Dari "hukuman" menjadi "penerimaan": Diskon 2% SEC membuka celah regulasi stablecoin

Penulis: Tonya M. Evans

Diterjemahkan oleh: Golem

Judul asli: Revolusi Stablecoin di Neraca: SEC Membuka Jalan Kepatuhan Aset Digital dengan Diskon 2%

19 Februari, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) Bagian Perdagangan dan Pasar merilis sebuah FAQ baru yang menjelaskan bagaimana broker-dealer harus memperlakukan stablecoin pembayaran sesuai aturan modal bersih. Tidak lama kemudian, Ketua Kelompok Kerja Cryptocurrency SEC, Hester Peirce, mengeluarkan pernyataan berjudul “Diskon 2% sudah cukup”.

Peirce menyatakan bahwa jika broker-dealer dalam menghitung modal bersih mereka menerapkan “diskon 2%” untuk posisi stablecoin pembayaran yang memenuhi syarat, bukan diskon 100% yang bersifat penalti, maka staf SEC tidak akan keberatan.

Meskipun terdengar cukup rumit, penyesuaian akuntansi ini mungkin merupakan salah satu langkah paling berpengaruh sejak awal 2025, ketika SEC mulai melunak terhadap cryptocurrency, untuk benar-benar mengintegrasikan aset digital ke dalam sistem keuangan utama.

Modal Bersih Minimum dan Diskon

Untuk memahami alasan di balik ini, kita perlu memahami arti “diskon” dalam konteks broker-dealer.

Berdasarkan aturan Pasal 15c3-1 dari Undang-Undang Sekuritas, broker-dealer harus mempertahankan modal bersih minimum, atau lebih tepatnya, buffer likuiditas, untuk melindungi pelanggan saat perusahaan mengalami kesulitan. Saat menghitung buffer ini, perusahaan harus menerapkan “penurunan nilai aset” terhadap berbagai aset di buku mereka, mengurangi nilai tercatatnya untuk mencerminkan risiko. Oleh karena itu, aset dengan risiko tinggi atau volatilitas besar akan dikenai diskon yang lebih besar, sedangkan kas tidak.

Sebelumnya, beberapa broker-dealer secara mandiri menerapkan diskon 100% terhadap stablecoin, yang berarti posisi tersebut tidak dihitung sama sekali dalam perhitungan modal. Akibatnya, biaya memegang stablecoin menjadi sangat tinggi, dan bagi lembaga yang diatur, secara finansial menjadi sulit untuk bertahan.

Kini, diskon 2% mengubah total perhitungan ini secara drastis, menempatkan stablecoin pembayaran setara dengan aset dasar seperti obligasi pemerintah AS, kas, dan surat utang jangka pendek di dana pasar uang.

Seperti yang dikatakan Peirce, berdasarkan Undang-Undang GENIUS, persyaratan cadangan untuk penerbitan stablecoin yang diizinkan sebenarnya lebih ketat daripada persyaratan “sekuritas yang memenuhi syarat” untuk dana pasar uang terdaftar (termasuk dana pasar uang pemerintah). Menurutnya, mengingat dukungan aset nyata dari instrumen ini, diskon 100% terlalu keras.

Ini sangat penting karena stablecoin adalah pilar dari transaksi di blockchain. Mereka adalah cara nilai mengalir di atas blockchain dan merupakan mesin penggerak yang hati-hati untuk mendorong transaksi, penyelesaian, dan pembayaran.

Jika broker-dealer tidak dapat memegang stablecoin tanpa mengosongkan posisi modal mereka, mereka tidak akan mampu berpartisipasi secara efektif di pasar sekuritas tokenisasi, tidak dapat mendorong penciptaan produk ETP (Exchange-Traded Product) yang diperdagangkan secara fisik, dan tidak dapat menyediakan layanan terintegrasi cryptocurrency dan sekuritas yang semakin dibutuhkan institusi.

Pernyataan “Diskon 2%” Tepat Wasa

Pengumuman tentang “diskon 2%” ini sangat tepat waktunya.

Undang-Undang GENIUS yang ditandatangani Presiden Trump pada 18 Juli 2025, menciptakan kerangka kerja stabilitas pembayaran nasional pertama. RUU ini menetapkan persyaratan cadangan, proses perizinan, dan mekanisme pengawasan untuk penerbit stablecoin, serta memasukkannya ke dalam kerangka pengawasan yang membedakan stablecoin pembayaran dari aset digital lainnya.

Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) saat ini sedang mengimplementasikan proses pengajuan untuk lembaga simpanan yang menerbitkan stablecoin pembayaran melalui anak perusahaan mereka. Office of the Comptroller of the Currency (OCC) juga sedang membangun kerangka kerjanya sendiri. Singkatnya, regulator federal berlomba menyelesaikan aturan pelaksanaan utama sebelum tenggat waktu Juli 2026.

Pernyataan Peirce dan FAQ terkait secara efektif menjembatani celah antara kerangka legislatif Undang-Undang GENIUS dan buku aturan internal SEC.

Definisi “stablecoin pembayaran” dalam FAQ ini sengaja diarahkan ke masa depan: sebelum tanggal berlaku Undang-Undang GENIUS, definisi ini bergantung pada standar pengawasan negara bagian yang ada, seperti lisensi remittance negara bagian, persyaratan cadangan yang sesuai dengan ketentuan dalam undang-undang, dan laporan verifikasi bulanan dari akuntan publik. Setelah undang-undang berlaku, definisi ini akan beralih ke standar yang ditetapkan oleh undang-undang itu sendiri.

Pendekatan dua jalur ini berarti broker-dealer tidak perlu menunggu implementasi penuh Undang-Undang GENIUS untuk mulai menganggap stablecoin sebagai alat transaksi yang sah.

Peirce juga menyatakan bahwa panduan dari staf SEC hanyalah langkah awal. Ia mengundang para pelaku pasar untuk memberikan masukan tentang bagaimana secara resmi merevisi aturan 15c3-1 agar memasukkan stablecoin pembayaran, serta meminta pendapat tentang aturan SEC lain yang mungkin perlu diperbarui. Pendekatan terbuka ini menunjukkan bahwa komite tidak hanya fokus pada FAQ sekali saja, tetapi berupaya mengintegrasikan stablecoin secara lebih sistematis ke dalam kerangka pengawasan mereka.

Kebijakan yang Meningkatkan Ketepatan Regulasi

Sejak pembentukan Kelompok Kerja Cryptocurrency pada Januari 2025 di bawah kepemimpinan pelaksana sementara Ketua Mark Uyeda, SEC AS secara sistematis mulai mengurangi pendekatan penegakan hukum yang sebelumnya dipimpin oleh Ketua Gary Gensler.

Misalnya, SEC merilis panduan tentang pengelolaan aset kripto oleh broker-dealer, yang menegaskan bahwa sekuritas aset kripto tidak perlu memenuhi persyaratan kontrol secara fisik, mengizinkan broker-dealer membantu penciptaan dan penebusan ETP fisik, serta menjelaskan bagaimana sistem perdagangan alternatif mendukung perdagangan pasangan mata uang kripto.

Selain itu, FAQ yang memuat panduan tentang stablecoin hari ini telah berkembang menjadi sumber daya komprehensif, mencakup dari kewajiban agen transfer hingga perlindungan dari Securities Investor Protection Corporation (SIPC) terhadap aset kripto non-sekuritas (atau kekurangannya). Bagi industri jasa keuangan tradisional, langkah-langkah ini memiliki dampak besar:

• Bank dan broker-dealer yang sedang mempertimbangkan masuk ke aset digital kini dapat memahami lebih jelas bagaimana stablecoin yang mereka miliki akan diperlakukan secara modal.
• Perusahaan yang sebelumnya ragu karena biaya operasional untuk mempertahankan posisi besar (yang akhirnya bernilai nol di neraca) kini dapat mempertimbangkan kembali.
• Pengelola custodial, clearing house, dan operator sistem perdagangan alternatif (ATS) sedang menjajaki penyelesaian sekuritas tokenisasi, dan mereka kini tahu bahwa aset penyelesaian (stablecoin) tidak akan dianggap sebagai beban regulasi.

Bagi investor biasa, terutama mereka yang selama ini diabaikan oleh jasa keuangan tradisional, dampaknya juga penting. IMF menunjukkan bahwa stablecoin telah terbukti berguna dalam pembayaran lintas batas, sebagai alat tabungan di pasar berkembang, dan sebagai saluran partisipasi keuangan yang lebih luas.

Ketika lembaga pengawas yang diatur secara ketat dapat memegang stablecoin dan melakukan transaksi tanpa harus menanggung denda modal besar, lebih banyak layanan semacam ini dapat disediakan melalui saluran yang terpercaya dan diatur, bukan melalui platform offshore yang berisiko tinggi bagi konsumen.

Ketegangan Antara Federal dan Negara Bagian Masih Berlanjut

Tentu saja, semua ini tidak terjadi secara terisolasi. Ada ketegangan antara pemerintah federal dan pemerintah negara bagian. Jadwal implementasi Undang-Undang GENIUS sangat ketat. Negara bagian harus menyelesaikan pengakuan kerangka pengawasannya sebelum Juli 2026.

Jaksa Agung New York, Letitia James, juga mengajukan masalah perlindungan konsumen dari penipuan yang belum terselesaikan. Interaksi antara pengawas federal dan negara bagian pasti akan menimbulkan ketegangan. Selain itu, legislasi yang lebih luas untuk mengklarifikasi aset digital mana yang termasuk sekuritas dan mana yang termasuk komoditas masih dalam proses di Senat.

Oleh karena itu, diskon 2% ini, sekecil apa pun tampaknya, menyimpan makna yang lebih dalam: regulator sekuritas federal secara aktif menyesuaikan aturan yang ada agar stablecoin dapat dimasukkan ke dalam kategori alat keuangan yang berfungsi, bukan hanya sebagai entitas pinggiran.

Apakah penyesuaian ini akan mampu mengikuti perkembangan pasar dan apakah implementasi Undang-Undang GENIUS akan memenuhi janjinya, masih harus dilihat. Tetapi dalam proses pergeseran dari pengawasan yang bersifat antagonistik menuju integrasi yang lebih harmonis, pekerjaan teknis dan sering tidak terlihat ini lah yang menentukan apakah kebijakan dapat benar-benar diubah menjadi praktik nyata.