Apa inti dari logika di balik kejatuhan pasar saham AS yang dipicu oleh Nvidia? Banyak orang merasa bingung mengapa laporan keuangan Nvidia menunjukkan hasil yang positif, tetapi harga sahamnya kemarin malam justru turun. Belakangan ini, diskusi banyak orang belum benar-benar memahami gelombang kepanikan AI yang baru-baru ini terjadi, apalagi memahami tekanan nyata yang dibawa oleh gelombang kepanikan AI terhadap Nvidia. Dengan kata lain, dalam media saat ini, kepanikan pasar terhadap AI pada dasarnya berasal dari keberlanjutan investasi modal besar di industri AI, dan Nvidia adalah penerima manfaat terbesar dari investasi modal ini. Artinya, pasar sedang meragukan keberlanjutan pertumbuhan pendapatan Nvidia, atau meragukan rasionalitas dari lonjakan pendapatan yang sangat cepat ini. Chip H200 yang diproduksi Nvidia saat ini adalah pilihan utama untuk pelatihan di industri AI, dan kapasitas produksi H200 terbatas. Jadi, berapa harga jualnya sepenuhnya tergantung pada harga yang ditetapkan Jensen Huang, dan kinerja Nvidia tampaknya tetap masuk akal meskipun hasilnya tinggi. Namun, masalah sebenarnya berasal dari pelanggan Nvidia. Berapa banyak uang yang bisa diperoleh Nvidia sepenuhnya tergantung pada berapa banyak uang yang bisa diberikan oleh pelanggannya, dan Nvidia selalu memiliki toleransi yang sangat rendah terhadap kredit macet, sehingga piutang usahanya selalu dipertahankan di atas 10% dari total pendapatan. Jadi, selama Jensen Huang tidak melonggarkan toleransi kreditnya, jika pelanggan mengalami kesulitan arus kas, pendapatan Nvidia akan langsung terpengaruh. Saat ini, perusahaan pengembang AI seperti OpenAI, Anthropic, xAI, dan lain-lain menghadapi dilema di mana pengeluaran modal tidak seimbang dengan pertumbuhan pendapatan, dan pasar meragukan investasi modal yang terlalu besar di pengembangan AI. Jika perusahaan pengembang AI sendiri tidak bisa menghasilkan keuntungan, dan tidak ada yang mau membayar ekspansi mereka, maka Nvidia akan segera kehilangan pelanggan utamanya, dan proses pembersihan kapasitas komputasi membutuhkan waktu, sehingga Nvidia juga akan menghadapi penurunan pendapatan jangka panjang. Saat ini, laba bersih Nvidia mengalami lonjakan besar, tetapi bagi pasar, ini justru berbalik dan menunjukkan bahwa pengeluaran modal di industri AI terlalu besar. Semakin baik kinerja Nvidia, semakin besar pula suara keraguan dari pasar. Sekarang, seberapa besar Nvidia menghasilkan uang sudah tidak terlalu penting lagi, karena pelanggannya bahkan tidak mampu mengelola listrik, membeli chip hanya akan menumpuk debu, dan pertumbuhan kinerja Nvidia yang tinggi jelas kurang berkelanjutan. Jadi, semua orang harus tahu mengapa laporan keuangan Nvidia yang positif justru menyebabkan harga saham turun.