Dari perusahaan pertambangan hingga kontraktor infrastruktur, logika bertahan di balik pengosongan BTC oleh Bitdeer

Oleh Liam ‘Akiba’ Wright

Disusun oleh: Deep Tide TechFlow

Panduan Pasang Dalam: Bitdeer adalah penambang Bitcoin terbesar di Amerika Serikat dalam hal skala hashrate. Minggu ini ia mengosongkan seluruh perbendaharaan BTC sekaligus – dari 2017 menjadi nol. Pada saat yang sama, perseroan secara bersamaan menyelesaikan pembiayaan obligasi konversi dan penerbitan ekuitas sebesar US$325 juta. Ini bukan peristiwa yang terisolasi: hashprice mendekati garis impas bagi banyak penambang, dan pergeseran struktural dari “mesin penimbunan” ke “mesin operasi yang didorong oleh BTC” diam-diam terjadi.

Teks lengkapnya adalah sebagai berikut:

Bitdeer, penambang Bitcoin terbesar di Amerika Serikat berdasarkan skala hashrate, benar-benar mengosongkan buku besar BTC-nya minggu ini.

Saldo perbendaharaan BTC perusahaan saat ini menunjukkan 0 – menjual 189,8 BTC yang baru ditambang dan menjual 943,1 BTC dari cadangannya.

Perusahaan pertambangan memegang Bitcoin seperti tekanan dalam pipa: sebagian mengalir keluar sebagai pendapatan, sebagian tetap berada di perbendaharaan sebagai penyimpan nilai dan penyangga, dan keadaan penyangga mencerminkan penilaian manajemen tentang jalan ke depan.

Peringkat hashrate Bitcoin

Sumber: bitcoinminingstock.io

Buffer Bitdeer dinolkan sekaligus, yang menimbulkan pertanyaan: apa alasan kebutuhan tunai penambang ini yang putus asa? Bagaimana pandangannya pada kuartal berikutnya?

Dalam pertambangan, tagihan datang dalam mata uang fiat – listrik, biaya kustodian, upah, suku cadang – dan pendapatan datang dalam Bitcoin. Oleh karena itu, setiap kebijakan Treasury pada dasarnya adalah pernyataan tentang waktu, risiko, dan akses ke modal.

Ada arti kedua dari laporan mingguan ini. Neraca Bitdeer masih menunjukkan kepemilikan BTC yang signifikan pada akhir tahun – dalam pengumumannya pada 31 Desember 2025, perusahaan mengungkapkan “Kepemilikan Bitcoin: 2.017.”

Dari kepemilikan empat digit hingga pembaruan mingguan yang menunjukkan nol, di baliknya adalah seluruh cerita ritme, konversi kas, model tata kelola, dan pertambangan sebagai bisnis yang terus menemukan kembali dirinya sendiri.

Secara keseluruhan, laporan mingguan ini menyajikan perusahaan yang secara aktif memilih kepastian - mengubah cadangan yang menyusut (dalam denominasi dolar) menjadi likuiditas operasi dan menyesuaikan eksposur risikonya lebih dekat dengan utilitas daripada akun penimbunan. Di sinilah istilah “kapitulasi” masuk: ini menggambarkan apa yang terjadi ketika pengukur margin keuntungan mendekati garis merah – perbendaharaan berubah dari cadangan strategis menjadi bahan bakar.

Secara mingguan, Bitdeer menjual total sekitar 1.132,9 BTC (943,1 cadangan ditambah 189,8 yang baru ditambang). Diperkirakan pada kisaran $60.000 hingga $70.000 yang ditampilkan di halaman wawasan penambangan Bitdeer, ini mewakili sekitar $68 juta hingga $79 juta dalam likuiditas — cukup untuk memiliki dampak nyata pada siklus kas penambang dan cukup untuk menandakan perubahan postur.

Perbendaharaan memiliki baris angka, memenuhi kalender pembiayaan

Penjualan BTC ini bertepatan dengan apa yang tampaknya merupakan restrukturisasi pasar modal yang disengaja. Bitdeer mengumumkan penyelesaian harga obligasi senior senilai $325 juta, 5,00% konversi yang jatuh tempo pada tahun 2032 setelah restrukturisasi, dan penyelesaian bersamaan dari penawaran langsung terdaftar dengan harga $7,94 per saham.

Penggunaan dana yang dimaksudkan termasuk transaksi panggilan yang dibatasi, pembelian kembali sebesar $135 juta dalam obligasi konversi 2029, dan pendanaan untuk perluasan pusat data, bisnis HPC dan AI, R&D ASIC, dan operasi.

Urutan operasi ini memberi tahu Anda ke mana uang itu ingin pergi dan risiko apa yang bersedia diambil perusahaan di sepanjang jalan.

Konvertibel dan opsi lindung nilai adalah saluran keuangan – mereka membungkus volatilitas dan memperdagangkan ke atas untuk ruang hidup, dengan tujuan menjaga roda gigi tetap berjalan sementara pendapatan bernafas. Seorang penambang yang menyelesaikan pembiayaan dan restrukturisasi utang dalam jendela waktu yang sama untuk menghapus akun BTC mengirimkan sinyal preferensi untuk saluran pembiayaan yang terkontrol dan preferensi untuk membangun infrastruktur yang dapat terus menghasilkan pesanan, hashrate, dan kontrak.

Logika ini sejalan dengan narasi yang lebih besar pada tahun 2026 – penambang semakin memposisikan diri mereka sebagai bisnis “energi-ke-hashrate”, dengan Bitcoin sebagai garis pendapatan dan AI dan HPC sebagai tujuan padat modal lainnya.

Prospek VanEck pada tahun 2026 melihat transformasi dalam industri pertambangan ini sebagai peluang dan tekanan, dan mengharapkan konsolidasi industri mengikuti karena neraca menyerap biaya pertumbuhan.

Harga daya komputasi mengatur ritme, dan kurva maju menetapkan harapan

Kegagalan penambangan jarang berakhir dengan gemuruh, mereka melayang, mengencang, dipaksa untuk membuat keputusan kecil, dan akhirnya menyatu menjadi keputusan besar. Pengukur margin keuntungan industri adalah hashprice — laba per unit hashrate — dan pembacaan terbaru menjelaskan mengapa treasury harus direalisasikan.

Laporan indeks hashrate terbaru Luxor menempatkan harga hash USD di $34,05 per PH per hari, turun sekitar 4% dari minggu ke minggu, dan mencatat bahwa bagi banyak penambang, harga hash saat ini mendekati titik impas, tergantung pada struktur biaya dan jenis mesin masing-masing.

Harga pasar berjangka menunjukkan rata-rata sekitar $28,73 per PH per hari selama enam bulan ke depan – ekspektasi yang lebih rendah yang menarik setiap kebijakan Treasury seperti gravitasi.

Kesulitan adalah kenop kedua, yang menyesuaikan penyebut dan dapat berayun dengan cepat saat cuaca, waktu henti, atau pemadaman listrik membuat penambang keluar dari saluran.

Bitcoin mengalami rekor penurunan kesulitan sebesar 11,16% menjadi 125,86T, diikuti oleh rekor reli menjadi 144,40T. Koreksi berikutnya diperkirakan akan lebih rendah pada awal Maret. Bagi penambang yang merencanakan belanja modal dan likuiditas setiap minggu dan bulanan, pola ini seperti reaksi cambuk.

Dasbor Bitdeer sendiri mencerminkan situasi yang sama – Bitdeer mencantumkan hashrate jaringan sekitar 1.022 EH/s dan kesulitan sekitar 144,4T, menunjukkan “pendapatan per hari hash terahertz” sebesar $0,0289. Penambang harus bertahan hidup di ruang yang terbuat dari angka-angka ini dan memilih di mana untuk menyerap volatilitas: perbendaharaan, tumpukan utang, atau rencana pertumbuhan.

Menyerah, pertama dalam bentuk akuntansi, dan kemudian dalam bentuk integrasi

Ketika pedagang berbicara tentang “kapitulasi”, mereka membayangkan air terjun – pembersihan tiba-tiba yang membawa buku besar ke nol. Kapitulasi pertambangan sering kali berbentuk entri buku dan ketentuan pembiayaan: penjualan koin, pengurangan cadangan, penetapan harga obligasi konversi, penerbitan ekuitas tambahan, dan operator yang lebih lemah dipaksa untuk bergabung atau ditutup.

Tindakan Bitdeer minggu ini sejalan dengan narasi menggunakan likuidasi treasury sebagai jembatan pembiayaan - mengubah BTC menjadi uang tunai untuk mendukung konstruksi skala besar dan pembentukan kembali struktur kewajiban. Ini termasuk membawa hasil ke perdagangan opsi lindung nilai, membeli kembali obligasi konvertibel yang ada, dan mendanai pusat data, HPC dan AI, ASIC R&D dan dana operasional. Bisnis yang mengikuti buku pedoman ini memperlakukan Bitcoin sebagai saham yang dapat diubah menjadi beton, chip, dan kontrak.

Pasar forward Luxor Hashrate Index dihargai sekitar $28,73 per PH per hari, yang berarti tekanan margin akan terus berlanjut, seringkali mendorong penambang ke salah satu dari tiga jalan: menjual BTC, menjual ekuitas, atau menjual bisnis itu sendiri.

Prospek VanEck mencirikan tahun 2026 sebagai fase konsolidasi dan menunjuk langsung ke opsi pembiayaan – obligasi yang dapat dikonversi dengan efek dilusi, penjualan treasury saat harga lemah, dan perbedaan antara operator yang dapat mengoperasikan penambangan Bitcoin dan trek hashrate AI pada saat yang sama, dan operator yang hanya dapat mempertahankan satu.

Itu sebabnya Bitdeer mengosongkan cadangan, mungkin burung kenari di tambang. Insiden ini merupakan studi kasus dan label peringatan. Penambang dapat mempertahankan eksposur Bitcoin sambil memegang lebih sedikit token aktual melalui operasi berkelanjutan; Itu juga dapat memposisikan ulang dirinya sebagai perusahaan infrastruktur, mengalihkan risiko harga Bitcoin ke tempat lain untuk manajemen.

Jika seluruh industri melakukan transaksi ini berulang kali, jumlah penambang yang menimbun BTC di neraca mereka akan berkurang, dan sensitivitas aliran modal penambang terhadap profitabilitas jangka pendek akan meningkat.

Apa yang harus difokuskan selanjutnya

Pertama, keberlanjutan kebijakan. Likuidasi satu minggu dapat menjadi pilihan waktu, dan pola kelanjutan multi-bulan berarti dogma perbendaharaan baru. Sinyal yang paling berguna adalah pembaruan beberapa minggu ke depan - baris yang sama “Posisi BTC”, yang juga mencantumkan posisi perusahaan secara terpisah dari setoran pelanggan.

Kedua, biaya modal. Obligasi konversi dan persyaratan pembiayaan ekuitas menunjukkan bahwa perusahaan sedang membangun ruang hidup, dan ketika hashprice mengetat, ruang hidup ini menjadi senjata kompetitif. Di bawah tekanan, penambang dengan biaya pembiayaan lebih rendah mengulur waktu, dan penambang dengan biaya pembiayaan lebih tinggi menjual koin, saham, dan aset.

Ketiga, latar belakang margin keuntungan. Indeks hashrate Luxor menempatkan hashprice di dekat garis impas bagi banyak penambang, dan fluktuasi kesulitan yang tajam menunjukkan seberapa cepat penyebut dapat berayun saat jaringan masih menyesuaikan. Para penambang membangun di atas fondasi yang terus bergerak ini, dan perbendaharaan mereka adalah peredam kejut.

Pembacaan paling bersih minggu ini adalah prosedural: penambang mengikuti insentif, sementara insentif mengalir melalui hashprice, kesulitan, dan persyaratan pendanaan.

Bitdeer mengubah cadangan menjadi uang tunai, dan minggu itu kebetulan menyesuaikan struktur modalnya dan memprioritaskan pengeluaran di masa depan – pusat data, HPC, AI, dan ASIC.

Industri dapat mencerna perusahaan yang mengosongkan perbendaharaan, tetapi industri juga harus menghadapi model ini: ekosistem penambangan yang memperlakukan Bitcoin sebagai throughput daripada penimbunan dan memperlakukan eksposur neraca sebagai kenop yang dapat disesuaikan berdasarkan biaya operasi pemeliharaan sedang terbentuk.