Gelombang Bullish Bitcoin Berikutnya, Mungkin Akan Dimulai dari Krisis Kredit Swasta

Ditulis oleh: Jordi Visser

Diterjemahkan oleh: Luffy, Foresight News

Bull run berikutnya dari Bitcoin mungkin akan dimulai dari bidang yang paling tak terduga: pasar kredit swasta.

Ini bukan karena keruntuhan kredit swasta secara langsung akan menguntungkan Bitcoin. Dalam krisis likuiditas yang sebenarnya, aset dengan likuiditas tinggi seperti Bitcoin biasanya akan dijual terlebih dahulu bersama aset lainnya. Tahap pertama krisis bukanlah penyelamatan, melainkan likuidasi; tetapi logika inti sebenarnya muncul di tahap kedua.

Dalam sistem dengan utang yang tinggi, tingkat finansialisasi yang sangat tinggi, dan di mana pihak politik tidak mampu membiarkan kredit jangka panjang keluar secara penuh, “pasang surut” likuiditas hampir tidak pernah berlangsung lama. Ketika pemerintah kembali menyuntikkan likuiditas, Bitcoin sering kali lebih cepat dari hampir semua aset lain dalam memahami makna langkah tersebut.

Warren Buffett pernah menggambarkan situasi ini dengan sangat lugas: “Hanya saat air surut, Anda tahu siapa yang berenang telanjang.” Ia juga pernah mengejek struktur biaya yang “dihormati” dalam ekuitas swasta dan obsesinya terhadap leverage, serta memperingatkan bahwa dalam waktu-waktu langka, “kredit bisa hilang seketika, dan utang bisa berubah menjadi perangkap keuangan yang mematikan.”

Pada saat itu, Buffett tidak sedang membahas Bitcoin, melainkan mendiagnosis sebuah sistem keuangan yang dibangun di atas leverage, ketidaktransparanan, dan kepercayaan. Diagnosa ini sangat relevan dengan pasar kredit swasta saat ini. Ketika air surut, kerentanan tersembunyi bukan lagi risiko teoritis, melainkan kenyataan pasar yang nyata.

Inilah alasan utama mengapa kredit swasta saat ini begitu penting. Menurut perkiraan Morgan Stanley, pada awal 2025 pasar ini akan mencapai sekitar 3 triliun dolar AS, dan pada 2029 diperkirakan mendekati 5 triliun dolar AS, meskipun sudah muncul tanda-tanda peringatan.

Minggu ini, Morgan Stanley memberlakukan pembatasan penebusan pada salah satu dana kredit swasta mereka karena permohonan penebusan dari investor mendekati 11% dari total dana; sementara itu, JPMorgan melakukan penurunan nilai beberapa pinjaman yang diarahkan ke dana kredit swasta, dan kekhawatiran terhadap eksposur di bidang perangkat lunak terus meningkat.

Intinya bukan seluruh pasar sedang mengalami krisis, melainkan tekanan yang ada bukan lagi sekadar asumsi, melainkan nyata terlihat dari pembatasan penebusan, penurunan nilai aset, dan perubahan perilaku lembaga pemberi pinjaman.

AI adalah katalis krisis

Risiko utama bukan hanya leverage itu sendiri, tetapi leverage yang mengikat sebuah industri yang sedang dinilai ulang secara real-time oleh AI.

Morgan Stanley pada bulan Maret menunjukkan bahwa sekitar 25% dari portofolio pengembangan komersial terpapar di bidang perangkat lunak. Mengingat dampak AI terhadap model bisnis industri perangkat lunak, angka ini sangat tinggi.

Selama bertahun-tahun, logika pendanaan industri perangkat lunak didasarkan pada asumsi: pendapatan berulang setara dengan arus kas yang stabil, loyalitas pelanggan tinggi, margin keuntungan tinggi, dan jalur keluar yang aman. Tetapi AI sedang mengubah semua ini: kemampuan penetapan harga tertekan, produk cepat berubah menjadi modul fungsi, keunggulan kompetitif menyempit, dan pengeluaran untuk daya komputasi serta pengembangan produk menjadi biaya tetap.

Dengan kata lain, sebagian besar dasar pemberian kredit dalam kredit swasta mungkin sudah usang: sebuah model bisnis perangkat lunak yang sudah tidak relevan lagi.

Bitcoin juga berada dalam badai

Semua diskusi tentang valuasi perangkat lunak dan kredit swasta akhirnya akan mengarah ke Bitcoin. Jika dibandingkan grafik pergerakan Bitcoin dengan saham perangkat lunak dan saham ekuitas swasta, hubungan tersebut sangat jelas:

Pergerakan Bitcoin menunjukkan karakteristik Beta dari sektor perangkat lunak dan likuiditas, dan saat ini kedua kekuatan ini sama-sama menekan harga Bitcoin.

Pada 2025, saya memperkirakan Bitcoin akan mengalami kenaikan yang kuat, didorong oleh peningkatan dukungan pemerintah dan munculnya AI cerdas, yang seharusnya memperkuat efek jaringan kriptografi dan menilai ulang aset ini bersama sektor perangkat lunak, menjadikannya kategori aset dengan pertumbuhan tinggi. Meski volume transaksi dan kapitalisasi pasar stablecoin meningkat, harapan optimistis ini tidak terwujud.

Sebaliknya, dengan munculnya teknologi seperti Opus 4.5 dan OpenClaw, fokus pasar beralih ke dampak AI yang mengganggu industri perangkat lunak itu sendiri. Investor mulai menilai ulang keberlanjutan model perangkat lunak tradisional, dan multiple valuasi pun turun dengan cepat, yang juga memukul sumber pendanaan penting dalam ekosistem perangkat lunak, yaitu kredit swasta.

AI memaksa penetapan harga ulang yang disruptif di industri perangkat lunak, sehingga logika makro besar dari penilaian Bitcoin tertekan; sekaligus, siklus likuiditas global yang mengencang juga menekan karakteristik utama lainnya: sensitivitas tinggi terhadap likuiditas global.

Inilah sebabnya mengapa keretakan dalam kredit swasta tidak langsung menguntungkan Bitcoin: dalam jangka pendek, efeknya sering berlawanan. Bitcoin yang likuid, tersebar luas, dan mudah dijual, dalam fase awal tekanan pasar, prioritas likuiditas jauh lebih tinggi daripada logika nilai jangka panjang.

Bitcoin cenderung turun terlebih dahulu saat panik, dan naik terlebih dahulu saat pasar menyelamatkan ekonomi

Pengalaman sejarah membuktikan pola ini.

Pada Maret 2020, saat panik “uang tunai adalah raja,” Reuters melaporkan bahwa Bitcoin anjlok lebih dari 20% dalam satu hari, dan dalam lima hari turun lebih dari 30%, hampir semua investor menjual semua aset mereka. Setelah itu, kebijakan pelonggaran moneter dimulai, dan pada Januari 2021, Bitcoin naik lebih dari 900% dari titik terendah Maret, karena pemerintah di berbagai negara meningkatkan pengeluaran untuk mengatasi dampak pandemi, dan kekhawatiran inflasi serta depresiasi mata uang mendorong Bitcoin merefleksikan ekspektasi tersebut.

Bitcoin tidak takut panik, tetapi ia akan lebih cepat dan lebih tajam dalam merefleksikan kenaikan yang dihasilkan oleh kebijakan penyelamatan di belakangnya.

Dalam krisis bank regional AS tahun 2023, skenario yang sama terulang: Silicon Valley Bank mengalami penarikan dana sebesar 42 miliar dolar dalam satu hari, dan permohonan penarikan sebesar 100 miliar dolar menumpuk untuk hari berikutnya. Kemudian, otoritas memberikan jaminan kepada semua deposan, Federal Reserve meluncurkan program pembiayaan bank berjangka, dan pinjaman dengan jaminan yang memenuhi syarat diberikan dengan nilai nominal. Setelah gejolak ini, harga Bitcoin melonjak ke level tertinggi sembilan bulan dan meningkat lebih dari dua kali lipat sebelum akhir tahun.

Polanya selalu sama: Bitcoin sering kali mengalami kerugian saat terjadi perebutan kas, tetapi kemudian berbalik dan merealisasikan keuntungan dari kebijakan penyelamatan.

Mengapa penyelamatan pasti akan datang

Mekanisme ini sangat penting saat ini karena sistem keuangan AS tidak mampu menanggung pengetatan likuiditas jangka panjang.

Badan Anggaran Kongres AS pada Februari 2026 menyatakan bahwa defisit federal tahun fiskal 2026 akan mencapai 1,9 triliun dolar AS, dan utang yang dimiliki publik sudah mencapai 101% dari PDB. Sementara itu, indikator Buffett (nilai pasar saham AS / PDB) pada awal Maret sekitar 219%.

Inilah realitas dari finansialisasi: utang pemerintah sangat tinggi, dan ukuran pasar aset jauh melampaui ekonomi riil. Dalam kerangka ini, pembuat kebijakan tidak punya ruang untuk membiarkan proses likuidasi berjalan sepenuhnya secara otomatis. Keterkaitan ekonomi dan harga aset sangat tinggi, begitu pula hubungan antara negara, pertumbuhan ekonomi, dan pergerakan pasar. Oleh karena itu, metode likuidasi murni tidak bisa dipertahankan secara berkelanjutan.

The Fed sudah menunjukkan reaksi stres ini, dengan memperlambat pengurangan neraca pada Maret 2025, memutuskan pada Oktober untuk berhenti mengurangi sekuritas pada 1 Desember, dan meluncurkan pembelian cadangan pada Desember untuk menjaga cadangan yang cukup. Bahkan jika krisis besar tidak terjadi, sistem sudah mulai kembali ke pelonggaran.

Begitu kita memahami bahwa sistem keuangan sendiri membutuhkan restart likuiditas, mudah untuk menyimpulkan bahwa saat krisis kredit swasta berikutnya terjadi, pembuat kebijakan hampir pasti tidak akan bisa diam saja.

Secara politik pun sama. Komite Konsultasi Investor SEC AS pada September 2025 menunjukkan bahwa meskipun melalui produk terdaftar telah memperluas partisipasi publik, transparansi aset pasar swasta lebih rendah dan risikonya lebih tinggi. Morningstar melaporkan bahwa pada kuartal ketiga 2025, total aset dana likuid setengahnya (half-liequidity funds) sudah mencapai 493 miliar dolar AS.

Ketika dana ritel dan dana kekayaan dikemas menjadi eksposur kredit non-likuid, kredit swasta bukan lagi masalah lembaga kecil, melainkan isu publik. Ketika risiko tidak transparan berkembang menjadi masalah publik, pemerintah pasti akan turun tangan.

Bitcoin kembali ke logika dasarnya

White paper Bitcoin mengusung sistem uang elektronik peer-to-peer, memungkinkan transaksi langsung antara kedua pihak tanpa perantara keuangan. Kalimat terkenal di blok genesis — “The Chancellor on the brink of second bailout” — mengungkapkan latar belakang politiknya.

White paper ini menyediakan arsitektur teknis, dan blok genesis memuat metafora politik. Bitcoin lahir sebagai perlawanan terhadap budaya penyelamatan, ketergantungan pada perantara, dan perilaku penyelamatan sembarangan.

Oleh karena itu, setiap kali pemerintah turun tangan menyelamatkan sistem yang rapuh karena leverage tersembunyi, logika dasar Bitcoin akan menjadi semakin kuat.

Sementara itu, infrastruktur keuangan sedang menuju operasi 24/7. Pada Oktober 2025, Federal Reserve mengumumkan bahwa Fedwire dan sistem penyelesaian nasional akan mulai beroperasi pada hari Minggu dan hari libur pada 2028 atau 2029. Ini bukan pengakuan resmi terhadap Bitcoin, tetapi menandai pengakuan sistem terhadap satu kenyataan penting: ekonomi semakin digital dan terus menerus, dan semakin tidak kompatibel dengan jam operasional bank tradisional.

Jika AI benar-benar menjadi partisipan ekonomi, dana dan jaminan harus beredar dengan kecepatan perangkat lunak. Ini tidak berarti setiap transaksi harus diselesaikan dengan Bitcoin, tetapi jaminan yang langka, netral, dan digital akan menjadi semakin penting.

Apa yang Buffett sebut sebagai “pasang surut” sedang mundur dari pasar kredit swasta. AI mengungkapkan kerentanan paling rapuh dari aset kredit, terutama bagian yang salah menilai pendapatan perangkat lunak sebagai arus kas permanen. Bitcoin terguncang dalam gelombang pertama karena dianggap sebagai ganda Beta dari perangkat lunak dan likuiditas sekaligus.

Namun, utang AS yang terlalu tinggi, ekonomi yang terlalu finansialisasi, dan keterikatan dana ritel serta aset swasta yang terlalu erat membuat pembuat kebijakan tidak mampu menoleransi likuidasi yang tidak teratur dalam jangka panjang. Likuiditas pasti akan kembali. Dan setiap kali likuiditas kembali, Bitcoin biasanya menjadi salah satu aset yang paling cepat bereaksi.

Inilah alasan mengapa kredit swasta sangat penting dalam konteks saat ini.

Sangat ironis, Bitcoin justru lahir untuk masa seperti ini: dunia yang penuh dengan shadow banking, leverage tersembunyi, utang pemerintah yang tinggi, dan ketergantungan pada pelonggaran likuiditas untuk mengatasi krisis. Kredit swasta bukan sekadar risiko pasar, melainkan titik pertemuan dari valuasi yang kaku, leverage internal, AI yang mengganggu, keterlibatan dana ritel, dan reaksi kebijakan yang penuh tekanan.

Pembatasan penebusan kredit swasta dan penurunan nilai aset baru-baru ini menunjukkan bahwa proses penyesuaian mungkin sudah dimulai. Jika kredit swasta menjadi pusat dari gelombang likuiditas berikutnya, bull run Bitcoin tidak akan dimulai dari narasi halving atau kondisi makro yang sempurna, melainkan dari eksposur risiko dan kebijakan penyelamatan, dan akhirnya pasar akan menyadari bahwa sistem keuangan tetap bergantung pada injeksi likuiditas.