Akhir-akhir ini saya mengamati saham MSTR dan cukup gila betapa besar pengaruh kepemilikan Bitcoin mereka terhadap kinerja. Mereka baru saja melaporkan kerugian unrealized sebesar $17,44 miliar di kuartal keempat 2025 - itu bahkan bukan uang tunai yang mereka hilangkan, tetapi kerugian kertas saja sudah mempengaruhi sentimen secara signifikan. Sahamnya turun 58% dalam enam bulan, yang sebenarnya masuk akal ketika Anda sangat terpapar fluktuasi harga BTC.

Yang menarik perhatian saya adalah mengapa saham penambangan bitcoin turun hari ini dan secara umum - bukan hanya model cadangan MSTR yang sedang kesulitan. Seluruh sektor sedang di bawah tekanan karena volatilitas. MSTR mencoba mengurangi dampaknya dengan membangun cadangan sebesar $2,25 miliar USD (per awal Januari), cukup untuk menutupi kewajiban selama 12-24 bulan. Langkah cerdas untuk stabilitas, tetapi ini menunjukkan betapa berisikonya permainan ini.

Sementara itu, pesaing seperti MARA dan RIOT mengambil pendekatan berbeda. MARA mencampurkan penambangan dengan akumulasi Bitcoin dan beralih ke pusat data untuk diversifikasi pendapatan. RIOT fokus pada operasi penambangan nyata - mereka memegang 19.287 BTC dan memproduksi 1.406 BTC di kuartal ketiga, dengan margin yang solid. Sudut pandang penambangan tampaknya mengungguli permainan cadangan murni saat ini, yang mungkin menjelaskan sebagian tekanan terhadap valuasi MSTR.

Saham diperdagangkan pada 0,91X nilai buku dibandingkan dengan sektor yang 4,32X - jadi ini bisa menjadi permainan nilai yang mendalam atau pasar sedang memperhitungkan risiko nyata. Bagaimanapun, dinamika kompetitif sedang bergeser. Operasi penambangan yang menghasilkan pendapatan nyata tampaknya lebih baik daripada perusahaan yang bertaruh semuanya pada apresiasi Bitcoin.