Saya telah memperhatikan sesuatu yang sedang banyak dibicarakan saat ini di sektor kas Bitcoin. Hampir 40% perusahaan yang mengakumulasi Bitcoin sekarang diperdagangkan di bawah nilai sebenarnya dari aset kripto mereka — ini menjadi masalah struktural yang nyata. Dan Mike Novogratz, kepala Galaxy Digital, baru saja menjelaskan secara tegas mengapa model ini tidak lagi berfungsi.

Masalahnya, selama ini, kas perusahaan bisa mengumpulkan modal hanya dengan menjanjikan membeli Bitcoin dan menganggapnya sebagai strategi bisnis. Tapi para investor tidak lagi tertipu. Dengan ETF Bitcoin dan Ethereum yang menawarkan eksposur langsung dan jauh lebih sederhana, mengapa membayar premi untuk sebuah kerangka kas? Ini masuk akal.

Mike Novogratz menyatakan dengan jelas dalam sebuah podcast: «Anda tidak akan mendapatkan nilai untuk pemegang saham hanya dengan memegang aset dasar». Dia benar. Strategy berhasil memanfaatkan model ini — sahamnya meningkat sepuluh kali lipat sejak 2020 — tapi berapa banyak yang benar-benar berhasil? Tiga dari lima puluh, menurut Novogratz. Yang lain terjebak.

Lebih dari 60% kas Bitcoin membeli di puncak, dan mereka menanggung kerugian. Bahkan Strategy turun lebih dari 50% dalam enam bulan terakhir. Konsensus mulai muncul: entah perusahaan ini bertransformasi menjadi operasi bisnis nyata dengan produk dan layanan nyata, atau mereka akan perlahan merosot sebagai kendaraan yang dihargai rendah.

Mike Novogratz mengusulkan pendekatan yang menarik: menggunakan modal yang terkumpul untuk menciptakan sesuatu yang baru. Sebuah neobank, misalnya, atau layanan yang memanfaatkan aset Bitcoin dan Ethereum yang mereka miliki. Mengubah modal menjadi mesin pertumbuhan nyata daripada sekadar berharap harga Bitcoin naik.

Ini adalah sinyal kuat bahwa bahkan nama-nama besar di sektor ini mengakui bahwa era «operasi hype» telah berakhir. Kas perusahaan harus berkembang atau hilang. Semudah itu.