Keterlibatan institusi, apakah kemenangan dalam dunia kripto, atau justru kejatuhan?

Ditulis oleh: Meltem Demirors

Disusun oleh: Saoirse, Foresight News

Institusi akhirnya “memasuki industri kripto” — tetapi mereka tidak di sini untuk mengambil alih.

Mereka di sini untuk mengubah ekonomi kripto menjadi arus kas untuk biaya untuk mesin ekspansi AUM mereka sendiri.

Ini bukan penilaian atau kritik, hanya pengamatan fakta.

Harap diperhatikan: Pandangan saya di bawah ini terutama ditujukan untuk aset kripto sebagai token/mata uang digital, tidak selalu berlaku untuk blockchain sebagai infrastruktur keuangan (yang terakhir tidak dapat memerlukan token sendiri, sebagaimana dibuktikan oleh sebagian besar token tata kelola DeFi saat ini).

Saya telah melihat pandangan ini sejak KTT Aset Digital tahun lalu. Pidato pembukaan saya berjudul “Percaya pada Sesuatu.” Dalam setahun terakhir, tidak ada yang mengubah perspektif saya, tetapi itu membuat gambaran lebih jelas.

Baru-baru ini, teman-teman saya – Evgeny dari Wintermute dan Dean of Markets Inc – masing-masing menulis dua artikel hebat yang membahas apa yang disebut “adopsi institusional” dalam kripto dan apa artinya bagi siklus pasar. Mereka menginspirasi saya untuk menulis artikel ketiga, menambahkan perspektif baru tentang perspektif mereka: pergolakan modal dan pertempuran yang semakin intensif untuk AUM.

Tidak punya waktu untuk menonton versi lengkapnya? Ringkasan dalam satu kalimat:

“Adopsi institusional” bukanlah misi, tetapi strategi ekstraksi.

Hanya ada satu pertanyaan nyata: dapatkah industri kripto dengan cepat membangun dan mendukung institusi aslinya untuk menjaga nilai ekonomi tetap on-chain daripada mengalir ke keuangan tradisional (TradFi) secara terus menerus?

Keuangan tradisional sudah menekan sebagian besar keuntungan dari ekonomi kripto

Melihat aliran dana, sekilas jelas siapa yang benar-benar menguntungkan di bidang kripto:

Bukan protokol DeFi, tetapi lembaga keuangan yang awalnya ingin diganti oleh Satoshi Nakamoto dalam buku putih Bitcoin.

USDT dan USDC saja dapat menghasilkan sekitar $10 miliar dalam margin bunga bersih per tahun, dengan pendapatan masuk ke Tether, Coinbase, dan Circle. Mereka adalah pemain penting dalam ekosistem kripto, tetapi pada akhirnya mereka hanya bertanggung jawab kepada pemegang saham.

Cantor Fitzgerald, yang dimiliki oleh Menteri Perdagangan AS Howard Lutnick, menghasilkan ratusan juta dolar setahun dengan mengelola obligasi Treasury untuk Tether dan mengatur transaksi untuk perusahaan aset digital dan produk investasi.

Presiden Trump, keluarga, dan mitranya secara kolektif telah menghasilkan miliaran dolar melalui serangkaian proyek terkait kripto dan instrumen token.

ETF IBIT Bitcoin BlackRock telah mencapai sekitar $100 miliar dalam aset yang dikelola dalam waktu sekitar 18 bulan, menjadi ETF dengan pertumbuhan tercepat dalam sejarah dan produk BlackRock yang paling menguntungkan.

Apollo Asset Management dan lembaga lain diam-diam mengimpor jaminan kripto dan dana treasury ke dalam dana kredit dan multi-aset mereka sendiri.

Setiap tahun, lembaga keuangan tradisional mengekstraksi puluhan miliar atau bahkan ratusan miliar dolar dalam aset dan keuntungan dari ekonomi kripto, seringkali menghasilkan lebih dari protokol asli yang benar-benar menciptakan nilai.

“Inovator industri” yang mengadvokasi masuknya kelembagaan di konferensi yang tak terhitung jumlahnya dan “pejuang garis depan” yang dengan panik berspekulasi tentang koin meme di Twitter sebenarnya lebih mirip daripada yang Anda pikirkan.

Mari kita berhenti mengejarnya tanpa otak, saatnya untuk mulai berpikir secara mandiri.

Apa yang dipikirkan institusi?

Bisnis hanya memiliki satu tujuan: memaksimalkan keuntungan.

Kripto membantu mereka menghasilkan uang dengan dua cara:

Kurangi biaya

Buku besar terdistribusi, jaminan on-chain, dan penyelesaian instan dapat sangat mengurangi biaya back-end dan middle-office serta meningkatkan likuiditas dan pemanfaatan jaminan.

Perolehan pendapatan

Kripto yang dikemas ke dalam ETF, dana tokenisasi, produk terstruktur, layanan kustodian, pinjaman, solusi manajemen kas… Semuanya dapat menghasilkan biaya yang murah hati dan berkelanjutan, dan juga dapat memperoleh popularitas fanatik di komunitas kripto.

Dalam dekade terakhir, institusi hanya peduli dengan pasal pertama.

Ketika kami mendirikan DCG pada tahun 2015, saya membutuhkan waktu tiga tahun untuk mempromosikan manfaat buku besar global Bitcoin dan penyelesaian akhir ke semua lembaga keuangan. Saat itu, lembaga keuangan sama sekali tidak melihat kripto sebagai sumber pendapatan baru, hanya merasa risikonya terlalu tinggi, dan tidak hemat biaya bagi dewan untuk menyentuh Bitcoin dan sistem token.

Saya meninggalkan DCG untuk bergabung dengan CoinShares pada awal 2018, dan AUM kami berubah dari puluhan juta menjadi miliaran. Saat itu, beberapa manajer investasi independen yang berani menggunakan Bitcoin dengan berani menerima pengembalian yang luar biasa.

Awal tahun 2024 adalah titik balik: institusi mulai melihat enkripsi sebagai jalur kedua - mesin pendapatan baru.

Peluncuran BlackRock IBIT adalah gelombang yang menghancurkan bendungan.

IBIT menjadi ETF paling sukses dalam sejarah, sangat meningkatkan laporan laba rugi BlackRock.

Beberapa fakta penting:

IBIT mencapai $70 miliar dalam waktu satu tahun setelah peluncurannya, dengan tingkat pertumbuhan sekitar 5 kali lipat dari pemegang rekor sebelumnya, ETF emas GLD.

Setelah pencatatan opsi IBIT pada akhir tahun 2024, ia menarik lebih dari $30 miliar dalam dana, menghancurkan semua produk pesaing dalam saham, terhitung lebih dari setengah dari total ukuran ETF Bitcoin.

IBIT adalah ETF BlackRock yang paling menguntungkan: sekitar $ 100 miliar dalam AUM, menghasilkan ratusan juta dolar dalam biaya setiap tahun, dan melebihi dana indeks andalan S&P 500 BlackRock yang hampir triliun dolar.

IBIT menyajikan serangkaian jawaban standar di seluruh industri:

Bitcoin dan aset digital dimasukkan ke dalam struktur dana tradisional, terdaftar, dan kemudian diubah menjadi sapi berbiaya yang stabil dan murah hati.

Dari DAT, obligasi treasury tokenisasi hingga dana moneter on-chain, semuanya adalah copy-and-paste dari gaya bermain ini.

Supercycle belanja modal AI memakan modal global

Mari kita ubah topik pembicaraan sedikit dan berbicara tentang tren utama lainnya – itulah sebabnya saya memulai Crucible tepat setelah IBIT ditayangkan pada tahun 2024.

Daya komputasi dan rantai nilai energi membentuk kembali lanskap modal global secara real time.

Membangun ekonomi AI (chip, pusat data, listrik, pabrik, dll.) akan membutuhkan puluhan triliun dolar dalam belanja modal selama dekade berikutnya.

Dari mana uang itu berasal?

Semua aset likuid yang tidak terkait langsung dengan AI - kripto, saham non-AI, dan bahkan aset kredit - dijual dan diganti dengan “aset AI yang harus dimiliki” di mata pasar.

Pada saat yang sama, banyak LP (mitra terbatas) dialokasikan secara berlebihan di pasar swasta, keluar dan mengumpulkan pembayaran lambat, dan diam-diam memotong atau menunda kredit swasta baru dan kontribusi PE (ekuitas swasta).

Siklus pendanaan menjadi lebih lama, lebih fluktuatif, dan lebih tidak dapat diprediksi.

Persaingan untuk saluran AUM (Aset Dikelola) berkualitas tinggi sangat ketat.

Hasilnya adalah:

Manajer aset dan perusahaan ekuitas swasta dengan panik mengambil uang untuk menutupi posisi mereka dari dana asuransi, ritel dan orang kaya, dan platform kekayaan negara - sementara pensiun dan dana abadi tradisional mundur.

Pasar sangat haus akan uang tunai.

Apa pun yang terlihat seperti genangan uang akan tersedot kering.

Modal on-chain adalah medan perang utama AUM berikutnya

Dalam gelombang persaingan untuk AUM (Assets Under Management), kripto bukan lagi mainan aneh -

Ini adalah AUM potensial triliunan dolar, dan itu ada di permukaan.

IBIT membuktikan bahwa kripto dapat menjadi mesin penghasil uang yang besar dan “honeypot” untuk konfigurator institusional.

Pemerintahan Trump juga telah menyatakan bahwa mereka akan melakukan segala upaya untuk menciptakan lingkungan yang sangat santai untuk inovasi kripto.

Saat ini, manajemen aset on-chain dan dana treasury telah mencapai ratusan miliar dolar.

Total penerbitan stablecoin adalah sekitar $300 miliar, dengan USDT menyumbang sekitar 60% dan USDC menyumbang sekitar 25%.

Total volume terkunci (TVL) DeFi multi-chain adalah sekitar $900–$100 miliar.

Aset riil (RWA) seperti dana uang tokenisasi, emas tokenisasi, dan produk kredit konsumen telah meningkat puluhan miliar.

Namun, hasil on-chain rata-rata hanya 2%-4%, yang jauh lebih rendah dari level sekitar 4,1% dana uang tradisional. Bahkan kumpulan stETH Lido yang hampir $18 miliar memiliki hasil hanya sekitar 2,3%.

Di mata akumulator aset yang lapar, ini bukan “penguncian DeFi”, ini adalah arus kas yang belum sepenuhnya dimonetisasi - dapat dikemas, dipertaruhkan, dipinjamkan kembali, dan biaya ditagih.

Ini bukan penilaian moral, tetapi hanya naluri institusi, sealami seseorang ingin bernapas.

Sumber: DefiLlama

Tokenisasi dan kemasan kepatuhan telah mengubah “area terlarang” asli modal kripto menjadi AUM berbasis biaya yang sesuai dengan kerangka kerja penyimpanan dan pengendalian risiko tradisional.

Ketika perusahaan, DAO, dan protokol mengakumulasi perbendaharaan kripto yang besar dan mencari pengembalian eksternal yang lebih aman, manajer aset dapat mengemas ulang aset ini menjadi dana token, dana moneter, dan produk terstruktur.

Untuk perusahaan yang menghadapi tekanan keuangan dan persaingan lalu lintas yang ketat:

“Menjarah” neraca kripto adalah salah satu cara terbersih untuk memperluas AUM berbasis biaya tanpa memeras saluran tradisional yang jenuh.

Panggilan bangun: jika Anda tidak bertindak, Anda akan dianeksasi

Sama seperti ekonomi Barat telah memperkenalkan kelompok-kelompok yang tidak berbagi budaya dan nilai-nilai mereka, dan sekarang menderita biaya sosial dan ekonomi, industri kripto menghadapi krisis eksistensial yang serupa.

Ekonomi kripto dan pemimpin opini intinya memperkenalkan lembaga keuangan tradisional yang tidak memiliki nilai inti industri dan tidak berkomitmen untuk pertumbuhan ekonomi asli.

Seluruh industri akan segera membayar harga sosial dan ekonomi untuk ini.

Jika dibiarkan, ekonomi kripto pada akhirnya akan menjadi pengikut likuiditas lain bagi lembaga keuangan tradisional untuk memperluas AUM (Aset Yang Dikelola).

Satu-satunya jalan keluar:

Membangun dan menumbuhkan institusi asli kita sendiri sesegera mungkin.

Termasuk manajemen aset on-chain, pengendalian risiko dan penjaminan emisi, produk keuangan asli, dan lembaga alokasi crypto-native…

Mereka dapat bersaing untuk mendapatkan AUM perbendaharaan, merancang produk yang melayani kepentingan jangka panjang kripto, dan menjaga nilai ekonomi dalam ekosistem kripto daripada mengalir keluar untuk menebalkan laporan laba raksasa tradisional.

Jika institusi crypto-native tidak diprioritaskan sekarang, apa yang disebut “adopsi institusional” tidak akan menjadi kemenangan, tetapi aneksasi.

Tetap patuhi itu, jika tidak, Anda tidak akan memiliki apa-apa.