Likuiditas FX Berbasis Oracle dalam Praktik

Studi Kasus Siklus Penuh Pool EURC/USDC di Stabull

Oleh Jamie McCormick, Co-CMO, Stabull Labs

Artikel kedua dalam Seri “Membongkar DeFi” yang terdiri dari 15 bagian.

Setelah penyesuaian biaya yang terukur pada akhir Desember, dikombinasikan dengan pekerjaan integrasi yang tidak terlalu mencolok dengan ekosistem routing DeFi yang lebih luas pada awal Januari, aktivitas perdagangan di seluruh Stabull mulai meningkat — tanpa insentif yang ditingkatkan, tanpa pengumuman terkoordinasi, dan tanpa upaya untuk menciptakan permintaan.

Studi kasus ini menelusuri transisi tersebut melalui lensa satu pool — EURC/USDC di Base — mengikuti seluruh siklus hidupnya dari peluncuran hingga eksekusi yang berkelanjutan, menggunakan hanya data blockchain yang dapat diverifikasi secara publik.

Konteks Protokol: Eksperimen Biaya yang Disengaja

Pada hari-hari terakhir sebelum Natal 2025, Stabull melakukan perubahan yang disengaja dan terukur terhadap protokol: biaya swap pada pool utama dikurangi dari 0,15% menjadi 0,015%, yang mewakili pengurangan sebesar 90% yang dirancang agar lebih mencerminkan biaya eksekusi FX di dunia nyata.

Pengurangan ini awalnya direncanakan berlangsung hingga akhir Januari. Diperkenalkan tanpa kampanye pemasaran terkoordinasi, tanpa perubahan insentif, atau pengumuman mitra — kecuali sedikit pembaruan di blog dan saluran media sosial Stabull sendiri.

Tujuannya bukan promosi. Ini adalah observasi.

Sepanjang 2025, sejarah on-chain Stabull sudah mulai menunjukkan petunjuk awal interaksi berbasis program dan solver, tetapi selalu dalam skala kecil. Pengurangan biaya ini memberi peluang untuk mengamati apakah perilaku tersembunyi tersebut akan berkembang saat gesekan dihilangkan — dan melakukannya dengan cara yang memungkinkan pasar merespons secara alami.

Penemuan Tanpa Sorak Sorai: Aggregator dan Routing

Sekitar waktu yang sama dengan pengurangan biaya, integrasi Stabull dengan OpenOcean di Base mulai aktif.

Tidak ada pengumuman peluncuran atau peluncuran terkoordinasi. Integrasi ini hanya membuat pool Stabull terlihat oleh sistem routing aggregator yang sudah beroperasi di jaringan.

Aggregator tidak “mengirim volume.” Mereka menampilkan venue eksekusi ke logika routing, yang kemudian menguji, membandingkan, dan memasukkan atau mengabaikan venue tersebut berdasarkan kualitas harga, kedalaman, dan konsistensi.

Waktu pelaksanaan penting. Sebuah kendala harga utama baru saja dihapus, dan pool Stabull diam-diam menjadi dapat ditemukan oleh infrastruktur routing. Apa yang terjadi selanjutnya bukan lonjakan, tetapi sebuah progresi: penemuan, pengujian, kepercayaan, dan akhirnya eksekusi yang berkelanjutan.

Kami berterima kasih kepada tim OpenOcean atas dukungan mereka selama proses ini. Mereka juga telah menerapkan integrasi Stabull mereka di Polygon, memperluas area permukaan di mana pool Stabull dapat ditemukan dan diarahkan oleh ekosistem DeFi yang lebih luas. Ini menciptakan peluang alami untuk mengamati bagaimana perilaku eksekusi — atau perbedaannya — mungkin terjadi di berbagai chain di bawah kondisi yang serupa.

Konteks Pasar: Jenis Perdagangan Apa yang Muncul

Sebelum fokus pada EURC/USDC secara khusus, penting untuk memahami bahwa aktivitas di seluruh Stabull selama periode ini tidak seragam.

Grafik transaksi menunjukkan beragam jenis interaksi:

• Atomic swaps, dieksekusi langsung dalam satu transaksi
• Eksekusi otomatis dan berbasis solver, muncul dalam rangkaian yang berarah
• Arbitrase dan rebalancing antar venue, di mana Stabull adalah salah satu bagian dari jalur eksekusi yang lebih luas
• Rute multi-protokol, berinteraksi dengan Uniswap, Curve, Balancer, Morpho, dan venue DeFi lainnya

Meskipun Stabull tidak mendukung aset seperti Bitcoin atau Ethereum yang dibungkus secara langsung, transaksi yang melibatkan ETH, wBTC, dan aset lainnya tetap muncul di hulu atau hilir dari interaksi Stabull sebagai bagian dari grafik eksekusi yang lebih luas.

Secara keseluruhan, ini menunjukkan bahwa Stabull semakin digunakan sebagai infrastruktur eksekusi, bukan sebagai UI tujuan akhir.

Mengapa EURC/USDC Adalah Studi Kasus yang Berguna

Pool EURC/USDC menyediakan lensa yang sangat bersih untuk mengamati perilaku.

Ini adalah pasangan FX murni antara dua stablecoin berbasis fiat. Harga dipatok ke oracle terpercaya, volatilitas minimal, dan jalur eksekusi mudah direkonstruksi di blockchain.

Karena alasan tersebut, EURC/USDC tidak disajikan di sini sebagai representasi dari seluruh aktivitas Stabull, tetapi sebagai lingkungan terkendali di mana dinamika eksekusi dapat diamati dengan jelas.

Sumber Data dan Metodologi

Semua angka dalam analisis ini berasal langsung dari data on-chain yang dapat diverifikasi.

Dataset dibangun dari ekspor transfer token yang bersumber dari BaseScan, mencakup semua aktivitas EURC dan USDC yang melibatkan kontrak pool EURC/USDC di Base.

Hanya transaksi dengan tepat tiga baris transfer yang dianggap sebagai swap: satu input, satu output, dan satu biaya protokol. Penambahan likuiditas, penghapusan, persetujuan, dan transfer yang tidak terkait dikecualikan.

Volume dihitung menggunakan mata uang output saja. Output EURC dikonversi ke USD menggunakan nilai tukar FX yang diimplikasikan dari setiap perdagangan, yang diperoleh langsung dari eksekusi, bukan asumsi harga eksternal.

Semua angka yang dirujuk di bawah ini mencakup periode dari 1 Januari 2026 hingga sebagian 26 Januari 2026, mencerminkan data terbaru yang tersedia saat publikasi.

Seluruh Siklus Hidup Pool EURC/USDC

Peluncuran dan Likuiditas Istirahat (Juli–Oktober 2025)

Protokol Stabull secara resmi diluncurkan di Base pada akhir Juli 2025, saat itu pool EURC/USDC menjadi aktif.

Dalam bulan-bulan berikutnya, pool memasuki fase istirahat. Likuiditas ada, tetapi aktivitas perdagangan sangat minim. Antara pertengahan Juli dan akhir Oktober, sekitar $149.000 volume diproses melalui 198 swap. Perdagangan sporadis, tersebar tidak merata, dan tanpa struktur arah atau irama pasar.

Periode ini mencerminkan kenyataan umum tetapi sering diabaikan dalam DeFi: penyebaran tidak sama dengan adopsi.

Untuk memastikan ketersediaan likuiditas selama fase tenang ini, pool dimasukkan ke dalam kampanye daya tarik TVL di Merkl. Kampanye ini membantu membangun likuiditas agar sistem routing dapat menguji pool, bahkan tanpa permintaan organik. Penting untuk dicatat, perdagangan berkelanjutan tidak muncul selama periode insentif ini.

Seiring insentif berkurang, likuiditas secara alami menormalkan ke tingkat yang diamati pada Januari.

Permintaan Tersembunyi di Bawah Kendala (November–Desember 2025)

Dari awal November hingga pertengahan Desember, aktivitas meningkat secara modest. Sekitar $350.000 volume diproses selama kurang lebih dua bulan, rata-rata sekitar $6.000 per hari.

Periode ini menunjukkan petunjuk awal interaksi otomatis, tetapi eksekusi tetap terbatas. Perdagangan masih jarang, rangkaian berarah belum muncul, dan tidak ada irama hari kerja atau akhir pekan yang jelas.

Pool ada, tetapi sistem routing belum menemukan bahwa itu secara ekonomi menarik.

Fase Satu: Penemuan Setelah Re-Pricing (1–14 Januari 2026)

Setelah pengurangan biaya, Januari dimulai dengan perubahan yang jelas.

Antara 1 dan 14 Januari, pool EURC/USDC memproses sekitar $832.000 melalui 425 swap, rata-rata sekitar $59.000 per hari — hampir sembilan kali lipat dari level sebelum Januari.

Fase ini mencerminkan penemuan. Sistem routing mulai lebih sering menguji pool, rangkaian berarah muncul sesekali, dan ekonomi eksekusi dievaluasi kembali di bawah struktur biaya baru.

Aktivitas meningkat tajam, tetapi tetap tidak merata karena kepercayaan masih dalam proses terbentuk.

Fase Dua: Eksekusi Berkelanjutan (Mulai 15 Januari)

Sejak 15 Januari, perilaku berubah lagi.

Hingga 26 Januari, sekitar $1,44 juta volume diproses melalui 772 swap, mewakili sekitar dua pertiga dari total volume Januari meskipun hanya mencakup kurang dari setengah bulan.

Perdagangan datang dalam rangkaian berarah yang konsisten, terkelompok berdasarkan waktu dan blok, dengan irama hari kerja/minggu yang jelas, mencerminkan pasar FX tradisional. Ini menandai transisi dari penemuan ke eksekusi yang ternormalisasi.

Ringkasan Januari

Dari 1 Januari hingga sebagian 26 Januari 2026:

• Total volume EURC/USDC: sekitar $2,27 juta
• Total swap: 1.197

Januari saja mewakili sekitar 86–87% dari seluruh volume EURC/USDC sejak peluncuran.

Efisiensi Modal dan Perputaran Pool

Dengan likuiditas yang diamati di kisaran rendah $30k, pool EURC/USDC mendukung lebih dari enam puluh kali lipat volume perdagangan selama Januari.

Pada hari kerja aktif, pool sering berputar beberapa kali dalam sehari. Lull akhir pekan dan resumption hari Minggu malam sangat mirip dengan irama perdagangan FX tradisional.

Hasil dan Imbalan Asli

Pool mengenakan biaya swap 0,015%, dengan 70% langsung diberikan kepada penyedia likuiditas dan disimpan di dalam pool.

Menggunakan jendela eksekusi paling representatif — 19–25 Januari — pool memproses sekitar $910.900 volume. Ini setara dengan sekitar $96 per minggu dalam biaya stablecoin yang diperoleh LP.

Dengan asumsi TVL rata-rata $30–35k, ini menunjukkan APR biaya swap asli sekitar 14–17%, dengan ~15% sebagai titik tengah konservatif. Biaya ini diperoleh dalam EURC dan USDC dan direalisasikan saat penarikan.

Pandangan Konservatif untuk Februari

Untuk bersikap konservatif, proyeksi Februari mengasumsikan tidak ada pertumbuhan lebih lanjut, tidak ada peningkatan TVL, dan tidak ada perubahan perilaku.

Menggunakan fase eksekusi akhir Januari sebagai baseline statis:

• ~$910k per minggu × ~4 minggu
• Perkiraan volume Februari: sekitar $3,6–3,7 juta

Biaya 0,015% yang berkurang, yang awalnya direncanakan berakhir akhir Januari, telah diperpanjang selama satu bulan lagi agar integrasi OpenOcean di Polygon memiliki waktu untuk berkembang secara organik.

Apakah eksekusi di Polygon akan meniru Base — atau berbeda secara signifikan — akan ditentukan oleh pasar.

Verifikasi dan Partisipasi

Semua aktivitas yang dibahas di sini sepenuhnya dapat diverifikasi di on-chain:

• **Sejarah transaksi BaseScan:**https://basescan.org/tokentxns?a=0x2a645d27efe5c8f5afc63856d2509ea20f81a0b2
• **Dasbor Stabull Dune:**https://dune.com/stabull_finance/dashboard#

Likuiditas dapat ditambahkan atau dihapus kapan saja melalui antarmuka Stabull, dengan biaya yang diperoleh di dalam pool dan termasuk saat penarikan:

👉 https://app.stabull.finance/pools/0x60a3e35cc302bfa44cb288bc5a4f316fdb1adb42?chain=8453

Pool ini juga termasuk dalam kampanye aktif Merkl, yang menyediakan insentif tambahan selain biaya swap asli:

👉 https://app.merkl.xyz/opportunities/base/ERC20LOGPROCESSOR/0x2A645D27efe5c8f5afC63856D2509ea20f81A0b2

Pemikiran Penutup

Pool EURC/USDC tidak tumbuh hanya melalui hype atau insentif semata.

Ia berkembang melalui tahapan siklus hidup yang berbeda — peluncuran, likuiditas istirahat, ketersediaan didukung insentif, permintaan terbatas, penemuan, dan akhirnya eksekusi berkelanjutan — setelah kondisi ekonomi selaras dengan perilaku FX dunia nyata.

Apa yang ditunjukkan Januari bukan hanya volume yang datang, tetapi bagaimana volume itu datang: secara diam-diam, organik, dan sesuai syarat pasar.

Peran Stabull bukan untuk memaksa adopsi, tetapi untuk siap saat itu terjadi.

Tentang Penulis

Jamie McCormick adalah Co-Chief Marketing Officer di Stabull Finance, di mana ia telah bekerja selama lebih dari dua tahun dalam memposisikan protokol ini dalam ekosistem DeFi yang terus berkembang.

Ia juga pendiri Bitcoin Marketing Team, didirikan pada 2014 dan diakui sebagai agensi pemasaran kripto spesialis tertua di Eropa. Selama dekade terakhir, agensi ini telah bekerja dengan berbagai proyek di lanskap aset digital dan Web3.

Jamie pertama kali terlibat dalam crypto pada 2013 dan memiliki minat jangka panjang terhadap Bitcoin dan Ethereum. Dalam dua tahun terakhir, fokusnya semakin bergeser ke pemahaman mekanisme keuangan terdesentralisasi, khususnya bagaimana infrastruktur on-chain digunakan secara praktis, bukan hanya secara teori.