Paradoks Kratos: Mengapa Pertumbuhan yang Kuat Tidak Bisa Membenarkan Valuasi yang Melonjak

Rabu’s sesi perdagangan menawarkan pengingat yang menarik tentang betapa kompleksnya pasar saham. Meskipun ada peningkatan analis yang bullish dari KeyBanc—yang menaikkan target harga mereka pada Kratos Defense & Security Solutions (NASDAQ: KTOS) hampir 50% menjadi $130 per saham—harga saham perusahaan justru turun 5% hingga perdagangan tengah hari. Paradoks ini mencolok: berita positif, namun pergerakan harga menurun. Kontradiksi yang tampak ini mengindikasikan pertanyaan yang lebih dalam tentang apakah pasar telah menjadi terlalu antusias terhadap prospek Kratos, atau apakah keraguan yang tersisa tentang fundamental keuangan perusahaan memang layak disikapi skeptis.

Antusiasme Analis vs. Realitas Pasar

Analis KeyBanc Michael Leshock melihat alasan yang kuat untuk menjadi bullish terhadap Kratos. Dalam catatan risetnya yang diliput oleh media keuangan pagi ini, Leshock menunjuk pada apa yang dia sebut sebagai “lingkungan makro yang ideal” di sektor ruang dan pertahanan, dengan “peluang pertumbuhan signifikan” yang diperkirakan akan bertahan hingga 2026. Teorinya sederhana: angin sakal ini harus memungkinkan Kratos mempercepat trajektori yang sudah mengesankan. Analis memberikan peringkat “outperform” pada saham ini, menandakan kepercayaan terhadap potensi kenaikan jangka pendek.

Namun respons pasar yang terbatas—atau bahkan penolakan langsung—terhadap antusiasme ini menunjukkan bahwa investor mungkin sedang memperhitungkan sesuatu yang belum sepenuhnya dipertimbangkan Leshock.

Jerat Pertumbuhan Pendapatan

Untuk adil, Kratos telah menunjukkan kemajuan operasional yang nyata. Dalam lima tahun terakhir, pendapatannya tumbuh dari kurang dari $750 juta menjadi hampir $1,3 miliar dalam 12 bulan terakhir, mewakili tingkat pertumbuhan majemuk tahunan sebesar 12%. Ini bukan pencapaian kecil di industri yang kompetitif, dan ini membenarkan strategi eksekusi manajemen.

Namun, pertumbuhan pendapatan saja hanya sebagian dari cerita. Masalah yang mengkhawatirkan adalah profitabilitas—atau lebih tepatnya, kurangnya profitabilitas. Meskipun menghasilkan $1,3 miliar dalam penjualan tahunan, Kratos hanya mengelola $20 juta laba bersih selama setahun terakhir. Sebagai konteks, ini adalah penurunan tajam dari $79,6 juta yang diperoleh perusahaan pada tahun 2020. Dengan kata lain, saat Kratos memperbesar skala bisnisnya, profitabilitasnya justru memburuk, bukan membaik.

Profitabilitas dan Arus Kas: Potongan yang Hilang

Situasi menjadi semakin mengkhawatirkan saat meninjau arus kas bebas—ukuran utama kesehatan keuangan perusahaan. Dalam 12 bulan terakhir, arus kas bebas Kratos berada di angka negatif $93,3 juta, menunjukkan bahwa perusahaan tetap menjadi konsumen bersih kas meskipun memiliki basis pendapatan yang besar. Ini adalah tanda bahaya bahwa efisiensi operasional gagal terwujud seiring ekspansi bisnis.

Panduan perusahaan sendiri menawarkan sedikit kenyamanan. Kebanyakan analis Wall Street memperkirakan Kratos akan menghasilkan laba sebesar $60 juta pada 2026, sekitar tiga kali lipat dari level saat ini. Itu akan menjadi peningkatan yang berarti dalam profitabilitas. Tapi meningkatkan profitabilitas itu satu hal; membenarkan valuasi saat ini adalah hal lain.

Pemeriksaan Realitas Valuasi

Di sinilah matematika menjadi nyata: Dengan kapitalisasi pasar saat ini mendekati $20 miliar, dan mengasumsikan Kratos mencapai target analis dengan laba $60 juta pada 2026, saham ini akan diperdagangkan sekitar 333 kali lipat laba masa depan. Untuk perspektif, ini sangat mahal, bahkan menurut standar perusahaan teknologi dengan pertumbuhan tinggi.

Kerangka valuasi tradisional sulit membenarkan multipel seperti itu. Rasio P/E 333x mengasumsikan bahwa Kratos akan mempertahankan pertumbuhan laba yang eksplosif jauh di atas 2026, atau bahwa pasar hanya menilai saham ini terlalu tinggi dibandingkan kekuatan laba dasarnya. Risikonya tidak seimbang—ada potensi kerugian jauh lebih besar dari level ini daripada potensi kenaikan.

Kesimpulan Investasi

Lalu mengapa Kratos turun meskipun ada berita baik dari KeyBanc? Mungkin karena pasar sudah memperhitungkan optimisme besar terhadap masa depan perusahaan. Ledakan pengeluaran di sektor ruang dan pertahanan yang disoroti Leshock itu nyata, dan Kratos berada dalam posisi untuk mendapat manfaat. Tapi posisi untuk mendapatkan manfaat dan layak mendapatkan rasio P/E forward 333x adalah dua hal yang sangat berbeda.

Dari sudut pandang risiko-imbalan, investor harus berhati-hati. Meskipun momentum operasional Kratos tidak terbantahkan, ketidaksesuaian antara pertumbuhan pendapatan dan penciptaan laba—ditambah valuasi yang meninggalkan sedikit ruang untuk kekecewaan—menunjukkan bahwa risiko-imbalan saat ini lebih condong ke skeptisisme daripada antusiasme. Bagi mereka yang mempertimbangkan titik masuk ke Kratos, menunggu peningkatan metrik profitabilitas dan penciptaan arus kas akan menjadi langkah yang bijaksana.