Pembelian Bitcoin terbaru MicroStrategy: Apakah ini keyakinan yang teguh, atau sinyal bahaya?

Waktu setempat 26 Januari, MicroStrategy mengumumkan pembelian kembali Bitcoin senilai $264 juta, dengan harga rata-rata per BTC $90,061. Ini membuat total Bitcoin yang dimiliki perusahaan meningkat menjadi 712.647 BTC, dengan biaya rata-rata sebesar $76,037.

Namun di balik keyakinan teguh terhadap Bitcoin ini, data mengungkapkan perubahan struktural yang mengkhawatirkan—dana yang digunakan untuk pembelian ini hampir seluruhnya berasal dari penerbitan saham baru dan bukan dari laba perusahaan, sementara indikator valuasi utama perusahaan mNAV telah turun menjadi 0,94 kali, yang berarti harga saham diperdagangkan di bawah nilai bersih cadangan Bitcoin mereka.

Rincian Pembelian dan Struktur Dana

Pembelian Bitcoin terbaru oleh MicroStrategy dilakukan antara 20 dan 25 Januari, ini adalah pembelian Bitcoin keempat perusahaan dalam bulan ini. Dibandingkan dengan metode sebelumnya yang membeli Bitcoin melalui laba perusahaan atau cadangan kas, struktur dana kali ini mengalami perubahan mendasar.

Perusahaan mengumpulkan $257 juta dengan menjual 1.569.770 saham biasa, sekaligus menerbitkan 70.201 saham STRC preferen untuk mendapatkan tambahan $7 juta. Total pendanaan ini sekitar $264 juta, hampir seluruhnya menutupi biaya pembelian Bitcoin. Model pendanaan ini mencerminkan tantangan nyata yang dihadapi MicroStrategy—setelah harga Bitcoin mencapai sekitar $125.000 pada kuartal keempat 2025, sentimen pasar telah berubah. Siklus positif yang sebelumnya didasarkan pada “harga saham naik—penerbitan saham—pembelian Bitcoin—harga saham naik lagi” kini gagal.

Penurunan mNAV di Batas Bawah

Seiring fluktuasi harga Bitcoin baru-baru ini dan keraguan pasar terhadap model MicroStrategy, indikator valuasi utama perusahaan, mNAV (kelipatan pasar terhadap aset bersih), telah memasuki zona berbahaya.

Per 26 Januari 2026, mNAV terdilusi MicroStrategy sekitar 0,94 kali, yang berarti saham diperdagangkan dengan diskon 6% di bawah nilai bersih cadangan Bitcoin mereka. Lebih penting lagi, dari 5 Januari hingga 26 Januari, jumlah saham terdilusi perusahaan meningkat sebesar 5,36%, sementara jumlah Bitcoin yang dimiliki hanya bertambah 5,77%. Pertumbuhan yang hampir seimbang ini menunjukkan bahwa penerbitan saham baru tidak lagi secara signifikan meningkatkan kepemilikan Bitcoin oleh pemegang saham. Strategi awal MicroStrategy yang mengandalkan penerbitan saham dengan premi tinggi untuk membeli Bitcoin kini telah melemah secara signifikan.

Perubahan dari Inti Indeks ke Pinggiran

Bagi MicroStrategy, tantangan struktural yang lebih serius berasal dari penolakan dari sistem keuangan tradisional. Perusahaan menghadapi risiko dikeluarkan dari indeks saham utama MSCI.

Menurut laporan JPMorgan, jika MicroStrategy dikeluarkan dari indeks MSCI, kemungkinan akan terjadi arus keluar dana sekitar $2,8 miliar; jika penyedia indeks lain mengikuti, arus keluar bisa mencapai $8,8 miliar. Ini setara dengan hampir 15% dari kapitalisasi pasar saat ini, dan dampaknya terhadap harga saham akan sangat besar.

Pada 15 Januari 2026, MSCI secara resmi mengeluarkan MicroStrategy dari semua indeks utama. Ini bukan sekadar penyesuaian teknis, tetapi penilaian mendasar pasar terhadap model bisnis MicroStrategy. Ketika proporsi aset kripto sebuah perusahaan melebihi 50%, indeks menganggapnya sebagai dana kripto dan bukan perusahaan tradisional. Saat ini, proporsi aset Bitcoin MicroStrategy telah mencapai 77% dari total asetnya.

Risiko Struktural Model Bisnis

Model bisnis MicroStrategy menghadapi risiko struktural yang belum pernah terjadi sebelumnya. Dalam 19 bulan terakhir, perusahaan telah mengumpulkan sekitar $18,56 miliar melalui penerbitan saham biasa, dengan sekitar 226,6 juta saham diterbitkan. Pembelian terbaru ini melanjutkan tren tersebut, dan saat kondisi pasar melemah, memperdalam dilusi terhadap pemegang saham yang ada.

Sementara itu, ketergantungan MicroStrategy terhadap saham preferen meningkat, yang memiliki kewajiban dividen tetap dan prioritas pembayaran di atas saham biasa. Meskipun saham preferen dapat mempertahankan kemampuan membeli Bitcoin saat harga saham melemah, hal ini juga meningkatkan kewajiban jangka panjang dan kompleksitas neraca. Lebih menarik lagi, MicroStrategy telah beralih dari strategi “selamanya memegang” menjadi “bersedia menjual dalam kondisi tertentu”. Perusahaan menyatakan bahwa jika mNAV turun di bawah 1 dan mereka perlu menjual Bitcoin untuk memenuhi kewajiban kepada kreditur, mereka akan mempertimbangkan penjualan Bitcoin.

Dampak Potensial terhadap Pasar Bitcoin

Sebagai pemegang Bitcoin perusahaan terbesar di dunia, keberlanjutan strategi MicroStrategy memiliki pengaruh yang signifikan terhadap pasar Bitcoin. Berdasarkan data historis, jumlah Bitcoin yang dimiliki perusahaan ini telah mewakili proporsi yang signifikan dari total pasokan yang beredar, dan setiap perubahan besar dapat memicu volatilitas pasar.

Menurut data Gate, per 26 Januari 2026, harga Bitcoin adalah $88.641,9, dengan kapitalisasi pasar $1,76 triliun dan pangsa pasar 56,49%. Dalam 24 jam terakhir naik 0,9%, tetapi dalam 7 hari terakhir turun 4,85%. Sentimen pasar dinilai netral.

Berdasarkan data Gate, harga rata-rata Bitcoin pada 2026 diperkirakan sekitar $88.432,3, dengan fluktuasi antara minimum $84.010,68 dan maksimum $91.969,59. Pada 2031, harga diperkirakan akan mencapai $211.213, dengan potensi pengembalian sebesar +62,00% dibandingkan hari ini.

Ketergantungan Pasar Modal dan Masa Depan

Strategi Bitcoin MicroStrategy telah menjadi model yang sepenuhnya bergantung pada pasar modal. Perusahaan terus mengumpulkan dana melalui penerbitan saham untuk membeli Bitcoin, tetapi ketika harga saham diperdagangkan di bawah nilai cadangan Bitcoin mereka, penerbitan ini sebenarnya adalah dilusi dan bukan peningkatan nilai bagi pemegang saham.

Data pasar menunjukkan bahwa premi saham MicroStrategy telah turun dari puncaknya 2,5 kali lipat menjadi mendekati nilai buku. Dahulu dianggap sebagai “alat leverage Bitcoin” oleh investor, kini pasar memandangnya hanya sebagai pengganti Bitcoin. Dengan munculnya ETF Bitcoin spot, investor kini memiliki jalur investasi Bitcoin yang lebih langsung dan biaya lebih rendah, tanpa harus melalui struktur perantara yang kompleks seperti MicroStrategy. Ini semakin melemahkan keberadaan model bisnis MicroStrategy.

MSCI secara resmi mengeluarkan MicroStrategy dari semua indeks utama pada 15 Januari, dan dana indeks pasif mulai keluar dari perusahaan ini. Harga sahamnya telah jatuh 66% dari puncaknya Juli 2024, sementara indikator utama mNAV hanya bertahan di sekitar 1,02, mendekati batas kritis. Dengan setiap dolar masuk yang beralih ke ETF Bitcoin, MicroStrategy berubah menjadi “reksa dana Bitcoin tertutup”. Pendiri mereka, Michael Saylor, pernah menaklukkan pasar kripto seperti beruang kutub, tetapi kini algoritma Wall Street tanpa emosi mengubah aturan permainan.