Saya baru-baru ini melihat sesuatu yang mengkhawatirkan yang sedang menyebar dengan tenang di pasar. Apa yang terjadi di pasar kredit swasta Amerika Serikat mengingatkan kita pada gemuruh krisis subprime 2008.

Minggu lalu, BlackRock mengumumkan pembatasan penebusan dana pinjaman korporat sebesar 260 miliar dolar mereka. Investor meminta penebusan sebesar 9,3%, tetapi manajemen dana membatasi hanya sampai 5%. Artinya sekitar 12 miliar dolar. BlackRock menyebutnya "pengelolaan likuiditas," tetapi pasar memahami apa arti sebenarnya—jika semuanya dicairkan, harga akan jatuh karena penjualan aset.

Ini bukan satu-satunya kejadian. Blue Oval Capital mulai menjual aset senilai 14 miliar dolar tiga minggu lalu. Harga sahamnya sekarang bahkan lebih rendah dari harga peluncuran SPAC mereka sebesar 10 dolar. Blackstone menghadapi permintaan penebusan dana kredit swasta yang mencatat rekor 7,9%—batas hukum adalah 7%.

Eksposur tinggi di sektor perangkat lunak menjadi masalah bagi dana-dana ini. Dampak dari AI menyebabkan valuasi perusahaan di sektor ini turun dengan cepat. Dan ketika satu dana mulai menjual aset, dana lain pun harus melakukannya. Ini menekan harga lebih jauh, yang menyebabkan permintaan penebusan semakin meningkat.

PIMCO dalam laporan terbarunya secara langsung memperingatkan bahwa sektor kredit swasta akan menghadapi "siklus default penuh." Lembaga ini telah lama mengkritik sektor ini. Mereka berpendapat bahwa dana-dana ini tidak memberikan premi risiko yang cukup untuk memenuhi kebutuhan likuiditas investor.

Masalah strukturalnya jelas—produk semi-likuid menjanjikan penarikan triwulan, tetapi aset di bawahnya adalah pinjaman swasta jangka panjang. Ketika tekanan muncul, pintu-pintu tertutup atau aset dijual. Kedua situasi ini memperdalam krisis.

Hari ini, pasar kredit swasta telah mencapai 1,8 triliun dolar. Krisis subprime 2008 juga bermula dari sudut yang sama yang dianggap aman oleh semua orang. Kali ini, juga ada sentralisasi risiko, ketidakjelasan penilaian, dan masalah likuiditas yang serupa. Perbedaannya adalah skala yang jauh lebih besar.