実質的なポンジ・スキームとなっていました。信認低下時には、USTの70%が集中したAnchorがパニックと大量清算を一気に拡大させました。

市場操作の疑惑も存在します。大口投資家や競合プロジェクトによる協調売却がUST不安定化を狙ったとの見方もあります。売却タイミングや規模はその可能性を示唆しますが、証明はされていません。

影響

Terra崩壊の影響は甚大かつ広範囲に及び、投資家や暗号資産エコシステム全体に深刻な損害をもたらしました。

個人・機関投資家ともに金銭的損失は壊滅的で、総損失額は6,000億ドル超、数千人が人生の蓄えを失いました。多くの個人投資家はアルゴリズム設計のリスクを十分に把握しないままAnchor Protocolの高利回りに惹かれました。

波及効果も深刻でした。Terraの崩壊はThree Arrows Capital（3AC）、Celsius Network、Voyager DigitalなどTerraに大きく依存していた主要事業体の破綻を直接的に招きました。これらの二次的破綻が2022年の暗号資産危機を一層深刻化させ、業界離脱が加速しました。

2022年5月下旬には再建策としてTerra 2.0がローンチされ、新LUNAトークンがLUNC（旧LUNA）とUST保有者に一部補償として配布。しかしこの試みは懐疑的に受け止められ、新LUNAの価値は低迷し、コミュニティの多くは信頼回復や十分な補償は果たされなかったと見なしました。

崩壊後は世界的に規制強化の動きが加速。各国政府がステーブルコイン規制の精査を開始し、米国では準備資産や監督体制の厳格化が提案されました。韓国当局はTerraform Labsと創業者への捜査を開始し、法的措置や逮捕状が発付されました。

法的動向とDo Kwon

Terraform Labs創業者Do Kwon氏は、本危機の象徴的存在となり、法的および世間の注目を集めました。

崩壊直後、Kwon氏はSNSでプロジェクトを擁護しましたが、その発言は傲慢・現実離れと広く批判されました。特に「追加資本投入 – 落ち着いて」という発言は、危機の深刻さを無視した、あるいは市場操作とも受け取られました。

捜査が進むにつれ、Kwon氏の法的問題は深刻化。崩壊から数カ月後には逃亡が明らかとなり、韓国は国際逮捕状を発令。詐欺・資金洗浄・金融市場法違反の疑いで、Terraの持続性について投資家を誤導したとされています。

2023年3月、Kwon氏はコスタリカの偽造パスポートでドバイ渡航を試みモンテネグロで逮捕。これを機に韓国・米国の双方が刑事訴追のため身柄引き渡しを求め、国際的な法廷争いに発展しました。

Kwon氏の事件は現在も継続中で、暗号資産史で最も注目される法的事案の一つです。米国当局は証券詐欺と共謀、韓国はより広範な金融犯罪を追及。本件の結果は、失敗した暗号資産プロジェクト創業者への重要な法的先例となる可能性があります。

事後分析

Terra崩壊は、暗号資産分野における未検証な金融イノベーションのリスクを象徴する事例です。Terraがなぜ停止したのかという問いは、数年を経てもなお重要です。

担保を持たないアルゴリズム型ステーブルコインの危険性は、Terraの失敗が端的に示しています。設計は洗練されていたものの根本的に脆弱で、市場の信頼はアルゴリズムだけでは維持できませんでした。この事件以降、実体的裏付けのない安定性を謳うプロジェクトへの懐疑が強まりました。

また、過剰な投機や持続不可能な高利回りのリスクも浮き彫りになりました。Anchor Protocolの20%リターンは明らかな危険信号でしたが、市場の熱狂やFOMO（取り残されることへの恐れ）で多くの投資家がリスクを軽視しました。この事件は、表面上は成功しているプロジェクトでも、十分なデュー・ディリジェンスや健全な懐疑心の重要性を再認識させました。

多くのアナリストはTerra崩壊を暗号資産版「リーマン・ショック」に例えます。Terraの影響は主にデジタル資産内にとどまりましたが、システム的な波及は否定できず、複数事業体が伝統金融のリスク連鎖のように相次いで破綻しました。

この出来事は、暗号資産分野における透明性と規制の必要性を再認識させました。分散化や仲介排除は暗号資産の本質ですが、Terra崩壊は投資家保護や規制監督が詐欺防止や脆弱な市場参加者の保護に不可欠な場合があることを示しました。今後はイノベーションと有効な保護の両立が課題となります。

Terra崩壊の教訓は、今なお新規プロジェクトや投資家にとって重要な指針となっています。

結論

2022年5月のTerra崩壊は、暗号資産業界の転換点となり、直接的な財務損失を超える波及効果をもたらしました。LUNAとUSTの急激な消滅は、数日で6,000億ドル超の市場価値を消し去り、実体担保なきアルゴリズム型ステーブルコインシステムの致命的な脆弱性を露呈。信認喪失がアルゴリズム駆動型金融構造に不可逆なデススパイラルをもたらすことを明確に示しました。

Terra失敗の理由を理解することは、デジタル資産分野に関わる全ての人に不可欠です。その原因

FAQ

Terraはなぜ失敗したのですか？

Terraは、Luna-UST機構の崩壊が原因で失敗しました。安定性アルゴリズムは大規模な売り圧力に耐えきれず、ドルペッグが崩壊して信認が失われ、最終的にエコシステム全体が崩壊しました。

Terraのステーブルコインはどうなりましたか？

2022年5月、TerraUSD（UST）は安定化メカニズムの崩壊後、数日で価値を失いました。連動するLUNAトークンも暴落し、市場から約450億ドルが失われました。

TerraにおけるLunaとUSTの崩壊とは？

2022年5月、USTは1ドルのペッグを失い、Lunaは99.9999%下落しました。Terraは世界最大級の暗号資産として崩壊し、世界中の投資家が甚大な損失を被りました。

2022年のTerraクラッシュの主な要因は何ですか？

2022年のTerra崩壊は、供給と需要の深刻な不均衡、ガバナンス機構の不安定化、信認の急速な喪失が引き金となり、大規模清算の連鎖を招きました。