Jepang Berencana Meluncurkan ETF Spot Kripto: Gambaran Menyeluruh tentang Situasi Pasar, Pergeseran Regulasi, dan Dampak Implementasi

Tulisan: FinTax

1 Pendahuluan

Sepanjang tahun lalu, ETF spot kripto di berbagai pasar mulai diluncurkan secara bertahap, menghubungkan aset kripto dengan sistem keuangan tradisional secara lebih langsung. Menurut laporan media Jepang, Financial Services Agency (FSA) berencana mengubah peraturan pelaksanaan terkait Undang-Undang Perusahaan Investasi dan Perusahaan Investasi (Undang-Undang tentang Trust Investasi dan Perusahaan Investasi, selanjutnya disebut “Undang-Undang Investasi”) untuk memasukkan aset kripto ke dalam cakupan aset tertentu yang dapat diinvestasikan melalui trust investasi. FSA memperkirakan akan mengajukan RUU ke parlemen paling cepat pada tahun 2026. Jika RUU tersebut disetujui, produk ETF spot kripto terkait kemungkinan besar akan mulai diperdagangkan di Jepang paling cepat pada tahun 2028, dengan skala aset diperkirakan mencapai puluhan triliun yen, serta mendorong perusahaan sekuritas dan bursa untuk meluncurkan layanan pendukung. Namun, sejak April tahun lalu, dokumen tinjauan sistem regulasi aset kripto yang dikeluarkan FSA (Examination of the Regulatory Systems Related to Cryptoassets, selanjutnya disebut “dokumen diskusi”) secara tegas menyatakan bahwa ETF yang berfokus pada aset kripto saat ini tidak dapat didirikan di bawah kerangka hukum yang ada. Kini, seiring berlanjutnya diskusi regulasi, sinyal perubahan arah kebijakan FSA mulai terlihat.

Perubahan sikap FSA mencerminkan tren regulasi apa yang sedang berlangsung di Jepang saat ini? Apa saja hambatan yang harus dilalui sebelum peluncuran ETF spot kripto di Jepang, dan bagaimana peluang pasar serta tantangan kepatuhan akan berkembang secara bersamaan? Artikel ini akan membahas mekanisme dasar ETF spot kripto dan perbedaan utamanya dengan produk berjangka, meninjau tren regulasi yang tercermin dari dokumen diskusi dan perkembangan terbaru, serta menganalisis dampak evolusi kebijakan terhadap ekosistem pasar kripto Jepang, strategi bisnis lembaga keuangan, serta pengenalan risiko dan perlindungan investor.

2 Apa itu ETF Spot Kripto: Konsep dan Jenisnya

2.1 Konsep Dasar

ETP (Exchange Traded Product) adalah istilah umum untuk produk yang diperdagangkan di bursa, sementara ETF (Exchange Traded Funds) adalah jenis utama dari ETP yang beroperasi dalam bentuk dana. Di berbagai yurisdiksi, bentuk hukum produk spot kripto mungkin berbeda-beda, tetapi karena pengalaman perdagangan dan persepsi investor yang lebih dekat dengan ETF, pasar umumnya menyebutnya sebagai ETF spot kripto. Yang dimaksud ETF spot kripto biasanya adalah produk yang memiliki aset kripto nyata sebagai dasar, dan memberikan eksposur melalui aset spot tersebut. Produk spot meningkatkan kemudahan dalam perdagangan dan kepemilikan, tetapi tidak menghilangkan risiko fluktuasi harga, penipuan, dan manipulasi pasar. Setelah investor beralih dari dompet pribadi ke produk di bursa, struktur risiko mereka akan berubah, tetapi variabel paling langsung tetaplah volatilitas harga itu sendiri.

Untuk memahami ETF spot kripto, perlu dilihat sebagai sebuah rantai lengkap.

Pertama adalah underlying dan penilaian: produk umumnya menghitung nilai bersih berdasarkan harga pasar spot atau indeks tertentu, namun frekuensi perhitungan nilai bersih, sumber penetapan harga, serta penanganan dalam kondisi ekstrem akan mempengaruhi akurasi pelacakan dan pengalaman investasi.

Kedua adalah kustodian: aset dasar ETF spot kripto harus disimpan dalam sistem kustodian yang sesuai regulasi, dengan pengelolaan kunci privat, proporsi penyimpanan dingin, hak akses, dan pengaturan audit sebagai inti pengendalian risiko, biasanya dilakukan oleh lembaga kustodian yang diawasi.

Ketiga adalah mekanisme pembelian dan penebusan serta partisipan berotorisasi: partisipan berotorisasi melakukan arbitrase antara pasar primer dan sekunder, membantu menyerap diskon dan premi, serta mempengaruhi likuiditas; saat volatilitas meningkat, diskon dan premi serta gesekan transaksi cenderung membesar.

Keempat adalah biaya transaksi: perdagangan ETF spot kripto harus mempertimbangkan spread, biaya dampak pasar, serta perbedaan perlakuan pajak di berbagai pasar.

2.2 Jenis: Spot, Berjangka, dan Lainnya

Dalam bidang investasi, produk di pasar dalam negeri yang terkait kripto biasanya diklasifikasikan berdasarkan alat utama yang digunakan untuk posisi: yang paling umum adalah ETF kepemilikan spot dan ETF kontrak berjangka. ETF berbasis Bitcoin dan Ethereum biasanya melalui kepemilikan langsung aset kripto tersebut, sedangkan ETF berjangka melalui kepemilikan kontrak berjangka yang mendasarinya.

ETF spot (Spot ETF) adalah dana terbuka atau produk serupa yang terdaftar di bursa dan memungkinkan penciptaan dan penebusan unit melalui mekanisme partisipan berotorisasi, yang bertujuan mengikuti pergerakan harga underlying tertentu. Produk ini membentuk portofolio melalui kepemilikan langsung dan pengelolaan aset spot yang mendasarinya, serta menghitung nilai bersih dana berdasarkan nilai wajar aset spot tersebut. ETF spot dapat memegang satu jenis aset atau keranjang multi-asset. ETF spot satu aset biasanya memegang satu jenis aset kripto seperti BTC atau ETH, sedangkan ETF keranjang multi-asset mengikuti indeks atau aturan portofolio yang mendukung diversifikasi risiko. ETF spot cocok bagi investor yang ingin mendapatkan eksposur terhadap pergerakan harga aset kripto melalui akun sekuritas tradisional tanpa harus mengelola dompet dan kunci privat sendiri, meskipun harga aset dasar tetap mempengaruhi nilai dana secara langsung.

ETF berjangka menggunakan kontrak berjangka aset kripto sebagai alat utama, dan menerbitkan sekuritas yang dapat diperdagangkan secara terbuka, sehingga investor dapat mengikuti pergerakan harga kontrak berjangka Bitcoin. Karena kontrak berjangka memiliki mekanisme jatuh tempo dan rollover, risiko deviasi nilai bersih akibat perpanjangan posisi juga harus diperhatikan. Sebelum produk spot disetujui, pasar AS sudah memiliki ETF strategi Bitcoin dari ProShares.

Selain diklasifikasikan berdasarkan alat posisi, produk dalam pasar dalam negeri terkait kripto juga dapat dibedakan berdasarkan objek pelacakan: tunggal atau indeks/keranjang; dan berdasarkan kategori aset dasar: aset kripto atau saham industri terkait. Produk leverage, inverse, dan strategi tertentu memiliki mekanisme pengembalian dan rebalancing yang lebih kompleks, biasanya dengan reset harian, memiliki ketergantungan jalur yang lebih tinggi, dan penggunaannya lebih terbatas.

Tabel 1 Dimensi Klasifikasi Produk ETF

3 Dari Penolakan ke Dorongan: Perubahan Sikap Regulasi Kripto di Jepang

3.1 Pengaruh Struktur Pasar dan Kompetisi Internasional

Sinyal positif yang dikeluarkan FSA terkait ETF spot kripto sangat kontras dengan sikap hati-hati sebelumnya. Perubahan sikap hampir 180° ini terkait dengan perubahan struktural pasar kripto domestik dan dorongan dari kompetisi internasional.

Di pasar kripto Jepang, regulasi sebelumnya lebih banyak menyoroti aspek pembayaran, termasuk kepatuhan platform perdagangan, pengelolaan aset pelanggan, dan pemantauan fluktuasi harga. Sejak 2025, Jepang meluncurkan serangkaian kebijakan dan regulasi untuk mengintegrasikan aset kripto secara resmi ke dalam sistem keuangan utama, mengurangi statusnya sebagai alat pembayaran marginal. Dalam hal posisi hukum, FSA pada 10 Desember tahun lalu mengusulkan pengalihan pengawasan aset kripto dari Undang-Undang Layanan Pembayaran (PSA) ke Undang-Undang Perdagangan Produk Keuangan (FIEA), agar aset kripto diperlakukan sebagai produk keuangan yang mendekati sekuritas. Dalam hal kebijakan fiskal dan perpajakan, Jepang juga merilis blueprint reformasi pajak tahun lalu, yang berencana menurunkan tarif pajak atas penghasilan dari aset kripto dari maksimum 55% menjadi 20%, sebagai bagian dari upaya menjadikan aset kripto sebagai instrumen keuangan. Kebijakan ini, bersama dengan perubahan regulasi yang akan datang, membangun fondasi sistematis untuk komodifikasi aset kripto dan membuka peluang bagi pasar ETF spot kripto.

Selain itu, kompetisi dan standarisasi regulasi internasional menjadi faktor pendorong. Setelah produk Bitcoin spot di pasar AS masuk ke pasar utama, rantai layanan dan kepatuhan institusional berkembang pesat. Bagi Jepang, ini bukan hanya soal penyediaan produk bagi investor, tetapi juga terkait daya saing pusat keuangan dan daya tarik pasar modal: jika Jepang absen dalam menyediakan produk yang sesuai regulasi dalam jangka panjang, arus modal dan layanan berkualitas tinggi akan mengalir keluar, dan lembaga keuangan domestik akan kehilangan kesempatan mengumpulkan pengalaman di lingkungan regulasi yang terkendali.

Terakhir, sikap dokumen diskusi FSA sebelumnya tidak sepenuhnya menolak ETF spot kripto, melainkan menekankan bahwa saat ini kerangka regulasi belum memungkinkan; perubahan lingkungan pasar dan struktur regulasi masih memiliki ruang untuk penyesuaian. Dokumen diskusi mengakui bahwa aset kripto telah menunjukkan karakteristik investasi yang sangat kuat dalam praktik, dan menyatakan perlunya pengembangan alat regulasi yang sesuai. Berdasarkan hal ini, dokumen tersebut mengusulkan dua pendekatan pengaturan berdasarkan klasifikasi aset:

Pertama, aset kripto yang bersifat pembiayaan, seperti token yang digunakan untuk penggalangan dana proyek atau memiliki fungsi utilitas, fokus regulasi pada pengungkapan informasi penerbit, termasuk penggunaan dana dan kemajuan proyek;

Kedua, aset kripto non-pembiayaan, seperti BTC dan ETH, yang tidak memiliki penerbit tunggal, fokus regulasi beralih ke keadilan dalam transaksi.

3.2 Perbandingan Jalur Regulasi ETF Spot Kripto di Luar Negeri

Dari pengalaman global, AS, Uni Eropa, dan Inggris masing-masing mengikuti jalur regulasi ETF spot kripto yang berbeda: AS membuka pasar utama untuk produk spot sekaligus memperkuat aturan, pengungkapan, dan pemantauan pasar; Uni Eropa menekankan kerangka kerja terlebih dahulu melalui sistem terpadu untuk mengurangi peluang arbitrase regulasi; Inggris lebih fokus pada perlindungan ritel, membatasi akses produk berisiko tinggi terlebih dahulu, dan kemudian secara ketat membahas penyesuaian batasan di bawah kondisi pengungkapan risiko yang lebih ketat. Dengan mempertimbangkan karakteristik ketiga jalur tersebut, Jepang mungkin akan mengambil jalur tengah yang menggabungkan keterbukaan dan pembatasan: memperkenalkan produk yang sesuai regulasi sekaligus memperkuat pengungkapan, manajemen kecocokan, dan perlindungan dari penipuan, guna meningkatkan kemampuan pengawasan dan perlindungan investor.

Tabel 2 Perbandingan Regulasi ETF Spot Kripto di Berbagai Yuridiksi

4 Prediksi Dampak Peluncuran ETF Spot Kripto di Jepang

4.1 Kondisi Pasar Jepang Saat Ini

Pasar kripto Jepang menunjukkan pertumbuhan yang signifikan dalam beberapa tahun terakhir. Hingga Juli 2025, jumlah akun perdagangan kripto domestik sekitar 13,2 juta, meskipun lebih kecil dari jumlah akun sekuritas, tetap menunjukkan potensi pertumbuhan; total aset kripto yang dipegang mencapai sekitar 5 triliun yen pada Juli 2025, kemudian turun menjadi sekitar 4,9 triliun yen pada September akibat fluktuasi pasar, namun tren umumnya tetap meningkat. Hal ini mencerminkan, dalam konteks ketidaksesuaian antara inflasi dan pendapatan, meningkatnya minat dana terhadap aset berisiko. Pada saat yang sama, konsultasi dan pengaduan terkait kripto juga meningkat. Data FSA menunjukkan, pada kuartal keempat 2024, terdapat 1304 kasus konsultasi dan pengaduan terkait kripto, lebih tinggi dari kuartal sebelumnya. Secara keseluruhan, pengawasan regulator menghadapi tekanan ganda: menyediakan saluran partisipasi yang sesuai regulasi dan terus memperhatikan perlindungan investor serta keamanan keuangan.

4.2 Prediksi Dampak: Pasar Domestik dan Investor

Jika ETF spot kripto disetujui di pasar Jepang, dampak paling langsung adalah perpindahan arus dana dari platform perdagangan langsung ke produk berbasis sekuritas. Platform domestik mungkin menghadapi tekanan dari pergeseran volume transaksi ritel dan aset yang sudah ada.

Bagi lembaga keuangan tradisional, peluncuran ETF spot kripto merupakan peluang inovasi bisnis sekaligus ujian terhadap kepatuhan dan reputasi. Mengingat volatilitas harga aset kripto yang tinggi, jika produk ini masuk pasar dan mengalami penarikan cepat, pengungkapan risiko, proses penjualan yang sesuai, dan kecocokan produk dengan toleransi risiko pelanggan akan menjadi perhatian utama. Mengingat diskusi regulasi yang terus menyoroti penipuan dan keamanan operasional, kemampuan pengendalian internal akan menjadi hambatan utama dalam mendorong produk terkait di bawah kerangka masuk yang diharapkan.

Bagi investor, lembaga pengelola aset global, kantor keluarga, dan hedge fund yang tertarik pada alokasi aset di Asia akan lebih memperhatikan perkembangan ETF spot kripto di Jepang. Jika Jepang mengizinkan peluncuran ETF spot kripto, ini akan menambah akses yang sesuai regulasi di pasar modal yang matang, memudahkan pengoptimalan alokasi aset: produk dapat diperdagangkan melalui akun sekuritas, laporan dan pengungkapan informasi menjadi lebih standar, dan kustodian dilakukan oleh lembaga yang diawasi, sehingga proses persetujuan internal menjadi lebih mudah.