Imperium pembayaran generasi pertama PayPal, mungkin akan diakuisisi

nol

Penulis: Zhi Wu Yan

Sekitar tahun 2006, sekelompok bos perdagangan luar negeri kecil di Guangdong dan Fujian mulai menjajaki pembukaan toko di eBay. Mereka duduk di kantor-kantor kecil di sebelah pabrik dan berbisnis dalam bahasa Inggris yang rusak dengan orang asing di belahan dunia lain.

Hal yang paling sulit bukanlah bahasa, bukan logistik, tetapi uang - bagaimana membuat pembeli Amerika memanggil penjual Cina dengan aman?

Apa yang memungkinkan ini adalah tombol biru. Tombol itu disebut PayPal.

PayPal pada saat itu mewakili garis depan demokratisasi keuangan dan produktivitas canggih. Menurut panduan integrasi Standar Pembayaran Situs Web, usaha kecil dan menengah di seluruh dunia hanya perlu memasukkan kode HTML dan menempelkannya di halaman web untuk melakukan pembayaran global.

Kesetaraan teknis ini, ditumpangkan pada fondasi yang diletakkan oleh satu-satunya metode pembayaran resmi yang direkomendasikan selama periode eBay, telah menjadikan PayPal sebagai hegemon pembayaran global yang tak terbantahkan. Sampai hari ini, ketika Anda membuka halaman checkout di luar negeri, pasti akan ada tempat untuk PayPal.

Dua puluh tahun telah berlalu. Banyak bos perdagangan luar negeri kecil telah berkembang dari toko eBay menjadi pedagang lintas batas yang telah berkembang sepenuhnya dari situs web independen, toko Amazon, TikTok, dan Temu. Ekspor e-commerce lintas batas China telah melebihi 2 triliun yuan, dan alat pengumpulannya juga telah berubah dari tombol biru menjadi seratus bunga Stripe, Wise, Lianlian, dan Wanlihui.

Industri ini telah berkembang, tetapi PayPal agak ketinggalan zaman.

Tiga minggu lalu, pada 3 Februari, PayPal mengumumkan laporan keuangannya, dan harga sahamnya anjlok 20% dalam satu hari, dan CEO mengundurkan diri. Sumber utama keuntungan adalah checkout merek, dan pertumbuhan pengguna aktif telah turun dari apa yang dulunya merupakan jalur berkecepatan tinggi menjadi 1%, dan volume transaksi akun aktif telah turun sebesar 5% selama 12 bulan terakhir.

Baik itu pembayaran tautan satu klik Stripe, otentikasi biometrik Apple Pay, atau bahkan hanya mengisi informasi kartu Anda dengan Google, tampaknya lebih mudah daripada antarmuka ikon biru yang sedikit ketinggalan zaman sehingga Anda mungkin belum dapat mengingat kata sandi login Anda.

Itu pernah menjadi legenda yang diciptakan oleh Musk, Peter Till, Hoffman dan lainnya. Pelosi dulu memegang posisi berat, dan Sister Wood adalah pendukung paling setianya, tetapi mereka semua memilih untuk melikuidasi posisi mereka.

Kapitalisasi pasar PayPal turun dari puncak $363 miliar selama pandemi ke level terendah baru-baru ini sebesar $38 miliar — jeda lima tahun, penguapan 90%, dan nilai P/E rendah 7,4. Baru setelah Bloomberg mengungkapkan hari ini bahwa setidaknya satu pesaing besar sedang mengevaluasi akuisisi secara keseluruhan, dan pihak lain menyatakan minatnya pada beberapa aset, harga saham naik hampir 10%.

Berita ini sendiri merupakan catatan kaki yang paling akurat untuk situasi PayPal. Ketika sebuah perusahaan mulai diperlakukan sebagai mangsa daripada pemburu, nilai pasarnya naik, menunjukkan bahwa kepercayaan pasar terhadap operasi independennya lebih rendah daripada harapan untuk dibeli.

Kerajaan pembayaran sebelumnya, seperti Kerajaan Inggris di tahun-tahun senjanya, memiliki bendera yang masih ditanam di seluruh dunia, dan matahari belum terbenam, tetapi mereka yang melihatnya tidak lagi memiliki kekaguman di mata mereka. Semua orang tahu di dalam hati mereka bahwa waktu telah berubah. Namun, bagaimana jatuhnya?

“Sangat menyakitkan melihat perusahaan yang sangat saya cintai sampai sejauh ini.”

Pada 3 Februari, David Marcus, mantan presiden PayPal, memposting posting panjang di X, jarang mengkritik perusahaan tempat dia bekerja keras.

Karier David Marcus telah ditandai dengan inovasi keuangan yang radikal. Dia saat ini menjabat sebagai CEO LightSpark, sebuah perusahaan pembayaran Bitcoin Lightning Network. Selama waktunya di PayPal, ia merekrut talenta teknik terbaik dan memimpin akuisisi Braintree dan Venmo; Selama waktunya di Facebook, dia adalah salah satu pemimpin proyek stablecoin sensasional Libra. Meskipun Libra berada di ambang kehancuran karena alasan peraturan, ledakan stablecoin saat ini adalah bukti sifat David yang berwawasan ke depan dan berani.

Selain harga saham anjlok, alasan lain yang merangsang David untuk mengirim posting panjang ini adalah bahwa mantan CEO Alex Chriss pergi kurang dari tiga tahun menjabat dan digantikan oleh mantan CEO Hewlett-Packard Enrique Lores.

Enrique Lores telah menjadi CEO HP selama 7 tahun, meluncurkan model penghasil uang cetak sebagai layanan, meluncurkan rencana PHK skala besar, dan tidak diragukan lagi menguasai pengurangan biaya, peningkatan efisiensi, dan restrukturisasi bisnis. Jika dewan direksi PayPal sudah memiliki ide untuk menjual PayPal secara keseluruhan atau dalam spin-off, kandidat ini akan lebih masuk akal.

David secara implisit mengungkapkan ketidakpuasannya: "Saya tidak mengenal Enrique. Dia mungkin seorang pemimpin yang hebat, tetapi setidaknya di atas kertas, dia adalah seorang eksekutif industri perangkat keras yang sekarang telah terjun payung ke perusahaan pembayaran. "

Ini menggemakan kritik inti David. Tidak seperti pasar yang memilih dengan kakinya karena kinerja keuangan yang buruk, David percaya bahwa garis hidup PayPal adalah - "gaya kepemimpinan perusahaan telah benar-benar bergeser dari ‘digerakkan oleh produk’ menjadi ‘didorong secara finansial’. Seiring waktu, kepercayaan pada produk memberi jalan bagi pengoptimalan keuangan. "

Untuk memparafrasekan pepatah terkenal dari Benjamin Franklin: Setiap perusahaan yang mengorbankan produknya untuk kinerja harga saham jangka pendek pada akhirnya akan kehilangan harga sahamnya jika tidak dapat mengikuti tren produknya.

David berpikir PayPal telah kehilangan “mojo” (sihir). Ini adalah semacam semangat dari periode gangster PayPal, jenis kekuatan liar yang berani menjungkirbalikkan atap kantor untuk memecahkan masalah yang mustahil. Namun hari ini, kekuatan itu digantikan oleh tinjauan kepatuhan dan pengoptimalan keuangan.

Stripe, yang menaklukkan pengembang dengan API yang bersih, memiliki mojo ini. Open Stripe, dan “PDB Global yang berjalan di Stripe” di sudut kiri atas adalah semacam temperamen penakluk.

Apple Pay, yang telah mempromosikan Passkey dengan penuh semangat dalam beberapa tahun terakhir, memiliki mojo ini. Mengandalkan chip keamanan dan Face ID yang mendasarinya, ini membuat pengalaman pembayaran menjadi sangat nyaman - angkat pergelangan tangan Anda, pindai wajah Anda, selesaikan, dan bahkan jangan buka aplikasi. Ini di luar jangkauan PayPal, yang masih macet di halaman lompat, diotorisasi ulang, dan menunggu konfirmasi pengalaman tiga langkah.

Revolut, perwakilan Neobank, memiliki mojo ini. Mengandalkan eksekusi yang kuat, perusahaan yang sedang berkembang ini telah membuka platform keuangan full-stack yang mencakup saham, pertukaran mata uang, dan mata uang kripto di puluhan negara dalam waktu yang sangat singkat, dan masih menaklukkan kota.

Ketiga perusahaan memiliki satu kesamaan: mojo mereka tidak berasal dari skala, dari jumlah pengguna, atau bahkan dari uang. Mereka berasal dari keyakinan produk bahwa percaya bahwa apa yang Anda lakukan akan membuat perbedaan di sudut dunia. Dan itu hanya puncak gunung es. Shop Pay, Klarna, Affirm, afterpay, Wise, Cash App, Adyen, setiap pemotongan di jalur pembayaran ramai.

PayPal dulu memiliki hal semacam ini. Kode HTML itu, tombol yang memungkinkan paman Amerika menjual barang-barang bekas di garasi dan pemilik pabrik kecil China yang melakukan perdagangan luar negeri di Guangzhou untuk menyelesaikan penyelesaian lintas batas, itu sendiri merupakan deklarasi yang mengubah dunia. Tetapi proses kehilangannya tenang dan hampir sunyi.

Ketika datang ke pengembangan PayPal dalam beberapa tahun terakhir, kami tidak bisa tidak menyebutkan Venmo.

Venmo melakukan satu hal dengan benar: mengubah transfer uang menjadi sosial - berbagi makanan, membayar sewa, dan mengirim emoji ke teman, yang jauh lebih menyenangkan daripada transfer bank. Cara penyebarannya di kalangan anak muda Amerika lebih seperti perangkat lunak sosial daripada alat pembayaran. “Venmo me” bahkan telah menjadi kata kerja, identik dengan transfer uang di kalangan anak muda Amerika.

Akuisisi Venmo oleh PayPal sebenarnya merupakan produk sampingan dari akuisisi penyedia layanan pembayaran Braintree, sebuah produk yang tidak begitu mencolok pada saat itu, tetapi sekarang menjadi titik terang dalam laporan keuangan PayPal yang suram: pendapatan $1,7 miliar pada tahun 2025, lebih dari 100 juta akun aktif bulanan, peningkatan 50% tahun-ke-tahun dalam volume transaksi Pay with Venmo, dan peningkatan 40% dalam pengguna kartu debit.

Namun di balik angka-angka ini, beberapa masalah mendalam sedang berfermentasi: mereka yang optimis tentang hal itu terobsesi untuk menggandakan jumlah transaksi kartu debit, percaya bahwa sapi perah ini memasuki masa panen yang dimonetisasi; Dan mereka yang mengkhawatirkannya akan bertanya secara retoris, jika kemakmuran ini hanya bergantung pada sisa-sisa stok lingkaran sosial, berapa lama cahaya ini bisa berkedip?

Air mata ini pada dasarnya adalah Venmo yang terperangkap di ceruk ekologis: ke atas, tidak dapat menabrak tembok keras yang dibangun oleh Apple Pay dan Google Pay; Ke bawah, ia tidak dapat mengebor ke dalam jaringan pipa yang mendasarinya yang terkubur oleh Stripe dan Adyen. Pertumbuhan Venmo kuat, tetapi langit-langitnya juga terlihat.

Yang pertama adalah gesekan internal model pertumbuhan. Di balik tingkat pertumbuhan pendapatan 20% hanya 7% dari pertumbuhan pengguna aktif - Venmo tidak lagi memperluas wilayahnya, tetapi memungut pajak pada orang-orangnya sendiri, menekan kelompok pengguna yang sama lebih penuh, tetapi gagal menarik generasi baru untuk masuk.

Yang kedua adalah dilema ganda geografi dan jiwa produk. Venmo selalu terkunci di Amerika Serikat, merebut meja Amerika, tetapi masih jauh dari jangkauan mesin kasir dunia.

Akhirnya, imajinasi keuangan dari seluruh skenario untuk sementara gagal. Dalam lingkaran tertutup bisnis yang dirancang oleh PayPal untuk Venmo, ada juga plugin belanja bernama Honey, yang awalnya dimaksudkan untuk membuka tautan “penemuan-checkout”. Namun pada tahun 2024, Honey hampir runtuh karena skandal yang melibatkan merusak tautan afiliasi, merusak jalur pengalihan dan mengabaikan jalur transformasi Venmo.

Bagaimana aplikasi pembayaran konsumen independen membuktikan bahwa aplikasi tersebut layak dibuka oleh pengguna? Venmo bekerja keras untuk menjawab pertanyaan ini, tetapi jawabannya belum terungkap.

Venmo mencerminkan kecemasan PayPal di sisi konsumen. Lebih jauh ke depan, PayPal bertaruh pada dua kartu lain – satu disebut PYUSD dan yang lainnya disebut Agent Pay. Kesamaan kedua kartu ini adalah treknya cukup besar, tetapi peluangnya belum diselesaikan.

Secara objektif, PYUSD tidak melakukannya dengan buruk. Sejak dirilis pada tahun 2023, ukuran pasar telah mencapai $4 miliar, menempati peringkat di antara sepuluh stablecoin global teratas berdasarkan kapitalisasi pasar. Tetapi dibandingkan dengan Tether sekitar $180 miliar USDT dan Circle sekitar $70 miliar USDC, PYUSD hanya dapat disebut sebagian kecil dari ukurannya.

Ini membuktikan satu hal: bahkan jika semua orang dapat menerbitkan stablecoin, ambang batas untuk distribusi saluran dan pikiran pengguna masih sangat tinggi, dan raksasa seperti PayPal tidak dapat mengharapkan pukulan pengurangan dimensi.

Ketika PayPal mengumumkan suku bunga tahunan 4% pada pemegang PYUSD pada April 2025, industri pernah berseru bahwa raksasa akan membunuh permainan, tetapi segalanya bertahap. Penggunaan stablecoin tingkat triliunan saat ini terutama berasal dari lindung nilai transaksi kripto dan pembuatan pasar, arbitrase lintas batas dan transfer modal abu-abu, pinjaman DeFi, LP, dan pertanian hasil, yang bukan kekuatan PYUSD.

Di masa depan, skenario penggunaan stablecoin tentu saja akan menjadi semakin cerah dan sehari-hari, pembayaran B2B lintas batas, penyelesaian on-chain, dan ritel harian, tetapi persaingannya juga sangat ketat, belum lagi dua gunung USDT dan USDC, USDe dan USD1 yang berorientasi pada inovasi yang didukung oleh keluarga Trump keduanya adalah saingan sengit, dan PYUSD tidak memiliki peluang penuh untuk menang.

Selain stablecoin, PayPal juga mengincar pembayaran agen. Mereka meninggalkan perayap web yang rawan kesalahan dan beralih ke integrasi API dengan sistem manajemen pesanan pedagang. Pedagang hanya perlu menandatangani perjanjian, dan PayPal dapat mendistribusikan data real-time mereka seperti inventaris, warna, harga, dll., ke platform AI utama seperti Google Gemini, serta aplikasi PayPal sendiri.

Idenya jelas, tetapi ini adalah pasar yang harus diverifikasi, baru-baru ini Qianwen menaburkan amplop merah untuk mengajak semua orang minum teh susu, yang dapat dianggap sebagai pendidikan pasar bagi konsumen domestik untuk berbelanja AI, tetapi mengubah kebiasaan konsumen sama sekali tidak dalam semalam, apakah mengobrol dengan AI untuk berbelanja akan menjadi arus utama, atau pengalaman utama berbelanja masih belum diketahui pada seseorang yang perlahan memilih dan membandingkan dengan tiga rumah.

Bahkan jika orang benar-benar terbiasa mengatakan kepada ChatGPT di masa depan: “Bantu saya membeli secangkir es dan tiga poin teh oolong manis”, masih platform AI dengan sejumlah besar pengguna yang mengontrol data retensi transaksi, dan platform AI ini kemungkinan besar memiliki metode pembayaran langsung mereka sendiri, atau hujan dan embun, dalam rantai baru ini, status PayPal masih dipertanyakan.

Setelah begitu banyak kerugian dan ketidakpastian, Anda mungkin berpikir bahwa kisah PayPal telah berakhir.

Tetapi tidak pernah ada hanya satu sisi kebenaran. Braintree tetap menjadi mesin pembayaran yang mendasari banyak platform global. Pay Later menangani lebih dari $40 miliar dalam volume transaksi pada tahun 2025, memimpin pangsa pasar BNPL AS. Checkout satu klik Fastlane yang diluncurkan pada 24 Agustus adalah salah satu inisiatif langka, yang langsung memanggil Apple Pay dan Shop Pay. Ditambah dengan 400 juta akun aktif dan lebih dari $6 miliar dalam arus kas bebas sepanjang tahun - aset ini adalah tiket strategis yang sulit ditiru dari awal di mata perusahaan mana pun yang ingin mendapatkan kartu di era ekonomi proxy AI.

Hampir tiga puluh tahun akumulasi tidak sia-sia dan tidak akan hilang begitu saja. Sangat disayangkan bahwa sungai besar telah menghanyutkan semua ombak di timur.

Orang yang paling tahu cara menggunakan kupon ini mungkin bukan lagi PayPal itu sendiri.