Lebih akurat dari survei, lebih berbahaya dari yang dibayangkan: Pasar prediksi menurut pandangan Federal Reserve

Sumber: The Token Dispatch

Penulis: Prathik Desai

Judul Asli: The Signal and the Noise

“Prediksi biasanya memberi kita lebih banyak informasi tentang pembuat prediksi daripada tentang masa depan.”

—— Warren Buffett

Uang dapat menyaring omong kosong. Pendukung berpendapat, inilah alasan mengapa pasar prediksi dapat diandalkan. Kita melihat ada orang yang secara akurat memprediksi hasil pemilihan presiden AS 2024 di Polymarket dan Kalshi. Namun, pasar prediksi sendiri bukan hal baru, dan keberhasilannya dalam memprediksi hasil politik bukan yang pertama kali.

Pada Oktober 1988, sekelompok ekonom dari Universitas Iowa menggunakan pasar prediksi kecil dan nyata sebagai dasar rasa ingin tahu akademik mereka. Mereka meluncurkan pasar futures pemilihan presiden, di mana peserta dapat membeli kontrak: jika George H. W. Bush menang, kontrak membayar 1 dolar; jika Michael Dukakis menang, membayar 0 dolar. Malam sebelum pemilihan, harga kontrak Bush adalah 53 sen, sementara survei opini tradisional menunjukkan keadaan yang seimbang. Akhirnya, Bush menang dengan 53,4% suara dan keunggulan delapan poin persentase.

Sejak eksperimen akademik itu, pasar futures nyata ini telah menunjukkan performa yang lebih baik daripada survei tradisional dalam setiap pemilihan yang diprediksi lebih dari 100 hari sebelumnya. Dalam pemilihan presiden AS sejak 1988, 74% dari prediksi pasar lebih dekat ke hasil akhir dibandingkan survei.

Keberhasilan ini berasal dari mekanisme yang memaksa orang untuk mengungkapkan keyakinan nyata yang didukung uang nyata—sesuatu yang tidak bisa dilakukan oleh survei. Mereka yang benar-benar yakin Bush akan menang membeli dan memegang kontrak tersebut. Bagi peserta acak, tidak ada motivasi untuk mengeluarkan 50 dolar demi mendukung klaim yang mereka sendiri tidak percaya. Ketika perilaku ini terkumpul dari ribuan trader, informasi terkumpul menjadi harga yang mencerminkan keyakinan nyata dari mayoritas, bukan sampel kecil yang tidak proporsional.

Eksperimen akademik kecil di Iowa yang berjalan dengan anggaran minim ini kini telah berkembang menjadi infrastruktur yang terinstitusionalisasi.

Minggu lalu, sebuah makalah kerja yang ditulis oleh ekonom dari Federal Reserve menunjukkan bahwa pasar prediksi terbesar yang diatur secara ketat di AS, Kalshi, dapat menjadi tolok ukur berharga bagi pembuat kebijakan secara real-time. Pada minggu yang sama, ketua NYSE Lynn Martin menyatakan bahwa pasar prediksi terbesar di dunia, Polymarket, pada malam pemilihan telah menetapkan harga lebih awal dari media mana pun untuk kemenangan Donald Trump, sehingga mendorong pergerakan indeks S&P futures. Selanjutnya, Kalshi mengumumkan kemitraan dengan platform perdagangan yang menangani volume transaksi sebesar 2,6 triliun dolar per hari.

Dalam analisis mendalam hari ini, saya akan membahas apakah pasar prediksi dapat diandalkan sebagai indikator kebijakan, dan risiko apa yang mereka bawa.

Pasar prediksi sebagai alat kebijakan

Makalah tersebut menemukan bahwa prediksi Kalshi secara statistik sejalan dengan prediksi konsensus Bloomberg, dengan kesalahan prediksi pada CPI inti dan tingkat pengangguran hampir identik. Bahkan, makalah tersebut juga menemukan bahwa prediksi Kalshi terhadap CPI inti jauh lebih baik daripada estimasi Bloomberg.

@FederalReserve

Meskipun performa statistiknya serupa, keunikan Kalshi terletak pada kemampuannya untuk menyediakan kurva probabilitas yang lebih sering dan real-time terhadap indikator makroekonomi seperti pertumbuhan PDB, CPI inti, dan tingkat pengangguran. Untuk estimasi seperti inflasi, konsensus Bloomberg hanya tersedia beberapa bulan sebelum data dirilis. Ini menyebabkan frekuensi estimasi tradisional lebih rendah dan adanya celah waktu yang cukup lama yang tidak mampu mencerminkan pembaruan ekspektasi secara real-time.

Kalshi tidak hanya menyediakan prediksi hasil, tetapi juga rentang ketidakpastian dan risiko ekor secara langsung. Pada awal April 2025, ketidakpastian terkait kebijakan perdagangan sementara meningkatkan ekspektasi inflasi. Meski ketidakpastian ini akhirnya tidak terwujud, Kalshi memodelkan dinamika perubahan tersebut secara real-time. Estimasi Bloomberg bulanan tidak pernah mampu menangkap nuansa kecil ini.

@FederalReserve

Saat anggota Federal Reserve berbicara di rapat Federal Open Market Committee (FOMC), harga pasar Kalshi berubah secara real-time. Mereka memberi harga setiap kata pejabat, memberi gambaran kepada pembuat kebijakan tentang bagaimana trader menafsirkan informasi yang diharapkan.

Contohnya, saat Christopher J. Waller menyampaikan pernyataan dovish sebelum rapat FOMC Juli 2025, peluang tidak menurunkan suku bunga turun ke 75%. Setelah laporan ketenagakerjaan bulan Juni yang lebih baik dari perkiraan, peluang ini naik kembali di atas 90%. Ekspektasi yang didukung uang nyata ini disajikan kepada pembuat kebijakan dengan cara yang tidak bisa dilakukan alat lain.

Siapa yang memperdagangkan di pasar ini?

Sebelum mempercayai pasar prediksi, penting untuk mengetahui siapa yang memperdagangkan dan apa arti volume transaksi tersebut.

Antara September 2024 dan Januari 2026, volume transaksi di Polymarket terkait rapat FOMC meningkat 11 kali lipat, dari 59 juta dolar menjadi 660 juta dolar. Secara total, pasar FOMC di Polymarket telah menangani 2,6 miliar dolar, melebihi jumlah total kategori budaya, ekonomi, geopolitik, dan sains di platform tersebut.

Lalu, siapa yang melakukan transaksi sebesar itu di rapat FOMC? Meskipun sulit dilacak di platform prediksi anonim seperti Polymarket, kita bisa berspekulasi: tidak sulit membayangkan adanya analis hedge fund makro yang terlibat dalam penyusunan laporan statistik tenaga kerja, atau manajer dana pasar uang yang bisa mendapatkan keuntungan jika suku bunga tidak turun.

Mengapa mereka? Pasar Iowa berhasil karena orang yang konsisten dan menginvestasikan uangnya melebihi mereka yang hanya bermain-main tanpa informasi yang andal. Dengan memperhatikan risiko over-hedging, saya percaya bahwa ketika melibatkan kepentingan dan dana sebesar ini, orang yang memiliki informasi terpercaya akan berkumpul di pasar, menghasilkan harga yang lebih akurat.

Apa yang harus diwaspadai

Ini tidak berarti pasar prediksi bisa menjadi alat pengukuran kebijakan yang sempurna.

Probabilitas di pasar prediksi juga mencerminkan preferensi risiko trader. Mereka bukan cerminan langsung dari ekspektasi hasil. Misalnya, saat Kalshi mematok probabilitas data CPI yang tidak menguntungkan sebesar 15%, sementara survei tradisional menilai 10%, perbedaan ini bisa dijelaskan oleh dua faktor:

1. Pasar prediksi mungkin memperhitungkan informasi real-time yang terlewatkan oleh konsensus Bloomberg.
2. Trader mungkin membayar premi di pasar prediksi untuk melindungi diri dari hasil yang tidak menguntungkan.

Pembuat kebijakan harus memahami apa arti perbedaan ini sebelum menganggapnya sebagai sinyal kebijakan.

Meskipun prediksi dari Kalshi tampak andal sebagai sinyal makroekonomi, lebih dari 85% volume transaksi total berasal dari kategori olahraga.

@Dune

Saat ini, setidaknya ada 20 gugatan federal yang menantang regulasi pasar prediksi yang dioperasikan melalui taruhan olahraga nasional.

Keandalan pasar FOMC di Kalshi sebagian didukung oleh taruhan olahraga yang menyediakan likuiditas dasar melalui trader aktif, spread sempit, dan infrastruktur market maker. Meskipun pasar makro beroperasi secara independen, mereka mendapatkan manfaat dari fondasi ini. Jika taruhan olahraga menghadapi tekanan regulasi dan menghilang, platform akan kehilangan sumber likuiditas yang menjaga spread sempit dan kontinuitas harga. Pasar makro yang lebih tipis akan lebih mudah digerakkan dengan dana yang lebih sedikit, dan lebih rentan terhadap manipulasi.

Makalah Federal Reserve menyarankan menggunakan Kalshi sebagai alat pemantauan, bukan sebagai input pengambilan keputusan. Tapi, mengungkapkan niat ini secara terbuka sendiri sudah menjadi masalah.

Penulis menyarankan agar lebih banyak menggunakan Kalshi untuk menafsirkan data yang masuk dan memantau interpretasi langsung terhadap komunikasi Federal Reserve. Namun, karena niat menggunakan pasar prediksi ini terbuka, hal ini bisa menciptakan umpan balik.

Misalnya, seorang pembuat kebijakan Fed mungkin melihat probabilitas penurunan suku bunga di Kalshi sebesar 15%, lebih rendah dari yang mereka harapkan untuk disampaikan melalui pernyataan. Sebagai respons, mereka mungkin akan melunak dalam pidatonya berikutnya, yang kemudian bisa memicu fluktuasi di pasar suku bunga tradisional global. Masalahnya adalah, meskipun pasar FOMC di Kalshi hanya berukuran 660 juta dolar, pasar futures federal fund rate mencapai ratusan miliar dolar. Yang pertama hanya membutuhkan posisi kecil untuk mengubah peluang. Seorang peserta yang cukup dana dan paham bahwa memindahkan Kalshi bisa mempengaruhi pernyataan Fed selanjutnya (meskipun tidak secara langsung memutuskan) dapat memanfaatkan posisi kecil untuk mempengaruhi pasar yang jauh lebih besar. Komunikasi pembuat kebijakan bisa menjadi sasaran manipulasi.

Situasi ini menyoroti perbedaan antara pasar futures Iowa 1988 dan pasar prediksi tahun 2026. Pada masa itu, ekonom Iowa hanya ingin memastikan apakah pasar yang memiliki kepentingan nyata bisa menghasilkan prediksi yang lebih baik daripada survei. Saat itu, pengambilan kebijakan tidak terlalu diperhatikan, sehingga tidak cukup untuk mencegah manipulasi.

Harga saat itu mencerminkan keyakinan nyata karena harga tersebut tidak mempengaruhi dunia. Mereka hanya memungkinkan orang yang memiliki wawasan untuk mengubahnya menjadi uang. Begitu Federal Reserve secara terbuka mengumumkan (jika benar-benar melakukannya) niat mereka menggunakan pasar prediksi sebagai input kebijakan, sifat ini akan hilang. Ini juga akan memperkenalkan unsur “panggung” dalam perdagangan.

Namun, memasukkan peluang pasar prediksi ke dalam alat kebijakan bukanlah kesalahan. Komitmen finansial tetap dapat menyaring omong kosong. Peserta yang berpengetahuan terus memimpin penemuan harga. Hasilnya, dalam hal kecepatan dan keberagaman distribusi, survei tidak akan pernah mampu menandingi sinyal tersebut. Untuk pasar FOMC, hal ini jauh lebih kuat daripada aplikasi lain: ada peserta yang benar-benar mampu melakukan hedging, dan pasar yang secara rutin mematok harga terhadap peristiwa nyata mampu mencerminkan ekspektasi secara real-time.

Pembuat kebijakan harus mewajibkan transparansi data sumber terbuka sebagai syarat resmi adopsi. Jika data tidak dapat diaudit, manipulasi mungkin tidak terdeteksi. Mereka harus memahami bahwa sinyal dan noise berasal dari sumber yang sama. Orang yang memiliki uang nyata dan keyakinan asli dapat memberi tahu Anda secara langsung apa yang mereka pikirkan.

Bagi mereka yang cukup kuat untuk bermain sistem, peluang ini tidak ada saat ekonom Iowa melakukan eksperimen akademik selama puluhan tahun. Tapi hari ini, peluang itu jauh lebih besar dari sebelumnya.